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在北京的富丽堂皇的中国大饭店,随着五彩缤纷的纸屑从天花板上飘落下来,几十台相机纷纷按下了快门。那一天是2005年8月11日,正在举行中国电子商务初创企业阿里巴巴的环球亮相派对。在几个月的告急会商后,美国互联网巨头雅虎(Yahoo)终于同意投资10亿美元,并创建更深入的贸易关系,以得到阿里巴巴40%的股份。
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( l' z; l# e+ N/ L3 w3 S$ U阿里巴巴的首创人马云(Jack Ma)满面笑容。他身高仅一米六左右,精瘦而干练。马云口若悬河地说,本日是中国的恋人节,雅虎和阿里巴巴是一对完满的组合:“假如你拒绝,你就是太傻了。”这也是马云的亮相派对;这次相助将会为阿里巴巴发展为国际巨头铺平门路。
8 @6 I3 T% a! w }连续几天,马云险些高兴得忘乎以是。这笔买卖业务为公司注入了大量资金,并使其可以大概自由使用雅虎的搜索技能。让他颇为自得的是,eBay及其时任首席实行官梅格·惠特曼(Meg Whitman)通过非常积极的收购实验,诱使雅虎对阿里巴巴举行竞价。“谢谢你,梅格·惠特曼,”马云其时开打趣说,“谢谢你让这齐备成为大概。”
, g* P: Q& I4 i- N3 @3 \' j (1996年,马云和妻子张瑛以及他们的“中国黄页”网站。)# i% I7 F, `( B5 b
但马云对这笔买卖业务的看法很快发生了改变。他担心本身把股份卖得太自制了,而且也让渡了太多控制权。' [! ?% K) M, x% q, y' N5 m
为了回购多数以致全部股份,马云开始了长达数年的会商。随着两边关系的恶化,马云把阿里巴巴快速增长的在线付出服务付出宝(Alipay)的全部权转让给了一个由本身控制的实体。他没有得到阿里巴巴董事会的同意,但仍然这么做了。
$ _4 U+ Y2 H+ s% l/ f只管雅虎表达了不满,马云似乎终极都如愿以偿。2011年,他通过会商告竣了一项协议,使本身和几名紧张的副手得到了付出宝的多数股份。付出宝被誉为公司王冠上的明珠。一年后,马云敲定了一份让雅虎淘汰在阿里巴巴持股的方案。% D, O, [& |/ j# d& y
阿里巴巴团体本月晚些时间启动令公司估值或将到达1600亿美元的初次公开募股(IPO)时,投资者对于谁是这家公司的掌控者将不会有任何疑问。现年49岁的马云是公司的代言人、首席会商员和最高战略师。他是最大的个人股东,持有9%的股份。3 r) f& N8 n5 X: @
1999年在马云公寓里创建的阿里巴巴,如今已成为一家科技业巨擘,它的代价已凌驾eBay和惠普(Hewlett-Packard)等美国大型企业。在马云的向导下,阿里巴巴不但成为了中国电子商务范畴的主导力气,还成为了中国令人叹为观止的经济增长的一个象征。这家公司在中国拥有2.5亿活泼买家,其订单占了中国全部快递业务的60%以上。
1 y1 U9 Q+ B6 a4 c这种乐成已经让马云变成了某种明星CEO,一位可以大概在达沃斯与商界巨头言笑风生的高管,他曾向导中国的高官观光本身的企业,并通过图书和DVD宣传“马云的聪明”。他已经是中国的顶尖富豪之一,而这次IPO大概会让他的身价凌驾150亿美元。马云已经答应将捐出很大一部门财产,这将使他灵敏跻身天下最紧张善士的行列。(马云和阿里巴巴以IPO之前对公开发表言论的羁系限定为由,拒绝为本文置评。)
G" |! s# h3 h7 {马云已经风俗了以本身的方式服务。他经常与关系密切的朋侪告竣买卖业务,在看似无关的范畴实行收购。偶然很难判断他的投资是出于个人缘故原由照旧业务缘故原由,由于马云的个人投资与阿里巴巴的资产之间的边界偶然非常含糊。. w; F; v4 u% O4 P9 k7 q
