两年以后在我们感情鼓动地投资于“互联网+”时，我们应该看看芒格这段话：“互联网对社会是精美的，但是对于资源家来说纯属祸殃，有很多都是提拔服从低落利润的。互联网会让每个企业少赢利，而不是多赢利。” 5 h: C. e+ G4 R2 J
( w4 J5 f" e$ S- r! U" {$ T; O8 w 2013年5月，我曾做过一个陈诉标题是《互联网改变中国》，内里提到了互联网期间中国具备弯道超车的汗青机会。其时我以为将来的投资过程中，必须把互联网做一个维度纳入我们的投资框架，必须阔别那些没有互联网基因的一些公司。内里提到应该重点关注高发展互联网干系公司，紧盯移动海潮，关注为互联网应用提供产物和服务的公司，关注应用互联网技能升级改造的传统制造业公司，同时做空被互联网颠覆的行业或贸易模式。
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然而，两年以后在我们感情鼓动地投资于“互联网+”时，我们应该看看芒格这段话：“互联网对社会是精美的，但是对于资源家来说纯属祸殃，有很多都是提拔服从低落利润的。互联网会让每个企业少赢利，而不是多赢利。”
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美国1950年到2003年给投资人最佳收益的股票分别是卡夫食品、雷诺烟草、新泽西尺度石油、适口可乐公司。这期间，天下盛行的高科技很多，好比1950年的航空、电视，1960、70年代的盘算机，1980年代的生物技能，1990年到2000年的互联网。但是从股票体现上来看，前二十找不到所谓的高技能公司。陀思妥耶夫斯基曾说：“你可以用你想象的任何语言来形容人类，但唯独不能说他们理性。”简直，人作为一个个体来说是极不理性的，这个天下并不像我们自以为知道的那样。我们以为高科技公司是最好的投资，现实上却不是。3 C( Q. [! }: h9 J( k0 ]
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在很多场所各人渴望经济学家可以或许预测将来，对将来做一个推测。但现实上真的没有很好的办法推测将来。假如有办法的话，我以为这几个方面有资助，一个是汗青学上的前车可鉴，一个是生物学上的前车可鉴，末了一个是经济学上的逻辑推断。
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7 n5 }5 h, x; X$ m 国内，很多投资人没有看过《非同平常的大众理想和群众性癫狂》这本书。它陈诉了人类汗青上规模最大的反复泡沫，好比南海泡沫、郁金香泡沫，而我的想法是我们现在的资源市场正在为这本书提供新的素材。这是一次天下性的投骰子游戏，这个判定我是稳定的。“互联网+”到底是提拔照旧摧毁我们的投资代价？
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% N7 U+ `/ t3 }- `9 S0 W* S$ r5 C0 H 汗青数据体现，不管技能进步带来的优点有多大，终极得到这种优点的总是消耗者而不是公司的全部者。生产率的进步促进了竞争，低落了代价而且提拔了劳动者的现实工资。出于对创新的热情，投资者为到场此中付出了过高的代价。创新的收益并没能流向单个投资者，而是流向了创新者和创建者那边，这此中包罗为项目提供大笔资金的风险投资家，贩卖股票的投资银行家，资金管理者，生意业务经纪商。% o) ^8 i5 x o! ^" [+ @6 T
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新技能汗青上从来没有一次为平凡投资者带来过收益，估值过高使然。我在很多场所号令放开辟行，让供给快速的增长，假如不如许，泡沫膨胀的速率会逾越我们的想象；放开辟行可以让投资者不会丧失一些处于生命周期更早期阶段企业的投资机会，可以让平凡投资者分享一下早期投资的过程和发展故事。. W& w( i8 e! s! K/ F# L
" J" U/ b- n- b$ @ 汗青上来看，新技能、新经济这个已往反复被反复使用的词汇，不但在上世纪50年代被用来形容其时的经济状态，90年代我们也反复反复使用。格雷厄姆的《聪明的投资者》一书出书于70年代，书中提到，20世纪40年代末和50年代初，航空运输股也曾令投资者高兴不已。其时最热门的共同基金，当属航空证券基金与飞行器的自动化基金，与其拥有的股票一样，这些基金终极演变为一种投资劫难。1971年中期，尺度普尔出书的《股票指南》中，以盘算、数据、电子、科学和技能等词汇开头的46家公司，相比1968年，代价上涨2家，代价下跌一半的是8家，23家下跌一半以上，12家退出，另有100多家公司不在了，估计跌幅更大。这些都是真实的汗青。
