最大的风险是，少数融资者的长处将侵害资笔器义的根本运作。从资源家手中接济资笔器义的时间到了
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【专稿/路易吉•辛格尔斯（Luigi Zingales）】当一个营利性公司遭受巨大负债的时间（好比1985年美国成品油零售商Texaco被判向竞争对手Pennzoil赔付120亿美元），办理方案并不是由政府用一个举高了的代价来购买它的资产。办理方案在停业法的第十一章里——停业掩护。根据该章，业务根底雄厚的公司，大抵上可以以债换股。撇开原来的股东，原来的债务转为股权，这些股权就构成了一个继续运作的新的资产布局。另有一种选择是，债务人可以通过减低债务面值来变更肯定的权证。0 c3 u6 H" W1 [" P$ x; r
纵然是在停业法第十一章诞生之前的20世纪初，以上这些本领也被用于处理处罚大型铁路停业事故。那么，为什么不消这一相当完满的本领来办理金融部门如今的题目呢？
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4 \) `3 M; Y! A. u) J8 g) j0 {无暇举行停业步伐, j3 y, @+ D# Z
很显着，答案是我们没时间。
) @* q \$ U' ]; {/ | H- O 第十一章规定的步伐总的来说都又长又复杂，而这场危急时至本日，时间就是生命。会商大概一谈就是几个月，这对我们来说太过奢侈。然而，我们处于如许一个异于平常的期间，政府已经接纳了亘古未有的步调，而且预备接纳更多。就像接济AIG和克制对金融股票的全部卖空操纵还不敷似的，如今，财政部长保尔森发起通过一种整理信托公司（RTC），用纳税人的钱，买下金融部门那些不良资产。
' k5 U) G2 F! ]) T/ D1 T但是，代价是什么呢？( a# L/ e' G8 M9 L, u4 G
如果银行和金融机构发现再融资（好比说，发行新股）有困难，这是由于私营部门如今对于他们投资组合中的资产代价很没把握，他们不想花冤枉钱。
; p4 c! z% r) d4 l( v8 q! ? 相比之下，政府给这些资产估价更专长吗？不会。一个政府官员和一个饭碗快突破了的银行家会商，谁在订价方面更占上风？% v) S2 ~8 y; B- Q1 ^
保尔森的RTC将溢价买下那些不良资产，从而创造出一个慈善性机构，为富人们提供福利——纳税人来付账。如果这个补贴富足大，它就能乐成停止这场危急。
2 ~+ c* s1 E0 T' F* g8 l 但是，照旧谁人题目，什么代价？: D. V0 L8 _& W; r( s7 x
答案是：纳税人数十亿美元的钱，另有，更糟的是，对资笔器义根基——谁收益，谁就要负担丧失——的违背。别忘了1989年的储贷危急，当时政府必须援救那些金融机构，是由于它们的存款是由联邦政府承保了的。但这次，政府并没有须要援救贝尔斯登、AIG及其他将沾恩于保尔森的RTC的金融机构的负债人。1 p6 y9 \/ S% I; a/ m& L
2 ?) {, e! z: M& N3 \6 |另一种选择
/ V2 {3 f! o) R3 C 既然我们没偶然间走申请停业掩护的步伐，也不想要援救全部的债权人，几害相权取其轻，就是学习法官们在那些富于争议又冗长的停业过程中的做法。他们会欺压债权人实行一项重组筹划，这将包罗部门债务的减免以变更一些股权或权证。如许的做法早有先例。( t: p9 [! t4 M
大冷落时期，很多债务条约都与金价挂钩。以是当美元被停止兑换黄金时，这些债务的代价就狂飙，很多机构都岌岌可危。当时罗斯福总统向导的政府公布这一条款无效，便是是欺压性地举行了债务减免。而且，最高法院也维持这一决定。, C+ v0 K: }& b( N
我的同事，也是如今美联储的理事Randall Koszner研究了这一段汗青，并分析白，在最高法院对这一决定做出支持后，不但是股价，就连债券代价也猛涨。这怎么大概呢？就像那些公司财政专家已往30年里不绝在说的，资源布局里债务过多、资产过少将会带来实着实在的代价。减免债务面值，不但能使股东获益，也会使债务人获益。3 @. M* O, }) q- ?. U% |; z
如果债务减免对股东和债务人都有长处，那么债务人为什么不志愿同意呢？: m' _" Q8 K( d5 A
起首，有一个调和的题目。! t# b* M) m" i/ j% K9 c
虽说每一个单独的债务人都会从债务面值淘汰中获益，但如果坐等其他人减值而自己不这么干，就有大概获益更多。以是，每个人都在等别人先动，效果自然就是延误。
0 k+ V7 m' K) o. n6 C4 y* U 第二，从一个债务人的角度看，政府脱手援救要更好。
# X5 t6 e7 i, L, |6 Z6 j j 以是，任何关于政府援救的传言都低落了债务人办法的动机，使得政府援救越发须要。, o0 E, o5 U/ R
和大冷落时期及其他很多债务重组的例子一样，当下，在金融部门中实行部门债务减免或债转股都是故意义的。如许一个经究竟查验的计谋具有很多长处，也让纳税人无需加入。3 I2 H1 V( C6 q V l7 r6 I2 n6 C
但如果这么简朴，为什么没有专家提到过它？! M, v& M6 Y/ r; L; i8 I' M! l
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向多数人征税，让少数人受益
7 r, o9 a6 p |. w# z 金融部门里的大玩家们不喜好这种做法。对于金融业来说，由纳税人出钱来举行援救，要比让他们负担自己的痛楚更有吸引力。欺压实行债转股或是债务减免，对于私有产权的违背不会比一次大型援救办法更大。保尔森的办理方案的吸引力在于，它向多数人征税，而让少数人受益。而这些多数人（也就是我们纳税人）很分散，我们无力在国会山构造一次有力的斗争。金融业则在各个层级都有很好的代言人。看看财政部就知道了，已往13年中有六年，财政部都是高盛的“老乡会”。但是，作为金融方面的学者，这方面的缄默沉静也是我们的责任。就如要让一个大夫在另一个大夫误诊的案子里作证很难一样，不管这个案子有多恶劣。两党内的金融专家都对他们所研究和就职的这个行业太客气了。
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3 u0 d* d' G. j! H& A, U0 Y" U1 a接济资笔器义% [% U% j3 F z9 g; ^
本周末将做出的几项决定，不但将影响美国经济未来一年的景气，更将塑造我们未来50年资笔器义的框架。我们想要生存在一个利润被私自享有、亏损却要各人共当的体系里吗？是要生存在一个纳税人的钱被用来救济那些停业的公司的社会里，照旧生存在一个每个人为自己的决定负责，不审慎的活动受惩戒、审慎的活动则受嘉奖的社会里呢？
1 W$ d( S+ c6 E) j7 M. U# `* y 对于像我一样剧烈信仰自由市场体系的人来说，眼下最巨大的风险就是，少数融资者的长处将侵害资笔器义体系的根本运作。从资源家手中接济资笔器义的时间到了。 | 
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发表于 2019-6-13 20:38:05