私募

 找回密码
 立即注册
搜索
热搜: 活动 交友 discuz

警惕:银行理财夹层杠杆危机

[复制链接]
发表于 2019-6-14 00:48:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
上市公司慧球科技18日公告称,由于跌破平仓线后无法补仓,其大股东的结构化定增产物遭到逼迫平仓。随着节后A股市场的一连下跌,大股东股票质押的风险也渐渐袒暴露来。4 k: [. z7 w8 j. {6 @6 n$ x

' r3 E3 L7 ?% D$ z1 M! T& V" ^而上个月的宝能和万科的并购战中,则浮现出了浙商银行133亿元的理财资金,也让人担生理财资金的安全。. y6 U, O% {8 A" m4 y. N% a
两个事故看似独立,背后却都有同样的金融气力在推动——银行理财的“股权”投资。一场由银行理财资金推动的股权市场泡沫,大概正在抽芽。
5 ^9 Q/ r% R+ D5 {1 `  T) K$ L银行理财资金在猛烈的市场竞争中,总是在不停寻求新的高收益资产。而每一次资产设置调解,有人称之为“金融创新”,也有人以为它是风险的源头。, A& f' H9 Z# T2 C: h. M
2014年从前,银行理财资金是“非标”游戏的主角。“非标”受管制后,转而进入股票市场。客岁股灾去杠杆后,所谓“资产荒”就产生了。固然,这难不倒银行理财,它们很快找到了新的高收益资产——“股权”投资。
" Z' U+ e4 Z) G0 T* H理财资金的所谓股权投资,实质是夹层投资(夹层是介于股和债之间的资源)。中国经济在加满债务杠杆后,又走上了加夹层杠杆的门路。. ~6 {& Y9 G/ m: v0 R& f
大规模用夹层资源给经济加杠杆,在天下金融史上未有先例,而将来给夹层去杠杆导致的危急,大概也会出乎许多人的料想。金融创新虽值得提倡,但没有体系性风险意识的金融创新,则是伤害的游戏。- k3 {5 z- T; x
游戏玩法解密
8 m2 f! W( U. ^0 n  B9 c2 k( W& P银行理财固然不能直接投资股权,它一样平常以优先级资金进入股权投资市场,并有两种常见的模式。第一种模式被称为“明股实债”,银行以优先级资金投资企业股权,并通过回购协议得到固定回报,杠杆率通常并不高,2~3倍较为多见。图1是一个典范结构。9 K& z; {& x  L- _8 p" J9 V
而另一种安排,则“股性”更强。它不但有固定回报,还能按比例分享利润,以致另有PE中常见的对赌协议。该模式比“明股实债”收益更高,而利用的杠杆率也可以高许多,业内以致有数十倍杠杆的案例。图2是一个典范结构。
) S- f; q# Q0 U$ N这两种夹层投资模式广泛存在于PRE-IPO投资、上市公司并购、定向增发等业务中,以致投资中小企业的财产发展基金也常有杠杆安排。) I6 Y* r" R' Q* ]+ u2 @
据笔者相识,在20万亿元的银行理财中,夹层类资产占比恐怕在两成以上。而某银行这一占比已逼近四成。如果没有羁系步伐跟上,银行的夹层投资大概会继承增长。
9 P3 j; R2 H2 g) x已有多家银行表现,“股权”将是他们2016年的理财资金投资重点。华东地域某信托公司的信托司理亦表现,他们正在内部构造样板案例的学习,并作为公司将来的重点战略,各互助银行也态度积极。
9 S# r- }( a8 Z! {但给股权加杠杆,大概好坏常伤害的举动。美国花了6年时间给次级房贷加杠杆,导致了次贷危急。中国给风险更高的股票加杠杆,不到1年时间就出现了数次“千股跌停”。而非上市股权的风险以致高于股票,在其上加杠杆的伤害,却还没有引起充足器重。+ H3 I" i" `+ J% [0 t5 f* i" B
如果危急出现,将会怎样演化呢?
% _, t+ q1 _, l( n4 t8 |2 b4 K+ {8 p理财投资夹层的“原罪”
2 U' Z9 S! M2 y: A: q1、夹层投资的杠杆性8 k$ q. n6 H0 p: d, d' ~9 |
固然许多银行理财部门人士辩称其所做的“股权”投资可以资助经济去杠杆。但笔者要再一次夸大,银行的所谓“股权”投资着实是夹层投资,到期是必要归还的,仍然是在给股东加杠杆。- z9 H9 d, z: P# G' J) M) S
浙商银行用133亿元给宝能的并购加了杠杆。固然对被投资公司来说,这些钱体现为资源金,但到期必要真正的股权资源“接力”。因而,夹层资源给经济加杠杆的性子,与债务没有本质差异。
! r' X' J9 R- _2、风险偏好错配  [5 H: h, z) ?7 G$ M
金融机构应当使资金投向的风险与投资人风险偏好大抵匹配。这也是克制银行自营资金投资股市、限定保险公司持股比例的缘故原由。究竟银行保险的资方是风险偏好很低的存款人与投保人。
7 {& G2 g5 k3 M' y而如今理财资金大量投资于高风险的PE市场,与理财投资人的低风险偏好并不匹配。当风险事故大规模发作时,理财的收益降落(以致亏损)轻易引起理财投资人大规模赎回,从而导致“挤兑”。" ?1 t4 g/ Z' T- A
危急的大概路径
