1929 年利佛摩尔（下面简称 J.L）做空美股，是金融买卖业务史上最巨大的买卖业务之一。这个买卖业务充实展示了金融买卖业务所须要的聪明、耐烦、勇气和费力。大概只有 1992 年索罗斯做空英镑可以与其媲美，整个买卖业务他用 9 天时间赢利 1 亿美元，成为当时举世最富有的 10 个人之一（索罗斯 2016 年举世富豪榜第 23 名）。惋惜的是，J.L 对 1929 年的买卖业务讳莫如深，在他自尽前出书的《How to trade in stocks》完全没有提及。之前他的两本传记对这一段也没有有代价的记录。荣幸的是，J.L 最新的传记《Boy Plunger》详细记录了他这次战役的细节。本文是对买卖业务的复盘，同时也会有笔者的学习思考。趁便说一句，这本传记是迄今最好的JL传记，渴望国内的出书商可以引进。
. B! }" O1 ^& P% `( a$ i: l) L5 k1929年1月 ~ 3月：开始关注做空机会 ' X, }. d7 j; L7 Q# [ E' M' O
现实上，对这轮美股的超等牛市，J.L 一开始加入并不多，只在 1928 年上半年做多。这轮牛市根本的推动因素包罗：美国的经济发展，整个20年代美国的经济增长率连续三年凌驾 10%；钱币政策的宽松、贷款利率维持在 5% 的低位；股票杠杆发达，平凡投资者可以得到 10 倍杠杆，而雷同 J.L 如许的大户可以得到 25 倍杠杆，银行喜欢股票融资带来的利润（当时股票融资利率是 15%）。 固然成熟买卖业务员并不介意做多／空，但 J.L 是天生空头。他从 1928 年就感受到美股连续数年的上涨不可连续，从 1929 年初开始他专注在股票市场。1929 年 1 月道指上涨 7%，股票成交量比客岁同期翻倍。J.L 第一次感到机会相近。现实上从 1928 年下半年开始，他已经不绝小规模的测试头部，固然，了局肯定是亏损出局。从图形上看，1929 年 1 月的美股简直没有任何头部迹象，也不符合 J.L 自己界说的买卖业务规则。这个细节让我确认了一个观念，J.L 在 1940 年总结自己买卖业务时的履历只是一个抱负状态，他自己实在也很难做到。这是人性，不消苛责他，但是子弟的买卖业务员可以充实罗致辅导。2 月 2 日美联储开始观察银行对券商融资的数据。不得不说，1929 年的美联储在处理处罚政策上的专业性强于 2015 年的中国证监会。这天市场收跌，成交量正常。但对于敏感的买卖业务员而言，这是一个信号。有点雷同 2015 年 1 月 20 日中国证监会观察券商融资杠杆。2 月 11 日 FED 告诫股市泡沫不可连续，当天股票低开，全天最大跌幅 3%，图形上比力丢脸。我不清楚 J.L 当天是否买卖业务，但一些性急的买卖业务员大概会进入空头。假如从主流私见看，这时进入空头是偏早的。这是一个紧张履历，做空一个大的头部须要格外的耐烦和等候。不能闻鸡起舞。3 月 4 日，胡佛就任总统，就职仪式上品评华尔街。股票下跌 2%。这一天让 J.L 更加刚强了自己的空头信心。2 月份又有 2200 万美元的黄金从英国流入华尔街，英国人也在加入美股泡沫。股票连跌三天后回到前高，成交量正常。但显然市场也缺乏进一步上涨的动力，3 月 18 日开始股市进入高位振荡，从收盘价看，振荡区间偏弱，同时K线图偏多十字星和高浪线，表明市场多空分歧较大，成交量略有放大。3 月 22 日美联储开会，市场担心紧缩钱币政策，当天股票下跌。J.L 以为第一次紧张买卖业务机会成熟。3 月 25 日开盘 J.L 用 7M 本金卖空 150M 股票，将杠杆运用到极致,这须要巨大的勇气。由于这意味着 5%的上涨就会让他休业。J.L 是否提前知道集会决定作者没有披露,我以为这种大概性完全存在，由于在末了的决斗中，他并没有押上全部杠杆。当天股票大跌，JL持仓留宿。第二天，股票融资利率从 15% 上调到 20%，股票大跌，最恐慌时下跌了 6.7%，J.L 在收盘前 1 小时全部平仓，赢利 8M 。这一次短线偷袭非常乐成。3 月 27 日，花旗银行总裁公布努力支持股票融资，股市大幅反弹，在接下来的两个月内里，迭创新高。总结第一阶段的买卖业务，325 的突袭是最乐成的。他突袭的点没有选择在胡佛就任日，而是在 FED 集会期间。这个过程他也充实展示了“耐烦”的紧张性以及做空买卖业务的本事。 1929 年 4 月 ~ 8 月 , ~+ x! D2 V$ J$ k
