发生在中国宝安(000009.SZ)和宁波连合(600051.SH)身上的“采矿门”变乱，成为近期资源市场热议的话题。 涉足的券商研究员称信息来自上市公司，但上市公司却对峙称，从来没有对外说过公司有矿资源。两边各执一词，究竟谁是谁非，外界一时难以辨别。但“采矿门变乱”引发的风波，把券商研究所和分析师的公信力推上了风口浪尖。
0 m: H* z. x7 X 作为致力于发掘公司代价的专业投资者，为何会出现多家券商调研陈诉与上市公司披露究竟不符的征象？这些被投资者质疑是矫饰陈诉的陈诉，究竟是怎么出炉的？
, ^5 s- r0 ~- J0 Z# p1 | 研究员“注水”是行业潜规则
0 c4 T p$ J4 }- j( ^' P “上市公司确实有石墨矿，正在夺取拿矿，但还没办完法律手续，以是对外澄清说没有。”针对中国宝安的“石墨矿”风波，深圳一位恒久跟踪这家公司的私募投资总监林路(化名)称，研究员在陈诉中声称有石墨矿，“肯定是上市公司方面漏了消息，而研究员则往这个信息注水，放大成一个概念来炒作。”4 b& i) r ?0 U7 O j6 k
在林路看来，中国宝安“石墨矿门”以及宁波连合“涉锑”变乱，只是券商研报行业生态的一个缩影。“研究陈诉注水是行业内公开的机密，只有20%的陈诉比力着实，具有投资的参考代价，剩下80%都是添油加醋，推演的逻辑非常不严谨。”" m9 B v8 n5 L' ~- m* X
持雷同看法的人士不在少数。吴飞(化名)是一位管理着50亿资金的基金司理，他的邮箱每天能收到四五百份研究陈诉，但他只会挑选本身非常认识的、相对靠谱的研究员撰写的十几份行业陈诉来细致分析。“研究陈诉80%都有水分，有些研究员缺乏自律，红利预期和投资发起离谱得让我们不可思议。对于这些不靠谱的陈诉，我们只能选择不看。”
6 ~ y% B, i' H! t# M% v1 l2 ] 对于券商研报注水的征象，做了10年研究员、现已转作投资司理的杜博士，更有切身的了解：“好的陈诉要有想象力，有远景空间的判断，肯定是带有‘忽悠’身分的。如果太审慎，原来是个宝藏，市场也大概不会有反应，错失机遇。”杜博士坦诚，在其研究员的职业生活中，为了让本身的陈诉能吸引眼球，他也“忽悠过”。
{$ a' t5 @2 I, K8 }4 U) l 别的一位从研究员转作私募投资的赵伟(化名)亦认可，研究陈诉中会有研究员主观推断的假设内容，广泛都有水分。“研究员很喜好探询消息，上市公司一有风吹草动就跑去调研，但有些业务上市公司只是筹划做，还没真正开始实行。但他又想保举，于是便以假设等主观推断的方式来陈诉，并以此对外保举。”/ `$ p$ y6 P$ [: k8 j! X, @1 b
在赵伟总监看来，中国宝安、宁波连合的“采矿门”变乱，都属于雷同的性子。“即研究员调研时相识到上市公司将来几年的规划。他为了吸引眼球，添加了一些水分，再对外公布这些信息。但在上市公司实行过程中，大概会有其他一些环境发生导致筹划生变。”由此一来，研究员的陈诉也就变成“矫饰陈诉”，与上市公司披露的究竟不符。5 l% }+ W& R# F* Y+ D3 A
对于业内对券商研究的评价，一位来自主流研究机构、有16年履历的研究主管坦诚：“分析师就像是娱乐行业，注水则是行业潜规则。“研究员对多数题目的分析，每每都是偏乐观，都只管以最佳效果为判断依据，扩大最乐观环境出现的概率。”
* s0 N: G+ s0 N0 V6 m2 L& j 现在，卖方研究队伍中有一百多家券商，每天全行业充斥着研究员发布的几百份陈诉，究竟哪些范例的陈诉含有水分，研究员常见的操纵伎俩又有哪些呢？
* ?: j; d- U5 R$ T7 K# W& _ | “打开想象的空间”讲故事3 S% H: h: O6 U7 M9 p
林路先容，股价上涨的最大推动力就是上市公司有广阔的远景，而这正是券商研报注水的重要环节。6 a/ A0 W$ y" V$ y6 d
“无论是中国宝安的石墨矿，照旧宁波连合的锑矿等，着实都是研究员找出来的一个概念，包装出来的一个故事。现在市场争议的是这些公司究竟有没有矿，但投资者不知道的是，即便是上市公司真有这些矿资源，对公司的利润贡献也很小。”林路透露，这齐备源于研究员对资源的红利推测和估值模子的选择。0 i b% |. g/ C# n% ~# [ i
林路举例说：“研究员对资源股接纳储量估值的模式，好比发现某上市公司含有锑金属的探明储量有2亿吨，再按当前时价10万元/吨盘算其代价为20亿元。这相称于画了一个大饼，给上市公司的股价提供了想象空间。”$ C2 d9 {3 Z& k7 }( x3 h
但来自公司方面的消息却表现，锑的开采资源很高，大概将来20年，这20亿都不大概真正兑现成公司的利润。换言之，所谓的锑概念，对公司3~5年的赢利贡献很小。
$ z" }4 c! d7 U% U! Q$ o; | 除了对资源股的太过乐观估计，有些研究员的操纵伎俩是用暗昧的词语提一些情势化的概念。“提情势化的概念，在二级市场短期很轻易收效。最紧张的题目是，情势化的概念不轻易实证，我不能在陈诉中用量化的方式证实我是对的，但你也没法用量化的方式证实我是错的。”某行业研究员透露，对关键细节避开不谈，是研究员自我掩护的一种本领。( q. z* {( \0 P$ X' a9 v' r
记者也看到不少雷同的陈诉，比方某券商在年初以“涨价”概念保举绿大地(19.65,-0.58,-2.87%)的来由是：“几年来绿化高潮正在席卷天下，花木代价也逐年攀升，很多花木的代价，正在寂静创造一个又一个新高。”但对于花木代价上涨，究竟能让绿大地受益多少，陈诉中却看不到量化的分析。# C7 X: r8 ?% q/ ^ |& `/ a D, a0 p
除了提概念，研究员的主观推测，也是陈诉注水的常用伎俩。赵伟就切身履历了如许一个例子：“深圳某上市公司建了一块商业地产用于出租，研究员在陈诉中称，假设将来3年地产出售，将给公司带来多少利润。但当私募到上市公司调研时却发现，公司方面根本没有出售筹划。研究员之以是假设商业地产出售，是由于出售和出租之间的收入相差十几倍，云云以来，公司的赢利将大幅提拔，原来是每股0.5元，经研究员一调，就变成了0.8元，股价又有了30%的上涨空间。” | 
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发表于 2019-6-13 23:33:20