作者 、中国首席经济学家论坛理事 陶冬
+ z+ ~% C& w% N) V, c" g本年五月前三个星期，据本地媒体报道四大国有银行才借出去1200亿元。当市场正为经济放缓的担心的时间，五月末了一个星期四大行贷款暴涨，一个星期借出靠近之前三个星期的总量，全月新增贷款也就扶摇而上了。 ' N( N c7 H5 j; K
这是中国人民银行在一年内第四次转换政策基调。客岁第四序度，都城上下都在谈供给侧改革，银行紧缩信贷。本年第一季度在稳增长的政策下，新增贷款在1月和3月先后创出汗青第一和第三记载。* @! s, S4 C1 j; Y m( n
然而，权势巨子人士言论再次改变了央行态度，窗口引导之下，4月新增贷款只有3月份的三分之一。5月份的大部分时间，银行仍小心翼翼地借贷，但是末了几天就开始了冲刺。
" Z& y' Y' A- \ Q' g, w& d市场对央行政策的评价是，“妥当的钱币政策很积极”；政府对央行政策的要求是，“妥当的钱币政策要真的妥当”；央行本身的说法是，“我们不绝挺妥当的”。实在，政府在供给侧改革和需求侧刺激之间重心不绝摇摆，钱币政策天然摇摆，银行贷款量天然大起大落。
5 H9 d8 |1 v/ A9 b8 ], B" a那么，中国人民银行的钱币政策到底是妥当的还是积极的？- R( Q- k* l& y# y
在笔者看来，本届政府的钱币政策除了最初的一年外，始终是积极的，印钱的速率堪比2009-2011年的四万亿期间。人民银行透过定向发行向政策性银行注入运动性，再由政策性银行资助基建项目，是乃本届政府的根本套路，中心另有为地方债置换铺路的使命。- C3 f+ Y; D" ]- W6 v: ~' ]6 Z
但是这次钱币政策扩张的结果显着不如上一次，工厂订单三月跳升一个月后，四月份就又沉寂了。政策性银行的借贷节奏也显着放慢，由于现在找到好的基建投资项目越来越难。
- X9 {6 G Y) [9 T6 \$ |0 u五月尾银行借贷冲刺，多数都是短期运动性安排，进入实体经济的不多。换言之，钱币扩张的乘数效应愈来愈低，实体经济并未沾恩于宽松的钱币政策。1 z* y- ^8 ~: @
这个情况在欧洲日本也同样存在，只是那里的央行坦承钱币扩张。标题在于改革裹足不前。钱币政策从来都是偏师，是为结构改革铺路的。结构改革仅闻楼梯声，钱币政策也只能唱奇策，诸葛的奇策吓退司马百万兵只能用一次。0 N- [/ _5 E7 g; u/ x
妥当的钱币政策真的做到妥当，必须有其他政策步伐的共同，必须有改革的推进，必须再燃民营投资的积极性。就钱币政策评论钱币政策，就像看病只关注高烧，不理背后的炎症。4 q. P# b$ m4 S% ]. D* b8 K5 E
（陶冬 瑞信董事总司理、亚洲区首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事） | 
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发表于 2019-6-14 00:55:37