李扬：警惕过度负债埋下新危机种子

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:42:04

　　“2008中国企业竞争力年会”27日在北京召开，中国社科院金融研究所所长李扬在会上表现，中国经济下滑的趋势已经非常显着，遏制经济下滑是中国经济的当务之急。以下是李扬在2008中国企业竞争力年会演讲的实录。

　　尊重的主持人，密斯们、老师们，上午好!

　　非常高兴再次受邀加入我们中国企业竞争力年会。我们本年的集会召开，有非常差别的配景。一个配景是美国的金融危急正在深化，别的一个配景是中国的经济也开始下滑，但是应对这种环境，我们当局采取了相当多的步伐。以是，在这个时间里，我想就两个题目同各人互换一下。一个是中国经济受美国经济危急的影响，下滑的趋势已经比力显着。第二个是应对经济下滑、遏制经济下滑是我们的当务之急。

　　2008年是跌荡升沉的一年，在年初的时间我们其时紧张的题目照旧经济的过热，以及物价上涨。因此，其时应对这种环境我们采取的步伐是双防，我们的财务政策和货币政策共同的模式是妥当的财务政策和从紧的货币政策。到了年中，实际上已经发生了厘革，应对这种厘革，我们的宏观调控政策也及时做了调解，我们变成了一保一控。一保是要保经济增长，一控是要继续控制物价的上涨。形势发展非常快，到了下半年，就已经经济下滑的趋势比力显着，美国金融危急将伸张并延伸的趋势也比力显着。针对这种环境，我们进一步调解了宏观调控的政策，我们是进一步扩大内需，促进经济安稳较批增长。而我们紧张的宏观政策共同的格局，也变成了妥当的财务政策和适度宽松的货币政策。

　　作为金融研究者，在我的影象中，我们从来没有过适度宽松的货币政策的提法，更况且这是从年初的从紧的货币政策转过来的。我经常说，这是一步上了三个台阶，可见环境照旧比我们想象得要严厉一些。

　　下面，我们简单地回首一下各人比力认识的我们经济的走势。起首是工业利润的增长率在降落，这个降落是比力显着。其次是工业的增长在趋缓，我们知道中国如今还在工业化的过程中，工业的增长是我们增长的紧张力气。工业增长降落了，我们的经济增长固然是受到了拖累。作为中国经济增长的紧张动力的投资环境怎么样呢?名义上有一些增长，但是扣除实际的PPI，实际的增长回落也比力严厉。作为我们国民经济支柱之一的房地产市场利润堪忧，无论是价照旧量都出现出了降落的趋势。在这里，我是特别地关注它的价，由于在中国，以致天下上房屋代价权衡中国房地产的指标是显着的，那么在天下上更显着。权衡中国房地产市场更突出的指标应该是量。

　　那么，CPI和PPI都下行了，但是中国仍然存在着一些隐忧，这个隐忧在于PPI和CPI仍然存在着较大的差距，于是人们担心通货膨胀会死灰复燃，担心如今仍然很高的PPI，终极总会转化为CPI的高涨，我们以为这个是必要商讨的。在所谓的转嫁，我想经济学理论告诉我们很清楚，无论是税收的转嫁，无论是本钱的转嫁，都转嫁为供讨环境。在中国是鄙俚产业广泛的供求平衡，乃至是供大于求，以是在这种环境下，中国根本不存在PPI向CPI转移的题目。但是，有几个特别的产业就是鄙俚产业利润淘汰、亏损、倒闭。

　　我们在观察经济形势的时间，如今越来越多人相识了一些观察的线索，此中一个很紧张的线索是电力斲丧。为什么要把它提出来呢?有两个缘故原由，一个缘故原由是由于电力的斲丧、生产是同时发生的，而且它不大概有库存，因此不大概有比力假的数字。别的一个缘故原由在于我们全部的统计数字都不那么可靠，因此做分析的就必须找一些可靠的数字，来对照那样一些很紧张，但是不甚可靠的数字。

　　我们找到了在实体经济范畴就是电力斲丧、货品周转量、货品运输量，在金融范畴是货币发行，在财务范畴是税收收入。这几个是比力不轻易做假的，以是我们要用如许的一些数字来反推其他数字。很遗憾，如许的数字表现出了下滑的趋势，5月份增长11.8，6月份已经负增长0.8了，如许的趋势告诉我们经济下滑的趋势不容小视。对于我们经济增长更紧张的一个警示性的信息就是税收增速降落。

