一文看懂中国经济的困境、困惑与未来

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 22:36:17

作者：中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚泉源：代价线本文为向松祚10月21日在南京“新经济新金融新寻衅”高端论坛上发表的名为《中国经济五大焦点题目及其对策》的主题演讲
非常高兴偶然机跟各人讨论中国经济金融题目。简直，已往的这些年，中国经济进入了全新状态：有很多题目、很多寻衅、很多困难，也有很多的说法讨论。本日想重点跟各人谈中国经济的五大焦点题目，这五大题目都是在座各位必须要正视的大题目。
这五个题目分别是：1、怎样化解高杠杆或债务窘境？2、怎样实现房地产市场妥当发展？3、怎样确保人民币汇率根本稳固？4、怎样引发民营或私营经济活力？5、怎样防止经济进一步“脱实向虚”？
经济连续下行的压力，能否得到根天性的缓解，中国经济能否实现从已往的增长模式、发展方式，变化成新的模式？在短期内这五个题目会长期的、非常贫苦地困扰我们。
1.从最新的3季度经济数据，可以看出……
看一下刚刚公布的3季度经济数据，固然官方的解读都是一片大好。作为独立的研究者，我想提出本身的观点，从行业、企业的层面，更微观、全面、体系地来看本日中国经济面临的诸多困难。
我这里有几组简单的数据。从这些数据里能看出什么？
1到9月份，前三季度，民间投资即民营企业的投资，增长速率只有2.5%，而国有资源的投资到达了23%，现在有很多议论，“国进民退”正在加快举行吗？假如民间投资长期维持低位速率，中国经济的下行压力会连续加大。缘故原由很简单，由于本日民营企业投资已经占全部投资的三分之二，靠近70%，趋势假如连续下去，6%能否保持得住，这会是个巨大疑问。
住民的实际消耗初次跌破了10%，本年房产的火爆，客岁股市的火爆，本日这里起个泡沫，来日诰日那边起个泡沫，老百姓的真实收入与消耗怎么样？假如消耗连续降落，已往是两位数，本日是一位数，我们靠什么来拉动中国经济？
工业增长值是中国特有的一个指标，其他国家不大用这个指标来衡量经济程度。这指标既能反映工业生产本身的服从，同时也能反映市场需求。工业增长值本年只有6%，本年整年下来能否完成工信部建立的6%的目标，我还挺担心。各人知道，2012年从前，我们的工业增长值根本都在18%，以致20%以上，现在降落到6%，分析本日无论国内还是国际的市场需求，都非常疲弱。中心提出去产能、去库存，由于工业的红利本领确实堪忧。
房地产连续11个月代价飙涨，每次代价飙涨，作为一个独立的研究职员，我绝对高兴不起来。如许一枝独秀地搞下去，我很担心。怎么可以大概实现房地产的妥当发展？资产代价的狂飙，无论是飙涨还是飙跌，都不是令人放心的事。
末了出口数据，9月份的出口数据公布出来，美国CNN、彭博资讯也关注报道，以致环球股市都受到了肯定影响。关于这些数据，我有两个根本的判断，提出来让各品德评。我们前三季度经济增长6.7%，段子也编出来了，三个季度都是6.7%，云云的精准，本日不讨论这个题目。有一个数据，1到9月份，前三个季度GDP的增量内里，80%靠民企，这内里重要是靠房地产间接或直接的拉动，靠根本办法的拉动，以是我以为中国经济已经面临经济政策三角窘境。什么叫“经济政策的三角窘境”呢？劳动生产率的速率连续放缓，整个经济的杠杆率不绝攀升，经济政策的效果连续降落。
