假如接洽到国内中长期债券发行市场近期的表现，那么央行26日大幅降息步伐的意义就颇为耐人寻味。
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0 A0 {* |" d' d( @5 X2 |4 e* G先说说近期中长期债券发行市场上的情况。本月19日，国开行在银行间市场发行了高出590亿元的十年期金融债，但现实有用投标量只有270.6亿元，不及招标量的一半；25日，公开辟行的十年期固定利率铁道债终极中标利率3.96%，此水平较先前显着偏高；26日，财务部跨市场发行了2008年第23期国债，本期国债为15年期长债，竞标终极确定票面利率为3.62%，该利率不但高于二级市场水平多达20个左右基点，也大大高于3.35%－3.4%的市场猜测区间。显然，如今的中长期债券发行市场出现了显着的疲软征象，假如与此前债券市场一连剧烈的上涨相比，疲软水平更为显着。
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就在财务部发行本期国债的当天晚间，当局出人意料地挥出一套重重的“组合拳”：央行将一年期存贷款利率同时下调108个基点，存款预备金率下调1－2个百分点不等；别的，法定预备金和超额预备金的利率、央行的再贷款和再贴现利率也都同时下调，“六率”齐调且幅度云云之大，10年来所仅见！市场解读，央行出云云重拳的最重要目的，是为救济如今增长状态不停恶化的国内经济。经济一连恶化的趋势已得到发改委官员简直认——在27日的消息发布会上，发改委主任张平表现，11月份国内一些经济的指标出现了加快下滑的态势，一部门企业出现停产、半停产的状态，某些地方也出现了农民工返乡的征象。
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9 C4 n; b6 \" p5 ~& K不外，假如遐想到近期中长期债券发行市场所遇到的困难，以及4万亿基建方案紧锣密鼓睁开的情况，国内经济一连恶化大概就并不是央行大幅降息的唯一目的。无论本意怎样，这套“组合拳”都已经在究竟上为以后当局开展底子办法创建的融资铺平了蹊径——大幅降息不但会使银行贷款的资金供应更富足、资本更低，也会使国债的发行收益率大幅降落。
. O3 j9 c9 I+ v1 H' j% p在中心当局出台“4万亿”财务刺激方案让市场大感震动之余，一些经济学家便纷纷表现，巨额基建投资怎样举行融资将关系着财务刺激方案的成败。这个题目非常关键，尤其思量到中心财务已经因财务收入下滑、当局行政费用付出刚性而左支右绌，地方当局更由于地盘财务的崩塌而叫苦连天的情况。这种财务状态意味着，财务收入只能在整个4万亿的投资中占很小的一部门，绝大部门资金将或是由银行贷款提供，这此中国开行的贷款又将通过发行中长期金融债来筹集，或是由中心当局通过发行国债、铁道部发行铁道债等情势筹集。
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8 S8 a s6 U1 a/ a% }有估算表现，来岁的国债发行规模大概会靠近万亿，而政策性金融债也有高出万亿水平的大概。近一段时间以来，正是鉴于以后国债、铁道债和政策性金融债等中长期国债的发行量将大幅增长，从而导致债券收益率大幅提拔的预期，中长期债券发行市场已经出现了以上那些调解迹象。市场前期已经开释了央行大幅降息的预期，假如调解一连下去，纵然央行举行小幅的减息也将无济于事，而中长期债券收益率的进步显然倒霉于当局在今明两年主导实行大规模的底子办法创建。
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而此次央行的重拳则显着会扭转如许的逆境，大规模降息的步伐相当于要把活动性从银行体系中“逼”出来。大抵盘算，此次调降存款预备金率的政策将使银行体系的资金开释约莫6000亿人民币的规模；法定预备金的利率由1.89%降至1.62%、超额预备金的利率由0.99%降至0.72%的步伐，将使银行更乐意将资金投资到收益率更高一些的中长期债券上，增长了债券市场资金的供给；而基准利率的低落更会通过资金活动显着提拔国债的发行代价，从而镌汰当局筹集创建资金的资本。1 s4 G. y! R9 D7 L; p" y h
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终极分析结论（Final Analysis Conclusion）：+ \( U/ O4 a x d9 I
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4万亿基建投资的大幕已徐徐拉开，成败的关键因素之一就在于能否包管有充足的资金泉源。而此次央行10年来所仅见的大幅减息，将为巨额国债、金融债、铁道债等中长期债券的发行铺平蹊径。 | 
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发表于 2019-6-13 20:38:42