　　我们知道迩来几年，将近5年，我们的税收增长年增长率是30%左右。固然我们知道这30%左右的增长不可连续，但是我们没有想到这么快地到临在我们面前。就像经济下滑终于影响到了当局的钱口袋了，因此使得当局有了切身痛楚。如许的形势，应当说是比力严厉的。而且，超出了我们原先的预料。本年发生的变乱都是超出我们预料的。美国发生的变乱超出了我们的预料，由于我们不停以为到底了，但是它不停地发作出新的丑闻和新的事故。好比说前不久，我们从前在金融街奉为榜样的花旗银行出题目，美国当局紧抢接济200亿美元。下一个还会轮到谁?还会不会有?我们如今都不太清楚。而且，金融危急演变成经济危急的趋势已成定局，连续的时间恐怕也应当是远远超出了我们已往的预料。

　　中国的环境也是如许的，我们原来以为我们是过热的经济，突然一下变冷了，刚刚的数据都表现了这个环境。以是，面临如许的局面，国务院审时度势，告急出台了10项步伐，而且出拳要快、脱手要准、工作要实的方案。这些方案当中覆盖了投资、斲丧、出口、分配全部的范畴。我研究中国经济以及宏观调控的这些年中，从来没有遇到过。

　　我们看了必要刺激中国的经济增长，让它重新增长，回到高速增长的路径上去，我们就必要看在中国什么样的因素决定了经济增长呢?这些年来我们在刺激斲丧方面，国内的斲丧花了许多的力气。有的时间我叫做无所不消其极。但是，斲丧占GDP的比重实际上是降落的，只是这两年降落的势头得到了遏制。别的一面，我们出口对于经济增长拉动的作用，是在不停地进步，进步的速率大抵相当于斲丧降落的速率。再有一个是投资，在稳固中略有上升。

　　这个图可以表明许多的变乱，好比说本年我们的经济增长率要在9.5到9.7之间，但是估计不太一样，总之是比客岁低了2个百分点。这2个百分点我们大抵可以从这个图看得出来，斲丧根本没有厘革，投资略有降落，而出口有急剧的降落。以是，本年经济研究所做了一个观察，本年的经济降落可以用出口来表明。这个图告诉我们，如果我们要重启中国的经济增长，路实际上是很窄的。保持中国的经济增长，依然要依赖投资。出口由于受到经济下滑的影响，再出口中很难制止贸易掩护者的影响，以是出口的贡献我们不指望了，盼望它的负贡献小一些。以是，只有依赖投资。幸亏中国增长投资有一个得天独厚的，天下绝大多数国家都不具备的条件，就是我们有相当高的储备。经济学的根本原理告诉我们、中国这几十年经济发展告诉我们，在相当高的储备条件下，保持相当高的投资，就可以不造成通货膨胀，我们如今就是这种环境。

　　但是，我们要依赖投资来促进经济增长，已经有了30年的汗青。在这个过程中，我们颠末了许多的阶段。下一步，我们要依赖投资来促进经济增长，不能走已往的老路，就必要厘革。这个厘革应当表如今许多方面，我以为有两个厘革最值得关注。一个是厘革就是投资地域的厘革，我们用这个图描画了一下在中国本年 1到9月份，我们31个省市、自治区的投资增长率与天下均匀增长率的对比关系。可以很显着地看出，原先经济发达地域，紧张是沿海地域，投资增长率广泛低于天下均匀水平。我们所在的北京负0.6，我们最大的都会上海2.2，非常之低。幸亏中国是一个大国，东方不亮西方亮，我们其他的地域，广大的中部地域、我们的东三省和许多的西部地域，都出现出了相当好的增长的态势。我想提示的是，如许的一种态势，是在中心当局的步伐没有采取之前，各地的自发反应，这优劣常好的变乱。由于已经发生了转移，以是投资地域的相对紧张性也发生了厘革。我们把刚刚的31个省市、自治区分成三组，此中一组是下滑的省份，就是经济最发达的，有一部分是持平的省份，尚有一部分是上升的省份，中国上升的省份照旧比力多的，因此从地域的转移来说，我们照旧有盼望的。

　　第二个转移就是产业的转移。我们跟上面的思绪一样，我们分别出下跌和上升的，就是凌驾均匀水平的。我们可以看到，凌驾均匀水平的产业中，根本上表现了当前及将来中国经济增长的主流，紧张是两个，第一个是继续完成工业化，以是我们可以看到制造业、质料产投资增长比力快，第二完成产业转型高级化，向第三产业发展。

