|
关于2016年的环球经济格局，将来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，可以或许改变的只是走向效果的过程。 6 u) R9 r7 M1 n" \) n. x h# G" w: \* G
( f$ w$ q1 z' y9 K/ ?2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中参加许多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的效果，也是康波阑珊向荒凉转换的宿命。 & |9 I2 X3 R5 E% a; Y8 r
) f4 f6 ~% G. u3 q& y
以是，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。
6 `% A6 a. b2 |* s0 f7 i8 i
7 v/ t3 O, w$ l环球因资源而分裂 7 b4 c" {& ]5 ]6 {5 Z) e
; H( g U' E8 H! d0 f2015年，就是环球中周期的迁徙变化点，货币宽松和增长都到达边际高点。
( Q8 x3 E. ^4 J+ {9 F" e5 R, r' {5 l s5 ?4 T; R
而此时的资产代价却严肃分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存。
) g8 I4 | d6 R$ X( k7 K
3 ~1 J+ j V6 H1 d这种分裂现实上分析了天下经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源代价、高资产代价中获益。
: o% h& l1 x' i7 z5 P8 _# { E, h2 K2 d4 y2 t
但资源国却被压抑到最低点，云云下去，必将导致整个体系的不稳固。 / y2 k+ g1 L9 v' `% F8 T, Z
) G1 w# f8 P9 N8 ~# U% h) r这是当前环球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。 / [- y; b O" m. O; K/ X
) `3 F6 e+ f6 \, P1 u中周期高点之后，环球肯定会体现出分裂之像：一方面，对资源国的压抑必将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而积极；
. n( U3 g6 X/ @( M9 q5 D& b) c* I* z. M3 d4 U ^, l1 w5 g* _
另一方面，美国复苏已经走到高点，怎样即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产代价；
7 ]. Z! \( e% O7 @
( J/ O5 G+ M# X! B而对于中国来讲，产能周期的连续回落已经开始显现出显着的负面影响，怎样维持经济稳固，为人民币国际化和一带一起推进夺取空间是中国的核心诉求；这就是天下经济的大格局。
% z6 x! v* @3 w- u% j3 f3 a. W$ |5 E( F
资源国必要逆袭
' K7 W% ]( F' H( N9 l$ B! ], @) q* o
在这个大长处格局下分析2016年的天下经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。
. Q$ J* w1 T6 ^% q0 E Z( R0 v2 q7 b, e# T
第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济配景的差异是，2015年环球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致资源国被压抑到极限的周期因素。 ; r9 o0 z- [) k4 ?% ]
1 T1 Q) Z- ?1 {4 |' F" \而2016年，从中国开始，将睁开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，以是，体系的瓦解总是要履历一个反复的过程，而2016年恰恰就是这个逆袭阶段。 : l* c" H6 Z; R, h
* p; [7 D$ o* `
2016：在分裂的状态中把握逆袭 9 J% S6 h+ R' q r; Q1 J
$ m' [; i! ~# \/ Z+ o6 p6 \西欧中俄自身有差异长处和状态，但2016有一个共同的长处，就是为了连续复苏效果而积极，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。
( b1 a( g/ `# ?- D( Z, u+ E3 ?/ o+ _) N {4 R4 K0 V! Q H
在周期回落的过程中，随着各国力气的减弱而更加自我掩护从而环球走向分裂这是大趋势，但各国各自的长处诉求没有和谐却都难于到达，主导国必要给资源国一次逆袭的时机，以防止体系的瓦解。 , K. r! x# [$ h' y; l
# o/ q1 I2 E- G) s! z& b
以是，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的时机，而这必要各个国家间的政策和谐。
9 l+ t3 M6 J( a; w+ P. L4 |% u) g: X" M1 u* e1 }
主导国的宽松与变数
$ h; H1 X+ ^" m" G* [, x2 E5 W7 |
7 g8 b" `% c; \美国作为天下经济的主导国，也是当前复苏的核心力气，其核心诉求是在中周期回落的过程中只管维持复苏的可连续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产代价。
5 a" }0 M5 N1 F9 m, c: _9 F e! |6 P
在运动性主导的复苏中，劳动生产率的进步是有限的，而在云云低迷的商品代价配景下，固定资产投资也是不大概有连续性的。
9 ^+ j( d5 |% n( ~" ?3 F
& o# f" S( e/ e以是，美国的股市和债市肯定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不大概存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不外这种宽松的效果越来越弱罢了。
7 J7 a3 x' T9 r/ q# [4 r* a7 s4 i1 g3 v9 E
因此现在看，在12月之后，美元仍然临时不会出现连续强势的根本，只会因欧日的短周期回落大概连续宽松而走强，我们判定这将在2016年中期发生。 3 t- G, S7 Y& _5 z
: E6 I) v k9 |" Y- Y5 m
2016年的欧洲原来就是库存周期的回落阶段，巴黎变乱大概会使这个历程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲必要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎可怕打击大概会促使欧洲进步参与中东地缘纷争的速率和深度，加速石油欧元战略实验的步调和进度。 2 c: Q$ m+ h! u Z- F6 H, ?
