投资人投资靠的是气力还是技能？德州扑克和早期投资究竟有什么相似之处？作者RafeFurst是一位投资人，同时也是德州扑克冠军选手，在本文中，他通过将德州扑克比赛与风险投资对比分析，来表明气力和运气对风险投资的影响，以下是全文。 如今标准的VC投资模子忽视了很多根本的数学法则，而全部的资本都由LP们负担。
2 B1 u7 I* N( ^& |* F# w8 C 1、标准的基金投资30家左右创业公司
: p5 I' V8 B: z 2、100笔投资中有一家公司会带来大部门回报。 & G. g% n/ N# P
3、因此，VC的单个基金只要没有亏损，就已经算运气好了。 ; x3 V8 Q3 Y$ E( ^% Q7 [
4、但对于可以大概召募大量资金的VC来说，这仍然是一个公道的计谋，由于无论投资是否赢利，VC都可以根据基金的规模巨细得到相应的管理费。（1亿美元的基金会为VC带来2000万美元的管理费） {9 l- j9 @# a
以是VC究竟是善于投资创业公司，还是仅仅靠运气？
+ X) i3 ~/ r8 O2 j* O2 c( q 在职业德州扑克圈也有雷同的标题，技能和运气很容易肴杂，每年有成千上万选手加入天下扑克大赛，各人都想要赢得令人垂涎的冠军手链。下图是2003年天下扑克系赛36场比赛中的冠军名单：
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! u3 `+ {" l: C8 i6 w 留意，此中有6个高手中的高手，在多次赛事中得到冠军。思量到有成千上万名选手竞争36个金手链，一名选手在一年得到多次冠军的几率是多少？看上去几率还不错：
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很显着，我故意挑选了2003年的比赛结果来佐证我的观点，但是值得留意的一点是，只要那一年有高出25场比赛，就至少会有一名选手得到1次以上的冠军，下图可以更直观的体现得到多次冠军选手人数与比赛场数之间的关系：
; \" F5 b& t3 }5 B*蓝线为比赛次数，绿线为得到多次冠武士数
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可以看出，多次得到冠军在统计学上是无关的，也就是说端赖运气。固然，技能水平也是一名选手可否在一年中可以大概得到多次冠军的告急因素。但是你会发现挑选一些小样本量的数据，找出一些卖弄的模式来证明“技能决定论”非常容易。
/ x% U) Z+ f9 i( j 在扑克比赛中，我们使用了很多统计学概念：我们用预期值（EV）来度量技能。方差来代表运气的巨细。根据大数原则，你打扑克的时间越长，方差就越小，同时你打扑克的胜败结果（投资回报）就会趋近于你的预期值。让我们来看看从短线到长线的厘革（图中从左到右） 7 I C/ Z% }' b9 O3 k n
*竖轴=结果 ; 横轴=时间 # U1 @/ p5 Z0 d) Z6 V& g; L. c
; r1 d }7 p% i# @! G3 u 在德州扑克和风险投资这类运气占了很大身分的活动中，长线结果与技能气力相干，而在短线中，运气占据了大部门。
6 ?- B S# V: f2 }5 ~% L2 u1 _ 怪诞活动学鼻祖Steven Levitt在丈量了运气和技能对德州扑克胜败的关系后，总结道：“在比赛前就被判定为高手的玩家匀称比一样寻常水平的玩家多得到30%以上的回报。这里的关键是事先判定。 2 @( C. B' B: b5 O% `
如今还没有人在风险投资行业做雷同的分析，由于VC们不愿意公开自己具体的投资数据（缘故原由不言自明）然而，这个状态将会被Crunchbase和CB Insights这类数据库办理，只要得到了充足的数据，就可以举行分析。以下是我以为大概发现的结果：
( s/ }5 E4 M! H% b9 [) V q 1、 德州扑克中的“长线“是指几个月、几年的比赛，而在VC行业则是几十年，乃至终生。 # a T' c3 L, b2 G
2、有一些VC比其他VC更善于得到更高的回报，但他们这不代表他们更善于找到潜伏的良好创业公司。
" ~" c) V" j' A8 t, S0 G 对于第一个观点，我已经在前文中做了一些表明，为了更好的分析，我引用来自来自RightSide Capital的Kevin Dick的统计： % y7 s* X1 P N
+ p9 C- }) C- C+ d" k: ? 根据上图，为了得到85%的几率到达预期值（回报），一家基金必须投资至少300家公司。也就是说，假如你是一家一样寻通例模的VC，一年大概能投10家公司，那么你必要30年才气到达我们分析中的长线。在那之前，你永世不知道你的投资回报与投资本领是不是正相干，由于很大概只是运气。
: f5 R6 h/ D e3 C% A' i& R) R5 L, }" L Chris Sacca由于管理了大概是天下上回报最高的单一基金而著名，这支基金投资了Twitter、Uber、Stripe这类带来巨大回报的公司。如今的情况是，每出现一家独角兽公司就会有几个很早入场的看上去很有先见之明的投资人。而且时不时就会有一些投资人同时投中了多个独角兽，这和扑克比赛中的多次冠军的情况是很雷同。
. ^( ?* T& S! W( X8 R! N 但是你大概会说，对于一个像Sacca如许投中了那么多独角兽公司的着名投资人来说，不大概仅仅靠运气吧？起首我要说的是，Sacca在投资那些独角兽公司的时间并不着名，但只是一个不为人知但拥有过人本领之处的投资人，他的早期投资非常激进，没有人在早期阶段就能判定谁柿攴斧的赢家。
, N' c8 Q- V! P4 v. g 我曾经在2003年加入了天下扑克系列赛，当年Phil Ivey由于在35场比赛中得到3次冠军而成为超等巨星。在这一年之前，他只是一个很好的选手而已，是很多职业玩家中的此中一个。在那之后，他就成为了一个险些不可克服的巨星。是由于他的气力忽然进步了那么多，还是由于其他人开始面对他产生生理压力，使得他更容易看破其他玩家的缺点？
7 F" Q8 U# E' T2 Q- j4 g$ L 在我看来，德州扑克和VC这两个东西都有热手效应，也就是说乐成会带来更多的乐成。在VC界，假如你荣幸的投中一个独角兽，那么起首你会忽然拥有充足的钱来举行更多的投资你投中独角兽的时机也增多了，同时你也有了更多的项目资源，末了根本上你想投资的项目们都想让你能入股。
& i3 d1 I9 ?4 D- S5 } 假如我的假设是准确的，那么有两件事变值得留意。起首，相识和分析Ivey和Sacca乐成的轨迹自己就是一个值得探究的标题。其次，VC之间本领的差距并不在能不能投中一个独角兽，而是在荣幸投中一个独角兽后可否最大化得到投资回报。
4 R; I, Y7 h7 W; q" a 每一年大概有30万天使投资人想要投中下一个独角兽。根据大数原则，每3000人中约莫会有1个人乐成投中独角兽。谁人投资人便得到了募资的资源和“光辉汗青“让他可以开始召募基金，然后成为下一个Chris Sacca。 ( f! }4 e( n! e
但是我们永世无法知道他们究竟是气力过人还是仅仅运气好。就像扑克比赛中那句名言，长线永世比你想象得更长。 | 
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发表于 2019-6-13 20:08:27
