泽平宏观：央行再次超预期降准钱去哪了？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-24 01:30:36

变乱：中国人民银行决定，自2016年3月1日起，广泛下调金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点，以保持金融体系活动性公道充裕，引导货币信贷安稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

点评：

1）核心观点：时隔四个月后再次降准超预期，旨在稳增长和对冲资源流出。广义货币供应和名义GDP增速的裂口不绝张大，超发货币未流入实体经济，落入活动性陷阱。钱去哪了？大概一方面是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流畅速率降落；另一方面本轮货币宽松周期开启以来，先是2014-2015年上半年推升股市，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线都会房市资产代价，2016年房市雷同于客岁股市的“水牛”“杠杆牛”，已经离开房价收入比等根本面指标。再次表明当前结构性和体制性标题难以通过总需求管理政策办理，改革是唯一出路。

2）时隔四个月后再次降准超预期，旨在稳增长和对冲资源流出。此次降准自2015年10月23日双降以来时隔4个月，是2015年2月4日第1次全面降准以来的第5次。预计本次降准可开释6000-7000亿底子货币。

3）降准旨在稳增长和对冲资源流出。降准目的有二，一是两会前后稳增长必要，除货政继承宽松外，预计2016年财务政策更加积极，赤字率进步至4%左右；二是对冲资源流出，人民币贬值预期下，1月央行口径外占降幅6445亿元，较前值收窄637亿元，为汗青第二大降幅，2015年12月创下史上最大跌幅7082亿元。1月外汇储备降幅995亿美元，2015年12月为1079亿美元。

4）官方货政定位由“妥当”微调为“妥当略偏宽松”。2月26日，央行行长周小川表现，现在中国货币政策处于妥当略偏宽松的状态。这是央行初次在货币政策定位上改口，货币政策定位由“妥当”微调为“妥当略偏宽松”。 2月27日，央行主管媒体《金融时报》报道称，适时降息降准可低沉社会融资源钱，本年货币政策宏观调控在积极低沉社会融资源钱方面力度将进一步加大。思量到当前经济的紧张抵牾是供给侧改革，货政以共同供给侧改革为主，维持货政继承宽松，但宽松边际不如2014-2015年判定。

5）钱去哪了：庞氏融资滚动和推高资产代价。根据货币数目方程MV=PQ，货币增长无非是由于经济增长、物价和货币活动速率。2015年M2增长13.3%，GDP增长6.9%，2016年1月M2增长14%，预计1季度GDP增速6.5%左右，广义货币供应和名义GDP增速的裂口不绝张大，超发货币未流入实体经济，落入活动性陷阱。

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