2016中国经济百症之结（深度解析）

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:45:24

格上理财作者白云老师

1、资产代价为什么会有涨跌

更多的资金，追逐给定的资产，那么就会造成资产代价的上涨。更少的资金，追逐更少的资产，则会造成资产代价的下跌。

资金从何而来？紧张由三大渠道。财政扩张，钱币扩张，私营部门的投资谋划运动。财政扩张，包罗当局的斲丧和付出，投资，发债，减税等一系列财政政策。钱币扩张，在中国，紧张体现为包罗信贷扩张和美元杠杆导致的钱币超发。私营部门的投资谋划运动，紧张体现为企业和民间资源的谋划斲丧与投资，在中国，私营部门的经济举动是资产代价涨跌的从动因，非主动因。

财政与钱币扩张，则推动资产代价上涨。反之，财政和钱币政策紧缩，则推动资产代价下跌。

2、资源市场为什么会有牛熊

简单的说，假如市场处在钱币扩张周期，那么资产代价团体向上涨，体如今指数上，能看到这个市场处于牛市周期。假如市场处于钱币紧缩周期，钱少了，自然的资产代价就会出现团体的下跌，那么就对应着资源市场的熊市。

资源市场的牛市和熊市，只是果，不是因。就好比说，温度计上面的刻度高还是低，取决于它插在了温水里还是冷水里。而不是由温度计本身说了算。

3、经济中的景气与阑珊周期

财政与钱币的扩张，体如今实体经济和就业上，会出现经济增长明显，根本上实现了充实就业。但同时，也会出现高通胀。真正的抱负中的景气周期，是高增长充实就业同时陪同着低通胀。但是如许的目标，实现起来，技能难度很大。

财政与钱币政策的紧缩，体如今实体经济和就业上，就会出现经济下滑，赋闲率增长。同时，资产代价开始下跌，人们开始出现恐慌感情。

在一个景气周期中，央行扩张资产负债表，钱币从央行传导进商业银行，商业银行又把钱贷给企业，企业拿到钱开始提供产物和服务，斲丧者作为末了一环和经济举动的终极度，购买并斲丧产物和服务。在一个景气周期中，资产代价会连续的上涨，不绝涨到它超出了斲丧者的购买力为止。在这之前，似乎每个环节，都是红利的。

在一个阑珊周期中，传导方向则是相反的。从终端斲丧者，到企业，到银行，到央行。在阑珊周期中，资产代价下跌会从终端一层层的往上传导。在阑珊周期中，似乎每个环节都在亏损，节节败退。

4、经济危急发作的传导机制

当资产代价，超出了斲丧者的购买力，那么就会导致滞销，滞销就会导致库存。库存过高，就肯定的同时会导致资产代价下跌。资产代价下跌，导致企业的业务收入，低于生产资本，那么就会导致企业亏损。资产代价连续下跌，企业就会连续亏损，直至停业。

企业停业了，那么银行贷款就会形成坏账。在银行端，它收不回贷款和利钱，同时又要兑付储户的本金利钱。如许一来，银行就会亏损。企业连续不绝的停业潮，就会导致银行不绝的亏损，直至银行纷纷停业。接着，储户开始大规模挤兑银行，整个银行体系，分崩离析。国民经济陷入灾难版的大荒凉之中。经济危急，就发作了。

5、中国经济当前存在的标题

我们当前的经济形势，处在上一个景气周期的闭幕点上。怎样防止，经济从景气周期向阑珊周期演变，这是一个很大的寻衅。它具体体现为，高产能，高库存和高杠杆。尤其体现为，钱币杠杆用的太高。

应对之策，那就是要去产能，去库存，去杠杆。扩张，尤其是高杠杆的扩张，都是不可连续，不可控的。中国经济之前的十几年，不但用了财政杠杆，信贷杠杆，还用了美元杠杆。美元杠杆，和通例的信贷杠杆相比，它是一个超等杠杆。这是中国经济的一个特殊的标题。中国经济的超等景气周期，是由于用了这个超等杠杆。但是，成也杠杆，危也杠杆。

如今中国经济面临的体系性风险的压力，根本上来自这个超等杠杆。假如不去掉这个超等杠杆，使经济向可连续可控的新模式上转型，那么一旦资产代价下跌，当经济危急的传导机制被诱发，那么所带来的连锁雪崩反应，就是可骇的灾难了。这就是体系性风险。

6、软着陆还是硬着陆的区别

假如有一个洪流库，水位非常的高，水坝快要撑不住了。如今面临两个选择，一个是任由洪流把水坝冲开，一个是开闸泄洪逐步的低落水位。决堤，就是硬着陆。逐步的可控的开闸泄洪就是软着陆。

硬着陆是灾难，不可控，全体系传导，险些是毁灭性的打击。而软着陆，则是可控的，以局部的风险和代价，换全体系的安全。存着在一种零资本零风险的着陆方式吗？可以说，险些不存在。只要是泄洪，那么总得给洪流找个行止。它冲到那边，就会把风险带到那边。这是没办法的事。

