政府隐性担保下的债务风险不容小觑

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:03:03

　　我国的资产负债风险不在于规模，而在于其背后的结构性风险及或有负债。无论结论怎样，通过国家资产负债表核算摸清债务风险的“来龙去脉”，并在此根本上公道分别各级财权和事权，形成财政预算和各类隐性债务的“硬束缚”，才是“对症下药”的关键。

　　围绕中国是否存在债务风险的话题近两年来争论不绝连续不绝。面临各种分歧较大的干系分析，我们到底该怎样对待中国巨大的“正净资产”，又该怎样评估中国的债务风险呢?笔者以为，按照国际通行尺度来衡量中国的偿债率、负债率、债务率以及债务规模，这些数字并不高。然而，我们必要更加关注的是我国债务的结构、性子以及债务可连续性标题。

　　在已往200多年里，举世至少发生了250次以上的主权债务违约，68次国内债务违约，险些每隔几年或十几年债务违约就会集暴发一次。往近一些看，从1994年墨西哥金融危急、1997年亚洲金融危急，到1998年的俄罗斯金融危急、1999年的巴西金融危急，再到2008年美国次贷危急及仍在发酵中的欧洲主权债务危急，债务违约每每不是孤立变乱，总是与经常项目逆差、本币汇率高估、公共部分债务高企、财政亏空、外汇储备不敷等因素相互交错，共同触发危急。

　　改革开放至今，中国也出现过四次较大规模的财政赤字和当局债务标题。1978年后的债务标题，重要是中央财政赤字;1988年后的债务标题，重要是企业间“三角债”;1998年后的债务标题，重要是国企谋划困难造成的金融机构坏账;本轮中国债务风险始发于2008年的举世金融危急。

　　在国际金融危急暴发后的2008年至2010年间，中国总体杠杆率上升了30个百分点。上一轮财政刺激操持，以及信贷宽松相应推升了当局部分和金融部分的杠杆率。而制止2011年，除54个县级当局没有当局性债务外，天下省、市、县三级地方当局性债务余额共计10.7万亿，此中融资平台公司的当局性债务余额为4.97万亿，占比46.38%。而如果按照2011年末中央财政国债余额7.2万亿盘算，则两者相加有约18万亿的当局债务，占到2011年GDP比重的38%左右。固然与国际通行60%(债务占GDP的比率)的警戒线尺度相比，尚在可控范围之内，而且大大低于大多数发达经济体，然而，风险并不完全在于债务的规模，最大的贫苦在于其背后的结构性风险。

　　从资产负债表规模看，中国当局有较大的“正净资产”，当局债务规模不大，全社会团体债务水平也处于警戒线之下。2011年末，中央当局国债余额占GDP比重为16.47%，外债余额占外汇储备比重为21.8%。但“正净资产”并不代表国家资产负债表无风险。当前，有一种观点以为，与深陷主权债务危急的发达国家“低增长-高赤字-高负债”，且险些均为“负净资产”的境况相比，我国出现“高增长-低赤字-低负债”近况，又拥有相当规模的“正净资产”，因此不会有主权债务风险。根据中国社科院对2000年至2010年期间的国家资产负债表估算，我国各年主权净资产呈上升趋势。按宽口径匡算，2010年中国净资产为69.6万亿元，这意味着当局有充足的主权资产来覆盖主权负债。

　　然而，拥有“正净资产”只是不发生债务危急的须要条件，而非充实条件。“正净资产”并不代表不存在偿债或债务违约风险。在任何一个时点，是否存在偿债风险，不光取决于净资产是否为正，还取决于资产的可变现本领和资产负债限期的匹配性。如果大量资产是无法变现的固定资产，大概一旦会集抛售就会使资产大幅贬值，即便在账面上有正的净资产也大概面临违约的风险。

　　从资产结构看，资源性资产约莫占中国当局总资产的50%，谋划性资产占总资产的39%，行政性资产与财政收入占总资产的比重均为6%左右。由于出售谋划性资产变更现金流则需颠末较长的时间和较复杂的步伐，而资源性资产在数量上出现稀缺性和不可再生性，原来依靠拍卖地盘和批租地盘维持财政赤字规模的做法肯定是不可连续的，特别是当遭遇外部打击和国内经济不景气，很大概会引发短期偿付危急或债务违约。

　　从负债结构看，当局负借重要包罗：一，中央当局的表里债。二，“准国债”，即各级当局部分所发行的有财政包管的债券，如政策性金融债等。三，地方当局债务。由于我国法律规定地方当局不能自行发债,以是，地方当局债务重要是地方当局通过地方信托投资机构在国表里的乞贷和地方国有企业以财政为包管的债务。四，以金融不良资产及其转化情势存在的或有负债，重要包罗银行不良资产以及其他金融机构(如证券公司和保险公司)不良资产，以及处置惩罚银行不良资产形成的新情势的或有负债。五，养老金、社保欠账等隐性债务。

　　别的，另有隐性包管、或有负债及各部分间的风险转换。而隐性负债是我国面临最大的中长期风险。起首，中国毕竟上已形成了“以中央当局为核心，以地方当局为主体”的隐性包管体系。当局对企业的支持从已往的直接支持转为包管或隐性答应，这些包管或答应并未被纳入当局预算收支，但却是一种隐性的预算外开支或责任。

　　其次，地方当局通过各种情势的欠款、挂账和包管产生了巨大的非显性债务。由于各级当局间偿债职责不清、事权边界不明，一旦累积的债务风险高出地方财政的遭受本领，势必逐级向上转嫁偿债风险。

　　再次，企业部分资产负债表的影响。我国企业太过依靠负债融资，而资源金或全部者权益在融资结构中的比例过低，致使资源结构错配。干系研究表现，中国非金融企业债务占总债务的比重为62.4%，比其他国家的比告急高30到40个百分点。企业负债率飙升将会使当局或有负债大幅增长，尤其国有企业的负债大概对当局资产负债表造成巨大打击。

　　在当局隐性包管体系下的我国的资产负债的结构性风险不容小觑。无论结论怎样，通过国家资产负债表核算摸清债务风险的“来龙去脉”，并在此根本上公道分别各级财权和事权，形成财政预算和各类隐性债务的“硬束缚”，才是“对症下药”的关键。

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