2016中国财富管理市场报告

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:05:24

　研究支持：西南财经大学信托与理财研究所

　　数据支持：普益标准

　　发布时间：2016年12月09日

　　原标题：2016中国财产管理市场陈诉（上）

　　泉源：普益标准（ID:pystandard）

　　　　中国财产管理市场发展配景：挑衅与机会并存

　　1.经济发展新常态与供给侧结构性改革

　　中国在2009 年采取4万亿元投资对经济增上举行强刺激的步调，这一步调固然制止了中国经济与天下经济同步震荡下行，但在2011年以后，宏观经济增长速率一连下滑，来自供给侧和需求侧的厘革，乃至包罗房地产在内的一些范畴也出现了危急，这些复杂的经济因素共同塑造了中国经济发展的新常态。

　　2014年底，中心经济工作集会公报对新常态做了全面的界说，从消耗、投资、出口和国际收支、生产本领和产业构造方式、生产要素、市场竞争、资源环境、经济风险等八个方面的体现来分析中国经济的新特性。经济工作集会公报指出，中国经济将来发展方向将向形态更高级、分工更复杂、结构更公道的阶段演化，经济高速增长转向中高速增长，经济发展方式从规模速率型粗放增长转向质量服从型集约增长，经济结构从增量扩能为主转向调解存量、做优增量并存的深度调解，经济发展动力从传统增长点转向新的增长点。

　　2015 年11月中心财经向导小组第十一次集会上，习近平总书记指出，要在适度扩大总需求的同时，着力加强“供给侧结构性改革”，着力进步供给体系质量和服从，加强经济一连增长动力，推动中国社会生产力程度实现团体跃升。

　　2016年，作为“十三五”的开局之年，也是推进供给侧结构性改革的开篇之年。中国经济正在进入经济新常态，具体体现为生产本领过剩、生态粉碎和环境污染、内需增长速率相对痴钝、经济结构失衡、外需增长乏力和收支口方面的失衡、收入分配差距过大等题目，与此同时也面对增速换档、结构调解阵痛、前期刺激政策消化的挑衅。中国经济要管理这些题目并实现恒久可一连增长，仅仅靠传统的刺激投资和出口等需求侧的政策是不敷的。在扩大总需求的同时，还必须加强供给侧的改革，鼎力大举推动科技进步，以互联网改造传统制造业，进步要素利用服从，同时以经济体制改革为重点，加速美满各方面体制机制，以提拔有用要素供给的总量和质量，进步匿伏增长率，改善供给侧。

　　2.利率市场化与资产荒期间

　　利率下行是经济增速放缓配景下决议者实验的逆周期调控政策。中国人民银行在2015年一连5次降息降准。降息方面，金融机构一年期的基准利率从2015年初的5.5%下调至2015年末的4.35%，一年期存款基准利率从2015年初的2.75%，下调至2015年年末的1.5%。

　　利率下行环境下，市场缺乏较高收益率和较好活动性的资产，安全资产的缺口比力大，即过多的货币追逐过少的资产，这是造成资产荒的货币性因素。资产荒本质上来讲与消耗品市场的通货膨胀原理是同等的。因此资产作为一个市场，有过多的货币去追逐它，会导致两个方面的结果。要么资产代价急剧进步，要么持币待购，有钱却找不到资产。如果货币投放越多，那么资产荒的抵牾越突出。

　　在已往的5至10年里，中国的货币政策导致的结果体现为货币供应量大，利率徐徐走低，存款预备金率进入下行通道，全部这些因素使得货币处于宽松状态。因此在将来较长时间，市场利率还将一连在低位倘佯，“资产荒”这一题目不是一个暂时、颠簸、可逆的征象，它应该是恒久、趋势性、不可逆的征象。

　　现在中国经济进入新常态，社会投融资需求降落；与此同时各类资产收益率均出现差别程度降落，货币投放增长，市场活动性大增。资产荒的重要体现为市场上高收益低风险资产匮乏、低风险理产业物收益一连走低、债券收益出现先升后降的走势和房地产、黄金等实物资产受到住民投资者追捧。分析造成资产荒的成因，除了前文提到的货币性因素外，另有生产要素因素和结构性因素。

　　起首是生产要素因素。这次经济下行重要体现为趋势性和结构性，其缘故起因在于三大因素，第一个便是增长要素因素。增长要素包罗四个方面，土地、资源、劳动力、信息，而制度、政策等，广义上皆属于信息层面，属于公共信息。中国现在许多生产要素处于停滞扩张的状态，别的一些处于生产服从降落阶段。具体而言，土地有界限，资金富足，但是能有用利用的资源少，劳动力资本进入深度进步的地区，但其红利正在快速低沉。以是从生产要素的角度来讲，资产荒应该是趋势性而非短暂性。

　　其次是需求因素，也称结构性因素，即中国最初的生产结构是恰当经济发展的初期阶段，但现在的社会结构和需求结构从低级阶段进入小康阶段过渡的时期，导致供给与需求摆脱征象越来越严峻，这是中国经济增长速率降落的一个告急缘故起因。

　　在资产荒期间，若要破解资产荒题目，可以从资产端和资金端两方面举行综合思量。从资产端出发，第一是从实体经济层面丰富资产总类；第二是从金融结构的角度丰富资产总类。传统的资产种别包罗债、股、衍生金融工具，三者之间也可以有许多新的买卖业务结构。由于资产荒本质上是不能有用定价，使得过多货币寻求高收益、低风险的资产，但资产端无法提供满足这种需求的条件，如果实现了对资产公道有用的定价，那么资产的供给和需求就能出清，资产荒题目就会得以破解。因此丰富各类资产的定价机制，通过设置新的品种，引进新的定价机制和买卖业务模式显得非常关键。就资金端而言，由于资产是预期收益率和风险之间的对应，现在中国投资者投资定势是要求资产提供高收益低风险，以为银行理产业物不但应该具有银行存款的固定收益的特点，同时收益还要凌驾银行存款，传统的市场的这种意识不绝无法清除，由于贸易银行维护自身荣誉的需求刚性，因而不绝无法清除刚性兑付。那么在资产荒的配景之下，在整个市场收益率降落的情况下，金融机构应该顺势而为，让投资者明确、继承、认可理财市场买者自负的根本理念，理产业物收益和定价上应当反映金融范畴的颠簸。

