导读 棱镜4 v* D. I% o0 q* ^; T8 r6 _) D
- I/ H, g4 M& t" a' m6 K7 ^ 在新的羁系规则下，本来斗志昂扬的天星资源，短期内难以在新三板挂牌，其疯狂的业绩也随之戛然而止。更让人担心的是，天星资源与投资人签署对赌协议使其面临着巨额资金补偿压力。
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8 o! S+ p" `& `! j; F, @' k 腾讯财经江晓川 刘鹏9 P3 D r/ d3 z9 O) ~+ {8 e7 Q6 m
& ^6 ~8 f( N; Y H 创建不到四年，统共投资了512家新三板企业，已挂牌380家，做市企业225家；这是一家被称作“疯狂投资客”——天星资源的业绩。
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" {2 q% z& S. w: ^" z* U: X 在新的羁系规则下，本来斗志昂扬的天星资源，短期内难以在新三板挂牌。但这种疯狂的业绩也随之戛然而止。
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更让人担心的是，天星资源曾为挂牌，与投资人签署对赌协议，如本日星资源面临着巨额资金补偿压力。
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; A& r' ?. g/ L 在天星资源被挡在新三板门外之前，多家私募投资机构，借助新三板融资，完成了敏捷扩张。市场乱象丛生，召募资金投向成疑。4 l7 O. \: w$ }1 u, g
6 N8 ]1 s7 w$ L# x 现在，私募基金的“好日子”一去不返。羁系的一盆冷水浇下，冷却了市场的癫狂。: L% A% G; K6 h7 G, s
1 O G8 h/ [1 p3 Z' q 1疯狂投资客[table][tr][td] 天星资源董事长、首创合资人刘研
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2 H! T) m4 P% f+ l6 v6 s' z( V 专注投资新三板的北京天星资源股份有限公司（简称天星资源），由警员出身的刘研与前投资司理王骏在2012年6月19日共同创建。这家以“激进”风格而闻名的资产管理机构，自2013年起大量投资新三板企业。刘骏曾表现，“天星资源是新三板最刚强的支持者，也是‘最漂亮的女朋侪’。”: F5 ?+ d" D" F
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“新三板”与沪深买卖业务所并列，是第三个“天下性证券买卖业务场所”，其服务对象于2013年底由四个国家级高新园区内的企业，拓展至天下。在竞争者尚未看准趋势时，天星资源已下注新三板，并得到了高速发展的机遇。
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) J1 [" W/ p) W 有靠近天星的人士向《棱镜》表现，只管天星建立初期融资并不轻易，但刘研和王骏以其对新三板未来发展的逻辑判定，说服了出资人；这些逻辑中告急的一点在于，新三板对于本届当局所提出“创业创新”的落实，至关告急。“肯定会有政策红利”。别的，在2015年上半年，新三板敏捷升温，“进入癫狂状态”，天星募资变得更加轻易。
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停止发稿时，天星资源统共投资了512家新三板企业，已挂牌380家，做市企业225家；这是天星官方网站公布的数据。伴随着投资数量的猛增，投资者对天星资源的质疑声开始出现：激进的投资风格背后，似乎着风险。
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- B% \7 q1 J4 \/ H[table][tr][td] 激进的表现之一，是投资决定时间短。多位靠近天星资源的知情人士向《棱镜》透露，从调研到投资，天星的决定时间远少于偕行。有知情人称，“一个星期，就可以完玉成部投资流程，但在传统机构那里，这点时间，调研都完不成。”- j) `+ G# P. J3 u7 G/ {+ {
7 l- R+ g* c% D “天星的决定速率简直惊人。”有新三板挂牌公司的一把手，向《棱镜》追念其在2015年初与天星投资司理见面的场景，“（天星）要求与主理券商同价进入，如果我同意，第二天就能签署投资协议。”) l2 H6 b/ }0 [7 J* N% c
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激进的表现之二，是投资规模大。在2014年底，天星资源超额完成了为团队设立的年度投资目标“40个项目”。而到了2015年，天星资源频频调解年度目标：“100个项目”的投资目标，先是被提拔到400，而后再行提拔至700。这是关注新三板的垂直媒体“读懂新三板”在报道中透露的数据。
