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重大水利工程加速推进望成稳增长重要抓手
* A% x" H* C1 Y1 I% L# x. Z作为稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的一项重要举措，节水供水重大水利工程建设备受国家高层重视，重大水利工程建设进度将全面进入加速时期。3 m( T# d0 @) F6 k) V- b* f
水利部近日发文表示，今年重大水利工程项目累计新开工27项。截至目前，172项节水供水重大水利工程已有84项开工建设，已开工项目投资总规模超过8000亿元，提前2个月完成今年《政府工作报告》明确的年度任务。7 T. Z A5 m9 e$ W3 F7 W+ {
据统计，今年1月至10月，在建水利工程完成中央水利建设投资计划2666.2亿元，较上年同期增幅67.2%。其中，重大水利工程完成投资660.3亿元，是去年同期完成投资的2.6倍。下一步将初步考虑2016年力争再新开工20项重大水利工程，在建水利工程投资规模有望维持在8000亿元以上，继续有效发挥重大水利工程建设的投资拉动作用。
( h1 M4 f' m# v0 g近年来，国家密集出台政策加码水利建设领域。李克强总理去年5月主持召开国务院常务会议，确定在 “十三五”期间分步建设纳入规划的172项重大水利工程。工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020)》提出，到2020年，力争常规水电装机达到3.5亿千瓦左右。同时，今年6月，中央财政下拨中央水利资金250亿元，用于支持有关地区172项重大水利工程中的29项续建或其他具备资金下达条件项目的建设。
9 V" O, R' @' h% J$ a" \业内人士分析认为，我国人均水资源量只占世界平均水平的20%，水资源60%至80%集中在汛期，旱涝灾害频发、人多水少、水资源时空分布不均是我国的基本国情。因此，水利工程建设事关民生且需求空间较大。机构预计，“十三五”期间，水利投资将达2.2万亿。在稳增长、保民生等多重作用下，水利工程建设步入加速期。从事水资源工程、水电专项工程、水土保持及生态工程、防洪工程的相关企业将获得更多的订单支撑。(上海证券报)5 b0 Q5 [$ P$ ^. R* \+ q, x5 u2 d( q
三峡水利：盈利水平大幅提升，后续变化值得期待
5 \+ U" v1 {8 F$ `. `* f事件：前三季度公司实现营业收入8.03亿元，同比上涨8.1%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长63.6%，实现每股收益0.59元。第三季度公司实现营业收入3.05亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润7,965万元，同比增长63.4%。
) P0 V& ~1 q S' w0 w主营业务基础夯实，全年业绩将能保持高速增长。业绩增长符合预期，前三季度公司收入增长良好，受益于自有电站的并网发电及外购电力成本的下降，公司盈利水平大幅增长，预计全年业绩将能保持高速增长。公司以水力发电为主营业务，截至2015年3月底公司共有全资及参、控股电站共计8家，总装机容量为15.67万千瓦；在建水电站5座，装机容量为10.45万千瓦，主营业务基本垄断万州区的供电，在万州地区具备厂网合一和定价优势，竞争压力较小，业务稳定性高。2015年2月公司完成非公开发行，募投的水电站项目稳步建设，后续镇泉引水电站、金盆水电站及新长滩电站建成后将进一步提升公司自发电量，减少对外购电力的依赖，延续良好的盈利水平，进一步夯实主营业务。
8 t8 i. \, |1 M ^电力勘察设计与安装业务成为重要的利润增长点。水电站、电网等的建设带动电力勘察设计与安装业务的增长，成为公司重要的利润增长点。4 A6 r4 J, d# n. n7 z) J: t1 Z
外延式开拓持续，市场化推进值得期待。公司以“电为主业、多元发展”为发展战略，在不断夯实电力业务基础上布局有蒸汽、节水及广告业务，其广告业务盈利良好，是公司重要的利润贡献来源。主营业务方面公司正持续进行市场开拓，布局西南地区成熟水电站项目，后续公司外延式扩张，市场化推进值得重点期待。# p% K. @2 f3 V0 w) r4 }6 r
国企改革和电力改革对公司发展或将产生新的变数。公司实际控制人为水利部综合事业局，属于水利部旗下资产，在国企改革背景下，公司有望成为水利部旗下资产整合平台。在电力体制改革推进下，水力发电业务有望获得进一步支持，公司有望从中受益，未来发展或将存在新的变数。