第三是人民币汇率，它不是孤立的，而是与债务、资产代价、房产代价、经济下行题目精密接洽在一起。2005年开始，不绝到2013年，人民币汇率不绝在单边升值，为什么本日忽然酿成单边贬值？2005年，我为此写了一本书，讨论汇率理论题目，标题叫《不要玩弄汇率》，我告诫很多年了，其时间很多人推测人民币汇率立刻要升值到兑美元一比一，以致有个国有大银行的董事长，现在退休了，劈面诘责我，说，向传授，人民币升值到对美元一比一有什么不好呢，你为什么要反对？本日怎么又忽然担心贬值了呢，这究竟什么题目？
末了的两大题目更贫苦，本日不大概睁开讲，民营经济的活力题目和经济“脱实向虚”的题目，各人都想炒作，都想搞个泡沫，政府想搞泡沫，企业想搞泡沫，银行想搞泡沫，个人也想搞泡沫，都想本身资产代价飙涨，末了涨来涨去什么也没有。
2.怎样化解高杠杆或债务窘境？
本日的债务题目究竟到达什么程度？团体的债务（政府、非金融企业、住民个人）加在一起到达GDP的280%，约莫总额是118万亿。与环球的债务比起来也已经到达第一行列。我们是从已往非常低的程度，08年开始忽然飙升到云云高的程度，客岁我们的财务部长楼继伟老师在清华大学的一次演讲中表达了很锋利的观点，第一次看到在任的部长讲得那么锋利，他其时说，已往三十年，中国所谓的快速增长，积聚了一堆过剩产能和一堆债务。这是他的原话。
非金融公司的债务是此中最贫苦的部分，根据最新估算，这部分已经到达125万亿人民币，差不多是GDP的百分之两百了，险些是全天下第一了。日本、美国、欧洲，很多其他国家债务比也很高，它们的杠杆率重要会合在政府，企业的债务率并不高。
这就提出了一个非常严厉的题目，企业云云高的杠杆率和债务率，中国是否会出现所谓的资产负债表的危急?当年日本在经济泡沫幻灭的时间，1990年、1991年的时间，日本有很多企业的杠杆率非常高，厥后日本陷入了所谓的阑珊，重要是资产负债表的阑珊。本日我们制造业企业，多数的负债率已经凌驾65%，房地产的负债率已经到达73%，部分企业已经凌驾80%。已往，我们拉动一块钱的GDP大概必要一块钱的债务，本日我们拉动一块钱的GDP至少必要四块钱的债务，拉不动了。
客岁的数据我们就不说了，本年前三季度的数据也已经出来，本年GDP的增量不外3300万亿，银行新增贷款到达10.16万亿，社会融资总额新增到达13.46万亿，我想叨教如许靠债务拉动还能拉得下去吗？
本日中国的银行体系已经是环球最大的银行体系，银行资产突破200万亿人民币，相当于环球GDP的40%。发展方式的转型，这话不是一句空话，经济是有规律的，纵然我们讲中国特色，中国特色背后也是有广泛规律的，不要老以为你是特色。
不良贷款的题目，迩来引起了猛烈的争论，天下国际货币基金构造的环球金融稳固的课题组发布的数据表明，中国银行体系的不良贷款已经到达了16%。国内很多人士反驳，比如招商证券的前董事长秦晓写长文章详细分析，但根据他的分析，固然数字差别，看法并没有本质差别。
正如一个硬币的两面，高负债的另一面就是银行的不良贷款，这题目确实要引起我们极高的器重。本日，假如我们的不良贷款连续的上升，纵然按照巴塞尔协议，以及银监会的相应的尺度，我信任很多商业银行相应地要紧缩资源与信贷。
我们看到去过一年半两年的时间内，房地产的飙涨，按照国内几家研究机构的估算，现在住民的杠杆率已经到达日本当年房地产泡沫顶峰时间的程度。本日我们的两大杠杆率都很高，对应的就是银行的题目。这数据背后隐含的就是本年的经济肌体出了很大的贫苦。2013年以来，很多企业积聚高额的债务，约莫40%的新增信贷完全用于归还利钱，没有效于新增投资和策划运动。这个贫苦的背后，我们不能怪某一个个人，某一个部分，这是个体制和机制的题目。
