本年1-7月的信贷数字,私家部分信贷大幅下滑把银行惜贷一事又推到了台前。 , j G; w5 k1 w( Q3 N ?
1 a4 i3 [3 {% P+ P6 [: Y / b0 Z! M7 V0 B1 G# Q8 F
私家部分,是指住民、私营企业等。与之对应的是政府部分,或公共部分,包罗各级政府,以及显性或隐性带有政府名誉背书的国企、机构等。
& J' }6 s) I6 d! z2 J- k3 l- K2 O6 a z
$ ?' o% K: k' @# L/ L3 u0 o9 b" Y
银行放款时,对私家部分的放款举动更为市场化,而对政府部分的放款,则每每由于政府名誉,默认其风险小(以致险些无风险),放款举动并不充实市场化。 3 Q4 u0 H2 H( f$ J( f+ L4 z
* y7 n; q; ^( j
& l( k# w3 e4 F- z
2014年,当时还在另一家券商任职的我,发陈诉分析过惜贷标题。当时,惜贷征象刚刚出现苗头,关注的人不多。两年之后,没想到惜贷更加严峻,以致在7月出现了全月贷款险些满是个人按揭贷款的极度局面(着实7月原来就是短期贷款的季候性小月)。 : |2 m/ z/ |: `+ g0 v/ Y( \
O$ s3 x& o8 q$ A, A5 E0 N; T
2 [9 M" c7 m( ^# S8 f1 q* f0 n 仿佛又有一个声音在喊: * W# o+ l+ a- O
* E4 K2 ?- k( u# l
+ f- J" [8 G0 s$ }7 O, U' ?( ]+ E# R 你们这些银行竟然有本领一个月内一分钱私家部分的贷款都不放! 6 F* d! P: [2 o, q$ |
3 z. _& x# O" t4 M 5 b" F1 }& u+ C. c& b* y
但是,这种叱责没故意义。由于,惜贷着实是经济下行时的正常征象,有其经济学根源。我们要做的,是找到根源,对症下药来办理。固然,办理惜贷标题是有关部分的事,我们分析师要做的是在这个过程中,找到投资时机。 $ t# T6 r+ l0 m: ]5 v
( X6 y5 s6 i- s$ {) A& A; Z! H
& }3 |3 k. S% o1 y/ h 惜贷的回首 5 I9 P& w+ k- v ^! [" B3 [
% n0 K# ?- g9 T0 B% }% R
我们提供一个新的角度,分析惜贷。我们先来看一下比年惜贷是怎样愈演愈烈的。 2014年,随着经济下行压力加大,银行业不良资产开始加快袒露。固然在2011-2013年,不良也在冒,但根本只是以长三角为主,尤其是浙江为主,且是已往过高杠杆的破裂,跟经济根本面的关系较弱。但2014年开始则不一样,确确实实是经济弱带来的不良袒露,而且是天下各处着花。我们看到,2014年下半年开始,天下不良率的环比增速(单位:个百分点)忽然加快。 - {$ u, u" T* \4 g
: M1 W: d! Z) R x, C
不良汹涌,把银行吓坏了,羁系、媒体、公众也纷纷开始盯着不良,当时网上出现许多渲染银行资产质量多糟的文章,带着非难式的语气。既然你骂我不良高,那么我就不放款了! 银行风险偏好敏捷降落,作为本能反应,渐渐从中小微企业等风险偏高的客户群体中紧缩信贷。以此把不良上升的势头遏制住,2016年6月全行业不良率竟然真的环比持平了。这下你满意了吧?这好了,小微企业们在哭了…… ) n; K& S1 w1 g" h
# M5 P9 y/ D5 }: o7 S# M# w ! x3 c; T: O; P9 y! s
但令人狐疑的是,官方统计的小微信贷占比,竟然没怎么下滑,继承稳稳维持在18.5%左右,仅小幅颠簸……而且,该占比还诡异地在年末季候性冲高……我只能说,我不得不平(别忘了,羁系层要稽核银行小微放款情况的,放得好的尚有定向降准的夸奖哦,以是年末数字肯定要冲上去)。 ) z- [$ Z- x0 h+ K/ _