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5月中旬，刘研在交际网络上称：“天星的互联网生态综合金融服务体系，在五年内要汇聚100万亿元产业。天星就是要把整个天下动员起来，一起疯狂。”& x9 t' }+ v. Q# Y
# w9 O: o/ e- Z- ~+ x, s( J 激进的背后，是外界对天星投资团队履历的质疑。有投资人告诉《棱镜》，与偕行的传统偏好差别，天星投资司理广泛年岁较轻，投资履历积累较少。/ B- |, b; @# T- [2 C7 t
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[table][tr][td] 天星资源董事长、首创合资人王骏
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0 n$ r8 Z \5 ~+ O- o- W$ e5 `7 Y 只管王骏在2015年9月一次公开演讲中提及，天星约180人一线投资团队成员，来自“北大、清华和外洋名校”，但其也承认，天星所提供的根本报酬“在整个创投圈没有任何竞争力”——缺乏竞争力的报酬，很难招到有履历的投资人加盟。
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, ?+ ^3 B/ X, |, B6 @ 吸引顶尖高校结业生的，是天星对未来“画的饼”：“你愿不乐意当大佬？你愿不乐意气吞江山？你愿不乐意身价百亿？”创业媒体“i黑马网”在一篇报道中引述了刘研对复试应聘者的提问。这篇报道还提到，“如果回复者稍有夷由，他（刘研）一概不要。”
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6 d! E9 P3 M! z9 q 然而天星资源似乎并不忌讳这一的激进风格。天星高层人士多次在公开场所表现，天星资源一周时间打仗近千家公司；高峰时期，均匀天天投资企业凌驾10家。6 s; ]" P) _2 k
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" a, a& Y3 ^7 ~4 ~6 R- W 梦断新三板
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z+ } M* s- |; {( | U* R7 y 这一激进风格的底子在于天星资源领导层对政策趋势的判定。王骏称，天星之以是布局新三板，缘故起因在于其“对本届当局整个大的改革和发展思绪的判定。”定位于服务实体经济的新三板，将在“中国梦”和“创业创新”的落实过程中，得到巨大发展机遇。/ x2 ~ ~) T7 a; i v
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王骏判定对了大方向，却没能算对天星资源的未来。9 @' v, u- S% r% h
+ k$ m- X& w6 Y e" o, W ]- z* u n[table][tr][td] 2015年底证监会叫停私募股权投资机构百度截图
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( ^; F% M( S# ]. U 2015年底，浩繁私募股权投资机构，在新三板挂牌的进程被叫停，包罗刚刚拿到挂牌函的天星资源，挂牌之路被迫克制；此前，敏捷挂牌的私募机构通过在新三板转让自身股权，召募到大量资金。
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羁系层叫停的来由在于，私募机构融资频仍，“融资金额和投向”引起了广泛关注和质疑。有新三板投行人士对《棱镜》表现，证监会对于此事语气严厉，表现无论项目处于何种状态，同等停息。
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作为先行者，九鼎投资和中科招商的发展模式，是私募机构利用新三板资源市场快速扩张的缩影之一：以融得的大量资金为支持，前者从单一的私募股权投资机构，发展为覆盖券商、互联网金融等浩繁业务的金控团体；而后者则反复举牌上市公司，“囤”了为数不少的壳资源。
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Q# s+ J. _; T7 }/ r4 ~$ V 在停息私募机构挂牌新三板的6个月后，羁系层有限度地重新开放了私募基金管理机构的挂牌。鉴于羁系层盼望将资源市场中的资金，大量导入表现不佳的实体经济，因此羁系层对于可以或许融得大量资金，却不肯定投向实体经济的私募机构，附加了诸多的挂牌限定。
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然而，私募机构挂牌的重新开放，并未给挂牌进程只剩“末了一步”的天星资源带来些许安慰。且岂论新出台挂牌条件中所提出的私募机构须满足“管理费收入与业绩报酬之和占收入泉源的80%以上”、“管理人出资比例不高于20%”等指标要求，单单运营时间一条“硬杠”，就将已经拿到挂牌函的天星挡在了新三板门外。5 j/ R! E- S4 G9 R: ?