国务院刚刚出台债转股，用于管理企业高债券高信贷题目，说得不好听，又是为国有企业减轻负担。如许的解困，我们一而再，再而三地来搞，还能永久搞下去吗？百分之五十的信贷融资被国有企业占据，而国有企业只不外贡献了GDP的百分之四十，财务收入的百分之三十，就业的百分之二十。
房地产怎么样呢？每次遇到房地产大佬，他们对我们这些经济学者都怒目而视和鄙夷，由于他们永久以为房地产是中国最告急的，没有房地产中国经济就完蛋了。但是从研究的角度来看，你占用的社会资源与既定的蹊径也不相当，企业产权布局畸形、增长战略畸形，袒露了投资布局畸形，信贷布局畸形。
银行贷款和社会融资总额越来越大，信贷的匀称投资资源长期居高不下，为什么呢？09年以来，每年银行新增贷款根本都凌驾10万个亿，客岁是12.76万亿，本年前三个季度都已经发了10.16万亿，通常四序度是量比力大的，我看本年14万亿挡不住。社会融资总额，客岁13万亿，本年已经14万亿了。
信贷资源的低效设置到底与社会团体的投资回报和财产积聚回报实际降落，而公众又陷入不切实际的高收益理想，以是才导致一波又一波的资产操纵和资产泡沫。社会的融资骗局，旁氏骗局，无时无刻不在发生。
为什么？
马克思在100多年从前就讲过，假造经济、金融从本质上不创造代价。固然我不完全同意他的说法。本年我们的投资炒作，金融产物、理财产物那么多，谁来为这么巨大的金融资产创造回报，这个题目很严厉。为什么市场从来没有对商业银行从来没给过恰到好处的估值？投资者眼睛还是雪亮的。
本日讨论债务题目，我们回到一个根本题目，说得不大高雅的说法叫“吃春药”“吃高兴剂”，如许吃下去是会出大题目标，现在题目已经出来了。
现在的方法，我是明确反对政府来投资债转股的，我也不明确为什么国务院要出这么个引导意见。假如债转股是个市场活动，让银行和企业本身去会商好了。有人说你太稚子了，我也知道要为国有企业减困。但如许的减困，效果是什么？
全天下都在讨论，中国是否会出现债务危急或金融危急，我的结论跟各位比力相似，不会。中国不会出现西方式的债务危急，这还是真中国特色。由于起首中国政府拥有险些全部的银行、金融机构和最早的债务，肉反正烂在锅里。中国还没有美国那些特别古怪的金融衍生品，以是次贷危急的大概性不大。中国依然对资产账户举行严格管理，外国投资者持有中国资产账户的比例依然很低，天下商业银行看起来资源富足率还比力高，同时我们另有政治上风，90年代我们管理题目标办法就是建立和谐小组，叫天下企业吞并停业和谐领导小组，下面设办公室，我其时在人民银行深圳分行当过办公室主任，同事们简称“破协办”，我担当“破协办”主任四年。本日如许的“破协办”在各地都已经又建立起来了，名字改了，本质是一样。有些银行停业，有些企业资不抵债，终极是看代价谁来付，我们经济学最告急的概念就是资源，终极是看这资源谁来付。
中国的特色在于，有些企业本身搞停业了，由于他没有实着实在的产权拥有人，银行也不能停业，以是末了的代价谁来付？国家向全部纳税人征收一笔隐形税收，终极的金融风险由广大人民一起负担，而富人们则可以轻松逃离债务负担，贫富将进一步加剧。国际履历表明，每一次的信贷造成的金融泡沫，都造成贫富悬殊进一步恶化。
客观来讲，高杠杆高负债本身意味着投资难以为继，GDP的增速一定连续下滑。面临日益恶化的金融风险，假如稳固金融市场的信心是全部投资者、决定者、羁系者眼前的困难，任何风吹草动都会影响人们对全部资产干系的猛烈担心。这些题目我们都必要高度应对。
由于中国特殊的体制，国有银行和国有企艺上是一种财务驱动，看起来好像金融和财务是可以分开，但本质上很难分开，看起来是信贷驱动、债务驱动、货币驱动，但是背后本质上还是财务驱动。财务的钱从那边来？我们本日必须要反思这个模式。债务的题目是全部题目标聚焦点。
