本文作者系复旦大学天下经济研究所所长
! G: D+ m p8 Y9 l& }
3 Y8 i9 s9 l6 I8 _ T4 ^■ 如今我们有须要对金融的功能和作用重新加以熟悉，并根据实体经济发展的必要推进有序而又有用的金融改革，这才是中国金融的正道。
# s0 F' @: m% u T1 x7 }, q! L5 R; _7 z- O
■ 在经济举世化与金融一体化的本日，金融是不可竞争的，而商业则是可以竞争的。我们放弃了外贸，去到场险些不可得胜的金融竞争，到处规划创建国际金融中心，太过夸大提拔金融运动在国民生产总值中的占比。这不但低沉了中国的出口竞争力，而且还使得中国的经济日益走向捏造化，致使中国面对房地产泡沫与金融泡沫幻灭的危急。7 \ D3 M% q# t% i
0 ^8 t) N2 ^ N! I■ 贸然推进利率市场化的代价调解，就会由于非正规的金融市场过剩信贷的强大打击而导致利率在短期内疯狂上涨，从而对实体经济带来悲观的影响。以是，中国起首必要的是金融市场的布局改革，而不是代价调解。布局改革的重点是“好坏”两市的体制并轨，突破点在于银行准入与竞争。
- w; E G+ a7 E; Z3 v- n1 |' h
( f6 K/ L3 i F t如今，中国的宏观经济出现了令人担心的局面，不但经济增长率在继续走低，而且还面对着很大的风险。中国经济的风险重要体如今以下两个方面：第一，中国好像正在重蹈1989年从前日本的覆辙，一连上涨的房地产代价已经使得中国必须面对不绝膨胀的房地产泡沫；第二，中国同时也好像在重蹈2008年从前美国的覆辙，脱离实体经济运动的金融买卖业务非常生动，完全违反了“实业为本、金融为末”的经济学“诏书”。由此产生的结果是：房地产泡沫的膨胀吞噬了巨量运动性；而不绝换手的金融买卖业务运动则进步了全社会的资金本钱；于是便有了中国广义货币高达GDP的2倍、以及中国信贷占GDP的比重高达160%的可骇征象。中国为什么会发生如许严肃的题目？关键在于我们对于金融运动缺乏精确的明白，从而在订定金融发展战略和政策时出现了毛病。# x4 \" [4 K* l# z6 _3 V$ s
6 [- M! @& \/ K! u有关金融的两个知识性题目 7 g) }/ A* W, k; T
8 B; A6 |0 p. Z- ^4 ]5 H我们先有须要办理两个知识性的题目：
" [2 W& ?7 z, M' K2 @$ R; j4 U$ P' f" ~7 m! v0 K4 p6 q
第一个知识性题目是，我们必要金融做什么？
! `& R0 B0 E S, |6 o
# D# r# P3 \ S4 J: O* g6 p5 _简单地讲，金融就是为实体经济服务的，其根本功能就是资助财产创造者（企业）突破金融束缚。具体来讲，金融是通过以下五个渠道为实体经济提供服务的：
8 D% a3 s$ V m! r: \$ d, S. P6 {3 ^9 S4 I5 r" }; Z( [
第一是信贷市场，其功能就是为企业家正常开展策划运动提供周转资金；% \$ K' p7 K* ~5 z% P
7 {8 D& A/ W% K- m+ n# U4 `第二是资源市场，其功能就是为企业家的创新运动提供股权融资。从国际履向来看，凡是以银行融资为主的国家大多创新不敷，凡是以股权融资为主的国家创新都比力生动，缘故起因就在于银行信贷受限期与利率固定的双重束缚只能用作周转资金，只有股权融资才气为企业带来资源金，并被用于具有较高风险的创新运动，如果把资源市场搞得跟信贷市场一样，都是配额审批，那也就失去了资源市场的根本功能；
8 N. V6 k- R& S, i0 E1 Z/ }: e7 h* ~3 f' v. \/ R& g2 a- n
第三是风险投资市场，与企业家所面对的策划风险和创新风险差别，创业者所面对的风险根本上都是属于二进位的，即创新乐成了百分之一百赢利，取值为一，如果创新失败了则收益为零，因而是不可买卖业务的，因此必要具有对冲性子的风险投资给予资助，像比尔·盖茨、乔布斯如许的创业者，如果没有风险投资的支持，是无法创建微软和苹果这种巨大的企业的；! @& l: {4 b" ~* |
; S6 u$ L1 k- ] T# X8 B" {第四是期货市场，险些全部经济运动都是跨期的，为了资助企业家规避时间风险，便必要有可供企业家套期保值的期货市场；
, f5 i2 _: J" z( P2 H; s2 F% T" `) x! b2 [/ f4 [
除此之外，尚有一个可供企业和当局共用的债券市场，从企业的角度来讲，债券市场可以资助企业实现资产布局的优化，从当局的角度来讲，则可以为着实施机动的财务政策提供融资泉源。! O; |* U/ m1 I
; H1 Y0 ^! d) V) B' i6 T
