高层智囊道出经济真相：我们面临三大威胁，绝地反击才有希望

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 22:07:34

作者：复旦大学经济学院院长、中国经济研究中心主任张军，本文为张军10月16日在“复旦首席经济学家论坛”上的演讲。
固然我们当下面对需求侧的很大的题目，我们也必要需求管理的政策可以大概及时跟进，但我以为照旧要思量未来五年，十年，以及更长远时期的怎样维持经济增长潜力的题目，我以为这个是核心题目。　　1.中国的中恒久增长面对三大威胁
前些天，我到首尔出席了举世知识论坛，上面此中有一个专场是讨论举世经济增长的，我在谁人环节内里大概也讲了如许一些看法。我以为讨论中国经济当下的题目时，大概各人有比力共识的一方面，大概分所谓三个告急履历的观察。
第一个就是信贷、社会融资规模照旧保持比力快的增长速率。但是信贷大概融资规模的快速增长并没有带来GDP更快的增长，这两者之间现在开始了严峻的分化，而在2008年之前，这个征象没有出现过。
这是现在各人非常关心的一个题目，各人总是问这么多钱那里去了，大概许多首席经济学家会给这个题目一个答案，但是我本身的看法是，这个题目在很大水平上跟我们的债务有关系，由于现在融资规模依然比力快的增长，很大水平都是为债务再融资。以是实在对于GDP所涵盖的范畴大概行业，并没有太多的支持。
第二个观察，也是迩来讨论比力多的，固定资产投资的规模、投资的增长速率连续的、明显的回落，在这个过程当中，还出现了非国有部分投资的连续萎缩，萎缩的速率还非常快。现在已经到了惊人的2%。
那么如果没有国有部分靠近两位数投资的增长，我信赖本日经济的状态会更差。我想特殊是从中恒久来讲，个人投资占整个制造业投资的规模在60%左右，如果我们私家投资的这个规模在不绝的紧缩的话，这个对未来中恒久的增长，固然是构成一个巨大的威胁。
第三，这是一个很风趣的征象。现在中国GDP在不绝的回落，而就业并没有出现很大的题目，这个征象也是举世性的，由于前天在我们谁人论坛当中，哈佛大学的传授讲了美国的环境，他把美国的经济界说为不复苏，现在美国经济常态是不复苏。
美国GDP的增长只有百分之一点几，但是就业每年都连续1.3%的增长，这凌驾了之前的增长。讨论了一下，各人以为是不是跟移动互联网有关。许多人在非正规部分就业，就像我现在大概失去工作，但是我很容易在Uber上面找一个工作，以是这大概是一个举世的征象。
中国现在也很风趣，我们从2008年经济下行，特殊是2010年以来，经济下行到6%点几的状态，但是现在赋闲率并没有增长。这对于当下来说大概是一个功德变，但是中恒久来讲，我以为要打一个问号，就像这位传授也同样担心美国，由于他的生产率没有增长，如果生产率不增长，我们埋伏的增长率就会恶化。
以是我想这三个履历的观察，大概对于中国中恒久增长的潜力就会构成比力大的威胁。以是我个人的判定是说我们在未来中恒久的增长的远景，实在受到三个威胁，我以为这三个威胁，跟我前面的三个观察，实在是逐一对应的。

第一就是我们现在巨额债务存量，怎么破解。9 b# y8 X" M! R! ?, ?
