死猫诈尸(Dead Cat Bounce)是一个很故意思的西方谚语。按照西方人的说法，猫有九条命，就算死了还能跳起来，耀武扬威的，让你误以为它又复活了——然后又死气沉沉地倒在地上，发出腐烂的臭味，这就是死猫诈尸。这个词一样寻常用来形容股市、债市或期货市场的熊市反弹(Bear Market Rally)，迩来也被用来形容宏观经济回暖的假象。
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, z6 L' ]- B6 s; |7 B' V& m 比起真正的牛市，熊市反弹每每更剧烈，更出其不意，更令人欢呼雀跃。美国的履历是云云，在尺度普尔500指数的10个最大红利日当中，有7-8个发生在熊市中；中国的履历也是云云，“涨三天，跌两个月”是2006年之前的老股民非常认识的场景。是庄家拉高出货也好，是政府给人不切现实的允许也好，是分析师和媒体划一鼓噪也好，是各人莫名其妙地信心膨胀也好，死猫诈尸都会无疾而终，由于死猫就是死猫。$ X0 C" V( I, h- K# h
0 g3 b9 b0 J' j5 y( N+ n 这次经济危急如果从2007年7月算起，只颠末了一年又九个月；如果从2008年2月算起，只颠末了一年又两个月；如果从2008年9月雷曼兄弟倒闭、环球陷入恐慌感情算起，只颠末了七个月。总而言之，在长度上无法与1929-1933年的大冷落相比，以致无法与2000-2002年的小冷落相比。精确地说，我们正在履历两次危急——第一次是结构性的危急，即发达国家消耗过分、发展中国家储备过分导致的环球不均衡的危急；第二次是周期性的危急，即2003年以来统治环球的高增恒久间的竣事。一次结构性的经济危急大概一连二到四年，一次周期性的经济危急大概一连一到二年，以是我无论怎样不能信赖，本次经济危时机在三年之内竣事。( j Y% c% o0 ^8 L
$ i/ N2 l- n# t( i' E 造玉成球经济危急的根本因素没有变革。美国仍然消耗过分，私人部门的去杠杆化没有完成，贸易逆差固然缩小，但还没有缩小到足以支持可一连发展的田地；中国仍然储备过分、投资过分，而且四万亿开支操持从根本上恶化了这一趋势；日本的政治改革没有成效，经济中的低服从因素不大概得到办理；欧元区仍然是一盘大杂烩，而不是一个真正的经济体，而且除了德国之外都早已丧失创新的活力。结构性的题目必须用结构性的猛药来办理，传统的货币政策和财务政策不但无效，简直就是推波助澜。当病人必要卧床苏息的时间，如果硬要把他拉起来跑步以示康健，他肯定会死的更快。& l, P0 `6 X% R5 l7 ^
3 q9 m8 C, G1 d& V 股市不绝被称为宏观经济的晴雨表，但真正的晴雨表是债市：观察国债的利率限期结构，观察公司债券、高收益债券和国债的利差，关注银行间拆借利率，关注CDS市场，你得到的信息比股市清楚许多，噪音也小许多。我无法从以上数据中找到什么令人慰藉的因素。以下是一些简短的观察结论：6 w5 e3 x* m- R$ N7 L+ g. S
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1. 美国国债收益率曲线在已往两个星期，显着陡峭化了——短端的收益率，固然已经非常低沉，但仍然继续低沉；长端的收益率攀升势头显着，从一年期到三十年期都有增长，二十年期和三十年期出现了显着的倒挂。传统的意见以为，陡峭的收益率曲线意味着强劲的经济，但是现在的陡峭化很大概是避险资金短期化的效果，即他们扬弃恒久国债，越来越多地转入短期国债。美联储收购恒久国债的操持，只产生了短暂的效果，现在恒久收益率仍然偏高。二十年期收益率为何成为一个拐点，非常耐人寻味。总之，在所谓数目化放松(Quantitative Easing)进入高潮之时，恒久融资本钱居高不下，不是什么好消息。( i; T& i& {6 c) z$ |3 V0 x. X
" A; y& `0 \9 m 2. 美国投资级公司债券收益率在短端有所降落，在长端根本稳固，以是收益率曲线平滑化了；曲线仍然是凹的而不是凸的，象征着危急尚未竣事。已往一个星期，非银行金融类公司债券与国债之间的利差显着缩小，但工业类公司债券的利差没有显着缩小，这意味着美联储的数目化放松还没有真正低沉实体经济的融资本钱；银行类金融公司债券利差缩小的幅度险些可以忽略不计，公用奇迹类公司债券的利差反而有所上升。这无论怎样不是经济复苏的信号！2 c; W; ~$ `: X! I- n
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3. 美国货币市场倒是令人高兴，短期贸易票据对国债和LIBOR之间的利差都有缩小，AA级和A2级之间的利差已经缩小到一年以来的最低点。LIBOR/OIS也缩小到了雷曼兄弟休业以来的最低点。但是我们不能高估这对宏观经济的意义——从2009年2月以来，美国货币市场的总规模缩小了约2000亿美元，这阐明较低的短期融资本钱并未真正资助实体经济，而利差低沉很大概是供应量淘汰的效果。
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4. 环球高收益债券或垃圾债券的收益率迩来一个月有显着缩小，利差也有缩小，但仍然只规复到2009年2月中旬的程度。垃圾债券的收益率低沉的紧张缘故起因大概是CBOE颠簸率指数(VIX)低沉，导致整个市场的风险讨厌程度低沉，而非宏观经济真正回暖。汗青上VIX与垃圾债券收益率不绝有很强的相干性。2009年以来，垃圾债券的反弹势头显着，但是反弹紧张会合在Split BBB和BB两个较高的品级，无评级(Not Rated)的债券以致略有下跌。除非垃圾债券作为一个团体，继续走出强劲的、一连的反弹行情，否则我无法信赖经济已经复苏。 | 
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发表于 2019-6-13 23:14:34