 5月28日，股债同时暴跌，而导火索或是如许一篇报道：“据外媒援引消息人士称，央行近期向部门机构举行了定向正回购，限期包罗七天、14天和28天；代价方面，则以市场利率定价。但是定向正回购的具体规模并未可知，报道仅提到，部门大行因资金过多，而又无法提前归还中期借贷便利(MLF)，以是转而向央行申请举行正回购，以开释过多资金。按此估算，总的操纵量应该逾千亿元人民币。”
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9 U& t0 O5 c2 U1 V% R. C+ G又是勤奋的外媒在第一时间给我们带来报道，而且从汗青履历看根本可以确定是真的，但读下来好像这个正回购已经做了好几天了，为什么我们又是末了一个知道的呢？央妈这鬼鬼祟祟来一下什么定向正回购是个啥意思呢？
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在我们看来，本轮股债双牛的特点之一就是洪流牛，而活动性的龙头则在央妈手上。追念客岁的幸福韶光，年初也是外媒报道央妈偷偷给回购利率封了顶，于是债券牛市就开始了。7月份央妈下调回购利率，相当于告诉机构投资者我降息了哈，于是股市牛市也开始了。11月央妈正式下调存款利率，大妈都知道钱放到银行不值钱了，以是就大张旗鼓地把储备搬家过来了，从11月开始股市开始竖着涨，已往半年可谓牛气冲天。
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# ? u1 U }2 L/ X e w9 y/ _( _0 w+ o但迩来央妈态度好像有点变了，于是股市债市立刻摔得鼻青脸肿。着实债市此前已经有不祥之兆，国债期货在周二刚刚创下史上最大单日跌幅，看来应该是有消息灵通人士一早得到了消息，开始放肆做空了，可怜的是我们还被蒙在鼓里。而比及盛意的外媒本日正式告诉各人，于是乎地球人都知道央妈那边不太对了，股市债市就全部中枪卧倒了！
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& @: L3 ]% p. C但是等一等，凭什么说央妈态度厘革了呢？由于正回购啊，什么叫正回购，就是说央妈把银行的钱收走了，市场活动性变少了啊！这么说好像很有原理的样子，但好像间隔前次降息也就不到20天，然后就告诉我说央妈开始收紧货币政策，我只能说我是不信的，这变得也太快了吧，怎么大概是负责任的央妈做出来的呢，应该是事出有因！/ E0 |) d; L8 ]
; F# E1 D! N) y# Y! R9 D3 L6 O假如过细看一下上面的报道，内里说的是部门大行资金过多，以是主动向央妈申请的正回购，以开释多余的资金，好像有点不一样啊，好像央妈是被动的啊，不是央妈主动的，主动和被动区别大发了！
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假如是央妈主动正回购，在逻辑上就太匪夷所思了，由于4月份刚刚降准、5月份刚刚降息，5月还没过完就开始紧缩活动性，这完全就是左右互搏、自相抵牾的做法。
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7 N: D8 O& j8 z6 b但假如是央妈被动正回购，在逻辑上是可以清楚表明的，起首4月份央妈降了准，放了大招，然后就是水漫金山，直接把货币利率都降到了2%左右，隔夜回购利率只有1%左右。1%什么概念，按年化来讲就是借一年的钱只用付1%的利钱，是不是以为不可思议的低？着实这个算高的，由于你没看到现在的超储率尚有4%左右，也就是银行有4万亿左右的资金趴在央行账上，只可以大概吃到0.72%的利钱，以是能放回购出去赚到1%着实都是赚到了！* c7 q8 }) W5 n2 e! T
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为什么银行有这么多钱？由于他们不想费钱，贷款也不想放由于有风险，地方债也不想买，以为限期太长利率太低，以是甘心把钱趴到央妈的账上，以致要把钱给央妈还归去。6 Q3 {! u$ e' B: ]1 h6 u
+ r: f/ m) P* I# b% q& m6 ^$ h下面台词是我们瞎编的，仅供娱乐：. f- V- ?5 z$ G( r$ y
( ^- G0 y \0 J H T央妈大大：降准了啊，今儿个高兴，赏你们一万亿，都是现银，你们使劲的花吧。+ {$ t0 @' i S$ J# M' p
7 U) d2 r. a8 g银行小小：谢谢妈啊，这钱太多了，花不完啊，买啥内心都不踏实，瞅着贷款有风险，地方债谁人活雷锋俺不想当啊，要不您照旧把钱拿归去算了，给赏个正回购行不可？5 l- g9 n3 F1 n/ a# t. b& L. r5 {( S
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有没有天雷滚滚的感觉，央妈给钱不要，居然还要还归去。着实这个不是咱们的原创，这个叫做活动性陷阱。想当年欧央行、美联储都遇到类似的逆境，给商业银行大把的银子，但各人都把钱趴在央行吃利钱，哪怕只有一点点，都不想费钱支援实体经济。+ R) i" y q( Z. j# @1 p
+ M* C$ I& f; ?7 r5 L以是我们说，题目不是央妈的态度变了，而是货币政策传导出了题目。现在经济的题目在那边？核心就是贷款利率过高，现在的贷款利率高达6.8%，GDP的名义增速只有5.8%，就分析我们的团体债务率还在恶化，利率黑白降不可。+ ?3 v( z, }- P% ^ `6 B/ L
8 s+ O( n' o% S0 p' F4 o但是各人睁大眼睛看一下，利率降了没有？好像降了，央妈的基准利率是降了不少，但是市场利率着实本年并没怎么降。已往利率为什么高？由于已往房地产、地方融资平台提供了高收益，客岁这些范畴规范的规范、熄火的熄火，以是客岁利率降了不少。