　　3.金融供给侧改革——多条理资源市场构建与美满

　　金融供给侧改革，包罗两方面的内容：一是差别条理资源市场的构建；二是金融产物和买卖业务工具的进一步丰富。

　　资源市场在供给侧改革中负担着告急使命，创建多条理资源市场是金融供给侧改革的关键点，而一个美满的多条理资源市场又反过来会加速供给侧改革进程。多条理资源市场的建立的告急目标是管理中小企业融资难的题目。由于企业现在资产负债表上已有较多的有息负债，有须要通过发行股份将风险从银行体系转移分散到资源市场。我们以为中国的多条理资源市场的建立将从场内和场外两方面同步睁开。场内，注册制改革推进；场外，包罗新三板、四板和五板在内的新型市场徐徐发展，成为主板市场的告急增补，进而成为中小微企业与产业资源的服务媒介，为企业发展、资源投入与资源退出服务。

　　场内市场，主板市场推行注册制的改革，答应更多符合条件的中型企业登岸主板市场，支持未红利互联网企业在A股市场上市。加速推出国际板股票市场，进步A股市场国际化程度。美满中小板的披露制度，优化披露规则，对各项信息披露规则和管理办法举行更新、整合和优化。深化创业板改革，美满创业板发审委制度，优化创业板委员结构。

　　场外市场，推动新三板市场制度创新，包罗创建内部分层制度、扩大投资者规模、加强对挂牌公司和市场买卖业务举动羁系等。规范发展地区性股权买卖业务市场，促进地区经济和谐发展。发展中证报价体系，通过中证报价体系平台实现私募产物的高效转让与业务信息的快速交换，以提拔产物活动性、进步买卖业务服从，开展跨界业务相助，进而促进各加入机构的业务创新与发展。

　　回首已往几年的金融发展可以发现，金融产物创新不绝涌现，一方面是随着中国银行业改革开放徐徐深入，贸易银行金融产物和服务不绝推陈出新；另一方面在国家鼓励金融创新的大配景下，P2P与众筹等互联网金融创新业务模式层出不穷。

　　供应充足多的资产，即美满金融产物的供给，也是管理资产荒的一大途径。因此可以创新发展直接融资方式来丰富和提供金融产物和工具，如发展项目收益债及可转换债券、永续单子等股债联合产物，规范互联网金融产物，推进资产证券化和期货市场的创新。

　　资产证券化是化解金融风险以及供给侧结构改革的一个关键点，有利于盘活企业资产，化解债务风险和活动性风险。银行和房地产干系风险是构成中国金融风险的告急方面。比方，ABS（信贷资产证券化）有利于盘活信贷资产，进步银行资产周转率，化解银行风险；REITs（房地产信托投资基金）等有利于盘活房地产资产，化解房地产企业风险。

　　随着上证50和中证500股指期货的挂牌上市，这标志着中国金融期货衍生品市场体系建立迈出了告急一步，也为中国资源市场的妥当运行和改革创新注入新动力。金融衍生品是财产管理的告急且有用工具，在中国已进入财产管理大期间的配景下，鼎力大举发展金融衍生品市场，为金融资产“买保险”已成为局面所趋。与此同时，纵然衍生品市场的发展越来越复杂，平凡投资者依然可以通过购买理产业物间接加入。

　　互联网金融中的消耗金融和科技金融产物异军突起，尤其是2015年以来，宏观经济处于下行趋势，企业贷款增长疲弱，使得个人消耗贷款成为各方角逐的核心。与此同时，金融创新与科技发展带来新发展机会，引领金融行业厘革。在互联网金融头脑配景下，一些传统金融机构，如银行和保险等纷纷借助互联网实现新发展。

　　4. 羁系政策新规——防范羁系套利并回归资产管理本质

　　2013年中国进入大资产管期间，资管得到了发作式增长。停止2016年上半年，各大类资管产物的规模总计约100多万亿。此中银行理财26.3万亿，信托规模17.3万亿，公募基金7.9万亿，基金子公司规模16.5万亿，私募基金5.6万亿，券商资管规模为15万亿，保险规模为14.2万亿。

　　不外需熟悉到，与发达国家成熟市场相比，中国的资产管理行业仍处于发展低级阶段，在分业羁系的大环境下，各类资管产物日趋丰富且复杂，投资标的趋于多样，在活动性和信息披露的羁系方面存在滞后题目。各大类资管产物的法律底子与法律关系另有待进一步同一与明确，资产管理业务的羁系标准还不尽同等，在产物投资范围、召募推介、投资者恰当性等方面尚存在较大差别。而且与国际一流的资产管理机构相比，中国的资产管理机构在核心竞争力、诚信意识和风控本领方面尚存在不小差距。

　　在2015年6月份“股灾”发生之后，高收益资产越来越稀缺，限期错配、资金池、加杠杆以及产物嵌套等征象在泛资管范畴非常广泛，进一步加剧了金融风险的感染性和体系的脆弱性。资产管理业务的本质是继承客户的委托，按照条约约定对客户资产举行投资运作，客户得到投资收益并负担相应投资风险。但近几年部分资产管理机构过于关注短期长处，忽视一连久远规划，偏离资管业务本源，导致行业风险不绝积累，影响了资管行业的稳固发展。起首，开展通道业务时举行羁系套利，使产物结构趋于复杂、透明度低沉，削弱了审慎羁系的有用性，通过层层包装嵌套，使得资管产物的风险在差别机构、差别市场间相互传导，容易引发金融行业体系性风险。其次，大量隐性刚兑的存在使大量投资者忽视风险，推高了市场无风险利率，扭曲了风险资产的定价程度，扰乱了市场设置资管的功能。再次，这一业务模式违反服务于实体的本质，延伸了投融资服务链条，进步了实体经济融资源钱，并未真正创造社会代价。

　　随着社会财产增长与金融市场美满，资产管理业务一连增长。为防范干系风险和资金脱实向虚，2016年一行三会同一举措，对银行理财、券商资管、保险资管、信托、互联网金融等出台了多项羁系政策，在产物计划、杠杆要求、通道设置等方面提出了更为严格的限定。

