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外储真相惊现:非最大外储国而或成最大负债国

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发表于 2019-6-13 23:35:23 | 显示全部楼层 |阅读模式
本年两会期间,何新向外储局提出一个题目:中国比年以来外汇储备增长非常,不大概全部来自对外贸易顺差。要求外储局披露有关数据。4月1日,外管局终于披露了一批关于中国外汇储备 的告急数据。! r# `1 \2 l9 C& z( K2 L' M! H! r

1 Y2 d& O4 B5 D  j  那么,增长过快的巨额对外储备真正泉源究竟在那边?以下这篇分析,给出了较为靠近本相的答案——在中国约2.4万亿美元的巨额外汇储备中,约莫有1万亿美元是外国在华企业的直接投资 (FDI)。必须指出:投资是一种债务关系。: O4 A0 u, V6 ]' K( @) _0 q
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  这些境外投资按照约18%的回报率得到快速增长,而且随人民币每年匀称约7%的升值率而主动快速增值。7 p2 I% ~+ A5 L1 c' g

) T0 m: A3 j$ D( B; k  G  按照现在的国际投资头寸表,2009年中国对外资产净头寸约为1.8万亿美元,这此中FDI按汗青资本法评估约为1万亿美元,但如果按照FDI资产及其利润的当前市值评估,则已经增长为2.8万亿 美元。这笔巨款,随时可以撤离中国。; I. z8 L/ }: F3 Y% r5 S( G2 C
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  那么,再加上外储局已经认可的入境热钱约3000亿美元,以及中国已经出借给美国的1.9万亿美元————固然中国名义上照旧最大外汇美元储备拥有国,但实际上中国手中拥有可以支配的外 汇储备却是负数。
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* B3 N# t  M7 u; h  一方面中国是一个持有巨额美债、欧债的当本日下上最大债权国家,但另一方面中国外储却是负值也是天下最大的债务国。/ w8 F& Q' y# m
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  外汇局终于披露:FDI留存利润至少万亿 可随时撤离中国+ M" m+ M$ N) F* ^" g" w8 [

! a$ ], t* S  \; W  B& C# t  以下分析泉源:第一财经日报1 G" z5 k9 S1 h  Y# J+ y
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  4月1日,国家外汇管理局发布了新口径之下的2010年国际收支均衡表,并通过口径调解,对2005年~2009年国际收支均衡表举行了修正。这一修正意义庞大,但还未引起广泛的讨论。$ N) D1 ^7 z8 u+ C

0 N3 U# r: d9 ]# ~5 L/ N  外汇局这一修正的焦点,是参考国际标准,将外商直接投资(FDI)在中国市场产生的留存利润,思量进国际收支均衡表。这让长期未进入主流讨论的FDI留存利润题目,浮出水面。. K5 T, V& R9 e/ q6 z) J$ }

( e4 e- P$ F+ `- h0 A7 k- }) B  根据外汇局国际投资头寸表,停止2009年底,FDI累计余额已经到达9974亿美元,靠近1万亿美元。这1万亿美元外国在华资产,每年都在天生高额利润,而这些利润绝大部门并没有汇出中 国,而是留存国内。由于在中国市场运营,FDI利润是人民币情势,并日渐成为游离于主流讨论的“人民币热钱”。" r3 L% h$ M  }
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  关于FDI在华留存利润题目,由于没有进入官方统计,而且其规模日益巨大,已经成为观察中国经济的“暗物质”。而随着外汇局对2005年至2010年国际收支均衡表的调解,这一“暗物质 ”开始浮出水面。“暗物质”的能量之大,以至于刚一浮出水面,就要改变我们的许多定性认识。+ F3 h& B  n/ u# a- o0 e  A/ T

4 L3 D% H0 M4 X, y3 M: Y- [" \  所谓暗物质,是一个物理学概念,指的是宇宙学中那些不发射任何光及电磁辐射的物质,人们只能通过引力效应得知宇宙中存在大量暗物质。中国经济里,未经统计的FDI留存利润,无论 其规模,照旧其难以统计的特点,都可以界说为中国经济的“暗物质”。
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  外汇局此次回归国际标准、修正统计口径,所上调的“暗物质”规模为2100亿美元或1.4万亿元人民币。这部门资金,全部权属于FDI,但表现情势却为人民币。按照国际收支管理规则, 这部门人民币资金随时可以无条件兑换成外币并撤离。5 B9 ~3 \- D  G9 O

