1、我把金融市场当成我熟悉天下,相识天下的一个窗口。: F* {$ a k* B3 l: G. [
2、可以说,这本著作是我生命历程的写真。它不但论及了很多我本人最长期的爱好,同时还融汇了我的头脑发展的两条主线:抽象与务实。+ [5 F, |! n" j R8 U; r T6 E
抽象的线索发端于先。我对抽象题目的剧烈爱好萌生于自我存在的意识开始觉醒的时间,当时我将明确活动自己看成是所要明确的中央题目,然而明确自我——只是一种奢望,这是由于,要得到某种雷同于知识的东西,至少要可以大概在主观和客观之间做一界定,但就明确自我这一题目而论,两者却是一体的。
" M& T2 }& d# F8 d# J头脑活动自己就是头脑对象的一部分,从而头脑活动缺乏独立的赖以裁定的参照点——即缺乏客观性。5 i% w- h9 ?2 J9 N
在大学里我攻读经济学,但经济学理论带给我的惟有扫兴。它非但未能办理前述题目,反而百般粉饰,避之尤恐不及,其缘故起因在于经济学渴望成为科学,而科学是被设定为客观的。
6 `$ v6 Q) P z! Z如果认可经济学的研究对象——经济过程的到场者——缺乏客观性,则经济学的科学性将是难以建立的。$ w5 j4 \& V x0 C
3、关于我所管理的投资基金,有须要作几点表明。量子基金(quantum fund)是一种独特的投资工具:
8 } F! p7 O- D% J它应用了杠杆原理,在诸多市场中运作。
" {/ J/ o7 t% P& X& h+ f7 ?最告急的是,我管理它在很大在程度上——那就是我自己的钱。
" `" j+ t! x: _" u* S在杠杆基金的运作中,通常对本金与贷款资源不做区分。量子基金却否则。( ^$ s2 o4 w8 x7 n8 O: D2 S
我们涉足各类市场,本金一样平常投资于股票,而财政杠杆则用于商品谋利。商品的概念在这里还要包罗股票指数期货以及债券和外汇。% H9 I- p3 |8 @# v* B
在基金管理中,我区分了宏观经济与微观经济的投资观念。前者决定我在各种商品市场包罗股票市场中的敞口,后者支配个股的选择原则。6 E, q- n7 F; w ^
4、新的贷款净额有助于增强债务人的偿债本事,但随着待归还债务的精加,新贷款中用于偿债的比例日益升高,要想保持刺激的效果,贷款规模将不得不以指数情势增长,终极,贷款增长的步调将被迫放慢,这对抵押品的代价产生了极为灰心的影响。如果抵押品已经完全用尽了,那么其代价的下跌将突然加剧贷款的整理要求,从而出现出范例的繁荣/荒凉的序列节律。 _4 ]: H) m6 } d) V; u
在繁荣/荒凉模子中,各种变乱的发生在大多数环境下倾向于增强广泛的预期,只有到了迁徙变化点时才会站到对立的态度上去,而迁徙变化点的难以把握是众所周知的。
# r* ]1 V/ {% ]& O* u1 A) v5、至于真实天下中变乱的推测,其表现令人极其沮丧。最为尴尬的就是我不停地做出从未实现过的预言。在历时实验中,我常常预告荒凉即未到临,然而实际上却从未发生过。$ W8 G1 g& Q! L* ~' H( m2 u* L0 K
投资上的乐成与推测中的失败,这两者怎么大概和谐起来呢? 我的决定步调深受个人因素的影响,另一重思量则涉及外部过程。" j9 a9 a6 _0 h6 T* v' s6 m
反身性的过程不大概用科学的方法来加以预言。历时实验只不外是寻求更换方案审慎的实验。8 U! k- f( X/ |- h+ \5 ]9 X
为了更清楚地表明这一点,我以致特意将后者定名为炼金术。. ^- V/ l" O1 p* W1 f- A8 ^
科学的方法试图按其原来形态来明确事物,炼金术则指望可以大概得到所渴望的目标状态,换一种说法,科学的根本目标是真理逐一而炼金术,则是利用上的乐成。
& o; j W8 l. ~, k如果你经心地构造自己的假说,你将可以大概始终不停地取得超出市场均匀程度的结果——倘使你的独到见解并非太过地偏离市场。将市场看成查验假说的机制,这好像是一个有效的假说,它所给出的效果比之随机利用照旧要好-些。