7 d$ O9 N" Y3 a( Z+ o: t业绩预测与估值：我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.89元、1.07元，对应的PE为22倍、17倍和14倍。选取可比水电上市公司进行比较，A股水电上市公司2015年PE的平均值为30倍，公司2015年动态PE为22倍，低于行业的平均水平；PB平均为3.12倍，公司PB为2.33倍，低于行业平均水平，存在一定低估。考虑到水力发电行业前景良好，公司全年业绩有望保持高速增长，后续内生的发展及外延式扩张均值得期待，国企改革和电力改革的推进对公司未来发展或将产生新的变数，首次覆盖，给予“买入”评级。
0 O( R9 t1 ^/ y8 p" X6 K; U% U风险提示：外延式扩张，项目建设低于预期风险；外购电依赖较大风险。6 M% ]& Q$ S) ?8 r9 T7 B) C* ~
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钱江水利：浙江省水利系统龙头
7 M4 w- X& K) S) v/ o公司是浙江省水利系统龙头企业，以城市供水和水力发电为主营业务，兼顾房地产开发，形成了水务投资运营、房地产开发、创业投资等业务体系，涉及水务产业链从原水、制水、配水到污水处理。多年来，公司积极拓宽水务主业发展思路，加快水务主业发展步伐，扎实推进重大项目建设管理，努力提升公司水务主业的规模及管理水平，加强房地产和创投业务的风险管理，同时深化内部管理工作，促进公司稳步规范发展。未来，公司将积极与地方政府沟通，通过多方面进行项目储备、协调水价调整工作和加强对水厂的技术整改、节能降耗。同时加强房地产营销管理，整合营销渠道，加快销售进度，并积极拓宽融资渠道，合理调整融资结构，推动项目的发展。
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6 m$ q( ~1 d' `/ w; x安徽水利：业务结构优化，政策利好叠加& A: B0 |0 d: d
业绩改善三季度归母净利润增长由负转正
# |; I/ f# O9 _0 R公司发布三季报，报告期内公司实现营收67.73亿元，同比增长9.95%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长3.26%；每股收益0.37元/股，与去年同期持平。其中，第三季度营收22.68亿元，同比增长4.45%，归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比增长37.36%。相较于半年报中归属母公司股东净利润同比下降11.25%，本季度公司业绩得到明显改善。三费中财务费用同比减少 67.12%，一方面BT业务确认的投资回报增加计入利息收入，另一方面，公司6月完成非公开发行股票降低公司财务风险和财务费用。
, b: V3 z0 |. H4 J4 j3 \; E( p优化业务结构扩大工程施工和水电布局
0 ~6 i) m* y& R" Z3 [公司在报告期内不断优化业务结构，做大做强主营业务，逐渐收缩和剥离非主营业务。报告期内，公司收缩新型材料业务，转让参股公司安徽瑞特新型材料40%股权和合肥瑞特新型材料45%股权，同时投资设立安徽水利市政园林建设有限公司和安徽水利和顺地产有限公司，以继续做大公司工程施工主营业务，不断提升盈利水平。公司设立园林建设公司，申报一级园林绿化企业承包资质，有利于实现公司园林施工业务的专业化发展；设立地产公司整合公司现有的七个房地产业务，统一公司房地产业务品牌和管理，优化资源配置。水电业务方面，公司上半年因来水增加和水电价格上调，水电营收同比增长76.97%，其中包括2014年收购控股的恒远公司旗下的两座水电站，目前该公司还有3座水电站在建，未来水电的贡献率也将逐步提升。
+ j+ l3 f8 q- K6 [+ E多项政策叠加未来发展广阔
/ A- D7 E: J0 {! w. x+ u* Y公司间接控股股东安徽建工集团有限公司承诺未来将实现整体上市，公司作为安徽建工旗下唯一上市平台，将在此次国企改革浪潮中成为主要受益者。目前公司已经停牌重组。今年中央加码水利投资，批准了引江济淮工程，预计总投资达885.39亿元，工程建设为6年。公司作为安徽省内水利建设龙头企业有望斩获相关订单。另外，受房地产投资增速和销售下滑的影响，公司在建筑和地产两大主业上受挫不小，但在10月降准降息和全面开放“二胎”的政策推动下，未来行业基本面改善可期。7 I7 S/ Y$ H+ E4 j