　　讨论了如许的动力和须要性之后，接着要知道钱从那里来。我们知道，货币政策已经采取了极强的步伐，昨天晚上刚刚公布同时下条法定准备金率和利率，平频率之大是亘古未有的。但是，在经济下滑的时间，财务政策和货币政策尤其必要共同，共同的模式应该是财务投资引领，信贷资金配套。在中国办理亚洲金融危急的时间，办理SARS题目的时间，我们实行了如许的模式。本年美国总统奥巴马公布，要采取大量的当局投资来动员民间投资。这是有助于扫除大冷落的是财务刺激方案，而非货币政策。

　　那么，我想特别指出的是，当各人投资的积极性已经发动，我们尤其必要贯彻、落实科学发展观。这里，我以为有三点必要夸大。第一，应当选择有利于厘革经济发展方式的投资，不能重复已往的老路。第二，我们必要放开准入管制。已往都是当局把持的范畴，我们要让私家资源进入，要让外国资源进入，要让银行的信贷资金进入。第三，我们投资的项目必须具有贸易可连续性。如今我们列出的这些项目，大多数如今不具备贸易可连续性，就是你资金下去了，尤其是信贷资金这种有本钱的资金下去了，你要让他收入本钱，如果不能收回本钱以后是一大堆烂账，美国本日发生的事，有大概在我们将来重演。以是，我们应该提这个醒。

　　各人都知道，在迩来几年里，各人都在压投资的时间，我们说中国的投资是不能压的。本日可以看到，我们这个判断是准确的。但是，在各人投资热情上来的时间，我们岑寂地告诉各人，不能乱投资，肯定要考究它的贸易可连续性。次贷之以是发生，之以是变成这么大的题目，就是由于它没有贸易可连续性，以是这一点应当特别留意。

　　下面，我们过一下适度宽松的货币政策的内容，第一个是确保金融体系运动性富足。这个词本年太困扰我们了，翻翻几个月之前的舆论，各人还说运动性过剩，如今突然一下以为没了。这个题目又提示我们怎么认识运动性，大概有些人认识，有些人不认识，我不停是对峙反对用运动性过剩这个概念的，如今看来我们的判断有一些原理。

　　第二个是保持货币信贷的公道增长。在中国，货币最发挥作用的是对于信贷的控制，如今信贷的控制已经放松了。

　　第三个是要优化信贷结构。我以为货币当局提出了如许一种提法，表现出了它一种瞻前顾后的负责态度。由于美国这次危急如果追溯一下，其时也是由于经济下滑，也是当局要刺激，在刺激的过程中，放弃了一样寻常的贸易原则，以至于变成了本日的大祸。以是，我们必须留意。

　　第四个是要进一步发展债券市场的融资功能。我们渴望在来岁，中国的债券市场有一个大的发展，有体制的变动、品种的增长和市场的开辟，我想各位企业和企业家们应该捉住如许的融资的时机。

　　末了是改善中心银行的金融服务。我们知道，金融服务自己是可以创造效益的，中心银行的功能不光是提供钱，通过它提供的金融服务，使钱得以运转，使钱得以产收效益。以是，改善金融服务的步伐也非常紧张。

　　在竣事我简短的发言之前，我照旧要夸大，不能忘记美国金融危急的教导，由于殷鉴不远。迩来我在好几个地方总结美国履历的时间，题目出在实体经济下滑，放松了应有的贸易原则。固然，在这内里我们要讨论许多的题目，我以为这些题目都很紧张，但是最紧张的我们要记取1933年的时间，美国经济学家费雪针对其时的美国金融危急讲过非常简短，而且是至理名言，这就是“题目不在于过分投资，也不在于过分谋利”，这两个词总是分不清楚，那么对于安定的宏观经济来说，紧张的是“过分负债”。过分负债无论是已往照旧将来，都是造成危急的紧张的根源，以是在这次的调控中，我以为对于货币政策所发挥的作用，我们应当有一个岑寂的思量。

　　结论就是，刺激市场必要把握度，我们知道经济在高涨的时间，尤其是我们资产市场在比力高涨的时间，准确的做法不是从市场表层去打击谋利。非常遗憾，前几年我们老做这个事，而且从根子上束缚负债。相反，在市场下泻时，轻易收效的步伐就是为企业、住民提供乞贷的便利。但是，这大概埋下过分负债并形成新危急的种子，但是如果适度，对于过分负债进步鉴戒，大概就有利大于弊。

　　如今，我们要岑寂思量，这是从美国的次贷危急中得出了凄切教导。

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