( `: U5 ^& i( E* }$ ~" P' i但欧洲的终极诉求应该是维持同一和稳固，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。
$ ^. o. ^/ v* a; e6 A# _+ C$ n
8 t2 z0 `6 v, t- z作为天下经济的追赶国，人民币国际化和一带一起是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期天然运动的要求，也是国内社会稳固的要求，货币宽松和财务政策连续发力都是不可克制的。 7 s/ O, S9 p) h* Q$ b' v
4 c) j3 U% L8 `6 U0 c+ @% ~7 P- n% Q偶合的是，周期的运行到达了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。
) j) ?; c2 v) c' G) ~1 F/ d
9 q5 k; \* y+ W+ B2015年，汇率和资产代价的颠簸给人留下了深刻的印象，在人民币参加SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加紧张，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的配景下怎样维持汇率的稳固，这显然与通缩的配景有关。
0 ~( C, H) `' s; s/ Q0 F6 @" v2 }% m' \. T7 R V$ G) z
而2016年，一旦如我们所判定的库存周期出现反弹，通缩的预期大概到达边际高点，此时货币政策的预期大概发生相应厘革，这有大概在2016年上半年发生，在这个配景下，会否引发资产代价颠簸，从而波及汇率稳固，大概是2016年的核心不确定性。 " x1 I- ~) f* T/ Q# H* F1 q; v
% M7 K, K t5 c
资源已经成为国际长处分配的核心 % L" u( o. x5 T, x3 |
( Z# |: n$ ^# \: B7 ~. W对于以俄罗斯为代表的资源国而言，在已往四年的资源熊市中不绝式微，汇率和资产代价都遭受重创，这迫使俄罗斯必须为得到资源的定价权而积极。而2016年是第三库存周期的开启之年，能不能在这个时候稳住商品代价将是一个紧张的迁徙变化点。
, q6 u: J9 R8 W) S
" L2 D* Z/ b' c2 A3 p# O) `3 o我们前面提出，在已往几年中，资源国的式微和主导国的获益核心都泉源于商品代价的熊市，以是，2016年的国际博弈，核心当是围绕商品代价睁开，资源国肯定在得到资源定价权上有所作为，从而商品代价将是2016年的最大赌注。
' T3 n* x6 B, v- T7 X0 b/ {$ L3 F( N0 M9 e, T2 s) F
当前已经迫近商品代价调解的极限，我们可以信任，如果在2016年上半年依然维持连续跌势，从外围资源国开始将依次发生体系性风险，从而2016年一季度开始，资源代价将是资产代价的核心题目，资源已经成为国际长处分配的核心。 ) x) h$ M9 k& o
" J# ?+ D! v- V资源代价怎样博弈，总结成三句话，就是供需看中国，货币本位看美国，地缘看中东。
" x' l6 m4 K$ z, B! t
/ l2 Q( K8 r- i6 g这内里的核心博弈是国际货币体系题目，美国固然力气在减弱，但仍要维持美元体系，而中国、欧洲，以致俄罗斯在这方面都有诉求，特别是石油美元题目，更是题目的核心，现在看来，国际货币体系的核心裂开将发生在资源定价题目上。 2 {: I. v; `2 s! _" L! Q; Z1 T