　　银行通道紧缩，信托业迎来发展机会。这源于2016年的两个政策，一是82号文，规定信贷资产收益权转让需全额计提资源，并走信托通道。二是银行理财新规，分别投资范围，限定产物杠杆，且明确限定对接非标债权资产的通道为信托。银监会干系羁系细则旨在强化羁系深度，堵住信贷出表途径，将产物链条控制在其羁系范围之内，推动银行投资安全化和阳光化。

　　证券和基金以“八条底线2.0”为纲，羁系步调对干系产物的结构化计划与宣传贩卖举行了具体规定，强化控制杠杆以防范通道业务风险伸张。就券商资管而言，2016年10月1日证监会施行新的《证券公司风险控制指标管理办法》，大幅提拔资管业务对净资源的斲丧，体现羁系层鼓励主动管理和非结构化产物的初志。本次新规对于净资源力气单薄的券商资管子公司影响会更加显着，将来券商资管业务结构转型势在必行。就基金子公司而言，2016年8月证监会发布两份征求意见稿，初次创建风控指标体系。将来，基金子公司低资源撬动高额通道业务的模式将受到限定，而净资源要求也有助于提拔其风险反抗力。

　　针对保险资管产物，保监会于2016年6月出台两份文件，先是清算现有的通道业务，总结查抄风险，之后提出了强化版的羁系要求。其羁系思绪与银行证券是一以贯之的，即做好通道业务的风险隔离，并偏重控制杠杆。

　　互联网金融的羁系始于2015年7月，央行等十部委团结发布的《关于促进互联网金融康健发展的引导意见》，弥补了互联网金融羁系上法律法规的空缺。2016年10月，干系羁系部分开展整理股权众筹股权融资活动，将P2P网络借贷定性为网络借贷信息中介，核实互联网保险跨界开展题目，清算房地产金融加杠杆举动，整治非银行付出机构备付金风险和跨机构整理业务。

　　干系羁系步调的落脚点为风险控制和混业羁系。此中，风险控制通过清查通道业务、紧缩通道服务提供商、严格控制产物杠杆、创建风险保障基金等方式实现，混业羁系体现在银政保政策同等性。新金融羁系下的大资管发展方向是回归资产管理本源，通道产物、复杂结构性产物、资金池产物以及杠杆操纵等被限定后，泛资产管理机构必须提拔投研本领，做好资产设置和择时择券。通过加强自身的投资管理、研究以及项目选取和把控本领，实现资产管理良性发展态势。

　　　　银行理财：妥当发展与积极创新相互交错

　　1.银行理财市场总体概况

　　2015年四序度至2016年三季度，天下银行业金融机构共发行理产业物113914款，较2015年淘汰7762款，减幅为6.4%。从运作模式来看，封闭式预期收益型共发行102724款，占比为90.2%；结构性预期收益型共发行9533款，占比为8.4%；开放式预期收益型共发行889款，占比为0.8%；净值型共发行768款，占比为0.6%。环比来看，2016年二季度银行理产业物数量大幅淘汰，三季度出现回升。整年匀称每季度发行理产业物数量为28479款。

　　2.各类银行理产业物结构分析

　　本节重要对各类银行（国有控股银行、股份制贸易银行、都会贸易银行、农村贸易银行、农村光荣社、农村相助银行和外资银行）发行的理产业物举行结构分析。

　　（1）封闭式预期收益型产物

　　制止到2016年10月，都会贸易银行发行封闭式预期收益型产物的数量最多，为42138款，占比41%；接着是农商行，22299款，占比22%；股份行，21518款，占比21%；国有控股银行，13923款，占比13%；农村光荣社，1375款，占比1%；农村相助银行756款，占比1%和外资银行713款，占比1%。发行数量的差别一方面体现了各类银行谋划特色，另一方面也与差别银行的数量差别有很大关系。

　　匀称收益率最高的是都会贸易银行，为4.2%；接下来是农村光荣社，4.16%；农商行，3.99%；农村相助银行，3.97%；股份行，3.93%；国有控股银行，3.65%；外资银行，2.97%。进入2016年以来，我国银行业理产业物预期收益率团体体现为城商行、股份制银行要高于大型国有银行。城商举动了夺取有限的资金，加上其面对的更大市场竞争，以是须要进步收益率以吸引投资者。

　　除2016年第二季度外，封闭式理产业物总量根本稳固在25000款以上，各季度的结构和整年结构根本雷同。预期收益率方面，从2015年第四序度到2016年第三季度，除外资银行外，各类银行收益率根本维持在3.5%-4.5%区间，出现出下滑的趋势。由于“资产荒”愈演愈烈，导致优质资产相对稀缺，资产端压力传导至产物端造成了收益率显着下滑。现在来看，由于多方面的因素，银行理财收益率下行已经成为恒久趋势。

　　（2）结构化预期收益型产物

　　制止到2016年10月，结构化产物发行数量最多的为股份制贸易银行，5973款；其次是外资银行，1693款；国有控股银行，1206款；都会贸易银行，397款。收益率方面，国有控股银行5.04%，都会贸易银行4.65%，外资银行4.53%，最低的反而是股份制贸易银行，只有4.11%。造成这一征象的缘故起因在于，近两年来股份制银行发行的结构化理产业物未达最高预期收益率的数量位列各类银行之首。面对这一短板，各银行对结构化理产业物举行了改造，加大该类产物风险控制，通过低沉最高预期收益率的方法来低沉风险。

　　产物数量方面，2016年一季度比2015年四序度增长了12%左右，但2016年二季度出现断崖式淘汰，此中股份制贸易银行从2440款淘汰到690款。预期收益率方面，2016年一季度之后各类银行结构化产物匀称收益率均出现降落，降落幅度从50BP到200BP不等。

　　（3）开放式预期收益型产物

　　2016年一、二、三季度新发行的开放式预期收益型产物中，都会贸易银行发行69款，匀称收益率3.93%；股份制贸易银行发行50款，匀称收益率3.69%；农村贸易银行28款，匀称收益率3.64%；国有控股银行13款，匀称收益率3.67%。可以看出由于资金端和竞争的压力，都会贸易银行不但发行数量最多，而且匀称收益率最高。

　　产物数量方面，2016年开放式预期收益型产物新发行出现徐徐增长趋势，尤其是三季度城商行和股份行出现大幅度的增长，增长幅度分别为375%和127%。固然对比巨大的封闭式理产业物的数量，开放式理产业物只是小众，但是其数量及规模的上升速率都非常快。预期收益率方面，国有控股银行产物从一季度的2.87%上升至三季度的4.45%；都会贸易银行先降后升，稳固在3.47%至4.1%区间；而股份行和农商行在二季度之后均出现50BP以上的下滑。

