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我以为，人民币国际化重要面临三个标题：人民币汇率的标题；外储的处理惩罚标题；对外活动的标题以及对外开放的标题。
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# j- g8 r, W/ y3 I T一．人民币汇率的标题：我以为人民币兑美元的在短期内不须要也不应该贬值，中恒久汇率可以自由浮动。
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( B5 i. [+ I- n9 k我以为重要的缘故原由如下： ' `+ L8 _4 Z D2 P& f5 G! m
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, d! }8 [% ^& b3 P$ o相对稳固的汇率有利于钱币国际化的过程。假如各人对于一个钱币的走势没有一个预期的话，就会对于钱币利用有较大的不确定性，不确定性带来的风险使得人民币国际化的推广带来困难。 2 {0 s! ]; A* e6 H, |9 d
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人民币主动贬值无益于经济的好转，靠汇率动员中国经济发展的期间已颠末去了。靠外贸动员经济发展重要是已往中国作为较小经济体的时间，现在中国作为环球第二大经济体，特别是在现在环球经济需求较弱的环境下，靠外贸很难动员经济增长。从日本的履向来看，过于依赖外贸有其弊端。重要表现在生齿布局大幅厘革的时间，经济必要布局性的调解。维持相对强势的汇率可以在肯定程度上倒逼经济的转型，动员劳动市场服从的增长。新加坡不绝在维持稳固的汇率增值，倒逼经济的转型发展，我以为中国也有条件举行经济的转型。中国的经济也简直处在转型的中，从国内的手机行业来看，传统的公司，比方三星等公司已经在与小米华为等中国公司的竞争中处于下风，产业的升级简直在举行。从别的一个方面看中国的出口商业，从前重要为在中国生产后出口到外国。现在固然中国制造的资本有所上升，但是与东南亚等国家相比，中国在劳动服从，产业链的完备性，产物的消耗本事都要好于这些国家，钱币贬值的影响反而较小。因此总体而言，汇率因素对于中国经济的影响已经比从前低了许多。 ! X6 A9 l" P, ^% Q- x
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与汇率相比，中国的经济对于利率更加敏感。在资源活动的过程中，若汇率根本稳定，利率反而轻易控制。若汇率贬值而利率上升，对中国经济的负面影响反而更大。应该把两个标题区分开来，汇率归汇率，利率归利率，不宜两线作战。 6 M- T; u* W; ]% y0 i
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2 s6 p, l8 ^: v6 Q二．外汇储备的标题：我以为，现在是可以高位减持外储的的机遇。 + w2 |& [; r% U) P- s; x$ q
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% A! z! d( J# A# \8 c2 j+ y' l在现在资源外流,住民设置外币资产意愿增长的环境下,我以为现在可以被动减持外汇储备中的的美元资产。卖出美国国债等资产后，人民银行的资产负债表中外币资产可徐徐置换为人民币资产，增长央行持有的人民币资产的国债，使得央行的资产负债表与美联储，日本央行更加相似，同时，人民银行也可以增长钱币政策的话语权，增长利率控制的本事。
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- O& H, \/ o5 I9 D末了，即便镌汰了外会储备，人民币也不会被动贬值。中国现在的入口覆盖有30个月，但是从客岁的市场来看，泰铢和印度的钱币的实际汇率在升值，但这些国家的入口覆盖都只有10个月左右，我以为中国有充足的本事应对资源的流出。因此政策机构不须要过于担心外汇储备降落带来的结果。即便是由于外汇储备降落带来的外债镌汰与外汇占款镌汰，使得国内的钱币活动性告急，也可以通过低落存款预备金，购买国债，PSL等方法来管理。 $ |: I) Q$ y' h* b, \3 C- U
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三．人民币跨境活动的标题：我以为人民币在将来会出现大进大出的态势。 Z- n8 Q. _8 j& {, g9 o! W
