弱势美元与全球投资的挑战

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:22:01

货币具有三大功能：互换前言、计价单元和代价储存。美元作为天下性的货币在大部门环境下很好地利用了前两种职能，但其作为代价储存本事的汗青则令人不敢恭维。尤其是近来五年，美元对天下上绝大部门国家货币加快贬值，美元利钱也远低于大部门金融资产或实体资产的回报。
美元的代价反映了美国的经济结果、政治影响与军事力气。作为一种金融资产，短期来看，它也服从供给和需求的市场法则。当市场感觉美元稀缺时，特殊是美国以外的国家经济困难时，美元的代价就趋于稳固；另一方面，当天下经济强劲增长，特殊是美元潜伏的竞争者崛起时，美元就会加快贬值。
美元的将来走向与中国关系极大。一方面，从长远的宏观层面观之，陪同着中华民族的巨大复兴，人民币将渐渐崛起成为一种天下性的货币，其与美元的巨大博弈将会是我们一生中亲历的最具汗青意义的变乱之一；另一方面，近而观之，这关乎我国的巨额美元外汇储备的保值增值所面对的战略决定。
为了更好地推测美元的将来走向，让我们来回首汗青。上世纪80、90年代，天下经济越来越开放，发展中国家的人们开始受益于环球化的海潮。当可支配收入越来越多时，他们对自己的货币却失去信心。其时间，美元在西方国家之外还是稀缺资产，人们因而对其趋之若骛。这种对美元的追逐一开始还算正常，但到了90年代末，形势却戏剧性地变化。由于新兴国家发作短期付出危急，西方的投资者开始撤出资源，引发了波及环球的货币危急。危急之后，人们更是以为，只有将产业存于美元才气保值。
对美元的渴求始于一些边沿性的新兴市场国家。逐步地，就连那些较富裕的国家也被美国的技能进步所倾倒，从而加入到寻求者的行列。款子从全天下的各个角落，从差异的渠道进入美国。这种“美元拜物教”直接导致新兴市场国家货币危急、美元泡沫以及美国的互联网泡沫。
纳斯达克在2000年3月到顶，美联储也于那年12月开始降息，美元贬值的机遇似乎已经成熟。少数华尔街一线的生意业务员感知到了这种厘革，他们开始卖空美元。但是这最初的反击却失败了，由于美元在美国高科技泡沫幻灭后又屡创新高。回首2001年，我们看到，美元的余威犹存，正在攻取末了的阵地——阿根廷。阿根廷人已经绝望，疯狂地卖出比索，买进美元。环球经济阑珊反倒临时加深了人们持有美元的安全感。
也就是这个时间，美元在市场上的坚挺与美国经济根本面恶化二者之间的扭曲到达了极限。美国经常项目赤字并未因经济阑珊而有丝毫好转，财务则由盈余而转为大幅赤字。美联储为刺激经济而大幅降息，使处于高位的美元更是间不容发。可市场上险些没有人再乐意做空美元。在雷曼兄弟这一环球第四大投资银行内，我一度负担了环球外汇生意业务99%的风险。直到2003年四序度，9月份G7高峰会之后，欧元兑美元从最低点上升了险些40%后，美元的运气才成为投资界的中央话题。华尔街上的生意业务员们才开始卖出美元，精良的投资者如鲁宾、索罗斯和巴菲特也加入到抛售美元者的行列中。
刚开始的时间，投资者将眼光投向欧元、黄金等。房地产、股票等金融资产也灵敏升值。逐步地美元开始对险些全部新兴国家货币贬值。随着美国当局越来越多地印刷美元，美元持有者开始失眠——美元对全部资产都在贬值。
如今世界上随处都是“美元熊”，特殊是新兴市场国家的中央银行，他们对其巨额美元外汇储备充满担心。拿我们中国来说，外汇储备已达14,000亿美元，且还在增长，而这巨大的外汇储备只有约莫4%的年收益率。