4 D2 j1 v; ~1 g5 l5 h0 Y6、社会科学中的理论及应用与自然科学一个本质上的差别:观察者与观察对象的双向影响。
/ }) X: g9 N! Z* S" `& J头脑发挥了双重功能,一方面,到场者试图明确他们所到场的情境;另一方面,他们的见解又作为决定的底子影响着变乱的历程。这两个功能互干系扰,此中任何一个都无法得到单独作用时的效果,如果变乱的过程独立于到场者的决定,到场者的见解就可以大概相称于自然科学家的见解,如果到场者的决定可以大概拥有哪怕是权宜之计的知识底子,则活动的效果也大概会更加符合他们的意图,然而毕竟上无法改变的,到场者所依据的是不完备的明确,而变乱过程则刻上了这种不完备性的印记。
& L! O5 Z3 ~/ A* d$ Z, x7、自然科学中也大概出现研究对象与头脑活动缺乏分隔的题目,但在情势上要和缓得多。) N3 D- X: ~/ P/ M3 Y5 d
最著名的例子是在量子物理学中,观察活动干扰了观察对象,由此引出了海森堡测禁绝原理,这一原理在实际上设置了科学家得到知识的本事的限度。但在自然科学中这类题目只在极限的环境下发生,而对到场者来说这种情况却处在他的头脑中央。
5 t8 e; F0 w, b1 r起首,科学家审慎地力图不扰动他的研究对象,而到场者的重要目标却是按照可以大概令自己满意的方式来塑造所到场的情境。更告急的是,在量子物理学中干预研究对象的仅仅是观察活动,而不是有关测禁绝原理的理论意识。但是就到场者的头脑而言,他们自己的头脑形成了与之相干的对象的一部分。自然科学的积极结果范围于那些可以大概将头脑与变乱举行有效分离的范畴中,当变乱中包罗头脑到场者时,这个范畴就急剧紧缩以致子虚乌有。
* L) t3 _( G5 c/ ^由到场者的头脑活动所引发的题目在自然科学研究中没有对应者,最相近的类比是在量子物理学中,科学观测受到海森堡的测禁绝原理的束缚,但在社会变乱中,构成不确定的要素的,是到场者的头脑自己而不是外部观察者的干扰。
$ y* d! P" G5 a7 R9 ]8、我信任,全面改革的悖论只是一个假象,不外照旧应该认真对待。除非我们可以大概得到永世和美满的办理方案,否则就很难证明它的有效性。
4 c# T! i7 T5 M! H题目在于,熟悉的不完备性否定了永世的和美满的办理方案的实际性。3 D- ?9 P/ b Y/ c
生命是短暂的,唯有殒命是永恒的。
. Y0 s3 p8 _1 ?8 u V! k生存方式的选择将给人们的生存面目带来根天性的差异,暂时的办理方案总比一无全部要好得多。
% N# y8 u$ O. P$ ~& D ~1 a- [: J: j9、市场也好,推举也好,都不是客观的尺度,它们只能反映盛行的私见。但是,在一个不美满的天下里,这已经要算是最好的选择了。. `% _, H! a5 B
10、第二次石油危急:9 }' O+ f2 V: {: L) ]- L7 i
(1)石油危急前,银行向新兴国家和欧佩克国家的信贷太过扩张。通货膨胀,实际的负利率等进一步增强信贷扩张的作用。
% s6 H/ J/ u7 X" t(2)1979年伊朗石油生产粉碎后,随着油价的快速上涨,危急发作。/ C+ Q/ Q( u7 O( g( X
反身性过程的分析:5 N: k3 f7 k8 D
(1)在整个趋势与到场者的认知之间应当存在着一种反身性的关联:银行和债务国之间存在一系列的反身性接洽。$ j6 U. F( H( }" h
(2)这种认知借助反身性的关联可以大概影响团体趋势,但是它肯定存有某种内在的缺陷。团体的趋势进而又强化了认知的方向性,直至双方都落到难以为继的田地。
) N1 `* |) z9 Y% r2 f(3)末了,各人终于明确过来了,这种趋势既不公道且无法维持。4 V" l4 _6 Z c2 @! A0 ^
当一种趋势发展起来的时间,到场者们的处境通常不允许他们采取抵抗的活动,即令他们知道如许下去将会变成劫难。这是全部繁荣/荒凉序列过程的共同点。 g0 H5 A$ b: Y4 Q0 u$ D5 H