. E- @" \) ~0 [* Z3 A- r; v 但是,另一套统计数据却道出了原形。2014年开始,每月的对公短期贷款投放量,明显比前几年降落,仅在年初冲量,而且有越来越多的月份出现较大负数(当月余额降落)。 对公短期贷款重要投向私家部分(他们很难拿到中长期贷款),对公短期贷款投放量的降落,意味着私家部分信贷获取情况变差。 ' z) |5 k" _2 t) z
1 E8 b/ Z$ a- @$ d/ @6 z0 F 毫无疑问,银行业已经陷入了惜贷困局。
% T) \+ t! F/ D1 Z0 ^. j: L0 s; J/ E6 _
惜贷原理 ! u, Z- H+ y7 g7 c% O8 K0 w! b
, E$ H1 _* A! v# u 和任何利率一样,银行贷款利率也可分别为无风险利率和风险溢价。别的,作为一家以红利为目的的贸易机构,银行还要追逐营利,以是,除了上述两项内容外,贷款利率还须要覆盖各项资本(职员资本、业务资本、羁系资本、资源资本。资源资本就是股东的利润)。以是,贷款利率可分解为: # P4 s' h* r/ X+ k1 |
% \3 t3 F& C0 e- p/ q
0 j' b) y1 |3 H ^1 Z, B
贷款利率 = 无风险利率 + 风险溢价 + 各项资本
3 y2 b) ?9 Q3 w! a# n+ k `: ~1 p0 r4 O
- o' b" R3 m+ ^' Y1 i9 ] 各项资本 = 职员资本 + 业务资本 + 羁系资本 + 资源资本 6 `) s4 j7 O8 P \5 I1 ?# Z: f
: ~: p( R4 [+ Y
, k0 A3 I1 R2 H7 m/ I7 A
风险溢价的高低,取决于放款对象的风险巨细,也就是违约率。好比,放款对象违约率10%(意味着你放出去的本金大概丧失10%,大概在单笔金额相近的情况下,有10%的客户会违约。固然,违约率一词只有在大量客户的情况下才故意义,你和隔壁老李之间的民间借贷谈概率没故意义),就在放款利率上加上10个百分点(假如不放心,可以多加点,好比12个百分点)。那么,只要末了出来的丧失率真的是10%,其违约丧失就会被多收的10个百分点利钱所补充,收益覆盖了风险,放款业务就是可连续的。 ( m( e& S5 L' M' e# a
8 N# A% `0 o2 {8 @# R# `8 d6 I$ ~
* o V. g, `, Y: q
这么说,利率只要充足高,贷款业务都能做?然而,早在1981年,斯蒂格利茨老师就指出,这在现实中是不大概的。由于,只要贷款利率高到肯定水平,那么低风险客户(他们乞贷从事的也是低风险投资,收益率也不高)就会发现乞贷做买卖已经无利可图了,就会退出申请贷款。末了,剩下来的贷款申请者,都是高风险的。这就是逆向选择。
" f/ B3 F$ d( d: K9 F8 h3 Y
1 G) N* ` z4 ]( P! W4 X 5 J3 `6 ~9 g: {1 E5 I/ y3 n4 y
末了,银行甘心放弃这些高风险客户,只精挑细选优质客户,他们固然贷款利率相对较低但究竟安全,预期违约率也能算得较清楚。这就是斯蒂格利茨老师的“信贷配给”理论。也就是说,银行不会直接按着市场供需均衡的利率去放款,而是只做低风险客户,哪怕因此镌汰放款数目。
( R& u, U" z0 |
! n- b2 T) E# x- d( G8 j
4 c8 z3 t1 s$ U$ N; r! D5 N 固然斯蒂格利茨老师的这一观点仍有争议,但我们以为是大抵符合我国近况的。末了的结果,就是银行不是把无风险利率、各项资本、风险溢价相加得出贷款利率,而是在贷款利率事先大抵确定的条件下,从中减去无风险利率和各项资本,得到一个风险溢价,然后看这个风险溢价能不能覆盖眼前来申请贷款的这批客户的风险。 + M! b. G4 d8 z3 L0 r
; I# g8 a' o, n" K8 t