如许的运动并不总是透明的,这对上市公司的新投资者大概是一个预警信号。就像很多中国企业一样,阿里巴巴也在复杂的全部权布局之下运营,而这大概会限定股东的否决权。3 c0 g( }/ g1 q0 P* L
既反叛又早熟9 V* M# G$ [0 a, m- m1 [$ h+ n
马云生长在中国东部的杭州市,是家里三个孩子中的老二。他的父母都是评弹演员,这是一种传统的说唱艺术。邻人们说,马云小时间爱肇事,而且经常很不听话。不外,马云大概还很早熟。3 t2 h! j1 E% }7 M
10岁的时间,马云喜欢上了英语,他会骑着自行车去杭州大旅店,与外国游客练习口语。他说,这段履历让他看到了表面的天下。6 T$ i% |" ]! l$ ~. r
(比尔和梅里利·阿霍(左),以及马云。阿霍曾在杭州教英语。)
% |& t" N; }4 d! ]/ S6 X由于数学效果太差,马云差点没能进入大学。在第三次到场高考之后,马云被当地的一所师范学院登科。他在学校表现突出,当选门生会主席。1988年毕业时,他得到了在杭州电子工业学院教英语的工作,月工资14美元,并很快成为学校最受接待的西席之一。% v( v V7 l+ g
随着中国经济开始腾飞,马云看到了开办企业的机遇。他的朋侪们说,马云在空闲时间与他人合办了一家翻译公司,别的,他还贩卖药品、炒股。“假如我35岁还没成为百万富翁,你就杀了我吧。”他和朋侪齐晓宁(音译)开打趣说。
" x1 f" y _0 j8 B1995年,马云第一次来到了美国。他此前与在杭州教英语的美国人比尔·阿霍(Bill Aho)交友,因此住在了阿霍在西雅图的亲戚家。在那边,阿霍的半子斯图尔特·特拉斯蒂(Stuart Trusty)第一次向马云先容了万维网。特拉斯蒂其时谋划着美国的首批互联网服务提供商之一,VBN公司。
. w! v8 X8 E L' f“其时,我在联邦银行大厦有一间办公室,杰克来后,我向他展示了什么是互联网,”特拉斯蒂说。“其时,互联网根本上只是一个供政府和企业使用的指南,但他似乎很高兴。”
; z% e- O* ?& }0 b8 v6 L( @马云回抵家,开办了中国最早的网络公司之一“中国黄页”(China Pages);这是一个在线目次,资助国内企业探求外洋客户。前同事说马云不知倦怠地工作、向企业保举该服务、拍摄照片、网络信息,并将之译成英语。完成之后,他把目次交给西雅图的VBN,发布到互联网上。. o0 \- u# N, V8 m; U
“谁人时间,互联网的概念对中国人来说还很生疏——我们在做先容时,各人很茫然,没有反应,”马云在“中国黄页”的相助同伴之一俞晓鸿说。/ s, |6 _: L0 |% i8 `7 q; p
“中国黄页”一开始步履蹒跚,但马云很乐观。1996年,他有一次去西雅图见VBN的同伴时,显得很有信心,以为本身以后会变得富有,与他一起观光的阿霍说。
8 Y! P6 g/ ~; y9 h) v“我记得,他看着安妮女王山地域昂贵的房子,”阿霍追念道。“他指着房子说:‘等有钱了,我要买那栋房子,另有那所房子……’谁人时间,他还一文不名。”
" e/ t' n3 f& o# B4 i7 X然后马云失去了对这家公司的控制权。1996年,“中国黄页”被迫与杭州电信创建了一家合资企业。通过这笔买卖业务,政府得到了对“中国黄页”的控制权。
0 b$ n0 c& o% v4 W/ t6 z灰心的马云去了北京,在商务部办的互联网广告公司国富通(Infoshare)工作。他在那边只待了14个月。马云非常想本身办公司,于是回到杭州。“其时间,我以为在政府机构做电子商务真是太累人了,”他在2005年的一次采访中说。“电子商务应该从私营企业开始做起。”