4 T7 Q" }& k- C8 y 股转公司5月27日发布的八项条件之一要求：“私募机构连续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出。”! v* q% m- z; P
: t' H. ]; e8 A( j F[table][tr][td] 天下股转公司发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的关照》截图( D# l; g. D' F3 }/ J
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即便将一年整改期思量在内，创建于2012年6月19日的天星资源，在羁系政策所规定的末了整改日期2017年5月26日前，仍旧无法满足运营满5年的规定。这也意味着，这家自我定位为“中国新三板投资范畴领军机构”的私募基金，短期内将无缘新三板。
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: m% I- S& |" n z4 t5 w) ^ 较之此前根本没有限定的挂牌条件，新出台的挂牌要求不但颇为严苛，且部分要求对已挂牌机构同样收效：未在一年内整改完毕，已挂牌机构也将被“摘牌”。
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0 d2 Y! N& Q8 h! |; }7 F 陷入对赌困局9 i' J: r# {3 q: `/ w6 }
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如果公司运营精良，挂牌晚一两年也无伤风雅，可对于热衷对赌的天星资原来说，此次无法实时挂牌，将直打仗发公司此前颇为高调的对赌条款，导致现实控制人刘研、王骏回购股份。若现实控制人以低于A股定增后的估值和代价出售股权，则有大概对现实控制人职位产生影响。) m6 g: b8 v7 }3 D6 Z5 R
3 u" m$ T8 R5 }2 S, W 此前，筹办挂牌靠近一年时间的天星资源在2015年12月得到股转公司同意其挂牌的文书。彼时，刘研、王骏与新增投资者分别签署了增补协议，约定了业绩允许、估值调解、现金补偿及股权回购等事项。
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. B% Y' u9 ]- Q ` 根据约定，刘研、王骏允许天星资源2015年、2016年扣非净利润分别不低于3亿元和30亿元，若现实净利润未能到达当年包管净利润的70%，或公司未能在2016年6月30日在股转体系乐成挂牌，且投资人未能将其所持有的目标公司股份全部转让给第三方，投资人有权要求刘研、王骏回购所持股份。/ T" T& ?3 a: M V- I: U+ p
; N% B w# t( H% q) v9 u0 E3 H7 I 天星资源高层也在多个场所表现，若其无法实现业绩允许，刘研和王骏两位现实控制人将通过现金或股权对投资者举行补偿。
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此前，天星资源高层曾对《棱镜》表现，天星资源在新三板的挂牌“不会有题目”。其刻画的挂牌时间表表现：“（2015年）5月份完成股改，挂牌前做第一轮定增，估值300亿元，挂牌后做第二轮定增，预计届时市值将到达1000亿元左右。”
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) B- S* K8 }* R- k! g j1 D 然而空想并未照进现实，在6月尾前无法完成新三板挂牌的天星资源，须得对出资人举行补偿，补偿方案表现：此前加入其第一轮定增的股东，将按照1:4的比例得到赠与股份；在股份赠与完成后，天星资源原有总股本，将在原来底子上扩大5倍，而定增代价也降至此前代价的五分之一，即 20.90元/股降至4.18元/股。
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别的，投资人亦可按此前约定，要求王骏与刘研在触发回购条件后3个月内，回购股份，回购代价相称于投资者可得到15%的利钱回报。这是“读懂新三板”在一篇报道中透露的信息。( y; F. J" s0 f# u! n! U
) W: ~9 N* A0 ^ 有投资人向《棱镜》分析，由于政策变动属于不可抗因素，因此退一步说，纵然现实控制人，未能给出让出资人满足的条件，“走法律步伐的话，法官也不会讯断原封不动实验干系条款。”! `9 K3 I" G$ h4 F
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王骏称，大部分投资人与天星资源排除了对赌协议，现在也没有投资人主动找天星，要求管理层举行回购。这是其在担当《经济观察报》采访时做出的表态。
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天星资源与大部分投资人的对赌协议，是否真的可以无须兑现，现在尚未可知。但这家以“星辰大海”巨大征程为己任的私募机构，曾许下“五年内以万亿市值公司的身份”向国家捐赠航空母舰的信誉，恐怕是要推迟兑现了。 | 
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发表于 2019-6-14 00:53:41