高产能，高库存，高杠杆，就是这些洪流。怎样妥当有序并可控的渐渐开闸泄洪，开释这些洪流，并包管不触发体系性风险，这好坏常的磨练水平的。须要非常高超的使用和智慧。以是，这几年里，我国的财政和钱币政策，不绝夸大的都是妥当。

7、经济去美元杠杆势在必行

美元杠杆，具体的说，就是外汇占款，它是这些洪流内里，最大的一股。也是中国经济体系性风险里最大的构成因素。怎样去美元杠杆呢。不外乎如下几种对策。

起首，出口导向型经济模式，必须要停止。中国经济，早已经不是90年代那种苦哈哈全民创汇的外汇短缺期间了。中国如今的外汇储备，已经远远超出了国际收支的须要。以是，眼下中国的战略考量是均衡，而不是再进一步积累外储。

其次，人民币升值预期，必须要闭幕。由于人民币和美元之间实验的是固定汇率政策，人民币汇率被低估，造成了中国商品的超等竞争力，在中国积累了巨大的外汇储备的同时，也看法导致了举世经济失衡。为了使得举世经济再均衡，这导致05年开始，人民币的升值预期和压力非常的巨大。

人民币的恒久升值预期，招来了一大群国际游资，以从事人民币套利为目标。借入低资本的美元，买入高收益的人民币。这是一门无风险套利的买卖。这个买卖越做越大，近来几年，常年规模保持在5000亿美元左右。中国经济如今的第一战略，就是要去杠杆，也就是要泄洪。那么这帮人和这帮资金，就是最大的一个洪峰。怎么才华泄掉这个洪流呢。从战局上分析，中国选择的是把它们挤爆仓。这是主动的打击。

云云巨大要量的资金，假如被打爆仓，就会出现平仓潮。它们选择平仓，人民币空头会增长，也就是说，它们会卖出人民币，买入美元。以是，近来几个月，尤其是2015年12月份，中国外储的镌汰额，到达了1000亿美元的规模。这空前的一仗，什么时间能打完呢。要盯着中国的外汇储备余额看。差不多减到30000亿美元的时间，这些人民币套利阐明已经爆仓平仓完毕。时间周期，假如按每个月1000亿美元的规模镌汰的话，这仗还会打好几个月。

期间，美联储加息。如许又出现了几千亿美元规模的人民币沽空头寸。这些沽空头寸，加上人民币套利盘的爆仓平仓盘，差不多是凌驾了1万亿美元左右。我军规模是外管局的4万亿美元的外汇，敌军规模大抵是一万亿美元左右。许多人看到人民币汇率暴跌，大呼大呼的，大可不必。由于气力对比，大抵就是云云。我并不看好敌军真能以少胜多。这个战局，主动权不在敌军，而在我军手里。

汇率的暴跌颠末上述的分析，已经不难懂白了。那股市的暴跌又是怎么回事呢，怎么会这么巧的和人民币汇率的暴跌一起联动呢。由于那些套利热钱，想方想法进入中国之后，并不会老老实实的在银行账户里躺着，而是要进一步的兴风作浪，它们会流入股市，流入房市，流入实体经济。以是，它们的平仓盘，肯定的就会把股市上的资金全部都撤出来。

央行先公布大幅度下调人民币中心价，接着人民币汇率应声下跌，然后是股市发生了联动下跌。这内里的战局和战法，就是云云。

第三，经济去美元杠杆的终极目标，是去美元化，人民币国际化。去美元化和人民币国际化，是一个标题的两个方面。这个话题太大，这里就不具体放开讲了。本文的重点是讲去美元杠杆的标题。

8、作为防御工事的熔断机制

要去美元杠杆这个超等大洪流，开闸泄洪，那么它的打击力好坏常巨大的。A股势必就会形成一个洪泛区。洪流来了怎么办？兵来将挡水来土掩，为了克制让这波洪流沉没更大的范围，造成更大的危害，那么必须要有一个防御性的工事。这个工事，就是熔断机制。

事后，人们纷纷求全谴责，是熔断机制造成了股灾。这是因果倒置了。就好比说，是修堡垒本身带来了战役失败一样不建立。由于熔断机制是双向的，既可以下跌熔断，也可以上涨熔断。假如是上涨熔断呢，还会有人求全谴责是熔断机制这个工事性的工具造成了股灾吗？显然，肯定不会。

9、美国经济复苏只是钱币幻觉

08年金融危急之后，美国告急退出了非通例的钱币政策，用直升机撒钱的方法，来凭空增长市场的钱币供给。这凭空开释出来的运动性，遏制了资产代价的下跌。但是也执偾在资源市场上，遏制住了金融市场全体系的风险和崩盘。

这些资金，实质上，并没有流入实体经济和劳动市场。以是，美国的非农和就业数据，不绝不痛不痒的被口头复苏着。而究竟上，美国经济，就犹如一个挂着氧气机的病人一样，一拔管子就要完。这也是为什么美联储加息一事云云的一波三折的缘故原由。

