猫和老鼠：永不停转的金融创新螺旋

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:35:44

作者：东方证券金融业分析师王剑
要点
（1）金融创新螺旋在我国表现为金融羁系螺旋，永无止境；
（2）出于控制金融风险思量，现在处于羁系收紧阶段。

　　本日是证监会整理伞形信托配资的大限。这一轮整理有些令人不测，各人原来以为，6月整理了场外配资后，羁系层不会对这种运行多年的“证券投资信托委托人账户”模式开刀。再加上此次配资整理工作的政令未召告天下，各人也一头雾水。因此，受此影响，脆弱的股市再度受挫。

　　既然本日是大限，那么信任整理工作已经根本完成，此事对后市的影响会减小，各人可轻微心安。

　　此事虽了，但诸位请放心，只要各人还在金融圈里混，立刻就会让诸位看到下一个类似的事……由于，这是个规律，就是“金融创新螺旋”。

　　以是，本日，谈谈我们的这个螺旋中的金融羁系取向标题。

一、金融创新螺旋

　　金融创新理论，比年各人提得少了，而在我们上学时，这但是很时髦的词。

　　金融也是门生意，它和全部其他的生意业务一样，为了寻求更高利润，会有各种创新运动。缘故原由许多，好比：进步生意业务服从（大概的动因是技能进步，好比信息技能）、低沉生意业务本钱、探求新的生意业务时机、以致就是规避羁系（对微观主体而言，羁系是增长本钱的，以是规避羁系本质上还是低沉生意业务本钱）。　　现实中，金融创新大概源自上述此中一条缘故原由，也大概是多条缘故原由共同作用的结果。

　　一样寻常来说，金融机构（好比银行等）先为客户量身定制个性化金融服务，从事金融创新。然后，有些创新金融产物，受到了市场欢迎，也征得了羁系承认（按羁系要求修正后），随着信息不对称水平降落，终极它们被制成规范化的业务模式，遍及于金融业内，乃至成为标准化合约，放到生意业务所生意业务。而金融机构又会继承为客户定制产物，开始下一次循环。这就是金融创新螺旋。举个例子：

　　生意业务两边签署了远期条约，这是定制化金融服务，生意业务标的是啥代价是啥都由两边自行确定，好比约定5天后交割一条金鱼，代价1元。厥后，期货合约被拿到生意业务所上市了，它是标准化的（每张合约约定生意业务物及其品格、代价、时间等），这就成了标准化合约。

　　这个“金融创新螺旋”理论的提出者是著名的金融学传授Robert C. Merton。他还用一个例子来阐明：从前，各人去厂商那里买调谐器、放大器、平衡器、音箱等零件，自己组装出一个音响体系，这可自由定制。厥后，随着零件越来越多样复杂，厂商开始按通行的标准组装成成品，直接贩卖。

但这时，总还会有些奇葩需求必要定制的。

　　如果明确了这一点，就会知道，金融业的折腾永无止境。

　　然后，我们来看看我国的实践。

二、猫和老鼠：金融创新

　　在我国，金融创新的动机，也同样包罗规避羁系、探求新业务、技能进步等，但最为重要的，则是规避羁系。缘故原由也很简朴，我国的金融体系还处于市场化改革历程中，羁系强度很大，金融克制水平不轻，微观主体（包罗金融机构和金融生意业务的两边）都有很大动机去规避羁系。这都是老鼠，但未必是贬义的。

　　以是，“那里有管制，那里就有反抗”，这句话形貌了我们的金融创新。

　　这种创新每每反映的是过严的羁系已与金融业现实需求不符（许多金融需求得不到满意），以是，有些金融创新终极会得到高层承认，给予“名份”，但同时纳入羁系体系，业务开展方式也要规范化。如许，原先的创新成为了光明正大的机构或业务，完成了一次循环。羁系层是猫，但在这里，猫不吃老鼠，而是把老鼠关到笼子（羁系体系）里。

　　这就是我国特色的“金融创新螺旋”，或称“金融羁系螺旋”，猫和老鼠的游戏。

　　我们用几个各人近来印象深刻的例子来阐明。一是民间金融，二是互联网金融，三是证券信托账户。

1民间金融

　　民间金融（最为范例的就是民间借贷），广泛存在于国表里。由于传统金融机构无法覆盖全部人群，以是草民的融资需求就以这种方式办理。这是对现有金融体系的突破，以是也是金融创新（固然这事一点都不新）。

　　此前，羁系当局对民间借贷高度克制（在1980年代有过一段时期放松），但这显着不是办法，由于确实有草民的公道融资需求得不到满意，这是究竟。以是，2008年，央行答应开设小额贷款公司，民间借贷阳光化，成为了持牌公司，同一纳入羁系。厥后又有民间借贷登记中央等方式，使不通过小贷公司管理的民间借贷也尽大概阳光化。固然，这种阳光化不大概100%。