( o1 f" M" z0 S 这就表现为银行贷款利率的大抵刚性。实践中,我的银行业朋侪们,最高放过12%(综合资本)的小企业贷款,江湖上也有传言更高一些,但从来没有出现过高得像民间借贷一样的银行贷款利率。 1 \$ B/ x; w# I5 v4 A }
0 o# b) f- o5 y) N* b9 @
9 z3 L2 _7 h' O" O+ E
关键是风险溢价的颠簸 ( M( y5 {6 I$ G1 U( Z6 ]1 N/ p
5 x7 x6 O4 i% C+ @6 X$ A
然后,我们来看看风险溢价的汗青数据。 正如前文所言,贷款利率是大抵刚性的。固然如今贷款可自由定价,但由于存在逆向选择,银行只做低风险业务,以是其贷款利率大抵稳固。汗青上看,全行业的一样寻常贷款匀称利率就是在6-8%之间颠簸,2015年后期刚刚跌破6%。
- c& W- h3 u% ]3 u; z1 [( M* s
% S& N# ? P4 a s2 `: d % I6 O" q2 Y2 G4 b5 u' Y
同时,银行的无风险利率则随钱币政策在颠簸,幅度较大。银行存贷比羁系取消后,银行间利率就可以充当银行的无风险利率,即资金资本。宏观调控期间,银行间利率会较高,但近期SHIBOR(3M)维持在3%左右,颠簸较小。
9 y9 Z" ?5 A; b* R) e2 k j
% B% e L! q4 o8 s% k$ o% k) o
: v' Z' Y L8 z1 {5 D, q9 e! d 各项资本(含资源资本,即股东利润),较难统计。按履历,直接拍脑壳,先给个2个百分点,并先假设长期稳固(背面的讨论中我们再放松这一假设)。
% W N& g7 ]" D: ]) i5 A- R( r0 R0 V$ m* |/ x% q- {3 C M7 [
: {6 G* ~4 H+ z2 f) |1 S
如许,我们通过减法,倒算出来了银行贷款利率中所含的风险溢价,如下图所示(单位:%):
2 @8 Z4 w8 B3 w( a8 E- \! o- i C" ]
结论就是:前期在调控期间(2010-2011年,2013-2014年),钱币收紧,无风险利率上升。这期间,贷款利率也会有所上行,但幅度有限(贷款利率刚性),以是,风险溢价敏捷降落(银行能覆盖的风险更少了,以是风险偏好降落)。信赖各人都还记得,这两次调控期间,银行对中小企业惜贷(以致抽贷)。 8 ?; y) c/ l' X% K# h/ X5 u
) g, y5 t9 A1 G4 ]7 ]
2015年以来,钱币宽松,无风险利率降落,使风险溢价上升(这也是央行放水能救经济的原理)。近期的风险溢价大抵稳固,迟钝下行,但比2013-2014年仍要高一点。但是,悲剧的是,因2014年以来经济连续下行,企业本身的风险还在明显上升!于是,风险溢价固然比调控年代高一点,但还是杯水车薪,还是覆盖不了风险,于是银行还是继承惜贷。
* [9 G$ C( L5 w t6 E8 @) }' z) u6 V% W% f
9 P7 v5 |4 {8 c) y2 [6 ~ 风险溢价覆盖不了风险,这就是银行的惜贷困局。
) D1 o6 B) F: B% ~" e* C/ A# [
; O; v- G: V6 b% E* Q! P4 N Q 怎样缓解惜贷
- [' ~( N% ~! D0 z+ \9 H1 w. m3 ^* ~
& q" \4 o0 ?1 N& h( s 怎样缓解惜贷,还是得从公式出发:
% k7 X: g. q( x2 w7 y8 [, G9 | O$ y4 I' X
- w6 k% I( \* _ 贷款利率 = 无风险利率 + 风险溢价 + 各项资本 % J, U0 a' \1 i# R
* V2 Q }0 l- C' |: Z+ Y! @
: S5 A+ O1 ]; I0 V: z
各项资本 = 职员资本 + 业务资本 + 羁系资本 + 资源资本 ( n3 R3 u S' R; r