$ x) n& U$ ?& g8 y1 ` (少年时期的马云(左)和哥哥、妹妹在中国杭州西湖。)
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“无论你参不到场”+ c) ?- ~+ ?5 k5 |% h
马云于1999年2月21日开办了阿里巴巴,其时他把17个朋侪聚集到杭州湖滨花圃二楼他的公寓里。在这个暂时总部里,他高谈阔论,谈到了本身的雄心,以及中国多么须要一个精良的创业公司。阿里巴巴的名字是马云选的,厥后他表明说,由于“各人都知道阿里巴巴的故事。阿里巴巴是一个乐意资助别人的年轻人。”: ~1 G( |' A& W$ n: M) \+ u
该公司也有一个类似的宗旨:资助企业探求外洋客户。假如美国零售商想找一家中国供应商提供棉拖鞋,它大概就会上阿里巴巴(alibaba.com)。假如一家中国生产商想把本身的纽扣出口到韩国,它也可以在这个网站上做宣传广告。按照马云的想法,阿里巴巴将成为一个假造聚会会议室,为故意开展环球贸易的中小型企业服务。1 B- x: F A: l- t4 s
公司开办之初,来自高盛(Goldman Sachs)的银行从业者林夏如(Shirley Lin)观光了马云的公寓。她是从一位朋侪那边听说阿里巴巴的,那位朋侪叫蔡崇信(Joseph Tsai),毕业于耶鲁,当过状师,不久前到场了阿里巴巴。* Z3 H1 X% e# T" E) j
“我前去那所公寓,在那边,全部人都在没日没夜地工作。”如今香港中文大学任教的林夏如说:“整个公寓弥漫着一股怪味——他们泡了很多方便面吃。马云的想法并非首开先河——其他国家也有人实验过。但马云经心全意地致力于它在中国的发展。这些所见所闻让我感动。”
. \6 ?( z; A7 @( R) ^ |1 u) J" u一个月后,高盛牵头投资了500万美元给阿里巴巴。不久之后,日本软银董事长、天下上最富有的人之一孙公理(Masayoshi Son)同意牵头举行代价2000万美元的第二轮融资。除了外国投资者外,马云还和17位共同首创人分享了公司的很大一部门股份;这17人中很多都是他的朋侪和前门生,他妻子张瑛也在此中。6 W3 p. Z: h5 a* S
“他乐意与人共享效果,这一点很不寻常,”在软银工作的薛村禾(Chauncey Shey)说,他帮忙开展了相干的早期投资。“大部门首创人都不乐意如许做,以是这让我们对他更有信心了。”
% F9 s& A% m( _; J8 G2 I1 M但权利仍然紧张会集在马云手中。他和副手蔡崇信占据了该公司四个董事会席位中的两个。别的马云还控制着阿里巴巴用来在中国经业务务的底层公司。+ [( @8 @, Q( T. y& a8 p
中国限定外商对一些“敏感财产”的投资,此中就包罗互联网财产。为了制止碰到标题,马云在开曼群岛设立了一家离岸控股公司。外国投资者在这个离岸公司购买股票,并根据条约获取利润。但阿里巴巴的大部门的资产着实照旧把握在马云和另一位连合首创人谢世煌(Simon Xie)手里。
# g0 ]/ U8 t1 x% S, U9 f这种全部制布局称为“可变长处实体”(VIE),在中国的互联网公司中很常见。但对股东来说,VIE风险较大,由于股东缺乏通常会有的掩护机制。(本年6月,美国政府的一个委员会,对那些使用复杂VIE布局投资中国企业的美国人发出告诫,它在提交国会的一份陈诉中说,“一个巨大风险是,VIE的中国股东会无视它所依据的法律安排,从这个实体中偷取长处。”)1 ]7 Z& ?: I- `: E7 x) \. K
(2007年11月6日,马云在香港证券买卖业务所。)
