吸血的券商保荐直投模式在开闸两年多后，终于在7月8日被证监会部门叫停。这是一项不应推出的政策，这是一项迟到的决定。8 x4 G1 [, H- m1 N# ^
5 u |/ j. g& B0 G 券商保荐加直投模式存在巨大的道德风险，在不成熟、内幕买卖业务横行的市场，久为人诟病。让人遗憾的是，保荐加直投新政存在巨大弊端，暗度陈仓的办法层出不穷。根据证监会发布的《证券公司直接投资业务羁系指引》，规定“担当拟上市企业的辅导机构、财政顾问、保荐机构大概主承销商的，自签订有关协议大概实质开展相干业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业举行投资”。
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7 E0 p' A3 u! i( O0 _: S 拟上市公司的中介机构自签订有关协议大概实质开展相干业务的时期具有极大的弹性，只要签订协议日期延后，把保荐加直投变革为直投加保障，长处运送就会继续横行。如今年8月申购的开山股份(300257,股吧)上市保荐人是中信证券(600030,股吧)，2009年12月引入的投资者金石投资正是中信证券的全资子公司。别的，券商与PE可以密切互助。新规只不外拉长了券商直投的时间长度，在防范道德风险上没有根本改进，朝三暮四与暮四朝三，没有本质区别。0 T) u$ j3 r" ]8 ]. F
+ R/ Y5 j: y! t7 [: U4 G( C 不光云云，券商秣马厉兵，对峙号令开闸直投基金横空出世。同一天，证监会公布，在证券公司直投业务由试点转为通例后，直投子公司将可以设立直投基金，会集机构投资者的资金举行直接投资。这也就意味着，券商直投可以私募探求到投资者，不必受到净资源比例的限定。所受的限定是无关紧急的，单只直投基金的投资者数量不得凌驾50个，且限于通过私募方式探求投资者，不得接纳广告、公开劝诱大概变相公开方式探求投资者；直投基金资产应当委托独立的贸易银行品级三方机构托管；基金不得负债策划；不得成为所投资企业的债务负担连带责任的出资人。
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' @# C! N: d' p! K. ^+ j 券商挟投行人脉，挟保荐之威，以直投基金的资金量，将成为中国投行业的巨无霸。如今，中金公司直投业务子公司已经得到证监会首个召募基金试点，该基金制定名为中金佳泰产业整合基金，预备召募50亿元人民币。羁系层关上了保荐直投之窗，却打开了券商直投的大门。8 M' V( f- j5 V8 [* K' x& n; v* N
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保荐直投模式真正被叫停了吗？道德风险确实被规避了吗？掩耳盗铃，此之谓也。
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; O, ~1 a& |. f0 I) V4 e" M 根据清科的统计，券商直投项目随着2009年年底创业板开闸进入劳绩期，停止2011年7月尾，共有36个券商直投项目得到IPO退出，此中“保荐+直投”项目有34个，占比94.4%，直投业务已经成为券商告急红利点，而且以后会更加告急。
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数据统计体现券商保荐直投三宗罪。3 i2 F" C1 p" I& l5 a4 M: c3 F
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第一宗罪：暴利。根据清科的研究，自2009年底创业板开闸至此次叫停，共有涉及8家券商的34个项目接纳了“保荐+直投”模式，账面投资回报总额42.54亿元，均匀每个投资回报为1.25亿元，均匀账面回报率为4.90倍。而且回报金额越来越高，2011年以来，仅1~7月就有16个项目，账面回报额达21.31元，凌驾了2009年、2010年的总和。
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第二宗罪：无风险暴利。以最短的时间获取最大的利润，在34个IPO退出项目中，投资回报最短的是金石投资公司（中信证券）投资的神州泰岳(300002,股吧)，项目回报周期仅5.5个月，账面回报金额1.22亿元。周期最长的是27.90个月，金石投资公司投资的昊华能源(601101,股吧)。从券商直投公司入股到企业首发上市的时间隔断和IPO退出账面回报率来看，“保荐+直投”项目投资回报周期都比力短，以每月30天盘算，均匀投资回报周期为14.35个月。一年多，得到4倍以上的无风险收益，天底下另有更好的买卖吗？
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第三宗罪：PE腐败难以根绝。刘纪鹏老师本年6月曾表现，券商一样寻常都以5到8倍乃至更低的市盈率举行直投，而创业板218家企业发行市盈率均匀高达68倍，在短时间内产生至少10倍以上的暴利。“保荐＋直投”模式下，由于巨大的长处勾引，券商很难做到“勤勉尽责、老实取信”，在某种程度上放大了上市公司上市后圈钱、变脸等风险。由于保荐加直投模式重要通过深圳创业板和中小板退出，创业板首发上市占比58.8%、中小企业板占比35.3%、上海证券买卖业务所占比5.9%。创业板的业绩风险与道德风险被急剧放大。
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券商的保荐直投模式风险巨大，并不是由于名称，而是由于在保荐与直投之间存在的长处运送巨大管道，只要管道不堵住，无论怎么改，都是换汤不换药。在中国如今不成熟的市场下，券商直投应该喊停，而由专业的风险投资机构举行。 | 
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发表于 2019-6-13 23:35:36