' o0 |$ C5 j7 F6 }  “暗物质”调解的规模
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8 e0 s' ~; ?/ m* C/ E6 g  外汇局此次按新标准发布了2010年均衡表,并对2005年~2009年的均衡表举行了调解。; }. y9 S* v5 _9 j

, @: o7 ?' [3 T( H( s5 R# G  按照外汇局此次修订原则,这一修正是“按照国际标准,将外商投资企业归属外方的未分配利润和已分配未汇出利润,记入国际收支均衡表中金融账户直接投资的贷方”。而由于未分配 利润、已分配未汇出利润的表现情势为人民币,将归属于FDI的人民币利润,换算成国际收支均衡表中的美元。2 E* Y' N$ e6 Q" M* z3 ?

1 r2 y$ b! b4 E* b  根据最新发布以及调解的数据,2005年~2010年累计净流入中国的FDI规模到达8758亿美元。2005年~2009年流入规模则累计修正上调了1691亿美元。按陈诉发布的4月1日汇率盘算,上调的 部门折合人民币1.1万亿元。1 Y- u8 W2 U) q$ A; T

+ E, k7 [. Y4 x9 f, U. E! T  这此中,2010年龄据是直接公布的修正数字,如果按之前口径的话,笔者估计年度FDI流入要下修400亿美元至1600亿美元。这意味着,2005年~2010年6年累计上修的规模,应该为2100亿 美元左右(1691亿美元+约400亿美元)。累计上修规模约为人民币1.4万亿元。
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  这便是外汇局此次回归国际标准、修正统计口径,所上调的“暗物质”规模,2100亿美元或1.4万亿元人民币。这部门资金,全部权属于FDI,但表现情势却为人民币。按照国际收支管理 规则,这部门人民币资金随时可以无条件兑换成外币并撤离。
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' F, k7 H( W  J0 O7 n  须要注意的是,根据外汇局数据,2010年我国FDI流入规模高达2068亿美元(比2009年高出42%),流出规模为217亿美元,净流入规模1851亿美元(比2009年高出62%)。在流入的2068亿美元 之中,金融部门流入120亿美元,非金融部门流入1948亿美元(此中房地产业是271亿美元,增幅78%)。8 Z, M0 g& b5 n+ o1 n; |5 H% Z
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  国际收支均衡表口径的FDI流入,大幅高出商务部统计的FDI流入。根据商务部数据,2010年天下新批设立外商投资企业27406家,实际使用外资金额1057.35亿美元(同比增长17.44%)。/ V# E+ Z! ?- B
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  可以发现,国际收支均衡表口径流入的2068亿美元FDI,已经是商务部口径流入1057亿美元的靠近一倍(196%)。3 V' C' I' y6 n* a2 [
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  累计2005年~2010年6年,以流入规模盘算,国际收支口径累计流入9686亿美元,商务部口径仅为累计流入5127亿美元,前者是后者的1.89倍。3 X  ?: Z+ R  \# g) b4 B$ e
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  现在来看,国际收支口径高出商务部口径,重要缘故原由,一是统计口径缘故原由,商务部口径只统计当年“三资”企业流入以及企业外部借入资金,而国际收支口径则含纳境外母公司对境内子 公司关联贷款、境外机构购买国内修建物等项目;二便是此次新调解的,对于FDI留存利润(未分配利润和已分配未汇出利润)的盘算。+ o& ?+ g; o: m* d1 d  r+ d

$ q' A9 [2 _- Z  I5 k2 y  可以说,现在市场广泛引用的商务部FDI统计口径,已经大幅掉队于FDI流入的渠道和规模本源。尤其是第二个留存利润因素的漏统,导致FDI在中国经济中形成了现在不广为讨论的“暗物 质”。6 g& M, H' M: `% j/ q  [