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2 @# h8 c4 ^0 m马云经常在战略中拥有终极发言权。正如阿里巴巴在2002年刚开始挣钱时,马云提出了设立一个以消耗者为受众的网站,与eBay开展竞争。公司高层管理职员大多反对这个想法,由于eBay气力雄厚,此中国相助同伴其时已在中国拥有了巨大的市场份额。' z6 _$ n; m3 M* E' W
“大多数管理者其时都表现了反对。”其时在阿里巴巴任首席技能官的吴炯说:“我说,‘我们才刚刚实现盈亏平衡。而且每所贸易学校的教科书都说,要聚精会神在你最善于的业务上。我们怎能再建第二个站点呢?’”2 I/ b/ P# R: e2 k/ i9 l. _) n) B
]8 ]! h' D- v" Q6 ~* R其时担当阿里巴巴总裁的关明生(Savio Kwan)记得有一天晚上他们在杭州的一家餐厅举行了猛烈的讨论。马云得胜后给软银主席孙公理打了电话。! f& p3 W9 x5 T4 ~
“他说:公理,我们在思量做这件事。我们想让你知道,但无论你参不到场,我们都会这么做。’”关明生追念称。“公理五分钟后回了电话,说,‘我想到场。’”9 I, H6 t1 `* l; l8 z* `9 t" W
有了软银的资金支持,阿里巴巴设立了一个秘密工作小组,开发消耗者网站,他们称之为“淘宝”。阿里巴巴于2003年7月推出淘宝网,使用该网站向eBay及此中方相助同伴易趣网(Eachnet)发起游击战。易趣网更多的是一个拍卖网站,通过提取佣金赢利。淘宝网则答应更为直接的贩卖运动,而且最初是免费的。9 k. b, r. m$ B9 g
当马云发誓称淘宝网在几年内都会保持免费时,eBay发表声明予以反击称,“免费不是一种贸易模式。”(淘宝如今通过收费赢利。)+ `0 ]& S' f. O/ `% J; t2 H1 h
马云推测,eBay在中国的运营很快就会瓦解,由于他们面临快速赢利的压力。马云说对了。) J4 s% h' ^: @0 |' s- ?
北京博达克咨询有限公司(BDA China)首创人邓肯·克拉克(Duncan Clark)说,在中国,“eBay确实低估了马云的韧性,以及阿里巴巴落实战略的本领。”& T/ h7 h$ X( {6 M; Y3 p8 W: d, _
据到场讨论者透露,在淘宝快速崛起之后,eBay实验与淘宝告竣协议。2005年年中,惠特曼与马云在中国举行秘密谈判,讨论与阿里巴巴相助,或收购淘宝的变乱。马云获邀访问eBay位于加利福尼亚州圣何塞的总部园区。/ M+ Q0 ?+ j; A( c L# D
但据到场会商的人透露,马云盼望维持控制权,并与雅虎连合首创人杨致远(Jerry Yang)举行了探究,后者其时正在探求来自中国的新机遇。两人可谓一拍即合。马云得到了10亿美元的资金,用以买断一些股东的股份和投资。他还拥有了雅虎中国(Yahoo China)等一系列网站,他盼望通过这些网站将阿里巴巴变化成一股强大的力气。
" i6 j6 c% n1 ]1 n+ H (马云到场阿里巴巴的聚会会议。)$ Q. w1 o- t4 N$ r! K: `
在2005年中国大饭店的消息发布会上,雅虎首席运营官丹尼尔·罗森格(Daniel Rosensweig)倾身在马云耳边低语。罗森格追念本身说道,“杨致远曾提示我,无论我做什么,都不要让马云说他收购了雅虎。”马云其时身子后倾,放声大笑。
! ?" a1 b" Z7 B. P巩固权势
- B3 ~' t" Q, Y$ G8 s这种调和关系没有维持很长时间。
U8 s$ e8 D5 O; ^# W, ]在杨致远于2009年1月辞去首席实行官的职务后,雅虎的新管理团队与阿里巴巴的高层产生了辩说。雅虎在当年晚些时间与微软(Microsoft)告竣了网络搜索及广告买卖业务,并克制为阿里巴巴提供技能支持,没有根据相助协议的规定行事。雅虎还开始与阿里巴巴争取中国地域的广告业务。更紧张的是,雅虎断然拒绝了阿里巴巴提出的回购股份的要求。+ q* S/ u+ S8 |+ g