　　（4）净值型产物

　　比年来，随着羁系层宽松联合和银行资管操持的试点，净值型产物成为发展新趋势。净值型产物运作模式雷同于基金产物，即按份额发行并定期或不定期披露单位份额净值，没有预期收益和投资限期；产物每周大概每月开放，用户在开放期内可以举行申购赎回等操纵。它反映了银行将来理产业物的发展方向，即回归“代客理财”的本质，风险和收益均由客户负担，银行仅收取管理费用。

　　数据体现，2016年二、三季度股份制银行总计发行90款，占比54%，匀称收益率（季化）为0.935%；国有控股银行发行53款，占比32%，匀称收益率（季化）为0.305%；都会贸易银行发行17款，占比10%，匀称收益率（季化）为1.48%；农村贸易银行发行6款，占比4%，匀称收益率（季化）为0.625%。

　　从二季度到三季度，产物总量增长了靠近一倍，此中国有控股银行增长131%，股份制银行增长160%；与此同时匀称收益率（季化）根本上都实现上涨。

　　3.银行理产业物收益范例分析

　　制止到2016年三季度，共发行包管收益型产物18494款，占比16.5%，匀称收益率3.99%；保本浮动收益型产物27028款，占比24.1%，匀称收益率3.78%；非保本浮动收益型66735款，占比59.4%，匀称收益率4.67%。产物数量和匀称收益率较2015年均出现降落。

　　产物数量方面，在二季度发行数量出现淘汰之后，三季度有所增长。2016年三季度较2015年四序度相比，包管收益型产物淘汰了一半。预期收益率方面，受资产端收益低沉的影响，理产业物收益率下滑的趋势非常显着，匀称收益率下滑40-60BP不等。

　　4.银行理产业物限期范例分析

　　制止到2016年三季度，共发行限期为1个月以下产物2368款，匀称收益率3.42%；限期为1-3个月产物55420款，匀称收益率4.12%；限期为3-6个月产物34826款，匀称收益率4.09%；限期为6-12个月产物16760款，匀称收益率4.09%；限期为1年以上产物3062款，匀称收益率3.99%。

　　产物数量方面，二季度和前两个季度相比，低沉幅度较大。在2016年三季度，之前淘汰的趋势徐徐止住，出现了较大幅度的增长。收益率方面，各类产物预期收益率的降落已经成为趋势，此中限期在1年以上的产物匀称收益率降落60BP左右。

　　5.银行理产业物币种范例分析

　　普益标准监测数据体现，2016年度发行的全部币种范例理产业物中人民币产物在数量上占据绝对的主导职位。具体来看，人民币理产业物本年共发行110537款，市场占比为98.67%，匀称收益率为4.23%；美元理产业物本年共发行1075款，市场占比为0.96%，匀称收益率为1.65%；澳元理产业物本年共发行210款，市场占比为0.19%，匀称收益率为2.05%；港币理产业物本年共发行121款，市场占比为0.11%，匀称收益率为1.01%；英镑理产业物本年共发行82款，市场占比为0.07%，匀称收益率为0.76%。

　　6.银行理产业物投向范例分析

　　停止2016年第三季度，已往一年中全部理产业物涉及投资10大类资产。从资产设置环境来看，货币市场工具、债券、单子、贷款类资产是理产业物重要设置的资产，共占理产业物投资数量的91.60%。此中，占比最大的货币市场工具和债券类资产设置比例各占40%左右。若从运行模式（重要是封闭式和结构性产物）角度看，2016年度除投资期货/期权/其他衍生品类资产的产物外，其他各类中封闭式产物数量均高于结构性产物。

　　收益上投资各类资产理产业物的匀称收益率中值为4.32%，此中匀称收益率最高的是投资收益权的结构性产物，高达6.06%；匀称收益最低的是投资期货/期权/其他衍生品的封闭式产物，匀称收益率为3.18%。同时，除投资股票类资产的产物外，其他各类中封闭式产物的匀称收益率均低于结构性产物的匀称收益率。

　　7.银行理产业物投资出发点范例分析

　　停止2016年三季度，总体上已往一年中发行的理产业物重要以低认购出发点以5万元（含）以内为主，占比为80.12%；其他各类中，投资出发点在5-10万（含）区间的占比为6.09%，投资出发点在10-50万（含）区间的占比为8.31%，投资出发点在50-100万（含）区间的占比为3.62%，投资出发点100万以上的占比为1.86%。同时，年内投资出发点在5万元（含）以内的理产业物发行数量在各季度出现出上涨趋势（以2015年四序度为基点），50-100万（含）及100万以上的理产业物发行数量在2016一季度出现了大幅下跌后痴钝上涨，其他两类投资出发点范例理产业物发行数量在2016二三季度出现肯定的颠簸并在2016三季度较快回升。

　　各类产物匀称收益率方面，总体中值为4.36%，此中匀称收益率最高的是投资出发点在5-10万（含）间的结构性产物的6.01%，最低的是投资出发点为100万以上的机构性产物的3.87%，匀称收益率颠簸幅度于结构性产物内部各范例产物而言，跨度到达2.14个百分点，相比之下各类封闭式产物的匀称收益率则稳固在4.03%-4.41%之间颠簸，内部差别较小。

　　8.银行理产业物发售对象范例分析

　　普益标准监测数据体现，2016年银行面向个人投资者累计发行93077款理产业物，所占市场比例为82.95%，此中封闭式预期收益型产物87828款，结构性产物5249款；面向机构投资者累计发行16780款理产业物，所占市场比例为14.95%，此中封闭式预期收益型产物12498款，结构性产物4282款；面向同业机构投资者累计发行2355款理产业物，所占市场比例为2.1%，此中封闭式预期收益型产物2353款，结构性产物2款。各款产物收益率方面则重要会集在3.5%-4.0%之间，且无论是封闭式预期收益型还是结构性产物内部，均为面向个人投资者产物匀称收益率最高。具体到各范例中，除面向同业发行的产物外，其他两类封闭式预期收益型的匀称收益率都要高于结构性产物的匀称收益率。