市场到场者的最高田地在于恰如其分。
, G: r" T' k. d; E7 W; ^$ t" X从中应该汲取的教导就是必须对金融市场举行有力的监视。只有某种情势的干预、具有法律效力的条令大概来自中央银行的和缓的暗示,才有大概克制繁荣/荒凉序列过程的失控。
2 {8 I2 S% q) x w. b; K11、经济学上的均衡点实际中很难观察到。" ~8 R9 Q$ b% D" c# G" {& S3 b
均衡点是经济学研究中太过简化的公理的产物。+ [* M( I* K# Z1 C# M
到场者的不完备性: 到场者将决定创建在对所到场情形的不完备明确上。( t. X! k% M9 T0 ~# T
到场者同时会影响他所到场的情境。
) q' L( |4 X3 D: ?2 r/ v反身性:情境和到场者互为函数和自变量。 # v& d+ \# v; K3 @3 t3 G
情境和到场者的观点两者均为因变量,以致一个初始变革会突然同时引起情境和到场者观点的进一步变革,我称这种相互作用为“反身性”。
. E) r4 d! i- v. j, s这就是我的方法的理论底子。两个递归函数不会产生均衡的效果,只有一个永无止期的变革过程。. ]6 i* T5 j) ~! S+ R* S
12、根本面分析是均衡理论的产物,以代价分析为底子。忽略了市场因素对股票代价的影响。我不信任股票代价是匿伏代价的被动反映,更不信任这种反映倾向于符合匿伏的代价。我果断主张市场的估价总是失真的。! U8 P6 e# X) x3 H/ y) D
我的两个主张:8 e$ X. H/ l+ W A y
(1)市场总是在现出某种方向。- d/ q) A7 P: w) ~
(2)市场可以大概影响它预期的变乱。
8 A& x; f7 m; E4 Y$ ^13、创建到场者的观点和其所到场情境相互作用的模子的两个简化:! C% N& P" S3 D s1 h
(1)主流方向:正的偏领导致代价上涨,负的反之。, ?# ?, W; W( `+ L ], N
(2)根本趋势:无论投资者是否意识到,都将引起代价变革。
9 I/ b' e! ^2 F. _5 L反身性的关系:股票代价取决于根本趋势和主流方向逐一两者反过来受股票代价的影响。三者的相互作用,导致了繁荣和荒凉的瓜代。对根本趋势熟悉的滞后;根本趋势被认可后,得到市场主流方向的增强,股价快速上涨;预期太过膨胀,市场无法维持趋势;相反的方向被熟悉到,暴跌开始;根本趋势反转,增强下跌的气力;太过的灰心被改正,市场稳固。
! B* o4 N: l( o14、反身性理论和根本面分析的互补性:在任何环境下反身性模子都不能取代根天职析,它的作用仅限于提供根天职析中所短缺的因素。原则上这两种方法可以调和。根天职析试图建立匿伏代价怎样反映在股票代价中,而反身性理论则表明确股票代价怎样影响匿伏代价。
5 ]$ Z8 _& C6 R15、马克思的汗青决定论同我的观念完全相反。我以为,汗青的历程是开放的。" j0 E4 u- @# l9 q0 A9 q
汗青的重要驱动力是到场者的方向,简直,它不是起作用的惟一气力,但它是汗青历程中所独有的气力,并因此而使汗青历程同自然科学研究的自然过程区分开来。; e* O w+ G+ J
我坚信,汗青的历程则是由到场者的错觉塑造的。. @3 y1 }- D- d2 {- B. n
我以致走得更远,塑造了汗青面目标头脑无非是一些内在丰富的谬论。
" b, {! h) M, t- O7 _( c一套富于衍生性的谬论通常最初被人们视为真知灼见,只有在它被解译为实际之后,它的缺陷才开始暴袒露来,然后将会出现另一套同样内在丰富的但与之正相反的新谬论,而且这一过程仍将不停地举行下去。( E8 I) _, a: i; f" U% j
16、每一套谬论都提供了一种新的履历,如果人们可以大概从履历中多少学到一点东西,则这种更替就被称为是进步。谬论固然是一个有些太过的称谓,但它无疑有助于把注意力引向精确的方向:到场者的方向。 |