# M; Q* V" g2 y' O. K: b' Z1 t4 B. L理财杠杆资金进入PE市场,会积聚两方面的势能:一方面是股权估值的抬升。另一方面,则是夹层资金规模快速放大。当股权估值过高不能兑现预期回报,夹层资源又因总量过多找不到“接盘侠”时,体系就到了瓦解的临界点。
( y4 r4 ?9 f& @/ |+ k, ]  j/ o$ p1 B在杠杆危急的发酵中,压死骆驼的末了一根稻草,总是杠杆最高的那批人,之后从高杠杆者依次向低杠杆者雪崩式通报。蛇吞象式的杠杆收购固然风光一时,却很难真正谋划好收来的大企业,一有风吹草动,资金链很轻易断裂。3 ^0 K$ |, d% I( m6 `
那些利用数十倍超高杠杆举行并购的融资方,大概会开始发作风险。风险事故会引起银行风险政策的恐慌性收紧,从而终极引爆“夹层杠杆危急”。
+ C/ _- N8 T! Z# G6 v$ ]# ~危急特点如下:
0 e( J/ V. _6 b3 h7 ]1 u& x1 W: s1)股权代价一连大跌。
7 x) Z0 {$ q8 e7 t2 I/ O杠杆并购融资在上市、非上市股权市场都广泛存在,因而抛售在一二级市场都会出现。5 B+ U% C+ S9 ]+ e
2)融资股东停业。
( [3 k5 }$ f2 f  D* O/ y无力对银行履约的股东会陷入停业危急。在泡沫中放肆融资并购的大股东,都是具有肯定规模的大企业,许多都是细分行业龙头。这些民营企业团体陷落的效果,比地方中小企业停业、P2P跑路之类的风险严峻得多。# m; C' z, Q* S8 u  J7 ~+ l
3)理财产物挤兑。
- u1 Y/ {6 `. A& P6 }4 j1 \理财资金的投资者风险偏好很低,对收益率非常敏感。收益率降落会导致理财资金的大赎回,资金重回银行表内。银行理财资金被迫大量抛售资产,导致风险感染到其他种类资产,资产代价大幅下跌,市场运动性快速枯竭。9 I& v( ?# ~' ]& j
4)多市场的全面危急。: h6 _: b6 U& C+ T
夹层杠杆危急会引发非上市股权和股票市场大幅一连下跌。同时,理财产物“挤兑”会引发银行理财告急投资的债券、非标、钱币等市场也陷入危急。
3 x# |, `% @; i+ s+ c6 @& X5)震动银行体系。
( f3 b# I. S% W2 s$ O理财产物的挤兑会影响到银行的信誉,而多市场的危急影响银行表内资产的安全。
# t5 Z# _( J& D6)当局更难救市,危急一连更久。3 L+ p+ a+ L, j$ `  h. h4 q
“证金模式”救市方案,在“夹层杠杆危急”中恐怕难以见效。非上市股权与银行理财既没有公开交易业务机制,也没有公开定价机制,当局无法直接脱手购买抛售的资产。这些资产处理起来将更为迟钝,危急也会一连更久。; H- c; w* k7 p, }7 q/ }6 J8 N
如果严峻的话,如许一场危急大概会让中国经济恒久陷入停滞。
4 n9 s1 Z6 ]2 R8 q3 `- }上面假想的是最严峻的情况,大概有些骇人听闻。如今该类业务总量应在5万亿元左右,仍处于可控可化解的规模,危急只会在各银行继承高歌猛进的情况下发生。但就像在客岁股灾之前,谁也想不到杠杆牛市会以大崩盘的方式幻灭,笔者以为假想最糟糕的情况并做好风险预案是有益处的。
+ @0 {2 W# e  U4 p" m政策发起
+ a- l* N5 X# b$ b为防止最坏的情况发生,本人提出政策发起如下:
: r8 J- t. x1 C" q1)合格投资者制度。
, R' B+ M7 K1 i& l! X0 @8 w银行理财的股权投资资金,只能来自面向合格投资者发行的产物(即资产达肯定命额的客户)。
9 r* C) j' T' y, i  e* a2)信息披露。
8 N) ^! G* {# X7 P5 t对于股权投资凌驾肯定比例的理财产物,需在产物名称中包罗“股权”或雷同字样,并在产物投向的夺目位置明确分析投向包罗高比例股权。后续要定期披露股权投资比例,供投资人查询。
  t* `0 p( U  s. |6 k3)占比限定。2 ?+ _2 S! J: B5 e9 }' N6 X% S
参考非标投资占比不凌驾35%的规定,给银行理财投资股权类资产占比设置比例上限。! }7 D$ N+ n" l& z
4)杠杆率上限。& w, n* N( U, s( U$ l
风险的发作总是从杠杆最高的融资者开始,之后随着资产代价一连大幅下跌,向杠杆次高的融资者蹊径式伸张。因而,控制杠杆率上限对防控体系性风险也有告急作用。
http://www.simu001.cn/x120880x1x1.html
最好的私募社区 | 第一私募论坛 | http://www.simu001.cn

精彩推荐

回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

QQ|手机版|Archiver| ( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图

GMT+8, 2025-4-1 08:32 , Processed in 0.365864 second(s), 25 queries .

Powered by www.simu001.cn X3.4

Copyright © 2001-2021, Tencent Cloud.

快速回复 返回顶部 返回列表