8月5日，是《证券投资基金法》(下称《基金法》)修订稿公开征求意见的末了一天。吊诡的是，与这部法律优点扳连最深的股权投资基金(PE)居然对修改意见团体噤声。红杉资源、深创投、君联资源等多家PE均对本刊表现，“观望中，未便多说。”
# N8 h7 M$ J6 n2 J! w' A* ~0 u不久前，PE圈内曾经围绕着这部法律开过一个闭门研讨会，其时各路PE对《基金法》讨论非常热烈。如今，草案出台，各人为何却选择了闭嘴？“一言难尽，发改委与证监会都在夺取对PE的羁系权，这两方都得罪不起，只能沉默沉静。”北京一位着名私募人士私下对《中国企业家》表现。+ L. I, I. I7 H9 v
本日的羁系之争缘起于2004年出台的《基金法》，其时这部法律并未将私募基金纳入此中，因而在着实行后的八年中，阳光私募基金不停依托信托情势发行，处于银监会的羁系之下；而PE则不停在发改委存案。
, T0 w( U/ G! x7 Y% F0 f! K时过境迁，此次由证监会主导的《基金法》修订，意在收回阳光私募与PE的羁系权也算顺理成章。
. B/ A4 f5 T, }( W7 l本次公示的修订征求意见稿，由于确定了阳光私募可以独立发行产物，让其可以不再向信托公司缴纳“牌照费”，这使阳光私募无论在意愿上照旧毕竟上，都可以摆脱银监会的羁系。
2 t8 N6 x4 n# A$ Z2 e5 @" T: y与证监会不动声色地引导阳光私募归至本身麾下形成光显对比的是，证监会与发改委间关于PE羁系权的夺取却格外剑拔弩张，这场部委间的PE羁系权夺取战，源于十年前的《基金法》立法。
" w- E/ U1 M9 N+ y发改委“生米煮熟饭”
2 M3 F8 n7 t* j& O# E1 l其时，《基金法》草拟小组组长王连洲渴望这部法律可以具有前瞻性，可以或许将证券投资基金、风险投资基金与财产投资基金涵盖进去。但限于彼时有许多人不知VC为何物，出于审慎的思量，立法者终极照旧选择了“成熟一个，立法一个”的思绪，于是将假想的《投资基金法》缩小到如今《证券投资基金法》的范畴，财产投资基金与风险投资基金并没有纳入到《基金法》的调解范围。
4 w7 i$ U9 o4 J6 @" z斯时中国，只有对外经贸部对外资风险投资基金举行管理，而内资的VC不停没有羁系部门。内资VC的羁系真空状态连续到2005年，这一年，包罗证监会与发改委在内的十部委团结发布了《创业投资企业管理政策》的39命令。8 f6 S/ V" {* o# ~
回首看去，39命令本身好像没有太多实质性的内容，但对于发改委来说，正是39命令创建了其风险投资主管部门的职位。而彼时的证监会，由于将眼光聚焦在管理券商直投基金、大型证券基金上，风险投资基金未成为其必争之地。
9 G# b* A6 r$ N$ w在发改委将风险投资的羁系权收入囊中之时，PE行业正酝酿着一场厘革。2006年《合资企业法》修订时，增长了有限合资制度。这一制度带来了中国的PE春天。# ~" R/ q8 J& ^
羁系者与构造情势的双双归位，让国内PE业迎来了风生水起的几年流金光阴，也引来了证监会的关注。- E* B" c/ p+ k' A+ {, @
“由于行业发展得较快，到2009年发改委渴望能再出台一份雷同于39命令的文件(《股权投资基金管理办法》)，可此时却受到了来自证监会的极大阻力。彼时证监会指出，私募股权基金的名称里有基金，规模又较大，又以上市为目的，由发改委作为主管部门并不符合。”一位靠近发改委的人士向《中国企业家》透露。
8 L! ?" y3 x- u. I f5 M在拒绝《股权投资基金管理办法》出台的同时，证监会开始要求各地证监局在当地观察PE的情况，并在2009年开始尽力推动《基金法》的修改，试图通过法律的修订将股权投资基金羁系纳入麾下。
( U% f4 J( O; G+ r$ f" ^7 V# A而证监会的这一意向，也得到了部门立法者的支持。天下人大财经委副主任委员吴晓灵在本年两会期间曾向媒体先容，基金法的修改应该关注私募基金。无论是投向二级市场的，照旧投向未上市股权的，包罗风险投资(VC)和股权投资(PE)，都要纳入这部法律的调解范围。