美联储按其职责应当是美元的“看门狗”，然而终极美联储却必须满足美国当局的必要，纵然断送美元持有者的长处也在所不吝。他们低估了美国的通货膨胀，使得美元利率不绝低于美元稳固之所需；美元持有者所得的利钱不敷以增补美元贬值的丧失。
一栋位于曼哈顿中央的大楼售价约为10亿美元。使用中国的外汇储备，我们可以买下险些整个曼哈顿岛。假设曼哈顿的房地产每年升8%，那么我们持有美国国债的代价是：一代人之后我们失去70%的购买力，三代之后我们只能购买四乘四的街区，六代之后我们只能买一栋大楼，而十代之后则只能买到一间公寓住宅了。请记着这些外汇储备是整整一代中国人辛劳积累而得，仅是对环境造成的粉碎就必要几代中国人去修复。以是说，中国决定减持低收益的美国国债是明智的选择。但是我们也要看到，环球资产相对美元而言已经大幅度地升值，从代价投资的角度看，美元在本日已不再显着高估。对像中国的外汇储备如许超大规模的资产举行重新设置而言，恒久代价投资是唯一可行的决定。特殊告急的是，我们不应将美元债券火急地转换成代价并不可靠的资产，以致于掉进华尔街设置的陷阱。有几个潜伏的投资误区尤其要慎重对待：
第一，有不少的机构限定自己只能买那些所谓的高质量的债券。评级高的债券并不意味着风险低，但险些肯定意味着收益低。如果一个投资人范围于这些所谓的高质量债券而同时缺乏独立的研究工作，那么华尔街将会因利乘便，把那些高风险的债券乔装妆扮，贴上“AAA” 的标签，然后卖给投资者。我们近来所见的最好的例子就是次级房屋贷款债券。险些可以肯定的是，华尔街将会不绝地发明一些新的花招。实际上，对于华尔街上险些全部嵌入衍生物的复杂产物，我们都应该保持充足的鉴戒。我们不应该自缚手脚，阔别低评级债券和衍生物；恰恰相反，我们应该学会分辨，要基于自己的独立研究做出投资决定。
第二个潜伏的陷阱是美元之外的G7国家货币与债券。如今的趋势是仍旧看好欧元、加元等等。但是多方面的测算表明，美元相对这些重要的货币已经被低估了。非美元的G7货币如今只实用于生意业务和多样化投资以分散风险，而不恰当于恒久代价投资。大概如今回首一下一百年前的英镑的汗青是有益的。其时的英镑正在不可克制地走下坡路，逐步地失去其影响力，但是只有一种货币即美元在竞争者中脱颖而出，取而代之成为更好的投资对象。投资绝大部门别的货币都将丧失惨重。我们在环球资产设置过程中，肯定要对内涵代价举行分析。
第三个过于花哨的是许多新兴国家的股票市场。相对于G7国家的股票而言，许多新兴市场的股票以高出许多的溢价在生意业务。新兴市场生意业务员曾经一度属于华尔街的二等公民，于今则炙手可热，光彩万分。新兴国家股票也受华尔街放肆追捧。Valero Energy是美国最大的炼油公司，天天提炼快要300万桶油，市值只有400亿美元；印度的炼油公司Reliance 天天只能处理处罚约莫65万桶油而市值却高达1,000亿美元，相称于20世纪90年代初西方两个最大石油Exxon和Mobil市值之和（厥后这两家公司归并）。墨西哥Wal-Mart 在这个GDP只有七千五百亿美元的经济体里市值高达360亿美元，这险些与美国Wal-Mart 90年代初的水平相称，而其时美国的GDP凌驾10万亿美元。我们不要忘记美国Wal-Mart是天下上最为乐成的公司之一，在全天下营运。华尔街如今夸大发展性，他们列出几百条来由劝投资者强力买进印度的Reliance及墨西哥Wal-Mart等股票。可仅仅五年前，同样也是他们告诉我们不要买进任何新兴市场的股票，其时新兴国家股票估值远远低于发达国家。