　　9. 银行理财市场预测

　　（1）理产业物向开放式净值型转换

　　当前，我国银行理财行业正面对亘古未有的挑衅：一方面，我国经济增速换档，经济总体上面对去产能、去库存、去杠杆的困难使命，实体经济的投资风险增长，相应的投资收益率出现下滑。另一方面，羁系层在面对金融市场的态度方面也更趋审慎，在“降杠杆、防风险”的调控思绪下要求进一步加强风险防范。别的，随着利率市场化改革的不绝推进，已往传统的以存贷利差为收益率的类存款业务失去存在的底子。根据普益标准统计数据，现在银行理产业物收益率已破4%，进入所谓“3”期间，匀称收益率约为3.76%。

　　在此配景下，传统封闭式预期收益型产物在展现风险和获取收益方面就显得不太顺应。而通过创设可申购、可赎回、收益浮动的开放式、净值型理产业物，银行可以利用动态管理、组合投资的本领机动设置各种金融资产，不但可以寻求更高收益率的投资，而且投资单一底子资产的风险也得到分散。不但可以管理实体经济须要恒久资金但理财资金须要活动性的抵牾，而且产物风险收益环境也可通过净值颠簸实时披露给投资者，云云也可以突破理产业物的刚性兑付。基于此，开放式净值型理产业物正成为银行理财的一个告急发展方向。

　　固然此类产物现在占比仍然较小，但其增长较为敏捷，且其收益率相对于其他范例产物略高。据普益标准数据体现，停止2016年三季度，整年共新发行开放式净值型产物1657款，占全市场比例1.45%，相比2014产物数量增长了126.56%；匀称收益率为4.29%，高于包管收益型产物匀称预期收益率（3.48%）和保本浮动收益型产物（3.51%）。

　　（2）理财资金去处，非标、配资、量化对冲

　　根据普益标准数据进一步整剃头现，2016年银行理产业物依然重要投向货币市场工具、债券、非标三大类资产，占银行理产业物市场发行数量的94.90%，与2015年同期三大类资产数量相比，团体占比幅度降落1.8%。就三大资产内部厘革而言，货币工具、债券的数量占比均出现了4-5个百分点的降落，而非标资产在数量上占比有所上升，约莫上升了7.66个百分点。由此可见，只管羁系层对银行理产业物投资非标资产做了肯定的限定，有用克制了非标投资敏捷膨胀大概带来的金融风险。但是在面对经济下行、股市动荡且直接投资存在限定、有用资产设置不敷的投资环境下，大量银行理产业物不得不被动选择继承投资于非标类资产。

　　与此同时从数据可以看出，相比2015年，2016年银行理产业物通过信托操持、定向操持、委外、加入定增与回购配资等间接投资于股权类资产、期权与期货等对冲工具的数量占比显着上升。此中，投资股权类由2015年的1.30%增长到2.51%，市场占比近乎翻倍；绝对数量上，由2015年的3296款增长至6687款，增幅到达了1倍多。而作为风险对冲重要投资工具的金融衍生品，在银行理产业物市场数量占比从上一年的0.57%扩大到2.31%，规模扩张达4倍之多；数量也从2015年的1440款增长至6150款，增长了3倍多。研究其背后的投资逻辑，这重要得益于量化对冲产物自身投资设置机动、与重要市场指数干系性低、风险可控、收益稳固的特点，特别是在履历2015年股票市场大跌之后，量化产物所具有的风险对冲、寻求绝对收益的资产设置代价得到充实显现，而这恰好是银行理产业物所须要的。

　　思量到2016年7月银行理财业务新规征求意见稿中的干系内容，现在银行理产业物的资产投资结构在将来大概会发生厘革，非标资产的投资占比大概进一步降落，股权类、量化对冲类的增速大概会放缓，标准化的债券投资比例将出现肯定的上升。

　　（3）负债端收益率下行

　　略显宽松的货币政策，根本面仍未得到改善的实体经济，去库存、去产能、降杠杆进程痴钝，资产收益率下行成为新常态。只管这也动员了银行理产业物零售端收益率下行，但负债端的下行速率显着慢于资产端，负债端资本更为刚性，部分银行理产业物乃至出现了利差倒挂，银行不吝斲丧已往的留存收益维持产物运营。当前银行理财市场正面对巨大的资本压力，在控制风险的条件下探求相对高收益的投资资产成为银行保持竞争力并开辟业务的一大困难。一方面，银行理财市场加入者增多，竞争更为猛烈，主动低沉负债端资本将导致市场份额的丢失，这显然不符合利率市场化下银行从依赖传统存贷利差向别的收入模式转型、积极抢占新型市场和发掘新收入增长点的发展战略；另一方面，在降杠杆的宏观政策配景下，金融羁系趋严，投资过程中杠杆运用受到较多限定，可用投资杠杆较已往有较大幅度降落，加上现在差别限期投资收益率的利差也在徐徐缩小，以往通过拉长产物久期、增长投资杠杆进步资产端收益率的方式将不再行之有用。

　　（4）规模扩张但增速下滑

　　近几年，陪伴着利率市场化的不绝推进，贸易银行竞争加剧，传统的存贷业务利润急剧下滑，理财业务成为银行生存规模，防止存款流失的替换方案，因此贸易银行鼎力大举推进理财业务的发展。得益于良好的发展环境和投资者理财观念的提拔，银行理财的规模以较快的增速日渐扩张。2014年银行业金融机构共发行理产业物82362款，较2013年增长36.9%；2015年共发行理产业物121676款，较2014年增长47.73%。但是进入2016年以来，形势发生了很大厘革。由于“资产荒”和羁系等多种因素的影响，2016年二季度理产业物的发行出现巨大下滑，较一季度降落了18.97%。不外，三季度发行数量有所回升，还是顺应了理财扩大和发展的趋势。但是由于受到理财资金泉源的负面影响，如银行存款增速的放缓、近期股市对资金的分流以及将来加强的羁系规定落地等，预计将来理财规模仍会扩张，但是增速会徐徐降落。

