投资的两头分别是分析和生意业务，而毗连这两头的是等待。投资分析的核心是商业明确力和概率头脑，投资生意业务的核心是赔率和逆向头脑，等待的核心是谨守本事圈和恭敬知识。从恒久来看，良好的生意业务无法接济糟糕的分析，良好的分析却大概毁于糟糕的生意业务。然而相比之下，最难的照旧学会等待（无论是持股照旧持币）。% P% Z, [, d/ M
投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中恒久概率和赔率却是可以事先决定的。良好的业绩只是结果，导致这一结果的缘故起因才是本质。积极、天赋和运气大概是最告急的3个缘故起因：在准确的方向上积极会给你一个乐成的下限，天赋决定了发展的服从和时间资本，而运气总会给对峙准确的人以不测的惊喜。
( G, n* w5 ]( M, w3 I, Z p乐成的投资人与其说是精于盘算和选择，不如说是他们更懂得放弃和对峙；与其说是能耳听六路眼光八方，不如说是始终心无旁骛的保持专注；与其说是天赋异禀见地超常，不如说是更能深刻看到自身的范围性，清晰知道市场中的可为与不可为。所谓的投资大神，不是他们得到了机密的天启，只不外是忠诚于复利并永久践行罢了。7 B# ^" C& t1 @' N6 K
懂复利的人都明确，复利的可一连性与红利本事是抵牾（这与ROE雷同），高复利与长周期不可兼得，此中以巴菲特的50年近25%为人类现在的极限（那些只看高复利不看时间就称克服巴菲特的，根本还没摸着投资的毛）。在高复利之后向着均值回归是一定的，这此中既有客观因素，也有主观因素。投资生存里最好的景象是：初期高复利，之后妥当但极强的一连性。
3 \+ j4 r1 W+ o8 ~- A7 m) S$ T投资在某个阶段特别轻易沉溺于“完善体系的构建”，然而这与终身致力于制造永动机的差别并不大。体系越是繁复、头脑越是沉溺于细节，实在与投资的本质就隔断越远。投资做得越久越能了解到，最可依靠的是淳厚简便却击中本质的方法论，最应器重的是大格局和战略上的乐成。* }+ C" W4 b# Y( n9 `
对一个投资人来说，比力伤害的一种情况是早早的拥有“真理在握”的感觉。假如同时再无聊点儿大概争强好胜些，对稍微差别道者就口诛笔伐，那根本上阐明没啥进步的余地了。投资固然是有绝不可动摇的根本原则，但投资的差别要素的权重却没有什么“神圣模子”。固然这不是说喜新厌旧，而是保持头脑的开放性，这实在也是一种本事。
7 X# I- p/ K5 l! K会合照旧分散好？假如从特定阶段性角度思量，取决于鱼（弹性）与熊掌（安全性）哪个对你更告急。假如从恒久常态来思量，会合似乎代表了对公司发掘和分析的高度自尊。但转念一想，假如真那么自尊，理应可以发掘到更多良好的标的并适度分散啊。固然这本质上是个度的标题，终极讲求的是研究深度与仓位效益的匹配、投资弹性与风险分散的适中。
! X7 }& L% U) D; |' q8 B0 e( A投资决定环节涉及的要素许多，但假如精炼总结下大概有三点最关键：1，大局观。就是清晰你处于整个市场周期的什么位置，是该恐惊、贪心照旧麻痹；2，代价判断。下注要对准在将来上风种别的对象上，与时间做朋侪；3，预期差。明确代价判断的假设和估值所包罗的预期，当出现高度预期差的机遇时保持敏感度。
* Q1 m, w% U+ R, t( \+ Y2 x8 k投资神话里都是百战百胜的故事，但实际实在很骨感，即便是巴菲特都承认不停在犯错。然而为什么有的人一犯错就致命有的犯了错并不导致严峻丧失呢？区别在于：1，主观上是否承认本身是会犯错的凡人？2，客观上是否善于用安全边际掩护本身？3，是否分散了风险并用良好赔率增补？以是丧失是取决于错误的预处置惩罚。% v; _0 \# U' v( J