6 R/ @' `# g) L2 O- C% `; U 7 \' e' H3 ?+ d7 M# Z
先不思量私家部分的风险水平(先视为外生变量),那么银行和羁系者能做的,是在贷款利率大抵刚性的条件下,尽大概压缩无风险利率、职员资本、业务资本、羁系资本、资源资本等。那么我们来逐一察看下,这些货到底能不能压缩。 _1 r( a- E! S8 ^" Y
" R% Q2 ?2 p- ? s6 b
: J: _* h- {- X2 e3 o _, A 无风险利率:以SHIBOR(3M)为代表,现在2.8%,汗青低位是“四万亿”大放水时期的1.2%。开端看来,是尚有一点降落空间的,但空间也不大了。央行担心降息降准大放水会导致人民币汇率守不住,以是也很审慎,以MLF、SLO、公开市场使用等微调工具为主,暂无降息降准迹象。再说,哪怕无风险利率再往降落1个百分点,进步风险溢价一个百分点,估计也是不敷。但这是央行惟一能做的事。 9 r; C1 t( M; n! } x% Z2 }
2 D* c& B! q6 D1 Q
; Y6 o! k5 ], a0 z+ U 职员资本、业务资本:开一家银行,员工工资和业务费用总要付的,也是相对刚性的。再说,许多多少银行也已经在降薪了……着实也省不出多少钱。 4 d! w% B6 y0 m, L) f2 f O4 v) X1 S
1 S6 H0 x# \) ]& a& Z" S; I
' U8 V, h6 e! i8 G- ?4 ] 羁系资本(及其他隐性资本):极为告急!羁系资本有点抽象,包罗内容也多。好比,羁系的领导总是对银行提各种羁系要求,包罗资产质量的要求、红利的要求、资源的要求,等等。这些都会让银行职员的举动更趋守旧,形成一种隐性的资本。好比,某银行存量不良率不低了,他们就更加担心不良上升,新放款变得更加谨小慎微。而另一家银行,拨备覆盖率在羁系红线附近了,也不敢大胆放款了。按照逆周期羁系原则,此时着实是应该放松羁系,放宽某些羁系指标(好比拨备和资源要求、不良容忍度、核销和税收规定等),低落羁系资本,腾出风险溢价。前文,我们假设各项资本稳固。但读到这里,想必各人也明白,在不好的年景里,羁系资本是故意偶尔被抬高的,而且有大概很高。羁系者、记者、分析师、股东们反复发问不良率,银行内部也是上级对下级严厉问责,吓得各人放款,高度审慎。固然这是隐性资本,无法量化,但确实影响巨大。
0 C$ y. ~- ?& ]8 E/ U2 A' {, [- y/ j! m& J& r" w1 {
3 ^2 M- @. q4 w, C
资源资本:也就是股东的利润。比年银行ROA也在降落,多多少少能腾出点风险溢价。
8 c3 e7 P$ M. {# `& v' K+ Y$ E! Q% j3 M* U6 g3 E2 m5 `
; z9 r' M- u/ n; a" N3 | 结论
7 F1 i" ]- ~& i d* w! e" E) @* {8 K3 s7 {" d, r
总之,央行再宽松点(降无风险利率),羁系再宽松点(降羁系资本),舆论再宽容点(降隐性资本),员工和股东都少拿点钱(降其他各种资本),一起尽大概腾出点风险溢价。这大概能给我们在政策方面,留有一些小小的等待。尤其是羁系政策,确实是到了急需为银行松绑,实体逆周期原则的时间了。
# G& {( u0 B) m2 L$ o" N6 M% [( @: d
3 G2 s: T& }* X( n% A 但是,这壹泵η央行、银监尽己所能,轻微缓解下惜贷。算来算去,恐怕也没腾出多少风险溢价。归根结底,还是由于经济不好,私家部分本身的风险过高了。这是个更宏观的外生变量,银行和羁系者本身,均无能为力。
" T) k* f/ ]3 X& X# y! }/ R. H" W& Z" `8 P
) ?# G# d) R0 ^ 以是,银行此时只能选择去做更低风险的业务,好比按揭,和政府项目。 |