　　（5）权益类及另类投资占比上升

　　基于前面的分析，大量理财资金在负债端资本相对刚性、通例资产收益率下行的环境下，急需别的有用替换资产。而被称为史上最严的理财新规在可预见的将来即将被实验，届时银行理产业物现在重要投向的几类资产中，包罗间接投资股票及其证券基金、非标准资产等的通道和投资比例将受到严格限定。别的，近期连连爆出债券违约案，也使得债券投资风险上升，收益变得不再稳固可靠。因此，将来银行理财资金投向范围变得相对有限。这时，已往银行理产业物投资涉及较少的房地产与艺术品投资、大宗商品投资、风险投资等另类投资便成为一个新的可供选择的较好出路。通过设置此类另类资产，银行可以实现资产设置的多元化，寻求相对更高的投资收益；与此同时银行也需鉴戒这类投资在资金退出、投资限期、活动性等方面的风险。

　　　　信托理财：积极探求风口，回归信托本源

　　1. 信托业总体概况

　　在中国宏观经济发展面对结构调解的配景下，信托业竣事了超高速发展的阶段，也迎来了转型调解期。在“新常态”配景下，信托业面对诸多挑衅，包罗资产管理市场竞争加剧，利率市场化配景下资产管理难度升级，来自“互联网+”的打击等，大资管期间的到来使信托公司制度红利上风削弱，给行业转型调解升级带来压力。进入2016年，中国经济结构性改革进一步深入，新的经济形态开始显现，但传统经济的调解仍在继承，这对信托公司存续项目标风险管理提出了新的要求，也给信托行业的业务创新带来了压力。总的来看，当前我国信托行业发展出现以下特点：

　　（1）行业增速先降后升

　　2016年三季度末，信托全行业管理的信托资产规模为18.17万亿（匀称每家书托公司2672.06亿元），跨入“18万亿期间”，环比增长5.09%，同比增长16.33%。自2016年二季度同比增速初次跌破两位数，由15.07%降至8.95%后，2016年三季度再次回到两位数增长；从季度环比增速来看，2016年前三季度环比增速分别为1.72%、4.28%和5.09%，呈上升态势。

　　面对当前资产荒的一连及行业竞争压力的增大，信托资产规模能实现增速回升现实是受到来自宏观经济面的积极影响。2016年三季度，我国宏观经济企稳开释积极信号，市场预期向好，信托行业捉住了实体经济部分资金需求上升的机会，实现了规模增长。

　　（2）谋划业绩下滑

　　2016年，信托全行业业务收入呈负增长态势，而利润总额实现增速回升。2016年三季度末，信托全行业谋划收入234.38亿元，较2015年三季度的278.08亿元，同比降落15.71%。2016年三季度信托全行业实现利润总额179.37亿元，较客岁同期程度上升14.36%，乐成扭转自2015年四序度以来的负增长态势。这阐明在积极稳固的宏观经济配景下，信托行业利润总额有很大幅度的提拔。

　　（3）项目总体风险可控

　　2016年，中国宏观经济增速下滑，部分企业去杠杆、去产能压力增大并陷入谋划窘境，加大了信托项目标风险；同时，信托公司前期项目尽职观察存在缺陷，项目运营过程中管理不到位等也都是项目风险的告急形成缘故起因。停止2016年三季度末，信托行业风险项目个数为606个，比二季度增长1个，比一季度增长79个，规模到达1418.96亿元，比二季度末的1381.23亿元增长2.7%，不良率到达0.78%，较上季度的0.8%有小幅降落。

　　信托公司正在徐徐加强风险项目处置处罚的规范性和市场化，内部的信托补偿预备和资源力气日益增厚，加上行业保障基金机制已开始运作，行业的总体风险依然处于可控范围之内。

　　（4）结构一连优化

　　从信托功能看，信托业务结构一连优化。融资类业务曾不绝保持较大的占比上风，但2013年之后其规模占比一连降落，投资类业务占比先升后降，事件管理类则实现了快速扩张，2013年初规模仅为1.52万亿元，2016年三季度增至8.3万亿元，占比也从最末升至第一。停止2016年三季度末，融资类信托规模为4.02万亿元，同比降落2.26%，占比22.11%；投资类信托规模达5.85万亿元，同比降落0.51%，占比32.19%；事件管理类信托规模达8.3万亿元，同比增长47.75%，占比45.71%。

　　随着信托业徐徐向专业化和差别化发展，各信托公司的主动管理本领得到提拔，融资类业务占比的降落和事件管理类业务的一连发展表明信托业务功能已显现并将徐徐深化。在金融行业改革推进和信托全行业的转型升级过程中，投资类和事件管理类业务可以作为行业可一连发展的“双核”，提供新的业绩增长点。

　　2. 聚集资金信托发显近况与趋势分析

　　（1）只管单一信托仍占据上风，但聚集信托是发展方向

　　2016年三季度信托资产总额18.17万亿元，此中聚集信托6.33万亿元，占总额的34.81%，而单一信托资产总额9.69万亿元，占比到达了53.33%，仍具有很大的上风。但自2013年以来单一信托占比不绝处于降落趋势，聚集信托占比则一起上升，这与比年来信托公司着力拓展主动管理业务密不可分。将来信托行业转型升级徐徐推进，业务模式将发生进一步厘革，徐徐出现专业化、差别化趋势。信托公司整合自身资源上风、技能上风，自主开辟产物，进一步开辟主动管理业务范畴，聚集信托也将得到进一步发展。

　　（2）信托公司聚集信托规模“马太效应”加剧

　　由图表3-5可知，2015年行业聚集资金信托最大值为3886.97亿元，大于2014年的3710.34亿元，最小值为5.41亿元，较2014年的29.13亿元有所降落；行业聚集资金信托标准差由2014年的695.32亿元上升到877.15亿元，离散系数也由109.7%扩大到110.82%，表明行业聚集资金信托范畴南北极分化的程度正在加深。

　　对行业聚集资金信托的中位数和匀称数举行分析，2014年行业聚集资金信托均值为633.83亿元，2015年上升到791.51亿元，同比增长24.88%，2014年聚集资金信托的中位数为385.72亿元，2015年这一值增长到475.37亿元，同比增速为23.24%，中位数较均值增速更快意味着固然行业聚集信托团体呈上升趋势，但相较业务规模小的公司，业务规模更大的公司扩张速率更快。

