年年都在评论房地产泡沫，但你知道你的房子值多少钱吗？有人说任何买方乐意付出的最高价就是它的代价。 环球各地都在反复上演各种天价事故。近期上海出现了天下第一天价豪宅，每平方米高出34万元。另有在艺术品市场，毕加索油画《阿尔及尔的女人(O)版》客岁拍出了11亿元的天价，突破天下拍卖代价纪录。
. `+ V5 e3 c" f/ E+ S具有最根本经济观念的人都知道，市场中有些商品是可以自由定价的，条件是只要明码标价有人生意业务，双方就应该履约。而那些乐意付最高价的人就是“边际买家”。大概多数人并不太关注这类买家，但他们在资产生意业务市场中的脚色非常非常紧张。 3 H/ ?- f; \! s" D3 g1 E1 X
为什么？由于边际买家不光决定了代价水平，而且决定了资产代价的稳固性和颠簸率。边际买家的举动，以及上端购买者的竞争水平，险些可以或许决定每一个投资资产种别的代价。
, ~& }2 a+ P5 O想象一下拍卖行的情形，流光溢彩的大厅坐满了拿着号牌的竞标者。环球最富有的一群人正在竞拍毕加索存世的有数画作。随着叫价的不绝升高，举起的竞拍号牌徐徐镌汰。很快，就剩两位你来我往地加价竞拍。末了，终于以1.065亿美元的叫价一锤定音。而这位富豪也就成为了这幅油画的边际买家。
/ |4 s! G9 |/ M; t# G7 u: E+ E+ S而这个例子就涵盖了市场中自由定价的两个紧张因素。起首，边际买家的末了叫价就是商品的终极代价；其次，竞争的猛烈水平决定代价能抬到多高。 ; ~. _2 b3 {2 U& P9 c
那现在想象一下假如这位土豪终极没有出现在竞拍现场，那这幅画还会卖出1亿多美元的代价吗？假如没有他，那位第二低的竞价者大概就取而代之成为了边际买家，而卖出代价也相对较低。 - a( Q& Y; n' ~2 g
谁创造了资产泡沫？ 可以说，商品代价是由两个因素决定：一是边际买主所乐意付出的最高限额，二是紧张买家的竞争水平。商品自由定价不光发生在艺术品市场，而且也包罗了雷同股票和房地产等市场。
1 b7 z; l: |; S1 l- ^5 Y9 r而且现在更有令人担心的迹象表现边际买家以及他们的竞争者正在不绝推高这些资产代价。
) r* F) r: Z& U9 v7 P0 [先来看看美股。已往5年中，美股代价在不绝走高。这对股民来说，固然是值得高兴的事变。但当我们观察这些股票的买入量，我们就难免有所担心。由于，这些股票的成交量在不绝降落，尤其是在本年年初，成交量降落的速率显着加快。这意味着股民数量在镌汰，竞争水平减小，推升边际买家的泯灭。这似乎表明了为什么标普500指数跟两年前相比并没有出现显着的变革。 : O2 |! T; W0 S1 ^* e5 J
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至于股票市场中的边际买家，这一脚色似乎徐徐被各大央行所取代，而非广大投资机构和散户。好比，4月下旬，日本央行通过购买ETF资产，已然酿成日经225指数90%因素股的前十大股东，而且这一购买速率还在加快。撇开市场的公平性不说，由央行主导的股票代价对股市稳固性来说是一个巨大的威胁。 5 E& L$ I* N7 R" K1 `4 W7 M
为什么？由于没人可以与央行抗争，究竟央行想印多少钱就可以印多少钱。可以说央行乐意或可以或许付出的代价与下一个边际买家的出价存在着巨大的差距。以是，一旦央行制止买入资产，那这类资产的代价也将出现急剧下滑。
: U* X2 b. m2 ]# p; u然而，日本似乎已经忘记了90年代初的凄切履历，由于80年代货币超发而引起的投资怒潮，日本各类资产代价猛增，但在不到十年时间里，日本的经济泡沫幻灭，资产代价暴跌，楼市更是遭受重创，多少投资者赔个血本无归。而日本也今后进入大阑珊，日本央行乃至无奈实验负利率政策。 , d& C8 L6 I( s
这也不禁让我们想到了客岁8月和本年年初，环球市场出现剧烈震荡，标普500进入暴力式自由落体。而更值得注意的是，这两次大盘跳水恰好与央行注入股市活动性最低出现显着划一（如下图）。同样，观察一下从本年3月起，有多少次美股“营救”是与央行忽然提升净活动的动作相对应的。
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4 e6 T$ `1 `8 s0 z$ j环球央行活动性变革 , |* A" ]# C( L9 d
当前环球央行的印钞速率已经到达史无前例的水平，但是这些新增货币并没有流入到实体经济的主动脉中，而是掉入了“活动性”的陷阱里，被楼市或股市虚高的泡沫汲取，在金融体系的黑洞里兜圈。
