鲜有人为中国影子银行唱赞歌。但是，只管官员和经济学家心存疑虑，这个谜一样平常的行业仍在快速发展，其规模已往三年间扩大了一倍，靠近6万亿美元。我的见解是，影子银行的发展给中国带来了极大的长处。# v& ?$ a2 X7 Y8 [" { ~5 J6 q
“影子银行”的界说非常疏松。在中国，影子银行可以分为两类：一是财产管理产物，即银行向客户提供的短期投资产物，通常包罗重新打包过的信贷； 另一类是出如今银行体系外的多样化信贷创造，包罗信托公司、典当行、小额信贷公司和民间借贷（kerbside lender）等。
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) ], q' w) P% u! h此类活动大概会让人遐想起不靠谱的金融家的形象。但是，有几个来由值得我们给予影子银行更多恭敬。起首，该行业为中国的储户提供了有代价的服务。& f) a+ Z" U1 O3 b. c8 D8 G5 u6 K
成千上万的储户（包罗我在内）购买了理产业物，由于它们提供的回报率达4-6%，远高于约2%的平常存款利率。而且，一旦这些潜伏投资出现标题，人们以为银行会理所固然参与。因此，就买家来说，理产业物不外是变相的存款。
+ u* r* _6 _4 v, s; b) i. V那么为什么银行要为储户付出更高的利钱呢，这不是搬起石头砸自己的脚吗？答案很简朴：防止储户被更好的生意业务吸引走。银行如许做现实上是认可官方存款利率太低了。财产管理产物展现了存款真实的市场代价。/ L1 T/ L8 s- Z8 O; t2 [
它们还展现了中国现实通胀率的原形。我们假定通胀调解后的现实存款回率应该靠近零。那么，财产管理产物提供的4%的收益率意味着，储户以为物价上升的速率是近期官方通胀率（2.1%）的两倍。, ]- C4 r9 W3 H _5 v; }
这大概可以资助竣事中国的金融克制（financial repression）局面。已往四十年的大部门时间中，政府乐成地把真实利率维持在现实为负的范围内。结果是严厉的：工业产能过剩、通胀连续、真实的房 地产泡沫和社会不均恶化。从20世纪80年来，政府就不绝答应让利率自由化，但不绝没有实现。如今，影子银行大概或迫使它接纳办法。; s( Z5 N, z, Q5 ~8 f
与此同时，银行羁系者无法再继续声称“守旧的”75%存贷比羁系红线保障了银行的安全，由于银行已使用财产管理产物绕过了这一限定。六月银行间市场利率的飙升表明，羁系机构须要同时关注表内和表外资产。. h" d/ G% U7 }6 x
羁系难机构大概还须要明确谁须要为什么缘故原由负担什么责任。好比，谁必须为财产管理产物的违约埋单；另有，若银行陷入贫苦，其储备应该怎样处置处罚。一项讨论已久的存款保险制度如今被再次推上了台面。/ q# l- W. _% r- f
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只管做出了这么多贡献，影子银行仍给人留下了很坏的印象。官员从未公开对典寺库、小额信贷或民间信贷表现过欢迎。“高利率是不道德的，”有人这么告诫。“它们大概粉碎银行的稳固”，另有人这么抗议。7 x# X3 S7 F. H2 ^9 U
现实是，中国须要这些不为人所爱的过继孩子。通过向中小企业提供后者急迫须要的融资，影子银行创造了数以万计的就业。它们是中小企业和贫民唯逐一个可以常去的地方，不光云云，许多情况下，它们比银行还要机动、高效。. X( j8 G: X* W* [, X6 C" C9 m7 A, r
以中国信托公司发行的产物为例。据中国信托业协会，停止第一个季度末，中国67家书托公司共拥有1.4万亿美元的资产。跟银行一样，信托公司大概要为它们出售的产物负责。但信托公司大部门都是国企，它们的贷款根本都得到了硬资产的包管。
* E- I7 X+ ^/ t不光云云，信托公司还发挥了为无法从银行得到金融支持的借方和贷方搭桥的作用，固然这类公司是影子银行里最不被明确的部门之一。我以为，它们的 功能跟20世纪80、90年代的垃圾债券发起机构，好比米尔肯（Michael Milken）的德崇证券（Drexel Burnham Lambert），差不多。2 V2 r% q* H1 `3 P; y
对国企和人脉广泛的私企来说，中国的银行仍旧只扮演着出纳的脚色。而影子银行的出现，让传统的银行拥有了强大的竞争对手——中小企业也有了融资 泉源，让它们得以与傲慢的国企相竞争。终极效果是，竞争为两边带来了更高的生产率和更好的服务。影子银行的这个贡献不应该被轻描淡写一笔略过。 | 
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发表于 2019-6-14 00:01:38