“杨致远离开后,齐备都变了,”阿里巴巴前高管卫哲说。“我们已经成为他们最具代价的资产,两边却没有交换。”卫哲直到2011年照旧阿里巴巴的顶层高管之一。+ ^9 I2 S5 K& C1 G3 e
徐徐发酵的愤怒感情终极失控。从2009年年中到2011年年初,马云将阿里巴巴在线付出服务付出宝的全部权转让给他所控制的一家公司,乐成地将付出宝从阿里巴巴团体中分离出去。) q; L( E8 H6 y+ ~6 @' x& W7 G
这一单方面的办法激怒了雅虎,雅虎称该买卖业务是在没有得到董事会答应的环境下完成的。雅虎还表现,该公司在2011年3月才得知相干消息,其时公司财务部门收到了阿里巴巴的一封信,信中只是称付出宝已经“被分离出去”。" |/ e+ |* p& T
马云厥后表现,他告知了董事会相干变乱。但马云称各位董事未能做出决定,而他则是被迫转移了付出宝的全部权,以服从有关在线付出服务的新规定。8 y, n1 i* c8 M5 U
马云在2011年继续媒体采访时表现,“假如付出宝没有拿到牌照,就会变成非法机构,淘宝就瘫痪掉了。”) u" v# _7 O) H( A$ W; T
(马云与雅虎首席运营官丹尼尔·罗森格(右)。)1 D- v+ O: j( p
3 K( x1 f( ]* a/ {3 S) L在猛烈的会商后,雅虎、软银和阿里巴巴告竣协议,该协议似乎对马云有利。持有阿里巴巴70%股份的雅虎和软银将得到付出宝49%的收益。剩下的归马云和一些未具名的员工全部。; B( M7 ]( N. r3 j! o
作为协议的一部门,马云还得到了对一家控股公司的控制权,该公司拥有付出宝等金融服务类子公司。付出宝是阿里巴巴各个网站紧张的付出平台。这家控股公司——浙江小微金融服务团体的业务已经扩展至理财产品、小型企业借贷,并成为了中国最大的货币市场基金。据分析人士透露,该团体可以大概通过阿里巴巴的顾客赢利,如今代价约为250亿美元。北京的独立金融分析师弗雷德里克·奥奎斯特(Fredrik 焀瘀椀猀琀)说,“他根本上是在公司内部创建了一个超大公司,该公司险些与阿里巴巴的全部业务都有关联。”
/ T9 V$ s9 C E6 |+ h# ^约莫在同一时间,马云开始与他所交友的少数几个贩子积极开展买卖业务。这个群体包罗一些中国最乐成的企业家,好比上海复兴团体的郭广昌、零售地产开发商中国银泰投资有限公司的沈国军,以及在线游戏公司巨人网络的董事长史玉柱。
1 w5 @. f5 [+ ^( v" p. _' y* }他们携手打造了相互交错的买卖业务网,为个人和公司获取长处。5 J' v% A5 f9 h* _% F' C, d+ m
这个贸易群体被称为“浙江帮”,由于很多成员是在浙江省发家的,2010年它资助马云创设了私募机构云峰基金。这个基金以后成为其他阿里巴巴相干买卖业务的通道。好比通过公开申报文件可知,史玉柱谋划的巨人网络通过云峰基金购入了代价5000万美元的阿里巴巴股份。不到三年后以2亿美元脱手。
" Y% t/ X U9 o, l$ i7 S$ d7 z这些贩子还会创建合资企业。客岁阿里巴巴开办了一家名为“菜鸟”的公司,筹划斥资160亿美元打造中国的物流网络。阿里巴巴持股48%。其他的投资人包罗复星和银泰。银泰的沈国军是菜鸟的实行主席。+ D( c6 V' y" R! e. U) N$ N3 K" U8 o
分析师和企业伦理专家以为,如许的运动是无可指摘的。但是他们也提示,假如内部买卖业务没有充实公开,大概会引来羁系部门的质疑。( E F1 \ e" G; a
“为什么他们会答应云峰到场进来?”投资顾问公司美奇金(J Capital Research)驻香港分析师杰夫·多尔(Jeff Dorr)说。“能带来什么长处?”