从PB=PE*ROE这个公式来看，当ROE=8%的时间，即便PE是35倍但PB却只有2.8倍。若公司可以大概一连发展，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时间，PB却反而提升到了6.25倍。由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变更，而PB则相对同步大概滞后于ROE的变更。
3 n6 g. k1 A$ M以后中还可以明确，ROE本身的变革趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业将来红利本事的前瞻性判断，是对公司谋划阶段的正确定性。所谓含糊的准确，实在就是具体的PE和PB可以相对含糊（大概说可针对性分析），但ROE的趋势性判断肯定要准确。
6 @7 I# Q$ P1 B5 c高ROE是公司红利本事的体现，又高又可一连的ROE是公司强大竞争上风的体现。那么对这么好的公司市场绝大多数情况下一定给予资源溢价，也就是较高的PB。假如一个高ROE公司出现很低的PB，你要想想为什么？大概：1，市场是傻瓜；2，公司的本质是强周期且当前处于红利高峰的拐点。这种抵牾偶尔会发生，但经常性景象而言，高ROE与低PB本质上是抵牾的。' C* u3 K- [. N( M
在投资这个范畴，“带着镣铐起舞”有大概不是种限定反而是种掩护机制。最范例的比如老巴说的“一辈子只打二十个孔”，又如最常见的定投指数基金。看起来这些运动被高度的限定了，但时间放长后经常发现“镣铐”居然变成了金手镯。这实在也是绝大多数人的“自由办法”总跑不外本身的假造盘的缘故起因。5 a0 s2 E$ H' k" c
能不停带来新的预期的公司通常比力受到市场青睐。但这里分两种情况：一种是新预期都是围绕主业增强大概财产链升级，而且重要的预期都“说到做到”一连被证明，这就是良好以致巨大公司的好苗子；另一种的新预期跨度大且喜欢跟着风口走，又总是不停用新预期掩饰未实现的旧预期，这就是不靠谱以致老千公司的种子选手。
6 k& B8 l* k# {8 {就公司与代价的相对关系来说，用静态较高的代价买入公司虽不是上策，但也不是最可骇的。特别是这个公司假如将来不停的变得自制，那还能反转为一笔上佳的投资。最怕的是买入的时间很自制，但越拿越贵了，这阐明买入的逻辑从根部就错了。这种情况下最告急的是快速改错的本事，否则等错误坐实的时间资本都高的让人想哭。* y+ b& ^- b- k+ q+ t2 {% `
高效谋划类的公司初看上去很难有显着的壁垒，但这种高效谋划大概量变到质变，进而形成真正的基于规模大概技能和客户粘性等方面的高壁垒，但等这齐备确认时通常已经靠近成熟期。对这种公司而言，在初中期阶段最告急的应是把握三点：1，长周期的需求扩张；2，专注并具有剧烈财产抱负的团队；3，不停“说到做到”的实行力。" r. l) z! R: v9 ^5 @7 U8 T5 k
资产负债表的恶化从定性来讲不是功德，但引起其恶化的缘故起因必要一分为二的看。一种陪同的是收入增速的显着降落，以及同期应收账款和存货的非常；另一种是收入高速增长，但必要前期垫资大概规模效益不敷而导致负债率大幅上升和现金流的恶化。前者通常预示放宽光荣到极限后期收入端还将面对更恶劣结果，后者相反是由于需求发作过于快速凌驾了当前资源的消化本事。! n) z7 T" r1 G, G. c3 \
本日看到一句话：“什么叫范围？范围就是砍柴的以为天子都挑金扁担。”着实是太到位了！0 D7 Y% w6 n: }$ a0 f