盈利预测 o* y3 [ ^8 z3 d2 i
公司三季度业绩明显改善，同时随着公司业务不断优化，主营业务更加突出，政策利好消息不断涌现，我们预测2015/16/17年净利润为2.88/3.64/4.46亿元，EPS为0.54/0.68/0.84元/股，股价为13.5/17/21元。我们给予“增持”评级。
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7 i g* A8 }0 v$ H/ X7 a大禹节水：节水灌溉工程系统供应商
; C- a2 ]6 x' R: ^2 \& i) F公司是一家集节水灌溉材料的研发、制造、销售与节水灌溉工程的设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统供应商。在国内最早引进内镶贴片式滴灌带生产技术并实现国产化，主导产品之一的内镶贴片式滴灌带正在代替单翼迷宫边缝式滴灌带成为滴灌市场的主流产品。“大禹”牌注册商标2008年被甘肃省工商行政管理局评为甘肃省著名商标，以滴灌带为代表的节水灌溉材料和设备已经出口到韩国、泰国、澳大利亚等，节水灌溉行业的民族品牌。内镶贴片式地下滴灌管、内镶贴片式紊流压力补偿滴头及滴灌管为国家重点新产品。9 @$ t% l) ^$ V; E4 Y5 t
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葛洲坝：水利建设国际化步伐加快，多元化促国内业务转型5 N# `/ r3 d. P" f2 ~; P$ u
研究机构：首创证券 分析师：邵帅 撰写日期：2015-11-03' `- `6 ]+ u5 m* W+ P& h, m
基本面较好。财务方面：总资产保持稳定增长，成长性良好；存货类资产占比较高，地产开发成本是主要成分；流动负债增速较快，短期偿债压力有所增加。收入增长较快，非工程施工类业务表现突出；营收和利润中现金占比较高，质量较高。经营活动现金管控能力待提高；固定资产投资和对外投资增长迅速；现金储备总体充裕，无流动性风险。业务方面：工程承包类业务营收占比最高；水力发电和高速公路运营类项目毛利率最高；以国内业务占主导，国外业务发展空间巨大，业务总体情况较好。1 P d" _ P9 f( s. J* Q5 x
新签合同同比增长趋缓但高于行业投资增速；国内新签量占比逐年微增，2015上半年增长超预期。2012年~2014年的新签合同由1012.36亿元增长到2014年的1375.7亿元，复合增速为16.58%，高于建筑业同期9.88%的投资增速；2015上半年新签合同人民币1447.16亿元，占年度签约计划的90.45%，同比大增105.45%，表现抢眼。公司通过把握政策机遇和创新商业模式，实现了市场开发的重大突破。2 ]8 c3 z# J* |; n8 y# g
国际业务凭借水利建设优势斩获大订单，国内业务追求多元化挖掘新增长点。2015上半年中标45.32亿美元安哥拉卡古路卡巴萨水电站项目、8.79亿美元喀麦隆Nyong河MouilaMogue水电站EPC项目，连同去年签订的47亿美元阿根廷圣克鲁斯河总统电站(NestorKirchner)和省长电站(JorgeCepernic)水电站项目，公司将国际上近期大型水电站项目尽收囊中。国内业务谋求多元化发展，除水利建设外还涉足房地产、民用爆破、水泥生产销售等，并快速布局能源、环保和公路运营等新兴产业，多元化发展特征明显。# Z o9 ^2 o0 j. [
投资建议。公司核心业务为水利水电工程承包，并坚持国际业务优先原则，在国内水利建设作为清洁能源主要政策推手的行业背景下，公司作为亚龙头性企业必然获得较大的市场份额。2015年上半年斩获新订单金额已达全年计划的90.45%，全年新订单显著超预期；同时，公司在国际承包业务方面表现不俗，连续签订多项国际大单，业务增长显著。公司积极饯行多元化战略，布局环保业务、机械装备与船舶制造等，已有大订单斩获，后期增长可期。预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.445/0.553/0.57元，对应目前股价的PE为17.0/13.7/13.31，考虑到大盘走势尚不明朗，以及公司涨跌与大盘走势趋同特性，出于谨慎性考虑，给以“增持”评级。0 `% |9 `0 R" h7 y) Q& x. Y6 k
主要风险提示。行业投资增速总体下滑；地缘政治风险 | 
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发表于 2015-11-8 19:37:00