. _" l& D& I2 @( @: n' z  “暗物质”有多大?实际上,由于已经累计的近1万亿美元的FDI存量,其年度利润产生的规模,已经凌驾FDI年度纯流入的新增量。
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  FDI留存利润仍旧低估
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  须要夸大的是,笔者以为,外汇局此次只是开了一个揭开“暗物质”的好头,但对于FDI留存利润的规模评估,大概依然处于低估状态。
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  计量FDI留存利润,一个本诘责题是FDI的投资收益率是多少。我们开端可以将外资企业实收资源净利润率,作为FDI在中国真实投资收益率的一个估计。在统计上,可以使用规模以上工业 企业中外资企业实收资源净利润率来近似替换。比如,根据国家统计局的工业统计数据,在2005年至2006年间规模以上工业企业中,外资企业实收资源净利润率高达19%。按照这一收益率, 2005年至2006年FDI在中国的投资收益分别为849亿美元和1050亿美元。
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  将这一数据减去已往国际收支均衡表中的FDI投资收益,便是没有被监测到的FDI留存利润。按此盘算,2005年至2006年间未被统计到的FDI留存利润分别为639亿美元和758亿美元。
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+ w0 U2 @$ y$ J' `0 H  而根据外汇局最新调解,2005年、2006年上修的留存利润规模,分别为381亿美元、460亿美元,约为以上盘算的六成。$ w7 j( J( I/ Y/ G% a. A# |2 e

; r$ n# ]0 G' N- k7 Q7 b# u4 Q: d  根据国家统计局《2010年统计年鉴》,2009年盘算所得规模以上工业企业中,外资企业实收资源净利润率约为18.6%。依此盘算的2009年FDI利润就到达1780亿美元,扣除原口径里国际收 支均衡表的利润汇出部门,还到达约1150亿美元留存利润。但此次外汇局上调的2009年留存利润仅为360亿美元。笔者倾向于以为,这一数据依然存在低估。0 w/ P  K0 t: V1 X! Y" ]; j

" r; @8 I- Z! Q0 w$ D- P  “暗物质”有多大?实际上,由于已经累计的近1万亿美元的FDI存量,其年度利润产生的规模,已经凌驾FDI年度纯流入的新增量。$ @. ]1 D3 \1 T1 m
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  比如,假设FDI在国内收益率为18%,其年度利润就到达1800亿美元,而不思量利润再投资的年度FDI纯流入规模大概只有1500亿美元。FDI在本质上已经出现“逆差”效应。
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  “暗物质”对国际收支安满是否具有潜伏的粉碎性?答案很显然,是的。+ _  T% ?% D, J" u
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  根据国际投资头寸表,2009年底FDI余额为9974亿美元,即便按10%的投资收益率盘算,其年度利润也到达约1000亿美元。如果外国投资者每年把利润全部汇回本国,意味着,中国要保持 常常项目标均衡,就必须保持1000亿美元的贸易顺差。
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  由于现在巨大的FDI余额,其年度利润规模的巨大,已经足以对中国的国际收支安全产生影响。在国际收支均衡表上,我们将很快看到,所谓“FDI自身净逆差效应”的出现,即年度FDI新 增流入少于年度未汇出利润。这将是FDI对国际收支产生逆转性影响的开始。7 ~1 J$ s5 a9 C" ?& U7 W
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  笔者以为,现在国际收支均衡表对FDI留存利润规模仍旧存在低估。这一逆转性影响实际上已经到来。
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% n8 `- ^& K( L, @/ S  更应值得注意的是,比年来FDI利润的汇出已经出现大幅上升态势,在人民币升值幅度到位之后,一定将迎来FDI留存利润大幅汇出的时间,而这时,由于其巨大的规模以及不受束缚的属 性,将给我国国际收支安全带来打击。
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  为什么中国巨额外洋资产的收益云云低,而对外负债的资本却很高?这是由于,中国对外资产重要是外汇储备资产,而对外负债则重要是FDI等高资本负债。外汇局仅仅调解了FDI留存利润 ,就改变了中国对外投资的净收益环境。
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  2009年:1.8万亿美元净头寸利润仅为1亿美元
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* [( Y; t  b) W$ i  仅仅一项FDI留存利润的调解,让我们对中国团体对外资产收益环境产生了重新评估。在2006年刚刚发布2005年国际收支均衡表时,笔者曾欢呼雀跃写过一篇批评文章《12年资源净输出  投资收益一朝终转正》(《第一财经日报》2006年7月19日)。4 y# S8 |: k: c+ n# [