美国经济的病，不是运动性短缺，固然挂着量化宽松的这个氧气，可以暂时的包管不再发作。但是这个病本身，并未全愈。而且，这些非通例钱币政策开释出来的运动性，便是救命的氧气，也是更致命的隐患。

美联储的资产负债表，和08年金融危急之前相比，扩张了五倍以上，到达了汗青峰值。这就意味着，洪流量，是08年的5倍。假如金融危急的传导机制，再一次击倒美国经济，那么它发作出来的危急水平，将会是08年的许多倍。假如说08年是颗原子弹的话，假如再一次发作金融危急，则相称于一颗氢弹。

以是，美联储不绝在担心，怎样给联储的资产负债表瘦身，举行缩表使用。不紧缩，老以为一拔管子就要死。但是不拔管子，风险越来越可骇，比单纯的死都要可骇。拔了管子，会阵痛，会死个几个月，不拔管子一旦诱发氢弹爆炸，那就会死许多许多年。

10、举世经济所碰到的寻衅

随着美联储的加息，和中国经济的去杠杆使用，未来举世经济，已然进入了紧缩周期。前面已经说过，紧缩周期，钱就少了，资产代价就会下跌，市场就会出现熊市。这就是未来一个中品级别周期里，举世宏观经济的一个基调和根本格局。在这种大环境下，还在喊着牛市的，那都是活在了梦里的人。大概就是装睡喊不醒的人。

欧盟，尚有某些经济体，也存在一些逆周期的使用，依然还在举行宽松，在别人拔罐子，它们还拔不掉还得继续挂着，也阐明欧盟经济的病，更严肃。但是，它们的这些技能性使用，并不能影响举世经济的根本格局。再说了，它们早就不是天下经济的火车头了。以是，主次要得分清。

各人都拔掉管子。之后呢？在汗青上，一到各人团体拔管子的时间，就会诱发天下大战。大概局部战役。如今，要不是核威慑的存在，大概已经打成一锅粥了。假如各人一起拔管子，还没法甩开膀子举行战役本领的再均衡。那么可供选择的选项，就剩下不多的一条了：技能性祸殃。

三战不会到来。但是，举世政治经济的再均衡，则不可拦截。清除了军事本领的再均衡，那么这个技能性祸殃，就是诸如美国所挑起的TPP之类的逆举世化的砸锅分家了。这也是一种无奈的再均衡，打不起架就只好拉班结派的说，我已经再也反面你玩了，哼。

未来，逆举世化，就是以扯破为本领的再均衡。都扯破了，还怎样均衡？简直没法能更好了。不外比起用三战这种军事本领的再均衡来说，砸锅分家，也不是一条更坏的路。不就是相互祸殃吗，谁怕谁呢。比战略比心机，小美帝同砚你可曾读过三国？

11、中国经济的未来和机会

去产能，一方面可以内部消化，一方面可以向举世市场输生产能。这就是一起一带的战略构想和规划。中国经济的产能之大，远非国内市场可以消化的，以是，面向全天下，是必由之路。不但是输出商品，还要输出资源。这就是亚投行的战略目标。

去库存，中国尚有几亿的农村生齿尚未都会化和工业化。他们是被忘记的部门，也并未充实享受到国家经济的发展红利。未往复库存的着眼点，大概会把眼光投向这里。这是由于被忘记而生存下来的末了的经济内生驱动力。去库存的根本逻辑在于，要制造出来购买力，消化库存的商品。购买力从何而来，进步国民收入。怎样进步国民收入，对社会分配机制举行深化改革。

去杠杆，去掉财政杠杆，中国经济的体系性风险可以减两分，去掉信贷扩张的杠杆，中国经济的体系性风险，可以减3分。去掉美元杠杆，中国经济可以减5分。如今，最困难的一仗，已经开打了，从战况战果看，应该在预料之内。这是一场只能胜不能败的仗。只有胜，才华谈接下来的经济转型和布局调解。

供应侧的布局调解。去美元杠杆，这仗打完之后，接下来的几年，应该就是创建新经济。这个新经济怎样创建，关键在于供应侧的布局调解，同时，还能稳住需求侧，对市场不造成大的打击。这也是一件高难度的事变，它事关中国经济的战略转型能不能乐成。但是，也只能胜，不能败。由于只有胜了，中国经济的未来10年，才华看到渴望，才华有机会，安稳的切换到下一个景气周期。

具体的供应侧布局调解，和未来经济发展的战略转型，本文不睁开了，由于这是一个非常大的标题，须要单独写才华说清晰。

光看到股市暴跌，人民币暴跌，能想象得到，这背后的出色情节和黑幕吗？世事如戏，到处是剧。天下没有追得完的神剧。

生存在这个荡漾的年代，是我们的荣幸，由于越是厘革快的时势，机会越多。一个模式竣事了，下一个新的模式才华应运而生。就好比看剧，上一集竣事了，才华看下一集。一个新模式的鼓起，就会创造出来一系列完全不一样的机会。如今，它正在萌发，已经破土而出了。

下一集又会是什么呢？稍微剧透下，可以肯定，比上一集更出色。

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