第二是服从和投资回报率比力高的这一部分投资的增速，出现了显着的、连续的回落。+ w2 n E. F' S1 f4 a
第三，就涉及到经济结构的变革，这个变革过程当中，出现了一个很令人担心的趋势——劳动生产率增长的源泉不见了。

以是看上去我们的就业还不错，但是这些人那里去了，这些人大概他所在的行业大概部分，实在他没有生产率的增长，而且未来也不见得生产率的增长有任何的空间。
2.中国相当一部分信贷用于了债务的再融资
在讨论中恒久增长的远景时，我们必须要关注这三个题目。那我们先来说一下第一个题目。为什么是债务的题目，我以为这是一个很大的问号，很大的疑问。
2008年以来，社会的融资规模的变革，跟我们产出的变革之间，出现了一个非常风趣的分化的征象。而这个征象在2008年从前，实在是没有的。
换句话说，每一块GDP的增量当中，融资所必要的量在快速增长。融资固然会体现为投资，但是也不见得，由于如果我们没有存在债务巨大的负担的话，那么我想这倒是一个值得我们特殊关心的题目，为什么现在的一块钱GDP的增量，会必要这么多钱的融资。
在2008年之前，并没有如许，幸亏我们现在实际上观察下来，会发现这么大的融资并没有全部转化成了固定资产的投资，此中相当一部分融资由于债务存量规模过大，使得央行要通过更多的融资来滚动办理债务题目。以是很大水平上，这些融资是对债务的再融资。
我这次在首尔集会上，我也碰到了一个分析师，他说中国的债务当中，凌驾一半的信贷增量实际上是用于了对债务的再融资。
我想这个征象大概是没有被更多的人观察到，那么毕竟上，如果我们可以大概找到这方面的数据，我们可以很好的把这个题目讲得更清晰。那么毕竟上，现在的这个融资规模，它增速已经两倍GDP的增速，这个征象看起来是很大水平可以用债务存量过大来加以办理。
同时也是由于我们负债的利钱滚动的速率也很快。我都知道，如果你拖欠一年债务不还，第二年的利钱就会增长得特殊快，如果你不绝不还的话，利钱也会越来越多。
加州大学一位传授研究了一下，债务包罗再贷款，小额贷款等等，委托贷款，那么付的利钱是不一样的。以是他大概做了一个简单的测算，按照他的测算，他说这两年中国每年债务存量产生的利钱，在理论上便是当年GDP增量的两倍。
本金我们不算，就说利钱这一项，2013年、2014年根本凌驾十万亿。以是从这个意义上来讲，再融资这一点事变变得特殊告急，如果你没有再融资，你就发生债务危急，经济就会硬着陆。
固然现在社会融资规模当中，商业银行贷款占很大一部分，60%-70%的份额根本照旧银行的贷款。但是除了贷款以外，现在另有许多市场的融资，好比说发债，发债依然可以用于债务本身的再融资，但是它会产生新的债务。同时另有一些其他的股权融资，也可以用于归还这个利钱，大概用于借新还旧的如许一个债务滚动的方式。
总而言之，我以为这个对于未来的埋伏的增长，构成一个巨大的威胁，由于看上去我们的社会融资规模，不但存量很大，而且现在增长的速率并没有真正慢下来，而GDP的增速也没有加快。
如果这个征象连续的话，它会不绝的吞噬可以用于经济增长的资源，以是肯定会到达一个天花板，从这个意义上来讲，中国金融面对一个巨大的挑衅，要维持未来增长的潜力，我以为在债务题目上面，真的要做巨大的工作。
3.通过股权私有化的方式办理国企巨额债务题目
固然，现在也有一些办法来办理债务题目，包罗对地方当局债务的负担可以大概部分转移。但另有一个办法，到现在为止还没有被提到我们的视野当中，实在这是一个最简单的办法，就是所谓的出售国有资产。这个题目到现在为止，各人不愿意去谈。
毕竟上我以为这也是我本日要谈的，大概我们国有经济所谓战略性的重组，在二十年从前，其时办理了国有企业的负担题目，由于当时间大概有70%到80%的国有企业都是亏损，变成财政巨大的负担，国有企业带来很大的三角债的题目。