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只管投资泡沫对平凡投资者是不折不扣的劫难，但这些狂热也不乏闪光之处。全部的科技进步都有投资者做出的贡献。维多利亚期间的英国铁路业的繁荣对投资者来讲是一场浩劫，但今后英国铁路体系使这个国家经济和政治上都取得了巨大的乐成。运河——铁路——汽车——无线电——收音机——影戏——电视——盘算机；电能——飞机——医药——生物科技——互联网，每一项创新都极大地改变了我们的生存，是投资者的狂热更大地促进了发展。
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我们要回到经济学的逻辑上，我前面引用芒格的那句话，他说互联网对资源家是一个劫难，“科技可以或许资助你，也能毁灭你，学会区分这两者是微观经济学中紧张的一课，遗憾的是大多数人脑壳里都没有这个概念。”各人很难去明白合成谬误这个微观经济学上的征象。本日讲的众筹并不是一个新概念，它早就存在，就是假设团体赛过个体和局部。但是合成谬误告诉你的是，对个体而言准确的东西并不肯定对团体准确。当年学微观经济学时引用最多的例子就是在影戏院看影戏，你个子矮，在背面看不清晰，你就想站起来，站起来就能看清晰了，但是随着一个又一个人都站起来了，那么背面站起来的人的效果就没有前面那么好了，末了全部人都站起来，跟各人坐着是一样的。以是坚信技能进步能带来更高利润的投资者和分析家忽略了这个最紧张的经济学原理。寻求和判定合成谬误形成的拐点是投资中最紧张的本事之一。两年前各人投资“互联网+”范畴的时间相当于你在影戏院刚刚站起来的时间。两年之后再来看，全部“互联网+”的企业增长投入的同时不会带来更高利润，由于全部人都在举行互联网投资了，相当于影戏院里的全部人都站起来了。“互联网+”到底有没有提拔我们投资者的投资代价。现在的公司不做“互联网+”，就像影戏院全部人都站起来，而你坐着就什么都看不见，但纵然公司“互联网+”了，站起来了，也未必能看的更清晰。
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互联网这段时间很火，一个很紧张的因素就是它的资金推手是一个庞氏布局。“在非生物的天下中，庞氏骗局是网络化的。因此每个乐成的骗局都会进步其承载本事来制止到达其断点。”现实上资源市场就是个庞氏布局。互联网之以是越涨越高，是由于整个社会资金量充足大，某个板块可以一涨再涨，就是由于作为局部，承载力不敷时，会不绝的通过进步杠杆和资金的转移使其承载力不绝提拔。某些板块可以涨的越来越高的缘故因由就是如许的。固然，就像全部固定的情况一样，蜃楼海市早晚会坍毁。
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0 }+ y. S+ P, N 从经济学上的逻辑看，为什么投资者会付出那么大的代价，此中有一个缘故因由是增长率陷阱。高市盈率就是此中最突出的增长率陷阱的标志。一只股票的恒久收益率并不依赖于公司现实的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比力，较低的市场预期、较高的增长率和股利率这三者为高收益率的形成创造了完满条件。
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杰里米·西格尔在《投资者的将来》中汇总出1957-2003年体现最佳的20个尺度普尔500“幸存者”。这20个最佳“幸存者”中紧张出自两个财产：高着名度的消耗品牌公司和大型制药企业，共17个，占比高达85%；依附复利的力气，菲利普·莫里斯在46年时间里，上涨了4600倍！排名第一。以是末了我想引用《证券分析》扉页上的一段话来竣事我的演讲，这段话出自贺拉斯的《诗艺》：“现在已然衰朽者，将来大概重放异彩。现在备受青睐者，将来却大概日渐衰朽。” | 
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发表于 2019-6-14 00:16:36