对冲基金的司理们是天下上最智慧的投资者，他们眼光犀利，头脑敏锐，善于发现和使用市场中的无服从因素[注1]。—— 信不信由你，反正这是对冲基金行业经常向顾客宣称的。9 W0 @, h/ _: C: h7 C( i
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毫无疑问，对冲基金的司理们在给自己搂钱上确实技艺非凡。美国许多新近出炉的亿万富翁是靠玩对冲发财的。但是，在摩根大通研究对冲基金多年的西蒙•赖克在他的新书中指出，险些没有什么顾客通过投资于对冲基金而发了财（像沃伦•巴菲特把他许多初始顾客酿成百万富翁那样）。确实，1998年以来，对冲基金顾客的有效收益是年率2.1%，只有乏味老气的联邦政府短期债券收益率的一半。
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# k6 |$ Q2 C5 v, }: D0 M怎么会如许呢？根据传统的投资效益统计方法，对冲基金行业的匀称收益不是在7%左右吗？这是基金管理界一个常见的题目，雷同于招标行业的“赢者唾骂”征象（终极中标者总免不了太过付出）。如果你给一些基金司理们每人同样数目的钱去投资，那些效益好的经剖析吸引更多的顾客，相对那些效益中等或低下的基金，变得越来越大。（效益低下的基金不免关门的运气）。2 w/ S' b& m% C4 H9 Q, _ m
/ Y9 r* e; H2 ~1 a4 O8 h但是，一个效益好的司理不大概永世保持好效益。在市场环境恶劣的年初来到时，他通常已经在管理着一个比原来大得多的基金。就金额来说，这时基金的丧失会很容易地超出它在规模小时所得到的收益。如许，一样平常投资者的收益率就会低于基金的匀称收益率。& s, Q% B" W7 I3 s7 Y
: V( ~! [* }) K( u& e1 L0 Y" f) X发生在个别基金上的这种环境同样会发生于整个对冲基金行业。从1998到2003年，对冲基金匀称每年都有正收益，从2002年的5%到1999年的27%不等。当时间，对冲基金行业的规模相当有限，在2000年，总资产只有2000亿美元。
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这种精良的体现吸引了退休基金、慈善基金和大学的捐赠基金，这些基金的投资组合刚刚遭受了互联网泡沫破裂的打击。他们理所固然地把资金涌入了各种“另类资产”，如对冲基金和私募基金等。到2008年年初，对冲基金行业管理着约莫2万亿美元的资产。4 b# G4 I: x# ?3 j3 q: J0 x
0 v p9 h* E% f) k但是那一年对对冲基金行业来说恰好是多灾多难的一年，匀称丧失高达23%。以现金值来说，那一年的丧失就比2000年全行业的资产总值的两倍还多（2000年时对冲基金仍旧处于旺盛期）。赖克老师指出，2008年对冲基金行业的丧失大概足以冲销已往十年中它所创造的全部利润。4 ~; K. k2 n0 q; F4 K0 d
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在这一点上，对冲基金司理们大概会叫屈，由于使用赖克老师的盘算方法，2008年的丧失对于对冲基金的收益盘算有着巨大的影响。如果按照股票市场盘算收益率的通常办法，从2001到2010年末，对冲基金比标普500的体现要好。
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但是，对私募基金的司理们的评价方法与莱克老师使用的方法相似（以内含收益率IRR为根本）[注2]，而且这种方法大概还夸大了对冲基金的收益率，由于“幸存者方向”（体现差的基金不再陈诉他们的数字）以及“回填方向”（只有乐成的新基金开始陈诉数字）等因素。这些因素大概会把年收益率夸大三至五个百分点。别的，许多投资者是通过“基金的基金”[注3]途径投入对冲基金的，更会多付一层费用。
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纵然你把2009和2010年的市场回升（以及对冲基金的收益）盘算在内，投资者仍旧处于下风。他们还没有把2008年的丧失赔偿返来。但是对冲基金司理们却在2008至2010的三年中拿到了险些1000亿美元的管理费（1998到2010年每年匀称3790亿）。8 m7 J4 @% L* j1 f, W
* }7 ?3 w- Z! ^' Y2 l赖克老师的书指出，许多机构投资者应当改变他们对对冲基金的盲目信托态度。个别的基金司理大概确实是很有本事的，但是你很难事先辨别他们。约翰•鲍尔森在他从卖空次贷债券发财之前并不是很着名的，而且自那以后他的投资效益就屁滚尿流了。投资于对冲基金会使一些荣幸的基金司理们在他们的豪华游艇上享受提前退休的爱好，但不会使退休基金补充它们的丧失。; C4 h# }1 F- P- Y3 b. `/ E
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[注1]根据服从市场（efficient market）理论，股票代价是在市场所有信息完全透明根本上形成的，因此任何人都不大概得到超额利润。但是，由于市场中存在许多无服从因素（inefficiency），因此还是有获取超额利润的机会的。1 X- L3 t, ~3 Q6 ^
" S. v. U+ g& s) m3 B2 Y! Z: T) R[注2] 内含收益率IRR是综合思量利钱、机会资源及投资机会等多种因素而得出的实际收益率。是投资界盘算收益率的标准方法。
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[注3] “基金的基金”：有些投资基金不是直接投资于股票，而是投资于别的基金，以是有此称谓。 | 
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发表于 2019-6-13 23:55:36