8 h0 j) Y/ r* F1 o( J; j8 ~3 _  文章形貌的是,2005年中国终于竣事了自1993年至2004年一连了12年的“资源净输出国但投资收益却为负”的逆境。根据当时的国际收支均衡表,当年中国实现投资收益净流入91亿美元 。  X7 `+ `& ]. g. D0 Z

4 D# d) H, P/ N& A6 Z  但根据外汇局此次对2005年~2009年国际收支均衡表的回溯调解,笔者“欢呼雀跃”的时间要推迟到2007年了。
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  根据最新调解,2005年中国对外投资净收益依然为负,-176亿美元;2006年为-74亿美元。2007年第一次转正,为净收益35亿美元;2008年净收益113亿美元;2009年净收益1亿美元。不外, 这种终于转正值得欢呼雀跃么?# b7 P; T& g8 ?& }% T3 [- }
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  再看一看取得云云规模净投资收益的头寸资产吧,根据对外投资头寸表,2007年~2009年分别为1.19万亿美元、1.49万亿美元、1.82万亿美元。
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" W2 [4 e9 T( C. k& e  也就是说,2009年中国高达1.82万亿美元的对外净头寸投资,累计净收益只有1亿美元,收益率仅仅为1.82万分之一。
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  更丰富的具体数据是,2009年中国对外金融资产为3.46万亿美元,当年投资收益收入为994亿美元;对外金融负债为1.64万亿美元,当年投资收益付出为993亿美元;1.82万亿美元投资头寸 的净收益为1亿美元。
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  为什么中国巨额外洋资产的收益云云低,而对外负债的资本却很高?这是由于,中国对外资产重要是外汇储备资产,而对外负债则重要是FDI等高资本负债。外汇局仅仅调解了FDI留存利润 ,就改变了中国对外投资的净收益环境。
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3 `6 L  x8 f- e0 X+ }  V0 j" R# ?7 s  实际上,按照笔者明白的,如果FDI留存利润依然低估,那么可以断言,即便中国现在有2万亿美元的净对外投资,团体的对外投资收益,大概也依然为负。0 L0 N# }8 m5 u7 e8 w* x1 G
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  汗青资本法统计的1万亿美元FDI,在中国已经累积成了巨量无可估算的“市场代价”,加上其累计留存利润,共同构成了中国国家资产负债表的“暗物质”。现在,已经有学术机构在尝 试体例中国的国际资产负债表,这将开始涉及到对FDI资产的市值评估。
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  FDI存量的市值评估0 d5 W5 }9 ~+ K& f
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  另一个更深刻的题目在于,中国是否保有对外净债权国的职位。与FDI留存利润题目相类似,但其规模更巨大的另一个方向的“暗物质”,是FDI自己在中国国内资产的市值评估题目。
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  G+ a! P0 H: u! P# q% a  由于多种缘故原由,现在中国国际收支头寸表上的FDI余额,是“汗青资本法”盘算考量。而在美国等国家,对FDI的统计均是“市场代价法”。$ \) \% Y) F" ^* ~7 I