: x2 k0 T2 W! g; f" f2011年初，修法小组曾按照上述立法头脑构建了一个版本的修订草案，并下发至各部委及行业相干机构征求意见。在这一版本中，证券投资的概念被奇妙扩大为“交易未上市生意业务的股票大概股权、上市生意业务的股票、债券等证券及其衍生品，以及国务院证券监督管理机构规定的其他投资品种”，私募股权基金的羁系也因此被写入《基金法》，并归至证监会羁系。- m. _! K, I4 J! M
其时看似证监会已稍占上风，然而真正的比力才刚刚开始。就在这一版本的《基金法》征求意见稿下发至各机构前夜，发改委抢在2011年1月，下发了第253号文件—《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和存案管理工作的关照》，再度强化了本身对于PE的羁系职位。9 {% @ I0 N+ e1 N6 g+ U% J( h5 i) Z
“时间上太偶合了，其时发改委是反对证监会在《基金法》草案中将PE羁系揽入怀中的，253号文件抢在《基金法》草案下发前出台，就意味着发改委确定了本身的羁系毕竟。着实253号文件的出台在发改委内部也有争议，毕竟其时《基金法》草案已经在各部委间讨论了，厥后发改委接纳了一个折中的办法，就是将253号文件只在北京、天津、上海等6个地区以试点的情势实用，然而这此中，各部委对于羁系权的态度都很显着。”上述靠近发改委的人士透露。5 U2 S9 R2 O% L; m6 V/ u3 H
让发改委不测的是，其试图以试点地区创建本身羁系毕竟的实验，却形成了一场燎原之势。按照第253号文件的要求，只有试点地区的PE机构才可以去发改委存案。而意味着名誉品级增长的存案，今后不久即被社保基金接纳为PE能否向社保基金募资的尺度。+ G7 A9 t" ~7 [& _) O$ n7 K+ _
于是，为了吸引PE机构安营扎寨，各省市也踊跃地向发改委亮相，渴望成为PE试点地区，试点地区的名录亦越拉越长。到了2011年龄末，国内近一半的都会都成了发改委的试点地区，此时再定位为试点显然已经不太符合了。于是，发改委又出台了2864号文件(《关于促进股权投资企业规范发展的关照》)，在抛开试点地区限定的同时，发改委再度确认了本身对于PE的羁系权。
' v7 F5 s- ]5 D2 D( m发改委造成“羁系毕竟”的计谋收到了成效，随后在2012年7月发布的《基金法》征求意见稿中，全文皆未出现股权投资基金的概念，只是通过附则部门“公开大概非公开召募资金，设立公司大概合资企业，其资产由第三人管理，举行证券投资活动，其资金召募、注册管理、登记存案、信息披露、监督管理等，参照实用本法”的规定，暗昧地将对PE的羁系纳入此中。- P, L7 b, L3 f1 y) F& U
“这是妥协与倒退，讨论时明确，发布时含糊。征求意见稿中没有将‘股权投资’纳入，只提到私募基金可以投资股票和债券，与此同时证监会却依然对峙对PE的羁系。投资标的中没有涉及股权，如许就意味着PE在入场之时，募投对象就必须举行股改，这让PE很难做。”李振宁告诉《中国企业家》。2009年天下人大财经委员会创建基金法的修法调研小组时，李振宁是唯一加入此中的私募代表。
& o5 V9 O- d. T$ Z3 P曾加入过《基金法》立法与修订讨论的金诺状师变乱所高级合资人郭卫锋对此颇感担心，由于部委间对PE的羁系权博弈没有定论，此次发布的《基金法》草案对PE接纳了立法上的简化处置惩罚，即要求PE参照实用基金法。
$ e8 P' h7 g2 w8 @% j“但是参照实用通常是不存在别的法律的时间参照实用，可眼下PE羁系实验的是发改委的相干规定，而《基金法》与发改委现行的规定怎样衔接，并没有一个明确的答案。以后PE大概面临着两部委的双尺度管理，这会让PE无所适从。这种立法上‘参照实用’的处置惩罚，相当于又留下了一个让部委间争论的空间。假如这个标题管理不了，大概法律就如许出台了，我本人对《基金法》的修改不乐观。”郭卫锋称。 | 
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发表于 2019-6-14 00:03:04