申银万国：新能源汽车领航 结果绿色空想
0 l* s' g# C# g. B投资要点：/ y" R! j# \/ f# |5 y. L
新能源汽车领导者。比亚迪作为中国新能源领先企业，拥有汽车、IT、新能源三大产业群。比亚迪在新能源汽车范畴深耕多年，对峙技能创新，推出秦、唐等高风致车型。2015 年，比亚迪已成为环球新能源汽车销量冠军。作为中国新能源汽车龙头，比亚迪新能源汽车业务快速增长，成为公司业绩重要驱动力。我们预计，公司新能源汽车收入占比将由2014 年的13.1%升至2016 年的41.1%。
7 U. s' I0 S; [6 } ~& z8 H新能源汽车加快启动。为镌汰大气污染、低落入口石油依靠，新能源汽车已成为我国重点支持产业。2015 年，中国新能源汽车市场实现发作式增长，销量同比增长3.4 倍，将来仍将保持强劲势头。我们预计，受益于新能源汽车市场的快速增长和全范畴覆盖的高性价比车型，比亚迪新能源汽车销量将实现2015 年6.2 万台，2016 年13.9 万台，2017 年19.6 万台，同比分别增长194%、126%和41%。由于新能源汽车利润率较高，随着该项业务占比提升，公司净利润将获显着改善。动力电池上风明显。受益于技能上风和规模效应，比亚迪动力电池本钱低于行业均匀25%，单车具有0.5-1.5 万元本钱上风。同时，比亚迪拥有三元电池技能储备，将来电池能量密度有望进一步提升。公司操持于2016 年中推出插电混动SUV “宋”，并初次搭载三元电池(NCM)。
0 `' k* s0 C( m4 l4 C二次充电电池业务徐徐改善。比亚迪二次充电电池业务重要包罗手机及移动电子装备电池、太阳能电站和储能电站。受益于环球储能电站需求改善，我们预计，2015 年比亚迪二次电池业务亏损收窄，2016 年有望实现盈亏均衡。别的，比亚迪有望实现新能源汽车动力电池梯次利用，与储能电站业务产生协同效应，电池生命周期本钱大幅降落，得到显着竞争上风。初次覆盖给予买入评级。日前，比亚迪拟非公开发行不凌驾2.61 亿股A 股股票已获证监会批复。我们预计2015/16/17 年摊薄后EPS 为人民币1.10/1.35/1.64 元，同比增长531%、22.6%和21.4%。由于公司各项业务驱动因素差别，我们接纳分部估值法，给予新能源汽车2.3 倍16 年 PS，传统汽车6.4 倍16 年 PE， 手机业务0.6 倍16 年PB，二次充电电池业务0.8 倍16 年PB，对应目标价港币49.1 元及31.6%的上升空间，我们给予初次覆盖买入评级。 | 
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发表于 2019-6-24 00:58:30