$ h Z' t% X% O; T, V+ g3 Z) a这个企业群体的多数成员都拒绝置评。在一次采访中,沈国军为这些买卖业务做了辩护,称马云形成了一个相互信托的圈子,这在中国商界是常见的。沈国平坚称这个群领会遵照长处辩说的规则行事。) B/ s* J: Q ~- x* _; M. b0 A
(2005年8月,马云到场阿里巴巴的环球亮相派对,配景照片是雅虎首创人杨致远(左)和马云。)! p9 k$ v' t& \! _. y) m2 y* [
“上市公司是要继续很严酷的监督管理的,我们必须服从,”沈国平说。“我们只会举行帮忙。”9 I: R, y% @. c. G: P
有了如许一张运作者和公司精密接洽的网络,阿里巴巴极具侵占性的买卖业务办法得以进一步扩大范围。客岁阿里巴巴的收购案总代价凌驾60亿美元,收购对象从导航体系、在线视频站到一支职业足球队,无所不包。
7 y" o+ X. Y8 h; l买卖业务的布局大概会很复杂。好比阿里巴巴在四月称已经同意向公司首创人兼高管谢世煌提供10亿美元乞贷,用于收购互联网电视公司华数传媒20%的股份。马云和史玉柱的巨人网络是该买卖业务的合资人。在同一天,阿里巴巴公布了与华数相助的筹划。
! V1 t" m8 J: _- `$ b这种快节奏的买卖业务也让人们更加难以对公司举行公道评估。本年阿里巴巴收购了影戏制片公司文化中国传播团体,公司随后更名为阿里巴巴影业。就在几周前,阿里巴巴称,发现该公司存在可疑账目。, g5 g, L3 m$ H y/ u
作育关系
( L$ R3 w- J: U% D& n4 o7 {$ E+ G随着公司的发展,阿里巴巴撼动的不但是实体零售商,它还进军政府主导的财产,好比媒体、金融和电信。为了消解政府的抵抗,有朋侪说马云越来越器重作育与北京的关系。4 V; V- R6 t7 D' ^1 ], @& x+ K- E
好比阿里巴巴是中国青年创业国际筹划的紧张赞助商之一,这个政府配景的慈善机构是由令XX的妻子谷X萍创建的,而令在其时作为国家主席的左膀右臂,被以为是中国最具权势的官员之一。马云照旧文化部部属非营利机构中国文化财产协会的副会长。
/ A C0 [" y( ^同时,阿里巴巴还在发展与政界有接洽的投资人。2012年,公司用76亿美元从雅虎手里回购了一大笔股份,此中很大一部门又重新卖给了中国的主权财产基金和两家私募机构。此中一家就是BoYu资源,前国家主席江XX之孙江XX是这家私募公司的首创人之一。从公司纪录上可以看到,没过多久,由时任总理温XX之子到场开办的私募基金新XX资源也购买了大笔阿里巴巴股份。
! ~4 }1 [$ C3 @阿里巴巴还和中国最大的国有企业团体之一中信有过数宗买卖业务。本年早些时间,阿里巴巴和马云的私募基金云峰资源斥资1.71亿美元,得到了中信旗下的软件和物流提供商中信21世纪的控股权。阿里巴巴的这笔买卖业务公布后,公司股价涨幅到达500%。2 @, i3 K) O8 \. k2 f$ y3 f
(杭州,少年时期的马云。): \- m! q& Y" h9 E1 A3 I+ K; n
分析人士称,要在中国从事谋划运动,与政府缔盟是至关紧张的一部门。企业以为这种方式有助于它们进步得到答应和执照的几率。某种层面来讲,这是针对政府强势干预的保险步调。0 W2 j# D1 M" B6 F9 k; m( T- t% k
马云决定在美国举行外洋上市,也是出于维持这种职位的思量。
$ C& M3 I% g# P阿里巴巴曾思量在香港上市。只管有一人一票的规定,公司照旧哀求香港证券买卖业务所可以大概答应它上市;阿里巴巴的合资人布局非同寻常,让包罗马云在内的高管有更多的权利。在香港羁系部门拒绝例外后,阿里巴巴开始寻求在纽约买卖业务所上市,后者能容忍的股权布局要更多样一些。& L5 I$ b* i/ E
待到本月晚些时间阿里巴巴上市时,投资人可以去判断马云的这种大权独揽是卖点照旧停滞。雅虎和软银已经告竣息争,只要有收益就不是标题。
' l- g. g, \2 u1 E0 q6 y季复一季,年复一年,阿里巴巴总是能拿出惊人的增长业绩。这家2004年收入约5000万美元的公司,本年末极有望报收100亿美元。
) Z* e8 Q& I; V9 }, Z, z0 J* g# I在2005年那场买卖业务中任首席会商代表的前雅虎高管罗森史威格说:“如今看来,阿里巴巴成绩了一个巨大的故事。”(本文由《政治家网》微信公号采编自美国《纽约时报》,Stephanie Yifan Yang 对本文有研究贡献。翻译:王湛、经雷、许欣、土土,政治家网微信公号编辑对文章中极个别敏感的名字举行了“XX”标注,请自行推测。) |