第二个知识性题目是，在经济举世化与金融一体化的本日，金融是不可竞争的、而商业则是可以竞争的。, A' ?( g8 v, c& H) Y# X
5 T4 A3 ^0 f z
毕竟告诉我们，凡是一体化的市场，竞争的结果都是“胜者通吃”。比如有了微软，尚有谁能做视窗体系呢？当代国际金融的特性就是市场高度一体化，在高度一体化的国际金融体系中，险些没有竞争的空间。但是，商业就差别了，不管是货品商业照旧服务商业，其市场都会由于隔断、语言等因素而被分割。毫无疑问，凡是可以分割的市场必可竞争，这也正是为何天下各国都会费经心机使用本国的比力上风去到场国际商品和服务商业竞争的缘故起因地点。已往的履历告诉我们，凡是违反此知识的国家，末了都走向了衰落。最范例的国家就是日本，放弃了商品市场的竞争，竟然去到场毫无上风可言的国际金融范畴的竞争，末了走上了经济长期阑珊的蹊径。相比之下，德国的做法就非常可取，对峙制造立国，为控制本钱而构造了欧元区，从而乐成实现了货币贬值，保持了它在国际制造业范畴中的竞争上风，并在迩来的欧债危急中成为中流砥柱。% N6 \8 I- a# v; o( n
+ N* p" t) Z6 d6 O7 _, `1 Q自1979年改革开放以来，中国以天下工厂的身份到场国际竞争，实现了长达几十年的经济增长。中国为什么会以天下工厂的身份出如今天下市场上？由于这是中国的国际竞争上风地点。处在工业化和经济转型期的中国，最为丰裕的生产要素是劳动，最必要办理的社会题目是充实就业，因此，天下工厂的定位是最能发挥中国国际竞争上风、实现充实就业目的的精确选择。然而，在中国农村生齿占比仍然高达快要50%、中国墟落尚有快要2亿劳动力未得到可靠就业的本日，我们却放弃了外贸，去到场险些不可得胜的金融竞争，到处规划创建国际金融中心，太过夸大提拔金融运动在国民生产总值中的占比，这不但低沉了中国的出口竞争力，而且还使得中国的经济日益走向捏造化，致使中国面对房地产泡沫与金融泡沫幻灭的危急。, _: q& I) R2 Y! g& n
. ~+ _5 Z, r6 i0 r6 C) i$ p7 Q
中国金融发展的几个失误
* [7 o2 j2 O' v0 F2 _0 I1 }( v$ A- {: w2 c0 p- \
当中国肯定要到场不可竞争的金融时，那么在战略与政策上堕落就是不可克制的了。中国金融发展的失误重要体如今以下几个方面：
- K8 Z& f5 K* ]: Q+ z9 F6 Y' n1 K
8 d9 a- n3 G S) v# e! \+ @% }1、盯错目的的货币政策/ b* w' U$ f5 x9 d! ]! _. C; L
1 r a( M0 ]" @8 m9 U6 g6 e不错，货币政策的终极目的是控制通货膨胀，但是，在封闭经济情况下和开放经济情况下，货币政策的具体使用是大相径庭的。在封闭经济情况下，没有国际资源运动，为了到达控制通货膨胀的政策目的，只要直接盯住物价即可。但是，在开放经济情况下，情况就差别了，由于存在国际资源运动，盯住物价的货币政策就不可取了。在开放经济条件下，如果各国经济增长差别步，从而物价涨幅差别，那么当一国根据本国的代价涨幅而简单地采取紧缩性货币政策时，肯定会导致境表里息差扩大，进而引致境外资源的流入，打击本国物价的进一步上涨。从统计数据来看，全部发达工业化国家在2007年危急发生后，险些都采取了量化宽松的货币政策，然而大部分新兴市场国家却因本国经济短期增长相对较快、物价上涨而采取了盯住本国物价的货币政策，结果导致境表里利差扩大，境外短期资源大量流入，打击物价和房价，终极陷入了增长危急。相比之下，新加坡的做法就非常适当，它的货币政策和美国高度匹配，从而有用控制了境外短期套利资源的流入，稳固了物价和经济增长。与大部分新兴市场经济国家一样，在2007年举世金融危急发生后，中国的货币政策也盯错了目的，只盯物价，不盯运动性，试图采取与发钞国家（美国）差别的、主动的货币政策来保持宏观经济的稳固，结果反而招致了境外运动性的打击，不但物价没有守住，反而造成了运动性泛滥和货币超发。结论是明白的，在金融一体化、资源可以自由运动的本日，如果你不是天下货币的发行国，就不要采取主动的货币政策。相反，跟着天下发钞国的货币政策走，大概更加有利于宏观经济的稳固。; K' Y) e; `" z2 k) t
* s! t2 b4 \4 ?4 b2、利率市场化优先于市场一体化的金融改革
! u$ m( Q1 H" `: Y5 ~+ M. w: l$ ~, r5 U. o" o7 w# X