这个规模越来越大，厥后不得不消激进的，全部国有经济战略性重组，大量的中小国有企业大部分都被卖掉，大中型只保存比力大的，这是“抓大放小”的概念。
现在又积聚了二十年的题目，我以为我们在思绪上还要有一些突破，这并不是禁区，之前做过，而且十八届三中全会对于国有制的改革，也是有了一个巨大的突破，以是在这方面，我们不能在闭口不言，要把这个题目提出来。
我以为这些债务未来是构成中国中恒久经济增长的一个巨大的威胁。现在接纳的微调办法，不能从根本上办理题目。
现在从企业债上来看，实在大部分的债务被少数的巨大的国有企业、当局欠下。有一个年轻学者做了一个很好的研究，研究表明，央企实在欠了巨大的债务。这些债务大概要通过股权的改造，通过股权的私有化来加以办理。这是我想谈的第一个题目。
4.国企融资规模与利润非常不能比例
第二个题目就牵涉到投资，以及投资当中私家投资的降落，这也值得高度关注。中国经济的回落，很大水平是由于资产的投资出现了过山车式的下滑，这当中包罗房地产的投资，特殊是本年上半年，有一些反弹。已往这两年，房地产增速都是一起下跌，客岁只有1%点几的房地产的增长。
私家增速当中投资的回落，就非常的刺眼。我这里有一个简单的数据，2012年之前的十年，私家部分匀称的增速大概有20%。而且在许多范畴，特殊是像制造业当中，私家投资的份额也很大。包罗60%都是私家投资。如果降落的速率很快的话，那么就会导致整个实业投资的萎缩。
但是客岁私家部分投资就降了一半，只有10.1%的增速。本年1到8月份，就非常可骇，只有2.1%，而且此中7月份是负1.2%的增长，8月份有一点增长，到2.3%。以是在固定资产投资当中，我们必须要去关注一个非常告急的题目，就是私家部分的投资意愿正在逐步消散。
现在各人都品评当局投资太多，固然也要两边看，现在如果没有当局投资的跟进，没有大量的底子办法项目的获准，以及融资，我们的投资状态会更差。现在中国宏观经济的状态会更差。如果没有国有部分投资的扩张，实际上现在总需求会更糟糕。
但是反过来从中恒久来讲，这个题目如果不办理，你如果短期内里，维持国有经济投资较快的增长，然后维持这个增长的稳固，中恒久并不办理根本题目。由于毕竟上，大量的研究都证明，国有投资他的ROE(净资产收益率)要远远低于非国有的ROE，它的这个投资的回报率是比力低的。
那另一方面我们也知道，国有的这一部分经济不但仅它的ROE比力低，而且他的全要素生产率也比力低。以是从中恒久来讲，经济的增长终极是生产率不绝的进步。
在结构层面上，肯定好坏国有的投资份额在全部的范畴都有显着的改善和提拔，而不能倒过来走。但是现在这个状态，我以为对未来的增长就构成了威胁，由于私家部分投资的意愿在渐渐的消散，我们用什么方法改善私家部分对实业投资的意愿。除了在制度层面上，在产权的掩护层面上，在立法层面上，要有一些实质性的如许的改进。
最告急的我想我们照旧要处理处罚如许几个题目，第一现在大量的非国有经济的投资意愿的消散当中，很告急的就是融资的束缚照旧比力严厉，他不太容易借到钱，他不太容易在资源市场融资。迩来我看到有一个报道，现在我们国有企业投资增长比力快，由于私家不愿意投资了。
但是你要看一下国有企业他在市场上融资的份额，他本身的融资的流程跟利润的话，实在这个非常不成比例。就是说他只有很小的一部分利润，但是他投资的规模超常的高，超常的大，这个中心就告诉我们一件事变，大概在融资市场上，国有企业胜出了，他没有钱投资，可以发债，大概可以以其他的方式都可以，国有企业就有这个上风，如许就使得非国有企业更加的困难。由于国有企业很容易办理他的融资的题目，包罗商业银行的融资。
以是我以为融资束缚题目现在照旧没有办理。这个对我们未来民间部分的投资医院，他的这个改善，这是一个巨大的题目。