接着上面的话题，假如你想学乐成的代价投资，千万别每天去背巴菲特口诀；假如你想创业千万别每天看各种乐成学，你最必要搜集的是各人是怎么失败的！一个没有把各种失败案例研究透的人，不大概乐成。那些只是每天告诉你“某某就是好，你做了某某就会焕然一新大获乐成”的，不是书白痴就是骗子。) u2 N+ |4 c8 k" ^+ ?9 }. }: i5 Z
牛市里各人谈的都是高弹性，几轮股灾下来又开始关注“怎样制止净值颠簸”了。实在净值回撤本身是市场颠簸的附带品，完全拒绝回撤便是与投资为敌。但同样的颠簸在差别的配景下意义截然差别：泡沫情况下的倾向应是拒绝颠簸，低估情况下则反而必要拥抱颠簸，而绝大多数不可知的情况下你必要的是坦然忍受颠簸。6 O5 z/ z0 `6 y3 a
一本书里写到：“平庸的将军，在面对复杂情况时会给本身摆列一堆堆困难和问号，焦头烂额而找不到北。真正的将才，则快刀斩乱麻，从貌似平常的局势中一眼窥透本质和关键，并果敢办法。”这和投资决定实在也异曲同工，良好的投资人无论对市场照旧对公司都善于抓重要抵牾，并能由细节见团体并终极形成决定的“逻辑支点”。
+ t* p/ B K& @2 G n5 G4 M+ W从估值的角度而言，我个人第一怕的不是贵，而是代价难以衡量。难以衡量的核心要么是变量太多要么是隔断本事边界太远；第二怕的还不是贵，而是自制的陷阱。看起来自制轻易让人下狠手，而一旦证明是陷阱就是大亏。假如其他要素都较为确定，那么“贵”实在是一个很单纯的标题，至少易衡量。但估值的告急假设说不清大概被颠覆就很要命。
. ~; `, |1 o, R( Q许多事变你只要积极付出了，没功劳也有苦劳，勤劳会有个根本的收益保障。但投资这行既暴虐又简单的特性在于，从来不问你付出了多少，而只看你对不对。这种种别的工作，积极是第二位的，第一位是准确的代价观和方法论。否则，方向不对，越勤劳越坎坷，越痴迷越疯魔。6 c! ]/ M) @6 w0 V" |
同样是运气，投资新手大多是由于好运以是看起来准确，而投资老手则通常通过准确去取得好运。前者是随机和被动的，而后者是高概率且主动的。一个人的投资业绩，荣幸一两次很正常。但假如看起来总是那么荣幸，那此中肯定有种吸引好运气的因素叫“本事”。而投资开悟的一个标志，就是学会区分本事与运气的分水线。& \. n0 e' L6 F, k& R: _- c( Y6 |; }
前两天禀答有朋侪问怎样向着职业投资积极。实在职业投资是一种高风险的选择，特别是在初期阶段的镌汰率会很高。投资职业不职业实在无所谓，专业不专业才是关键。别的开始职业投资最好是在熊市，暴虐的情况下人能更理性的评估本身和了解投资的困难。熬不已往阐明不得当，熬已往了再决定要不要继承走下去。/ f' e$ |' t1 R$ L- f O, u
要在投资的天下里要活得长活得好，一要靠对风险的嗅觉，二要靠对机遇的直觉。有个能闻到风险的鼻子是活得长的底子，留得住青山就不怕没柴。假如恰恰尚有对大机遇的一点直觉，那就很难活的欠好了。实在无论风险照旧机遇，本质上都是对不确定性的处置惩罚，而学会明确天下的复杂性和个人的范围性，是创建这种处置惩罚机制的底子。
[& c8 c. M4 w0 y( R; r1 Y人生和投资有许多相似之处：两者本质上都是布满不确定性的，但又都具有提升恒久胜率的方法；比知道做什么更告急的，是相识绝对不能做的事变有哪些；决定一生运气的通常只是几个判断和决定；各种短期的偶尔性会被时间熨平，终极的结果根本是公平的；做什么事决定了高度，跟什么人决定了难度；最痛楚的不是错过了，而是明确的时间已太晚。 | 
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发表于 2019-6-13 20:10:05