无论从理论照旧实践的角度来讲，只要布局是扭曲的，那么代价调解就不大概收效，此原理固然也适当于金融市场。众所周知，当今中国的金融市场在布局上是二元的，一方面是受到当局羁系和掩护的正规的金融市场（白市），另一方面则是处在当局羁系视线之外、且不受法律掩护的非正规的金融市场（暗盘）。暗盘的存在固然与金融管制有关，金融管制制造了大量在白市难以出清的信贷需求必要依靠暗盘来加以出清。在这种情况下，如果管理层不推布局改革，不允许银行业准入与竞争，而是贸然推进利率市场化的代价调解，那么就会由于暗盘过剩信贷的强大打击而导致利率在短期内的疯狂上涨，从而对实体经济带来悲观的影响，由此产生的风险绝不会亚于发生在1984年商品市场代价并轨带来的风险。以是，中国起首必要的是金融市场的布局改革，而不是代价调解。布局改革的重点是好坏两市的体制并轨，突破点在于银行准入与竞争。别的，纵然未来要推行利率市场化改革，也尚有一个机遇题目。比如，日本、中国香港在举行利率市场化的改革时，就没有出现利率上升的脉冲征象，这是由于日本、中国香港利率市场化的时间，经济已经开始下行了。相反，美国、英国推行利率市场化时，却导致了利率暴涨的打击，缘故起因就在于这两个国家推行利率市场化改革时，根本面尚好，市场存在过剩的信贷需求所致。由此可见，纵然中国想要推进利率市场化改革，也得思量到存量过剩信贷需求这个告急的束缚变量。; h: B, O* I6 e
4 h- K$ ~4 S: ~% u6 n# ^8 f3、开放资源项应慎之又慎
2 a- d' r/ D! i; R9 K
. H: c& J: T( B! s) G! [- z$ J; i- s新兴市场经济国家在向成熟市场经济转型过程中通常会履历三大布局性改革，它们分别是：商业自由化改革、金融自由化改革和资源项自由化改革。重新兴市场经济国家的改革履向来看，商业自由化改革是有利于经济增长的，由于商业自由化可以突破需求束缚。
3 g/ P8 E }1 \# s' u
6 [0 t9 A! a i7 U9 y' _& {金融自由化也黑白常须要的，由于在商业自由化改革后，出口企业将要面对的是供给束缚，此中最为告急的是金融束缚，因此必须随之推行金融自由化的改革，这一点已经在中国得到了验证。迩来20多年来，只管中国的出口部分在不绝扩张，但是出口部分中却少见企业规模的随之扩张，而是出口企业数目的增长，导致这种市场规模与企业规模不对称增长的缘故起因就在于企业遇到了金融束缚，以是，对于当下中国来说，实验金融市场一体化的金融改革比开放资源项与利率市场化的改革还要告急。重新兴市场经济国家的广泛履向来看，资源项开放的结果却不尽如人意，而且险些都对经济增长产生了负面影响。究其缘故起因，就在于新兴市场经济国家的根本面与发达国家是大相径庭的，以致在发达国家可做的事，在新兴市场经济国家则不完万能做。发达国家的经济增长已经进入稳态，故而没有套利的机遇，因此开放资源项不会导致大规模的资源运动。然而，对于大部分新兴市场经济国家来说，情况就差别了，它们的经济具有较大的颠簸性，从而存在巨大的套利机遇。正是这种区别决定了新兴市场国家在经济增上进入稳态从前是不能开放资源项目的，否则就会由于套利机遇的存在而导致不稳固的资源运动，进而引起经济的颠簸、直至造成经济危急。以是，对于新兴市场经济国家来说，开放资源项应慎之又慎。& J8 y- t, `* r7 n
( r) S, @7 c M6 n) g4、人民币国际化条件尚不充实具备$ I6 C$ W0 W$ G
# p2 j) o2 E7 D' q K2 {
天下货币史告诉我们，一个国家的货币能否成为国际货币，重要取决于以下两个因素：第一，本国是否拥有具有国际竞争力的商品；第二，本国是否可以或许向国际社会提供回报率高、运动性强的资产。拥有前者，一个国家的货币才有通过商品渠道回流；拥有后者，一个国家的货币才有大概通过金融渠道回流。前者通常会表现为商业顺差，而后者则会表现为资源项顺差。毫无疑问，本日的中国并不充实具备人民币国际化的条件。第一，中国本日固然还是一个商业顺差的国家，但是中国的商业顺差重要来自于加工商业，而不是依靠自主生产的、具有国际竞争力的商品出口来实现的。第二，本日中国没有好的资产可供国际社会使用人民币来投资，就连本国住民都缺乏投资的机遇，缘故起因就在于中国缺乏回报率高、运动性好的资产，而这归根到底又是由中国经济增长所处的发展阶段和经济体制所决定的。以是，人民币能否国际化并不取决于人们的主观意志，而是取决于经济发展的阶段和竞争力。货币竞争力归根到底取决于国家的竞争力，而不是经济总量。0 p4 C! E5 ?0 \3 ` j
% y+ k9 R) u# e1 |- x4 V* m0 e# S$ D; Z* ?# F% s# k! p l8 y6 u
综上所述，如今我们有须要对金融的功能和作用重新加以熟悉，并根据实体经济发展的必要推进有序而又有用的金融改革，这才是中国金融的正道。 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-14 00:08:47