第二个就是这个行业的准入，国有企业在许多行业居于主导，居于把持的职位，许多私家企业依然面对巨大的行业的壁垒，他不能进。
实在我们可以看许多行业当中，非国有部分投资的份额，以及产出的份额，你大概可以看出中国在哪些行业国有的部分，他的这个主导职位怎么样，在哪些行业非国有部分份额是怎么样子的，这是很容易看出来的。
总体上来讲，在大多数的高端服务业，附加值比力高的服务业，大多数的上游财产，国有企业根本上是控制大概说是主导、把持，非国有部分份额都很小。相应固然另有所谓的不公平的竞争，不公平的报酬，这个题目，我想我们许多企业家，他们都感同身受，比经济学家知道得更多。
这些题目我们讲了许多，这些题目并没有答案，以是我以为从这个意义上来讲，大概我们必须要绕开这些题目，我们现在已有的这些答案，我们得逾越。这个逾越，我以为大概就是涉及到整个国有经济的结构。
这个在二十年前，其时朱镕基主持国企改革的时间，实在其时也是这个思绪，就是你得逾越其时的那些讨论。如果你对国有经济有一个团体的战略结构，那么明确的可以大概限定国有部分在许多行业的落地，如许的话大概会重新为非国有经济在中国未来发展的空间，以及办理大概突破它面对的融资束缚这个老浩劫题目，找到一个突破口。
以是这个意义上，我以为大概我们必要命令国有经济战略性的再重组。大概在某些行业，某些所谓战略性行业我们可以保存一些，固然这个也必要非常审慎的来加以讨论。到底哪些是战略性行业。二十年前，我们有过一波讨论，其时当局下大刻意要实验抓大放小的改革，开释大量的空间给非国有经济，从而保持后十年的经济增长，起了很大的作用。现在我以为我们又回到了十字路口，依然必要突破。
5.低端服务行业劳动生产率增速过快并不是功德
末了威胁中恒久增长的就是劳动力增长趋势，我们已往有8%的劳动增长率，现在已经回落到6%以下，这个趋势在许多行业变得更加的显着。如果我们这个经济现在越来越多的劳动力进入到那些低端的服务业，非正规部分就业的话，那未来的劳动生产率增长的源泉在那里？那这一点，我以为是值得我们特殊的关心。
迩来我跟我的门生做了一个研究，由于中国官方的赋闲率数据是不绝没有变革的，都是4.1%，十五年都没有变了。但是GDP的增速在2008年以后，不绝是下行趋势，以是都会的登记赋闲率，看上去没有什么参考的代价。我们现在另有观察赋闲率，还没有全面的公布。但是观察的赋闲率比登记的赋闲率高出一个百分点，根本在5.1%，没有太大的变革。
没有变革的话，是不是这个数据就不对呢？我以为也不见得。毕竟上我们厥后用了住户的观察，固然这个观察比力局部，由于只涉及到中国部分的省市，我们拿到了如许的数据。
这个数据拿过来，我们做了一个比力认真、审慎的界说和研究，厥后我们发现中国的赋闲率，我们现在的数据是从2005年到2012年，只是部分省市的，只有7个省，大概也是可以大概反映出中国中、东、西的一个分布。
这个数据很风趣，我们现在实际的数据比官方的赋闲率要高，很大水平上是由于经济刺激的方案在起作用。但是在2010年以后，我们现在的这个赋闲率的状态，也没有明确的下滑，国家统计局给了一个表明，由于服务业扩张的速率很快，2012年，GDP服务业附加值的占比，初次凌驾了制造业，以是现在服务业变成中国经济的一个非常告急的驱动经济的增长。以是可以表明赋闲率为什么没有恶化。
各人可以看到2005年到2012年，颠簸部分大概你看得不是那么清晰，你看趋势部分，我们都是保持划一的，就是没有面对严峻的赋闲增长，对于当局调控经济，现在并不愿意脱手一些好比诵冤张的财政政策，大概是宽松的钱币政策，给了一个很告急的来由。
但是现在题目是，如果当局以为如果就业稳固，就可以维持近况，那这就是一个误导。由于从中恒久来讲，这对未来的经济增长构成了一个威胁。GDP产出的状态在回落，就业率还在增长，阐明我们单元就业率产出在降落，劳动生产率增长显着在恶化。