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但是本年又有新的高利率冒出来了，就是股市。股市涨各人都开心，而且也对各人创业有鼓励，但是股市涨应该是风险收益对等，高风险以是也有高回报，但是看一下现在的市场，我们发现布满了低风险高收益的资产，尤其是打新股，按照新股动辄10到20个涨停的演出，打新股变成了市场新的无风险收益率，简朴算下打新的收益率都在10%左右，有了这么好的东西，还买什么债券、放什么贷款呢？
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以是我们发现，申购新股的资金那叫一个爆炸式增长，客岁还只有1万亿，到4月已经到了3万亿，这次冒出来中核等大盘股，号称打新资金可以到8万亿，想想也是醉了。7 ?0 W3 b& D+ @6 ^
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要知道，这8万亿已往但是银行的存款，可以发放8万亿的贷款大概买债，但现在这个钱就是每天睡觉，然后打打新股，平常放放回购利钱不消太高，1-2%就心满意足了，反正打新股已经赚翻了。但题目是，由于IPO发行的控制，现在每个月通过IPO拿到的钱也就2、300亿，整年下来不到4000亿，和以往放8万亿的贷款比差太远了。
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. ~+ _3 v+ X# ^ A从转型的角度，我们要大力大肆发展资源市场，但并不是要股市每天涨才好，假如只是股市好而实体经济总是不好，着实是无水之源。因此发展资源市场的目的是资助中国经济更有效率地设置资源，而且发展资源市场可以低沉企业融资资源，由于股市债市的钱都不贵，而银行的钱比力贵。/ ] R( u' F# [8 q& w
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以是，在股市一片欣欣向荣的同时，更须要通过资源市场反哺实体经济，而只有经济也繁荣之后，股市的上涨也才气更加康健，取消对资产泡沫的担心。! g( T/ v1 u; c& C3 ]8 O: U
, {4 b" ]5 C% F/ o" W由此可见，现在的关键题目就是新股发的太少了，既然各人都想要，为什么不能多给一点呢？而且注册制不就是只要符合条件，就可以上市吗？而且股权融资险些没有任何资源，让更多的企业上市拿到钱，也可以好好干活，多为经济做贡献啊！: L' [" V& B+ b! ]% Q9 E% g
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我们观察到美国的乐成之处在于不停依赖资源市场来融资，诸如google、apple都是靠PE、资源市场造就的，而日本的企业多数依赖银行生存，以是也很难诞生创新型企业。现在我们的创业板有100倍的pe，无数的创新企业都想上市，外洋的中概股都想回归，完全可以敞开大门接待啊，只要钱能去良好的企业，就肯定是正确的选择。
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以是我们想说，起首各人不要怕，央妈着实也很无辜，央妈的心思没有任何厘革，宽松的趋势一旦形成，就不会轻易改变。& a& N, G) | ?: }: b& a' m \7 f2 X' j
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为什么要宽松？由于宽松是去杠杆的唯一选择！$ q4 Y `" }, _' i$ b
# u" t6 o$ u" B2 z- n5 h中国经济的题目是什么？从实体来看是产能过剩，从金融来看是负债率过高！怎么办理负债率过高的题目？靠紧缩行不可？13年我们有过钱荒的辅导，当时利率都搞到天上去了，厥后证明是失败的，由于债务关系是刚性的，以是高利率是降不了负债率的。1 I# p+ e n, x# v; K a
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怎么低沉负债率？负债率便是负债/权益，以是低沉负债率只有三个办法：一是低沉利率、也就是低沉债务的扩张速率；二是增长权益；三是债务减记。以是纵观举世，金融危急之后的全部发达国家都用了这三招，好比美国的雷曼倒闭和欧洲的希腊债务会商就是减记债务，各人都做了QE，就是一边低沉利率、同时增长权益。而且纵观全部发达国家的履历，在去杠杆乐成之前都会维持宽松货币政策稳固，美国的QE从实验到现在已经快7年了，加息依然还在等候，也分析货币政策不是过家家，大方向肯定不会轻易厘革。
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6 x; ^" k+ b0 s1 E+ r再来看去杠杆的三个办法，央妈把低沉利率给做了，但在增长权益方面不光是要刺激股市涨，还应该增长股票发行。而在债务减记方面，既然连存款保险制度都创建了，给50万以下的储户以充实掩护，创建了防火墙，着实就不消担心冲破刚兑以后的风险感染，现在那么多公司债一个接一个的违约，为什么就不能给来一个真的辅导呢？假如有了违约，有了光荣定价，还用担心地方债卖不出去吗，还担心无风险利率降不下去吗？
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以是，不消怕，央妈态度没有变，但是去杠杆不但须要央妈，还须要其他各方面的机构各司其职，放开股票发行、冲破债券刚兑，形成优胜劣汰，良币驱逐劣币的机制，而只有让资源市场多设置金融资源、有效设置资源，实体经济才有复苏的渴望，而股市债市才有望真正从快牛转向长牛！
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总结来说，我们坚信中国住民财产从地产、存款转向金融资产的趋势没有变，资源市场将徐徐取代银行来设置资源，但将来不但要关心活动性、风吹的故事，还要睁大眼睛，由于随着股票供给的增长、债券刚兑的冲破，真的和假的、好的和坏的代价应该是不一样的，以是我们依然信托金融期间是将来的主旋律，但将来将是大浪淘金的期间，是金子肯定会发光，砂子照旧会打回本相！ | 
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发表于 2019-6-14 00:15:36