履历了2015年上半年的牛市疯狂，新三板市场早于A股市场于当年4月上旬见顶回落，而后的行情就陷入了漫长的缩量横盘震荡之中。近一个月以来，三板做市指数重心节节下移，从阶段高点1252.09点一起走低，至上周五最低下探至1179.70点，频仍革新2015年7月9日以来的新低。差异于A股市场的是，扩容灵敏的新三板市场的活动性欠佳，陷入投资融资双重窘境。此时，新三板市场中央商“巧妇难为无米之炊”，感到腹背承压。急于挂牌融资的企业面临估值的缩水，也开始变得“短视”，而这进一步加剧了市场中“僵尸股”横行。
$ Z$ X% A6 U) D! h' f1 D; V2 W活动性亟待改善
+ T; H* D) d1 E B( F. A+ t' e曾多少时，新三板市场疯狂演绎，想投资却苦于门槛较高、想投资基金却抢不到份额的人触目皆是。而今，新三板市场活动性吃紧的情况下，供需不平衡情况日益加剧。
: R0 Z. Z8 m5 F9 P$ ]6 P一方面，新三板成交缩量显着。以三板成指为例，即便2015年挂牌数目远不及现在，但当年4月日均成交额凌驾13亿元；而本年5月以来的日均成交额仅为4.49亿元。
6 U) o; d8 b6 l: p& Q& c& B另一方面，新三板挂牌公司数目仍然保持快速增长态势。由于没有红利要求，新三板市场规模扩张灵敏。制止上周五，新三板市场所计挂牌家数为7315家，此中做市**股1522家，协议**股5793家。短短一周时间内，新三板挂牌个股数目增长154家，而这种情况并不有数。; z+ p" R6 ?1 }4 U7 X5 U9 j* k
市场扩容与成交缩量格局的光显对比，造成的结果就是股价下跌、个股活泼度降落和融资困难。从涨跌幅来看，746只个股在4月20日至5月20日期间实现上涨，1150只个股下跌。长期以来，逐日活泼个股数目不凌驾一千只。撤消大批从未交易业务过大概长时间未发生交易业务的“僵尸股”之外，活泼个股也多是偶然才发生一次交易业务。据Wind数据统计，5月以来，仅有1900只个股发生过交易业务，此中，在合计14个交易业务日中，逐日均有交易业务的个股仅有291只；别的交易业务日数凌驾10天的个股有425只。而多达830只个股的期间交易业务天数不凌驾5天。
. A& k1 P6 T4 e3 Z4 D从差异**方式的个股来看，做市股得益于做市商的积极作用，交易业务相对于协议股来说，成交活泼度和代价的连续性较好，活动性更好；协议股则除了部门连续活泼在成交榜单前线的个股外，大多出现出股价的大幅颠簸和成交的制止性。数据表现，5月发生交易业务的个股中，有1265只做市**股，这些个股匀称交易业务天数为8.64天，匀称下跌1.91%；协议股方面则大差异于此，635只发生交易业务的个股匀称交易业务4.36天，由于股价异动较多，5月以来匀称涨幅为340%。3 ?* L1 W( i/ K8 O, Z' }! B
估值回归理性
5 e8 f+ T2 f w& b弱市格局下，市场活动性不佳、资产估值过高、退出机制不明了，成为限定机构投资者资金收支的紧张因素。“我们看了20几个项目，真正能投的只有一个。”新三板投资机构负责人沮丧地表现，坦承压力很大，“大部门项目对市场的头脑仍然停顿在客岁牛市之时，对自己的估值过高，但又不乐意认可估值降落的究竟，担心市场以为他们发展潜力变小。”
9 K( M( Z& L3 ]) r而已经参与的投资者则苦于没有接盘方，直观表现在定增破发的数目占比很多。“破发肯定很多，由于从定增频次、金额、数目上都有显着的降落。而且尚有很多协议股代价外貌仍维系在定增代价上方，尚未暴袒露来。”券商内部人士表现。
( v$ U* C7 s& @. w C7 d! b券商新三板部门负责人表现，新三板市场的紧张投资者是机构，与大多数个人投资者不看估值看股价的情况差异的是，机构都有自己的估值方法。只管不少公司宣称自己是高新企业，但高溢价概念炒作受到克制的当前，估值变得更为困难。其次，新三板退出机制尚不明了，很多机构投资者只会进不会出，在行情不好的情况下就不乐意参与。再次，只管市场资金巨大，但是顾忌于新三板活动性不佳，大多不敢进入，造成增量资金缺乏。$ R9 R- A$ \6 G
这种情况下，经济走低、羁系趋严等进一步克制着投资者的参与热情。上述负责人以为，对市场影响较大的，是近期对做市商交易业务和对投资者资格的彻查。“这大概使得部门有风险遭受本事但资金达不到门槛标准的投资者被清退出场，使得券商业务进一步审慎紧缩，也加剧了新三板市场活动性的不敷。”
: w4 B t: F9 ?9 N投资者用脚投票趋势显着。中信证券统计，新三板机构投资者的投资项目数目由客岁12月末的1190笔大幅降落到4月末的62笔，投资金额由152亿元降落到4月末的6亿元。
. ^2 F5 m2 i& k( s7 G5 x4 ^做市商重新定位) {$ @+ h" G8 w: M
二级市场的弱势反过来倒逼新三板挂牌企业的融资困难。作为新三板市场最紧张中央机构，券商新三板部门“巧妇难为无米之炊”，由于与挂牌企业和投资者均存在较大的预期差，自身也有诸多悲凉，腹背承压。% D# i7 a# v! ]. Q
“现在市场不好，我们的估值和定的发行代价也就没办法像市场好的时间那么高，但企业却以为这是做市商不给力。”从事做市业务的人士云云抱怨，“由此，部门企业为了短期长处转向‘感情线’，自己找朋侪认购增发股份，乃至是找所谓职业的‘资源运作专家’来举行融资。但这些都是一锤子交易，短视活动对后续再融资的估值造成‘锚定效应’，使得不少挂牌企业上下两难，拿到一笔融资后，就无法再融到资金，不少僵尸股正源于此。”
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: Z4 o7 C2 k9 A; b6 X- Q据中信证券胡雅丽团队统计，制止本年4月30日，做市商的投资金额占比由2015年初的20%下滑至4%左右，创出做市制度推出以来的汗青新低。而若做市商无法**充足的活动性，那么市场订价功能一定受到打击，进而影响企业融资希望。7 l$ G; A" T5 n+ `3 L
实际上，投融资两难的情况下，做市商当前腹背承压，企业以为做市商应该为自己维系高股价和高估值，投资者则以为做市商就是“庄家”。做市贩子士如是表现：“实在做市商并不是托市商，没有‘做股价’的功能，紧张为进步市场活动性、**代价发现功能。经济周期和市场牛熊的变动，使得高溢价不大概不绝维系，投资者和企业均须要面临实际，着眼于可连续发展，放下对短线高估值的不切实际寻求。” | 
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发表于 2019-6-26 11:08:36