但是有一点可以肯定的是劳动生产率增长，如果劳动生产力不增长，未来增长的源泉就没有。以是我以为这个题目大概值得我们高度的关注。
通过国家统计局的数据，可以测算，简直就业部分发生了变革。制造业创造的就业显着在降落，而服务业创造的就业显着在上升。这是一个所谓的结构的变革，各人都以为这是一件功德变，而我个人以为现在的题目是服务业的口径很宽泛，把制造业和农业拿掉了，剩下来我们都叫服务业，以是内里什么东西都有，以是服务业当中附加值的差异非常非常大。
那实在所谓低端的服务业，就是这些生产率年复一年不增长，好比说我家雇了一个保姆，这个保姆在我家干了五年十年，一年挣六万块钱，五年可以挣三十万，但是他的生产率没有任何增长。这是一个很大的题目，如果我们现在大量的劳动力都进这些行业，那么这个劳动生产率真的是增长的就很小。
各人都知道制造业最告急的一个驱动经济增长本领就是它敏捷的提拔我们的劳动力的收入，进步劳动生产率。但是我们现在的就业当中，实际上来自于低端服务业的比例上升的非常快，以是我以为对于未来的埋伏增长率而言，生产率的强劲增长是不可少的，必须有生产力的强劲增长，中恒久来讲这是一个核心。
以是他就要求我们把更多的资源包罗劳动力，要设置到高生产力的部分，大概是生产力增长比力快的如许一些部分。包罗制造业和高端的服务业，中高端的服务业。以是现在的这个状态，我们要保持审慎的乐观，不见得真的是我们所渴望看到的如许一个发展的趋势。
那么现在怎么来办理这个题目，实在这个题目跟第二个题目有关系，由于中国现在到中等收入偏上的这个阶段以后，实在最告急的就是你的制造业的突破是在技能这个层面上。
财产升级是未来中国最告急的一件事变，那么这个我以为如果由于制造业的升级，由于制造业特殊是私家部分，它的投资意愿逐步在萎缩的话，那么它创作育业的本领，已经在显着的恶化。这些劳动力现在大部分各人都去做那些维持生存的那样一些范畴。
以是如许的话，我以为对于我们人力资源是一种巨大的浪费。关键是我以为我们要克制国有企业在许多行业内里过长的战线。
这三个题目，汇总到一起，我以为是我本日在这里跟各人分享的一个看法，我以为二十年前，谁人时间也好坏常不容易，我们厥后形成了一个共识。中国的国有经济结构和战线都拉得太长，那么以是要不绝的缩小他们的战线，让他们在某些大概是在重要的一些范畴内里，要大规模退出。我们在操纵当中，许多国有企业不应该被私有。
以是本日在我们讨论中国经济未来的中恒久，五年，十年增长的时间，我们还要关注如许一个题目。由于这个二十年当中，实在国有经济从已往的亏损者，财政的补贴者，负担者，已经变革了一个把持者，主导者。他可以创造利润，由于他投资回报率并没有私营部分高。
在这种环境下，各人不愿意谈这个题目，以是十八届三中全会有了这个混淆全部制的这个概念，我以为是一个很好的突破。但是光有这个还不可，很大水平上，我们要从团体上把国有经济的这个战线还得拉归去，还不能让它在许多范畴当中拉得太长，挤占许多高生产率的，生产率增长的更快的如许一些行业当中，拦阻那些有活力的那样一些投资和那样一些投资者。
以是如果这个题目，本日我们再形成一个共识，那我以为我们的债务题目也好办理，许多国有资产我们可以就把它卖掉，来办理我们的这个大的国有企业面对的这个债务的压力。对吧？
那如果我们可以形成共识的话，我想我们就可以尽快的扫清一些本日我们所讨论的私家企业融资难的题目，准入停滞高的题目。同样呢，对于我们未来的整个经济结构的变革的方式，变革的分享，我想也会产生巨大的影响。
而不是把我们全部的这些劳动力，都把它推到那些低端的，没有生产率增长的如许一些部分。那如许的话，未来的中恒久的增长，我们才有渴望。

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