大宗商品代表了别的一种高风险市场，许多商品的代价只是反映了短期谋利冲动，而不是根本的供给与需求平衡。大宗商品市场易于被人为使用。对中国来说最好的战略是通过直接投资战略资源，而不是在高度谋利的商品市场来购买战略性商品。
对于石油来说则另当别论。不可再生的商品如石油，其代价的上升大概是公道的。从1950年到1968年，石油代价不绝维持在每桶2.5美元至3美元之间。厥后十年OPEC原油供应淘汰，来自西欧和亚洲的需求上升，油价涨了10倍以上。如今我们又面对别的一轮供给与需求的双重挤压。在已往的十年，人们还没有发现足以影响供给的大油田，而大部门油田的产量将在不远的将来到达顶峰。比起70年代，如今新兴市场对石油的需求更加强劲。然而近来十年来华尔街却不绝对石油持熊市观点，我们反复被安抚——既然石油的生产资本只有戋戋几美元一桶，那就没有须要过于担心其代价会连续上涨。已往的半个世纪石油代价已经上升了30倍，一些国家以致为了维护其石油的安全而发动战争。华尔街对投资者向来是高调劝进，而对石油和石油股票却看空，这种做法令人费解。
华尔街全部的研究分析是为其自身长处服务的。在任何市场或任何公司，都有一些具有先见之明的代价投资者，以及公司内部熟知底细的高管职员。他们在市场估值过高时会将所持股票抛售给华尔街经纪公司。华尔街会动用齐备呆板，包罗其研究部门，招呼投资者买进，以便他们在更高位脱手。反之，如果代价投资者与内部职员在市场严肃低估时买入，使华尔街经纪人手头空仓，则他们会唱淡该股票，诱使不明其原形的投资者在更低位抛售，以便他们进仓。
一个范例的例子是中国的银行业，华尔街多年来对中国银行业极尽抺黑之能事，其目的就是为了施加打压，吓走投资者，以便其自制买入，牟取暴利。在石油标题上，我以为华尔街掉入了他们自己设置的陷井中。从油价还在十几美元一桶开始，天下上浩繁的投资者不停买入石油和石油股票。为了能低位平仓，华尔街不绝在灌输油价不会涨，油价低对产油国如沙特更为有利等谬妄理论。自1998年年底以来，石油价已从靠近10美元／桶涨至凌驾90美元／桶。华尔街则不绝在使用石油期货使得五年期石油生意业务代价远低于石油现货代价。如果我们能创建起自己的独立的研究分析模子，看破华尔街的烟幕，则我们可在石油现货、期货、石油股票及别的能源市场上取得极大的收益。
相对过高的资产估值以及华尔街对市场的使用都是环球投资者所面对的停滞。尚有别的两个因素投资者也不应掉以轻心：一种是政治的力气——环球政治天气正在向左倾斜。别的一种大概更具寻衅性，那就是天下生齿的戏剧性厘革。大部门富裕国家的妇女匀称生养数已大幅降落到两个以下。生齿的厘革在中国则更加显着，1970-1980年的整整十年里，每个妇女的匀称生养数从三降到了一。劳动力的淘汰将使投资更具寻衅性，由于劳动力将会具有更多的议价本事，以分享经济发展的结果。
中国的外汇储备管理正面对严肃的寻衅。继承持有G7债券和货币就如同踏上失败的不归路。外包或问计于华尔街只会更糟。指数化投资是办理标题的较好办法，但是指数的选择好坏常主观的，由于指数也经常被华尔街所使用——指数套利在华尔街是一项收益丰厚的生财之道。对大规模的投资而言，我们面对别的一个反向选择停滞：如果我们发出一张对境外公司的买单，很有大概只有那些代价平庸的公司会得到当局允许，代价精良的公司会遭封杀。由于这些当局显然比外人更加清楚地知道他们国家公司的真正代价。一个范例的例子就是中海油收购美国尤尼科(Unocal)石油公司。固然华尔街在唱空石油，但美国当局清楚地知道石油供应形势严肃，石油行业团体被低估，故他们找了个捏词封杀了这一收购案例。