3.怎样实现房地产市场妥当发展？
房地产到底有没有题目？买了房的，买了很多房的人很高兴，没买房的人怨天恨地、沮丧，但我们研究经济的人，不能靠感情驱动。中国房地产面临两大看似截然相反，本质却是一样的风险，一个是大型都会房价飙涨，投资氛围浓重，二是绝大多数三四线都会，楼市去库存压力巨大，部分都会有价无市和市场连续低迷，即正泡沫与负泡沫。
中国房地产面临三大依靠症，一是政府太过依靠地皮财务；二是家庭太过依靠房产财产；三银行太过依靠按揭和开辟贷款。从某种意义上说，房地产绑架中国经济这话有原理。中国的省会都会内里，有一多半省会都会本地的财务开始依靠卖地的收入，有的地方凌驾百分之八十。地皮财务收入是比糊涂账，没有人们代表监视，每年公布个大账，以是地方的首脑用起来很开心。家庭为什么太过依靠呢？我们本日中国全部的财产内里已经凌驾百分之六十是房地产，从宏观资产的比例来看，这是有题目标。银行，我刚说过了，凌驾百分四十的贷款是跟房地产干系的，更不消说房产抵押，固然按揭贷款各人看起来比例不高，但是迩来增长得很快，已经凌驾20%。三大透支：政府透支财务，家庭透支消耗本领，银行透支光荣。
有没有泡沫呢？怎样判断房地产泡沫，我以为看三点：房价收入比、房价增速与收入增速比、租金收益率，三大数据均表现部分都会泡沫严峻。深圳，房价收入比已经是天下第一，匀称到达22倍。环球几百年的履历，一套尺度住宅和一个三口之家的年收入比例，正常的比例是四到六倍。本日中国有多少都会是在十倍以下？
我对房地产的担心，一是房地产这些年的狂飙是加剧中国收入差距和贫富差距最重要的缘故原由。中国的收入分化到什么程度？国家统计局发布的基尼系数就已经到达了0.47，这什么概念？美国是西方资源主义收入差距最严峻的国家，它的基尼系数是0.42。《纽约时报》在前几年写了一篇文章，说2002时，中国20%的人拥有80%的财产，2012年，10%的人拥有90%的财产，西方媒体的文章未必能全信，最少也是敲了个警钟。离开了北上广深这些都会，到广大农村看看，到底有什么。贫富差距的拉大与房地产的狂飙有极大的关系。第二个，我最大的担心，担心深圳如许的都会患上“香港病”。什么叫“香港病”？香港有财产吗?连香港政府重要的高管们都已经承认，贫苦大了。香港不大概吸引全天下真正想搞科技创新的人，房价太贵，只能吸引搞金融、地产的在这里玩，玩来玩去怎么样呢？迩来网上流传的段子，连华为本身的员工都在BBS上讨论，任正非老师每天提倡奋斗，奋斗十年不如买一套房。偶然间我想，假如我是本日博士结业，我不大概能在北京待下去。本日博士在北京找一个比力好的工作，一年20、30万，在北京怎么活下去？假如中国全部的特大都会，会合了最好资源的这些都会，年轻人不能在这里很好的待下去，在这里潜心做科学研究，做数学、物理、化学、工程、艺术，这个国家有盼望吗？
以是朋侪们，我们想过没有这些题目。我们只是关心房价的什么时间涨了可以套现走人，能赢利，我们想过没有对中国经济长期的伤害有多大？
前两天李彦宏，百度的首创人在中国科技大学校园雇用会上讲，年轻人还是应该在上海、北京、深圳探求发展机遇，引起了很大的争议。有人说，我去中国最好的公司之一百度上班，在北京也很难生存下去。有人说不要紧，靠父母，靠岳父岳母。这是一个不康健的状态。
房地产要实现安稳的发展，真有这么困难吗？已往十年来，我们房地产调控的周期是十五个月，有些地方以致不到一年，所谓半夜鸡叫。刚发文件了，又说不可了。刚说稳定了，又来文件了。五月九号，《人民日报》权势巨子人士品评，总是搞一惊一乍，为什么就不能稳固决定？