　　（3）行业会集度稳中有升

　　由图表3-5，2014年行业聚集资金信托CR4为25.02%，2015年升至25.53%，即在行业聚集资金信托范畴排名前4的公司规模占比已经到达了全行业的1/4。CR8在2014年为40.91%，2015年到达了42.32%，也阐明聚集资金信托会集度较高，排行前线的公司市场份额具有显着上风，且该上风正在稳步加强。

　　分析信托公司发行聚集资金信托产物的汗青环境可知，各家书托公司新增聚集类产物的规模逐年增长，行业会集度也不绝加强。图表3-6体现了2014年和2015年信托全行业发行聚集资金产物前10名的环境。2014年，全行业共68家书托公司新增的聚集资金信托产物规模为2.30万亿元，此中CR10到达46.04%；2015年，新发行聚集资金信托产物3.21万亿元，CR10则升至47.21%，发行规模靠前的公司市场份额稳中有升。

　　3. 聚集资金信托产物数量与规模分析

　　（1）聚集资金信托数量及同比增速

　　停止2015年末，行业聚集资金信托产物数量到达15850个，增速为12.37%，较2014年增速降落显着。2011年至2015年间，固然聚集信托产物数量逐年上升，但增速却一连放缓。

　　（2）聚集资金信托规模及同比增速

　　2011年至2015年聚集资金信托产物存量规模也出现出逐年上升但增速降落的趋势。停止2015年末，信托行业聚集资金信托规模为5.34万亿元，同比增长24.5%，增速较2014年的58.06%出现大幅降落，2016年前两季度增速也不绝低于信托资产规模的增速，三季度行业聚集资金信托规模同比增速升至20%，终于凌驾同时期全行业信托资产规模的增速。

　　（3）聚集资金信托规模与信托全行业比力

　　2011年至2015年间，聚集资金信托产物绝对规模逐年上升，其占信托资产总规模的比例出现增长--降落--再增长的态势。2012、2013年处于一连降落区间，聚集信托占比一共降落了3.35个百分点。从2013年起，聚集资金信托规模和占比不绝上升，停止2015年年末，聚集资金信托规模扩大至5.34万亿元，其在信托总规模中的占比到达32.78%。

　　从聚集资金信托和信托资产的增速来看，信托资产总体出现比力安稳的“增速放缓”趋势，与之相对的聚集资金信托同比增速出现较剧烈的颠簸，但团体也呈下行趋势。行业发展初期，信托行业迎来高速增长阶段，聚集资金信托受到行业总体疯狂增长的驱动，且随着信托公司不绝发展主动管理业务，增速也进入“火箭式”增长模式。2011年聚集信托同比增速高达116.85%，相当于同期总规模增速的两倍，这大概与2010年银监会重拳出击规范银信相助业务有关。2011年至2014年，信托资产总规模增速降落显着，匀称值为40.89%，聚集信托增速不受总体影响，逐年上升，均值高达56.44%。2015年，信托资产总规模增速初次跌破20%，降至16.62%，信托业进入增速回归和转型调解阶段，聚集资金信托范畴也随之调解，增速放缓，2015年聚集资金信托增速为24.5%。

　　4. 聚集资金信托发行机构范例分析

　　据普益标准统计，2015年10月至2016年10月，共有48家书托公司建立5441款聚集信托产物，此中2015年四序度建立产物数为1410款，2016年一季度、二季度建立产物数量接连下滑，分别为1281款、1241款，2016年三季度回升至1507款。同比降幅在2016年二季度到达峰值，为53.09%，三季度降幅缩小至34.73%

　　在建立聚集信托产物的48家书托公司中，2015年10月至2016年10月建立产物数凌驾100款的有20家，建立产物数低于50款的有13家，建立规模最大的信托公司共建立了聚集信托产物485款，建立规模最小的信托公司仅建立了14款聚集信托产物。

　　2015年10月至2016年10月间建立的聚集信托产物匀称收益率为7.77%，此中匀称收益率凌驾8%的信托公司有15家，匀称收益率低于7%的有5家，匀称收益率最高值为10.25%，最低值为5.48%。这期间内聚集信托产物匀称收益率徐徐下滑，2015年四序度匀称收益率为8.59%，2016年一季度匀称收益率下滑至8.21%，2016年二季度匀称收益率跌至 8%以下，为7.28%，2016年三季度跌破7%大关，降至6.65%。2016前三季度匀称收益率的同比降幅也徐徐增长，分别为17.3%、25.12%、27.9%。

　　5. 聚集资金信托运用范畴范例分析

　　2015年10月至2016年10月，建立的聚集信托产物投向其他投资范畴和底子投资范畴最多，共占聚集信托产物总数的51.55%，凌驾半数。此中，建立的投向其他投资范畴的产物数量为1589款，占聚集信托产物总额的27.86%；投向底子办法范畴的聚集信托产物共建立1351款，占建立产物总额的23.69%。聚集信托产物会集投向上述两范畴表明在经济下行环境下，资金青睐与政府有关的基建行业，随着行业竞争的加剧，继承维持传统的业务模式和业务范围将无法满足信托公司发展须要，多样化投资是肯定趋势。占比排名第三位的是金融机构，共建立838款产物，占比为14.69%，各运用范畴具体分布环境如下：

　　从各季度体现来看，2015年四序度，投向各范畴的产物建立数量环比均出现下滑，此中证券投资范畴降幅最大，高达79.2%。其他投资范畴占比凌驾底子办法范畴，共建立457款产物，占比30.77%，寓全部范畴之首。第二的是底子办法范畴，共建立374款产物，占比为25.19%。第三的是工商企业范畴，建立196款产物，占比为13.2%。金融投资范畴建立177款产物，占比11.92%，排行第四。第五的是房地产投资范畴，建立163款产物，占比10.98%。证券投资范畴一连占比下滑的趋势，共建立118款产物，占比7.95%，排名第六。信贷资产和商品投资范畴该季度没有建立产物。

　　2016年一季度，大量聚集信托资金流向底子办法范畴，底子办法占比匀积至第一，共建立399款产物，占比为30.14%。其他投资范畴降至第二，共建立354款产物，占比26.74%。金融范畴建立208款产物，占比15.71%，升至第三。第四是工商企业范畴，建立146款产物，占比11.03%。第五是证券投资范畴，建立108款产物，占比8.16%。房地产范畴只比证券投资范畴少建立一款，为107款，占比8.08%。信贷资产范畴仅建立2款产物，商品范畴未建立产物。