对于中国如许巨大规模的外汇储备而言，恒久环球代价投资是唯一的选择。这种代价投资将完全差异于传统的宏观生意业务，由于传统的宏观生意业务注意于中期趋势，而且依赖于在货币、大宗商品、股指和债券之间举行杠杆谋利；而恒久环球代价投资与基于根本面的股票投资计谋相雷同，差异的是这种投资基于环球的宏观视野，重点放在差异国家、差异资产种别之间的代价比力。
CIC这种投资公司必须以战争机制来运作。我们必要自己的投资团队。外包给境外公司永世也不大概办理中国的标题——西方当局从来只乐意将低工资、高污染的产业外包给中国。我们应当雇用在国际市场上有着乐成业绩的投资司理。我们的投资筹划更像一场战争筹划，其内容是绝对不可以泄漏给环球谋利客的。我们应当非常鉴戒，由于相对于美元和美国债券而言，如今世界上显着被低估的投资品种已经不多了。同时我们也不应该自缚手脚，如规定只能投“高质量债券”。在一场战争里，如果我们的仇人动用了导弹，那么为什么我们要自我限定，只用小米加步枪呢？只要我们举行独立研究，那么生意业务衍生物和垃圾债券对进步我们的红利本事就显得极其告急又非常须要了。
就如同在任何战争中一样，训练自己的兵士对夺取末了的胜利极其关键。拥有理论家很告急，但是他们不能代替在战场上赴汤蹈火的士兵和将军们——那些生意业务员和投资组合司理们。派人去华尔街的投资银行继承培训也是有效的，只要我们牢牢记着没有几个投资银行司剖析把中国的长处放在心上。我们必须在本土创建自己的投资机构，在那边招募具有深厚理论配景的年轻人，让他们有时机打仗国际市场，与环球谋利客短兵相接，而且取经于投资各人们。将来的领导者将会从这里诞生。
我们应当用恒久的鼓励筹划来雇用和训练团队。国际谋利客的缺点是此中的许多人只有非常短期的视野，他们只关心年末收益。他们中的一部门以致走得更远，使用年末代价以期取得自己的奖金。这对恒久代价投资者而言是一个获取巨大的潜伏收益的源泉。
拜环球活动性泛滥所赐，金融资产不再自制，在某些环境下已被严肃高估。但也正是这泛滥的活动性创造了超等的代价扭曲，从而创造时机。在一个低收益的环境中，部门资产仍旧具有超等代价，而且风险少少——根本上是打了深度扣头的保值天国。他们的存在有多种缘故原由：大概是由于对某些国家或某种资产种别错误的观念，以致是非常的私见；大概是由于资产的复杂性；大概是由于过分使用杠杆的生意业务账户被逼迫清仓，等等。我们应当思量把资源设置到一些不时尚的市场，在那边我们更有大概发现被低估的资产。
与西方训练有素的机构相比，我们的投资团队力气尚显单薄。可这并不意味我们不具胜机。在一场战争中，纵然我们缺乏远洋作战本事，我们可以会协力气近海作战，在那边我们更具有上风。国际谋利客由于使用市场频仍得手而日益放肆，对香港及外洋上市的中国公司肆意使用，严肃扭曲其内涵代价，给我们在这个认识的范畴创造了极好的投资及套利时机。
中国如今非常匮乏具有环球投资履历的专业人才。对于我们这些从未忘记自己来自中国的人士，如今是回报故国的时间了。如今在中国的股票市场急速赢利的最佳机遇大概已颠末去，但是在中国金融市场一展理想的机遇才刚刚开始。作为旅美中国金融协会（TCFA）的首创人之一，我很高兴看到这一机构十几年来不停发展强大，构造了一座毗连中国和外洋华人专业人士之间的桥梁。我渴望我们可以或许携手并肩，为中国金融奇迹的崛起作出我们的贡献。

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