趋势市场继承沿着既有方向发展。这期间 J.L 是举行非常精密的研究跟踪。这期间除了一些小单测试市场外，值得记录的买卖业务只有 5 月 13日 的买卖业务。 5 月 13 日，继承相沿 325 的打法，J.L 卖空巨量股票同时在代价下跌后敏捷平仓。当天赢利 1M。这里须要表明一下，J.L 严格盘算过他的卖量对股价的影响。他雇佣了统计学家为他工作。他测算假如按照 1.5 亿的卖出量，这相称于当日市场总成交量的 1%，他可以短时间将时价打压约 1.5%。这是他 325 和 513 勇气的部分泉源。我不清楚他选择 513 办法的缘故起因，由于反面的520、522和527市场有更大幅度的快速下跌，这三天的买卖业务他应该没有加入。J.L 不绝夸大入场点，只在关键点位买卖业务，513 并不符合关键点界说，大概是他想测试一下市场。在当时的市场条件下，他如许做是正当的。但这种用巨量资金测试市场的方法，在如今高频买卖业务盛行的年代是否可行须要认真思考。大概，有没有其他更加低资本的方法？5 月 29 日，英国选出左倾的新宰衡。J.L 以为 BOE 加息的概率在进步。整个六月份股票加速上涨。J.L 研究发现，6 月份创新高的股票数目从一年前的 614 降落到 338。从 6 月 20 日开始，股票连涨了 13 天，这黑白常范例的牛市特性。7 月 10 号后，股票进入盘整期，但这段时间的买卖业务量并不小。7 月 17 日，J.L 召开员工集会，讨论了 BOE 加息的大概性。更紧张的是，新屋数据和汽车贩卖数据已经放缓，这是美国经济周期的紧张先行指标。J.L 有一个 20 人左右的研究和买卖业务队伍。7 月 18 日，1929 年的另一个好汉约瑟夫.肯尼迪（肯尼迪总统的父亲）卖空了 1M 股票，他卖空的来由是华尔街擦皮鞋的店员保举他买铁路股。可以看到，股票继承上涨时他这个仓位有 10% 多的账面亏损。这是做空最困难的地方，由于机会略有不慎，你就大概遭遇巨大丧失。现实上，整个 1929 年，只有少少数人通过做空赚到大钱，包罗巴鲁克和 Babson（二者都是JL的好朋侪）。Babson 厥后用他赚的钱在波士顿建了 Babson 学院，如今是天下上最好的商学院之一。而当时华尔街的主流见解是，经济发展良好，钱币政策暖和，同时股票的 P/E 估值也仅仅是高于汗青匀称 10% 而已，他们不以为是发生崩盘。唯一让他们不安的是 P/B 估值，高出了匀称程度一倍。可以想象，会有许多来由来公道化这 1 倍的高估值。到 1929 年 8 月份，J.L 在测试头部买卖业务中一共亏损了 6M。这是一段非常煎熬的时期。纽约的炎天非常闷热，从年初开始，他已经很少回家，住在办公室大概是纽约公寓内里。他保持着每天早上 5、6 点到办公室的风俗，按照既定的流程准备一天的工作。对买卖业务员来讲，忍受买卖业务失败带来的波折感非常紧张，尤其是雷同头部做空的买卖业务。1929 年 9 月 ~ 10 月9 月 3 日，通过在 BOE 的内线，J.L 获知了三点紧张信息：BOE 准备加息、以为美股存在严峻泡沫、英国一家紧张的控股公司 Hatry 准备休业。J.L 比市场更早获知。他当天和第二天并未买卖业务，他在等候市场知道消息后的反应。对买卖业务员来讲，市场的反应远远比消息自己更紧张。以是，依据变乱举行买卖业务黑白常伤害的。J.L 显然明白这个原理，他充实的等候，但他也知道，决斗的时间越来越近了，只是不知道是哪一天。别的，在这三个消息中，让 J.L 夜不能寐的消息是 Hatry 的休业消息，他以为这个消息会引发举世金融市场的巨大颠簸。这是买卖业务中的一个稳定真理：市场只会被最直接的气力击垮。