8 Y5 y. O3 `2 T/ `2016：要资源照旧要军工？
( m% y9 l( [% B5 P5 D, c6 {
$ D, I) v: U+ f0 ]" E Z以是现在看2016年的投资，宽松依然是稳定的货币环境，只不外宽松的预期不一样，2015年，我们纵然看到资源代价的反弹，一样是预期通货紧缩，但2016年，资源上涨大概带来的是通胀预期，这是一个非常关键的区别。 ' w9 Y; S/ D; D. \8 Q1 J2 O2 |$ ^
) C! w$ E# d d \' C
以是资源触底点非常关键，如果商品反弹和中国库存周期触底在同一时候发生，则发生在一季度概率较大。
4 ^# h! p, N& \! P6 ]& |, p/ q7 V- F. K, w0 c; d
而从美元周期来看，2016年欧洲短周期将惯性下滑，欧洲量宽仍有须要，而二季度日本也同样存在宽松大概。
( ]. _; a( i* o7 c7 }& j
E3 w/ c% D, u; g! F( B% v从这些角度看，整个二季度将是美元厘革期，也有大概是运动性变局期，以是，比力理性的状态是一季度商品触底，二季度后美元偏强，中国复苏必要确认，商品底部也要确认，2016年的一季度是一个核心博弈点。 7 r; f1 S. ]# }( m/ t+ K: W0 t2 c1 I
9 e3 ?+ X0 ? w1 s9 Z1 _' y8 j; S( v2015年已经把资源国逼到死角，如果2016年一季度商品不触底，那会是别的一番情形，其时国际政治博弈将对资产代价产生巨大影响，大概超出经济分析逻辑了。对于2016年而言，宏观对冲起首就是要资源照旧要军工的题目。 . u: c7 x, ~# M
3 { p6 k# b( F0 T+ b; j
中国：供给侧改革的实战意义 % {. I! |6 n* u6 T+ P8 P
2 y8 f. q4 N9 Q9 M* p
对中国而言，经济复苏也是一个两难的题目，如果经济不复苏则不能扭转连续通缩预期，这是一条深度伤害实体经济的路径。
' t; n0 ~7 o: @
% V6 e( g. w2 W% p0 S# K如果经济明确复苏，则会带来通胀预期，而环球的通胀预期大概带来美元强势和资产代价颠簸，危及中国的债务题目。以是，中性的出路是以供给侧改革稳固实体经济预期，但又不能以需求刺激引导通胀预期，这就是供给侧改革的实战意义。如许来看，终极被捐躯的依然是资源行业和资源国。 . L% G: D X( h# \
4 `) m' l$ \2 K9 K& m
资源国的宿命 , s: W! X5 I& `) b: v( V; u
# z. P8 N* N' g' _以是，什么是宿命与反抗，以康波阑珊和荒凉的规律来看，在康波向荒凉转换的过程中，资源国终极将是被捐躯的，这就是宿命，2016年我们看到了的只不外是资源国在被捐躯的过程中怎样反抗罢了。
7 A- {3 W m& F6 r( d2 c F- x3 T0 U; H1 U! M2 y) u) A! O! v0 ^
这一点在国内看来，终极被捐躯的就是重化工业，这是汗青的宿命，这也是供给侧改革的肯定性。资源国的抗争，就是周期降落过程中库存周期的抗争，但这种抗争都无法改变其宿命。（泉源：老虎财经 作者：中信建投证券研究部董事总司理、首席经济学家 周金涛） | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-14 00:46:36