# y3 E' _. O" r1 q$ v; Y  在险些全部的管帐统计体系里,“汗青资本法”早已因与期间发展摆脱而被替换,但中国对外投资头寸表的FDI项目上依然使用这种方法。
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  这里有许多统计题目,综合思量,固然不扫除有一些外商投资企业筹谋失败,但从外商投资企业总体在国内的乐成筹谋可以得见,现在国内FDI的市值肯定大于其汗青资本。
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6 c1 }+ A8 P7 a7 l9 Y3 m  这类市值的评估,如果FDI所投资企业已经上市,其市值评估非常容易。
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  比如2009年,建立银行的境外战略投资者美国银行,大幅减持建行股份,累计套现并流出102亿美元,但当年美银的投资规模为30亿美元(后又增持)。这一FDI的投资增值举动,表现为FDI 市场代价的提拔。
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3 ]# o- |& v: V) D  别的比如,汇丰控股在2007年举行业绩披露时曾指出,其在中国对于安全保险、交通银行等公司的投资,累计市值约达400亿美元,但其当时投入的规模则非常之小。汇丰控股在国内的 FDI市值,已经远不是其“汗青资本”。
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2 l- A% j% G* i; c  汗青资本法统计的1万亿美元FDI,在中国已经累积成了巨量无可估算的“市场代价”,加上其累计留存利润,共同构成了中国国家资产负债表的“暗物质”。现在,已经有学术机构在尝 试体例中国的国际资产负债表,这将开始涉及到对FDI资产的市值评估。8 `( p( e* R! o) y1 R

( B+ w/ I# W, k) u( M2 ]  对FDI资产的市值评估非常告急,将扳连到一个庞大的定性判定,即中国是现在举世最大的债权国么?中国照旧一个净债权国么?
3 p/ T6 E4 b0 B: `+ O' q. i+ v
3 W; Q8 g5 ~6 k8 A& h" M) B$ P% ~: M  现在中国FDI体系中的留存利润,已经具有显着的谋利性子。别的,上世纪拉美金融危急和亚洲金融危急的履历证明,在危急时期FDI同样会掀起撤出海潮。对于国家国际收支的安全考量 来说,这是一个不得不思量的“黑天鹅”。; {  n# `  M) I8 Z; {& y1 I

( z5 ~0 i# g9 X0 I: T7 ^  中国变身债务国隐忧. W' ~6 v# ~. z% Y4 ]

( u% z, y" B/ y! j! g  a  按照现在的国际投资头寸表,2009年中国对外资产净头寸为1.8万亿美元,但这此中FDI是按汗青资本法评估为9974亿美元,也就是说,如果FDI资产接纳“市场代价法”,评估为2.8万亿 美元,那么中国就将从一个当本日下上最大的债权国家,酿成一个债务国。
& q$ E* l% [/ M3 N; d
# t/ x( G6 n$ z. d/ J8 y. L4 C  从一些个案FDI的市值评估延伸,笔者不以为得出这个结论有多么耸人听闻。实际上,为了考量中国国际收支的安全性,评估FDI的市值题目,已经迫不及待。( v; T( R5 T) M5 Q  K

- g2 t) Q8 t' N& h+ j  在国际资源活动中,FDI每每被以为是稳固的、非谋利性的。但现在中国FDI体系中的留存利润,已经具有显着的谋利性子。别的,上世纪拉美金融危急和亚洲金融危急的履历证明,在危 机时期FDI同样会掀起撤出海潮。对于国家国际收支的安全考量来说,这是一个不得不思量的“黑天鹅”。
' T0 }! C1 E( p; `2 B$ q
# G! C. u! m$ }  作为本文末了,我们想问的是,如果通过FDI的市值评估,扭转了对中国对外净债权国的认识,会给市场带来多大的打击,会给中国对自身经济的评估带来什么改变?
5 [/ S0 f/ i% M, ?6 n; p
7 z, q( T0 z( [% s  对这个题目的讨论,还扳连到一个现在热议的政策话题。现在中国正在热议创开国际板,并试图答应更多外商在中国的公司直接上市。如果国际板终极成行,这将是FDI在中国得到高溢价 的最佳市场,FDI的市值也将得到清楚评估。6 V" ~) U# q( q* k- w! S) x
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  可题目在于,有没有盘算过,如果FDI在中国国际收支的盘算体系里,从1万亿美元,举行资源市场溢价,放大到2万亿美元、3万亿美元或5万亿美元,以致更高,中国的对外投资头寸表、 国家资产负债表、央行外汇储备适度规模评估,会是怎样的改变?6 _. w0 N" S3 s) c* `0 P+ }

5 w& ^6 y4 K9 y" j. }1 c原作者:何新
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