有朋侪跟我讨论泡沫该怎样破，我的答案是不知道。由于，每一个泡沫幻灭的时间都是独特的。9 月 5 日，决斗前非常紧张的一天。这天 J.L 破晓五点到办公室，知道 Babson 下战书一点有一个紧张的演讲，Babson 从 1927 年就看空股市。他这次发言媒体非常关注，J.L 以为这又是一次偷袭的机会。显然，他已经提前知道演讲的内容（不外这根本上已经是公开信息）。他开盘做空 15M。Babson 演讲后股市大跌，他在收盘前加了 5M 的空头，持仓留宿。收盘后，另一个著名的经济学家费希尔继承媒体采访，以为美股不会崩盘，媒体疯狂转载。费希尔和凯恩斯都是刚强的美股多头。这一夜，对 J.L 肯定是漫长难捱的，他知道费希尔的影响力。9 月 6 日，开盘平仓同时做多 5M，收盘前平仓多头，当天赢利 1.8M。收盘后，他带着买卖业务员去了酒吧，这种感受只有履历过死里逃生的人才华了解。这个买卖业务也充实表现了JL短线买卖业务员出生的素质和近乎本能的买卖业务本事。9 月 20 日，英国央行加息同时公布 Hatry 休业。J.L 提前知道上述信息卖空平仓赢利 2.5M。今后股票不绝阴跌，但买卖业务量没有放大。股票多头以为只是正常的回调，是很好的加仓机会。10 月 3 日，英国财政大臣告诫美股风险，市场重挫。10 月 4 日，J.L 抵押了住房和游艇，得到 10M 美元贷款，加上原有的 20M，他如今一共有 30M 的本金。根据 25 倍杠杆，他可以做空 750M 的股票，这相称于美国股市总市值的 5%。10 月 5 日，股票高开反弹。美国银行业协会主席警示美股风险，J.L 知道决斗的时间到了。他这次不再像之前的突袭，他采取分批建仓的方式，不绝到 21 日才全部建完仓位。他做空了美国最大的 100 只股票，总市值是 450M。J.L 在日记中认可自己不敷大胆，他问自己为什么不做空7.5亿美元？他的操持是股票下跌是再追加 3 亿美元的空头。他给自己的红利目的是 10M 到 20M。美股从 10 月 5 日的反弹连续了四天，但显然力度很弱。固然遭受肯定的账面亏损，但 J.L 知道这是正常的反弹。10 月 16 和 18 日美股出现大跌。市场开始传言有一个巨大的诡计团体在做空美国，为首的就是 J.L。J.L 受到威胁电话和被人跟踪。10 月 21 日，星期一，美股大幅低开，最大跌幅 6%。J.L 在《纽约时报》发表公开声明，否认有做空团体。同时声明，已往、如今和未来，他都是独自一人在谋利，他也从估值的角度分析了美国股票过高。10 月 22 日，市场小幅反弹。10 月 23 日，星期三，股票放量下跌。J.L 平掉了四分之一仓位，赢利 8M，同时另有 20M 的账面利润。10 月 24 日，星期四，市场出现恐慌性下跌。JL在下跌高潮中平掉一半仓位，赢利 14M。当天市场尾盘反弹，他又增长了 100M 空头。10 月 25 日，胡佛总统出头安抚市场，市场短暂企稳。J.L 平掉部分仓位，停止当天，一共兑现了 27M 利润。10 月 28 日，玄色星期一。当天道指下跌 14%。J.L 增长了 50M 空头。10 月 29 日，玄色星期二。市场极大恐慌时下跌 19%。J.L 全部平仓，赢利 93M。传记作者写道，J.L 平仓后透过玻璃窗悄悄的看着不远处的华尔街，他完成了自己的人生，这是他人生的最高峰，这也是金融买卖业务史上的最高峰，那一年他52岁。尾声收盘后他回到位于长岛的家，他已经有泰半年没怎么回家了。他发现最爱的第二任妻子带着两个儿子在门厅哭泣，旁边是已经打包好的行李。而他不绝不喜欢的岳母则在后院嚎嚎大哭。桃乐西告诉他，他们从收音机里听说美国股票崩盘，家里人都以为他已经休业乃至自尽了。 更加令人感慨的是，巨大乐成立即就引发了他个人生存和奇迹的完全失败，这个报应险些是从他挣到1亿美元那一天就开始了。 | 
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发表于 2019-6-13 20:05:19