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根据IMF已往的一份陈诉，研究了差别国家资源账目开放后的环境，钱币都出现大进大出的行情，而净活动因素由许多方面决定。在中国已往克制资源外流，经济放缓，住民设置外币资产需求增长的环境下，因此会出现资源净流出的态势。2010年中国的外洋净资产占GDP的比重是0.6%，而IMF以为资源外流在极度环境下可以导致外洋净资产占到GDP的12%-18%，相对2010年的数值，意味着11%-17%GDP的净流出。这个数字纵然调解股票债券等市场因素依然会到达GDP 5-8%的环境。 0 ]; i9 _ g' K. \5 g, q7 F
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. X; T8 r4 B0 l2 T7 e& } p但从别的一个角度来看，在FDI净流出的同时，外国资金也有设置中国资产的必要，而有研究表现Portfolio flow会出现资源净流入。比方中国的债券市场总值是5万亿美元，占整个新兴市场的30%，在地方债置换之后债券市场还会扩大，取决于地方债的置换速率，短期内到10万亿美元很有大概。但外资现在占中国债券市场的比例只有3%，在美国这个比例在50%左右，马来西亚是45%，澳洲是65%，印度尼西亚35%，假如我们预计外资持仓中国债券仅仅10%的话，也预计就可以带来5000到1万亿美元的资源流入。 . A- n% @1 y, S. k$ Y2 F
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$ S' J; B( ^1 E6 g! m; R末了一点，在中国对外开放之后，中国的金融市场将与环球市场融合更为精密。美国之以是可以在金融危急后快速复苏，与其债券投资者中很大一部门是国际投资者以是其丧失也有国际投资者负担不无关系。假如中国的债券可以进入某些国际化的指数，外资就有被动设置中国资产的必要，那么中国的体系性风险在肯定程度上也就分散到国际市场，到达与环球风险共担的目的。
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四、人民币国际化过程中香港可以负担的脚色：我以为，香港可以着力打造成为企业财务管理中心。
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' D/ M# N7 i; Z1 M7 f: _起首，我想讲一下人民币国际化的配景，在中国加入SDR的条件中，重要的标题根本都已经管理，重要待管理的标题是外汇买卖业务和衍生工具 。别的，从国内的银行的来看，中国有外汇买卖业务牌照的银行也越来越多，已经有高出200家银行，越来越多的中小银行在利率市场化的条件下，都在增长自己的外汇资产。第三，对于企业来讲，也面临在市场开放后处理惩罚外汇资产的标题 7 l/ @+ E& e+ P1 b
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+ v8 _& j, m+ j" \第二，从市场上来看，外洋市场重要分为买卖业务所和OTC市场，两个市场是独立分开的。但是国内，买卖业务所和OTC没有很大的分别，比方银行同业间市场。固然外貌上看应该属于OTC市场，但是产物的品种都是事先规定好的，加入必要资格考核，而且从指定的体系举行买卖业务。我以为香港的上风在于场外市场，在产物多样性和机动性上都较大陆为优。 # [) b8 W: T' \/ R
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因此我以为，香港除了可以作为人民币离岸中心和资产管理中心的同时，可以着力发展成为企业财务管理的中心。使得国内的银行和从中国走出的大型企业都可以利用香港作为财务中心。同时，香港可以加强与深圳相助，使企业在本地可以在深圳按照肯定的规则与外洋市场举行衍生工具的买卖业务。别的，企业在本地加入市场有肯定的限定，比方企业只可以做可以做对冲的买卖业务，但是在香港没有如许的限定。因此，企业在香港的做财务管理的时间可以举行更加多样化的，而在大陆则继续按照现有的规定加入可以举行的买卖业务
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% \; R2 b |/ V8 s7 E( q末了一点，从人民币国际化，企业走出去的角度来讲，香港的法律上风很显着，许多国际上通用的法律，比方ISDA都可以在香港利用，因此我以为香港可以在人民币国际化的过程中着力打造企业的财务管理中心，利用OTC市场和法律的上风，为企业走出去带来便利。
4 m. j& n, X3 H2 V7 d5 j$ Z作者：高滨 泉源：人民币买卖业务与研究 | 
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发表于 2019-6-14 00:27:51