我明确这三项政策假如能稳固下来，决定就能稳固下来。第一，包管地皮的充实供应，根据都会生齿的趋势；第二，果断克制银行信贷炒作房子，首套房、二套房改善型，银行可以给予贷款，其他的房子果断不能放贷，这是天下很多国家的履历。竟然有人能拿着银行信贷炒作几十套几百套的房子，我不知道他怎么做到的，这岂非不是金融羁系体制的失职吗？第三，房产税。买几套房、几十套房空在那边，我先不说你对不对，最少是社会资源的巨大浪费。我上个月去美国，旧金山的有些朋侪就问，说你们中国人在这里买了很大的房子空置怎么回事？温哥华也是，空房引起本地人反感。中国也是一样，到处都是空置房，为什么不能收税？
不是难，是不作为，不想作为，是既得优点阶级长期的拦阻，是长期依靠地皮财务，是总想依靠房地产来拉动经济。我在这儿要做一个大胆的推测，国庆节前后出台的那些政策，没准过个半年，9个月，啪，这些政策又变了。半夜鸡又开始叫了。我们可以赌钱，固然，我盼望我输。
4.怎样确保人民币汇率根本稳固？
汇率题目很简单，本日各人担心汇率会不会贬值可以明确。由于经济遇到很多困难，更告急的是资产代价跟全天下相比，都高得太多。
在北上广深，包罗各位地点的南京，恣意卖个破公寓，在美国肯定买个HOUSE。恣意一套房子，按照本日的汇率折成美金，100万美金。100万美元在美国肯定是豪宅了，乔布斯曾住过的房子我去观光过，斯坦福旁边，按现在的时价也不外四百万美元。
汇率的贬值面临客观的压力，特殊是十月一号以后，人民币被纳入IMF特殊提款权货币篮子，中国客观上面临“蒙代尔不大概三角理论”定律，独立的货币政策、稳固的汇率和资源账户的不绝开放，三者只能取其二。
但中国还是有本领实现人民币汇率相对的稳固，或是安稳的颠簸。我有一个发起，盼望货币政府可以大概更加明确地告知，汇率政策的目标，不要让各人去猜。我的结论是，基于我们资源账户开放的程度，人民币账户不会出现剧烈的贬值，固然，在管理上，面临的压力非常巨大。
5.怎样引发民营或私营经济活力？
对于这个题目，我只说几句话。为什么本日民营企业的活力至少不敷？很多民营企业家书心不敷，对将来看不清。老题目又返来了，已往我们改革开放三十多年，最根本的乐成履历到底在那边？已往中国经济快速增长的模式叫政府主导+市场竞争+后发上风，最根本的履历，我以为是市场的活力不绝地深化。
假如对这题目没有极其明确、肯定的答复，民营经济的活力怎么能引发起来，这是我们面临的特殊大的题目，关系到中国将来发展的根天性题目。我们应该回到十八届三中全会的巨大决定上，让市场在内里起决定性作用，但本日我的感觉不是太好，现在的很多做法好像在偏离十八届三中全会的根本方针。
中国经济实现第二次汗青性凌驾的体制和制度必须是市场主导+科技引领+创新驱动。
6.怎样防止经济进一步“脱实向虚”？
末了，关于脱实向虚，羁系部分政府部分应该接纳一些办法管理这题目。多年从前我就提出品评，为什么国有大型企业团体什么都能让它干，本日很多大型企业，你不知道它主业是干什么的，银行有、信托有、证券有、房地产有。上市公司融到资之后，应该是做大主业，它不，它去控股银行，控股证券公司，收购金融机构，买理财产物，这是我们羁系的极大失察。
大家都想搞金融，大家都想搞谋利，大家都想到场假造经济，末了谁来搞实体经济？我真的不明确为什么我们的国有企业云云疯狂的到场金融和房地产，这是极大的失察，极大的失误，极大的失职，终极导致极大的失败。
这题目必须管理，必须从机制上来引导企业，企业家把注意力转向科研和实体经济。假如这题目不管理，仍盼望靠资产泡沫和谋利，做大市值，做收入，做利润，中国经济将会非常非常的伤害。

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