2互联网金融

　　互联网金融的羁系循环简直是小贷公司的翻版，或说“互联网+”版。

　　互联网金融，早先大多是以金融信息服务业的身份进入市场的，平凡讲，就是为现有金融机构和业务提供信息体系和其他办理方案，并不是直接做“钱”的生意业务。但是，逐步地，他们发现做钱的生意业务更赢利，于是也纷纷到场。

　　这就好比，有片金矿中，有负责淘金的人，也有为淘金者提供锄头的人。但后者发现有些淘金人挖到金子，也心动了，想自己拿着锄头也去淘金。　　必须承认，这种运动有其公道性。由于，卖锄头的人也参加淘金，而且有些还真淘到金子了，说到底，这还是由于淘金人的工作有遗漏。有些地方淘金人未覆盖，有空缺地域，而卖锄头的人找到了。言下之意是，传统金融机构，确实未能充实满意客户的需求，这一点成因和民间借贷完全一样。很简朴的例子，就是余额宝所提供的功能，原先银行或基金公司在卖钱币市场基金时提供了吗？

　　但，由于金融业风险外溢性的缘故原由，淘金生意业务都是要申请牌照，并在羁系下开展的，不能无牌谋划。

　　以是现状就是：传统金融有服务不到位之处，而新的互联网金融则无牌谋划，蛮横生长。这种生长，本质上也是一种金融创新，有其公道性（满意了需求），但任其发展会风险失控。

　　公道的做法是：羁系层将无牌谋划的互联网金融纳入羁系，合格的到场者可给予牌照，产物与服务实现规范、标准化（以后你就是淘金者了，不是卖锄头的了），不合格的就取缔（这大概是大多数）。而传统金融机构，也要罗致辅导，多为客户着想，多探求空缺的业务范畴。　　这也是现在互联网金融的羁系方向。

3证券信托账户

　　近来热闹的配资整理，主角是“证券投资信托账户”及其子账户，这也是规避羁系的产物。

　　2009年，IPO重启，但规则修改，规定了每股票账户申购新股的上限，这导致大额的打新资金得找许多账户。但每人不能开许多证券账户。于是，他们找信托公司开了许多信托账户，规避了上述羁系。对此，中证登停息了信托户开户，这一度影响了证券信托的其他正常的账户业务。作为反抗，信托账户的二级子账户横空出世，而且可以大概用子账户为客户办理多样化的需求（好比配资），以是受到欢迎，盛行开来。

　　这种信托子账户是实名的，并不违法违规，但究竟是二级账户，羁系起来有肯定难度，以是羁系层还是不太承认。以是，近期提出整理整理，盼望统统账户和生意业务运动回归到券商和中登体系内，回归到一种相对标准化的做法中。

　　但客户究竟是有多种多样的定制化需求的（好比配资）。以是，大概的做法，一方面是在券商体系内实现定制化服务（现有两融都是过于标准化的产物，无法满意客户多元化需求）。另一方面，信托这边如果继承承做，也要严酷纳入羁系和统计体系。

三、永无止境的螺旋

　　可以把我国的“金融创新螺旋”想象成了一个打鼹鼠游戏。

　　鼹鼠就是各式各样的金融创新（在我国，重要是规避羁系的创新）。

　　羁系人拿着笼子，对有代价的鼹鼠（确实满意了公道金融需求的创新）举行抓捕，将其纳入羁系（实在，养在笼子更能发展强大，宠物的寿命都比旷野的同类要长许多。这就是为什么我们说，纳入羁系后，得到羁系承认的个股实在是受益的）。着实太恶劣的鼹鼠，则直接清除（无法到达牌照标准的，则取缔）。

　　但是，羁系人也不会抓完全部鼹鼠，一方面是鼹鼠太多根本不大概抓完，另一方面是，放纵肯定的鼹鼠运动，是为创新留下适度空间，也是为了满意民间金融需求，保持经济活力。究竟，没有一个国家敢声称自己的正规金融体系可以大概满意全部人群的需求，非正规金融永世存在，不管你爱或不爱。

　　但是，对这个“适度”的把握是门艺术，很难掂量。从各国履历来看，这个“打鼹鼠”的力度，仿佛一条正弦函数曲线，围绕着所谓的“适度水平”上下颠簸，但谁也不知道啥是适度水平。

　　在金融风险仰面时，羁系人收紧这个度，加快羁系推进（纳入一批，取缔一批），以控制风险，保持稳固。而过了一段时期，又会发现过紧的羁系又导致了金融克制，许多金融服务需求得不到满意，影响了经济，羁系人又会适度放开，答应创新空间。

　　很显然，我国本日的现状，是在收紧的过程中。我们刚刚处于股灾、汇率颠簸后期，银行不良率正在快速上升，地方债标题还在处理过程中，市场颠簸和光荣风险都有加大趋势，以是羁系层在如许的时间，出于金融安全思量，选择了羁系从紧，这是总的基调。

　　固然，我们也不消担心这是个永恒的状态。照此以往，不出几年，金融克制的结果又会显现，羁系又会放松的。这就是永无止境的螺旋。

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