3 s& ~3 u5 p8 M8 K2 q以是，现在我们的市场对由央行构成的团体形成了巨大的依靠。这也产生了很多令人担心的题目。好比，当央行们不再以现在的速率印钱时，市场将发生什么？资产代价会瓦解吗？大概，假如央行们还以现在的速率印钱，市场将发生什么？连续不绝的放水会不会使市场更糟。好比，随着环球紧张货币购买力的粉碎，等候我们的是不是一场雷同委内瑞拉的恶性通胀？
7 x) j& V2 P9 P5 o9 g+ Y3 @" F房地产市场将迎来大瓦解？ 房地产市场也处在随时瓦解的伤害之中。以美国房地产市场为例，美国紧张地区的房价乃至已经高出了2007年地产泡沫时期的高点。固然，这是由央行向市场注入大量活动性所间接引起的。
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环球泛滥的活动性都在寻求具有肯定安全性和收益性的资产。在这一点上，美国是少数市场中可以或许提供积极股票收益，而且利率开始迟钝正常化的市场。
) B$ d& t8 `. T" y, o; W+ Q大量外洋资金开始流入北美国家。在比力受接待的房地产市场，好比旧金山、西雅图、曼哈顿和温哥华，此中的边际买家大部门来自外洋，随着本国经济出现疲软，越来越多的有钱人就将眼光瞄向国外，以寻求更安全的投资。
6 m; y; t& U, ^! X3 P9 i7 J7 F+ G就单单来自中国的现金洪流，就推高了从悉尼到纽约，从香港到温哥华的房价。在811汇改之后的三个星期里，高盛预计至少有2000亿美元的资金流出中国。 % S; r' ~, z0 f- j
同样关键的题目是：假如这些边际买家消散了，市场会发生什么？这不是一个学术题目，而是金融市场中实着实在的一个风险。好比，在811汇改之后，中国羁系机构对资源外流开始亘古未有的严肃起来，不止包罗正规途径的换汇受到部门限定，非法的地下银号也面对严肃打击，并试图捕获那些大概携款外逃的官员。钱已经很难大张旗鼓流向这些市场。
+ T$ d8 S5 v2 n' i8 k% S1 H* a) o从硅谷最具代表性的一块地区Palo Alto，就可以看出这片市场的房屋生意业务量在代价出现暴涨之后出现降落，这是不是跟上面提到的美股很像？ : o5 F9 J7 M6 a( c' }2 ~% b% w
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同时，当加拿大公布8月2日起对购买大温哥华地区住宅房屋的外国买家额外征收15%的物业转让税之后，温哥华的边际卖家似乎在一夜之间就蒸发不见了。
) T4 n7 L3 f3 h% | y温哥华楼市的“热火”被瞬间浇灭。从湖南长沙移居温哥华的Erika表现，“已往几个月都在搏命抢房，加税后很多投资者改变了主意，有些人乃至连购房定金都不要了”。 3 H! f" v" W% C1 v+ N0 V9 j* t
这对将来生意业务也具有明显的影响。随着楼市不确定性的增长，买家将变得更为灰心，投资举动将更为审慎，不再像之前那样怪诞。之前那种一所1600万美元的房子在两小时内就以6800万美元代价成交的事变将很丢脸到了。这就雷同多米诺骨牌效应，一个生意业务的告吹就会影响很多其他生意业务。这也意味着房价将连续下跌。
8 q% E+ `, Z% X6 x近期，据加拿大房地产经纪公司Zolo及时追踪的MLS体系(本地房产经纪的楼市共享数据库)数据表现，制止8月16日，温哥华市房屋均价是每套110万加元(约合人民币566.68万元)，较28天前大跌了20.7%，较三个月前大跌高出24.5%。别的，教导资源丰富、颇受华人关注的温哥华西区8月1日~14日只卖出3套房屋，客岁同期是52套，同比跌幅高达94%。
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边际买家的忽然消散掀起了一场资产下跌的连锁反应，而下一个边际买家所乐意付出的上限则是代价的下一落点。固然，在市场调解之期，险些没人会乐意当接盘侠，谁会傻到接住正在着落的刀呢？以是，随着越来越多的人选择观望，边际买家的数量将出现大幅缩水。
* X6 t% ?2 o2 M! w/ T& h% i可见，边际买家蒸发的速率要比你想象中要快得多，这也是资产泡沫不可制止的运气，“啪”的一声，齐备回归原点。
3 N9 \1 P3 `# Z, o3 N, a* T当今的市场随处都充斥着太过膨胀的资产泡沫，为了保制止中的财产，投资者的审慎之举就是做好对冲。“对冲”就是将少数资金分配到更安全大概与投资组合中紧张生意业务呈负干系的资产中。好比，增长资产组合中的现金持有比例，尤其是像现在各个资产显着高估的时间，这可以简朴的规避一部家声险。千万不要将本身完全曝露于风险之中，要否则，比及泡沫破碎之时，你再去想为什么当初没有思量规避风险就为时已晚了。 | 
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发表于 2019-6-14 00:32:12