　　2016年二季度，其他投资范畴建立产物数量和占比“双降”，共建立297款产物，占比23.06%。金融范畴建立产物数上升至277款，占比21.51%，以单薄上风领先底子办法范畴，排名第二。底子办法范畴建立产物276款，占比21.43%，排名第三。排名第四的是房地产范畴，共建立产物162款，占比12.58%。证券投资、工商企业范畴都建立138款产物，占比10.71%，并列第五。商品和信贷资产范畴都没有新产物建立。

　　2016年三季度，其他投资范畴占比回升，环比数量增长也较大，共建立产物481款，占比29.93%,以绝对上风排名第一。底子办法范畴占比保持下滑态势，共建立产物302款，占比18.79%，这应当与宏观经济政策缩紧、地方债风险袒露增长等有关。第三是证券投资范畴，共建立产物251款，占比15.62%。第四是房地产范畴，共建立产物201款，占比12.51%。工商企业范畴紧随厥后，建立产物195款，占比12.13%。金融范畴由第二下滑滑至第五，共建立产物176款，占比10.96%。商品范畴仅建立1款产物。

　　2015年10月至2016年10月，各范畴匀称收益率都出现徐徐下滑的趋势，且与上年同期相比均有淘汰。匀称收益率最高的是房地产范畴，为8.28%；匀称收益率最低的是证券投资范畴，为6.85%。

　　6. 聚集资金信托限期范例分析

　　当前多数聚集信托产物未披露限期，根据已披露的产物限期信息，2015年10月至2016年10月间建立的产物凌驾一半限期为12-24个月，其值为652款，占比为58.9%。限期12个月以下的产物共342款，占比30.89。占比最低的是限期24-36个月，共建立113款，占比10.21%。从季度厘革来看，三种范例产物建立数量在2015年四序度至2016年二季度都呈降落趋势，2016年三季度数量回升。

　　限期为12个月以下的产物在2016年一季度从前不绝处于第二，占比在20%-30%之间厘革，2016年二季度占比大幅上升，到达41.21%，并在2016年三季度上升至41.33%，凌驾限期12-24个月的产物占比，到达第一。限期处于12-24个月的产物份额2016年二季度急剧降落，由67.37%降落至45.45%，并在2016年三季度继承降落至40.44%，排名降至第二。限期位于24-36个月区间的产物份额不绝处于末位，但数值稳步上升，2015年四序度仅为6.02%，2016年三季度升至18.22%。

　　2015年10月至2016年10月建立的各限期范例产物，收益率除未披露范破例，都不绝处于降落区间内，且同比降幅也徐徐扩大。

　　限期范例为12-24个月的产物匀称收益率最高，为8.11%；第二是24-36个月范例的产物，匀称收益率为8.01%；限期范例12个月以下的产物匀称收益率最低，为7.6%。

　　7. 聚集资金信托限期结构分析

　　按照时间是非，可以将聚集资金信托分为差别的限期范例；而按照限期结构，则可将聚集资金信托分为单一限期、多限期以及开放式三种情势。2015年10月至2016年10月建立的产物中，单一限期型产物占绝对上风，共建立5127款，占90.2%，2015年四序度至2016年二季度建立数量徐徐减小，2016年三季度回升，但整个统计时期，份额处于一连降落过程。第二是开放式产物，共建立512款产物，从各季度厘革来看，该范例产物数量和份额都呈上升态势。多限期组合共建立45款产物，份额仅为0.79%，不敷1%。

　　根据预期收益率的统计环境，差别限期范例匀称收益率都一连降落，并都在2016年二季度跌破8%。多限期组合体现优于其他限期范例，匀称收益率为8.27%。其次是单一限期范例，匀称收益率为7.92%。开放式限期范例根据不完全统计，匀称收益率为7.17%。

　　8. 聚集资金信托资金运用范例分析

　　2015年10月至2016年10月建立的聚集信托产物，运用最多的是权益投资和别的方式，分别建立1544、1534款产物，占比共计54.05%。其次是用于贷款付出，共建立1203款产物，占比21.12%。排名第四的是证券投资，共建立622款产物，占比10.92%。第五是多种范例组合运用，共建立387款产物，占比6.8%。股权、债权投资相差不大，分别建立175、225款产物，占比分别为3.07%、3.95%。租赁一共建立5款产物，排在最末。

　　从2015年10月至2016年10月各应用范例季度厘革趋势来看，别的应用范畴和权益投资类产物数量和占比都呈瓜代上升的态势，权益投资占比在2016年二季度建立产物最多，为407款，同时占比到达最高点31.57%，在三季度数量降至348款，占比仅为21.64%，下滑至第三。其他应用类产物数量和占比在2016年二季度降至最低，建立产物301款，占比23.35%，在三季度数量增长到453款，同时占比升至27.11%，排位升至第一。贷款应用类占比前三个季度在19%-21%间厘革，2016年三季度建立产物数扩大到370款，占比随之升至23.01%，以单薄上风领先权益投资类排至第二。证券投资占比2015年四序度下滑幅度很大，产物数量由581款降至118款，占比则由24.1%降至7.98%，并在2016年前两个季度单薄增长，2016年三季度增幅扩大，产物数量进步到258款，占比到达16.04%。组合应用类产物建立的产物数量在统计区间的前三个季度都在98-106款的区间内变更，占比根本保持在7.5%左右，2016年三季度产物数量降落到83款，占比也降至5.16%。债券投资在前三个季度数量和占比一连降落，2016年三季度，数量由33款回升至58款，占比增长到3.61%。股权投资类产物一连降落，数量由51款降至37款，份额由3.45%降至2.3%。租赁类产物仅在2015年四序度发行4款、2016年三季度发行1款产物。

　　各应用范例产物预期收益率在2015年四序度都出现较大幅度低沉，且都降至10%以下。除组合应用类产物在2016年三季度有回升外，别的都呈下滑态势，同比降幅也徐徐增长，统计区间内债券投资类预期收益率降落幅度最大，到达31.35%。股权投资类产物匀称收益率最高，到达8.175%，贷款应用类产物匀称收益率为8.15%，其他类产物匀称收益率都位于8%以下，权益投资类产物7.9%，组合应用类产物7.89%，债权投资类产物7.8%，证券投资、租赁类产物匀称收益率最低，分别为6.98%、6.2%。

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