颠覆你的投资观念：把资产留在境外，把负债留在境内

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:08:49

本文为“格隆汇”首创人陈守红老师在9月24日职业梦与格隆汇团结举行的“2016年新期间股权投资人才匹配、升级与转型峰会”上的演讲，原文标题《格隆汇首创人：谈一谈对出海投资的见解》，原文有删减。
各人下战书好，起首感谢职业梦提供这么一个机遇，让我们可以或许在清华校园做如许一个交换。特别夸大一下，我没有准备稿子，完全即兴发挥，以是演讲中的错漏，各人包容。
我们须要做许多的工作来引导外洋投资，阐明什么呢？阐明资源输出、外洋投资这块市场刚开始，大概大有所为，这是为什么我本日要说的这个标题，就是我对出海投资的一些见解。
我不知道这内里人已经有多少人做出海投资，这是一个资产设置角度的题目，由于我刚才听到说喝多人是做HR出身，这方面大概原来不那么敏感，我渴望颠末我本日的沟通，能适当的引发你在这方面的一些思索，就OK了。
我先讲一句话。
两年前，我提出了一句话，叫做“把资产留在境外，把负债留在境内”，这是我两年条件出来的一句话，厥后许多地方都在引用这句话。但现实上这句话真正的精华有多少人明白，我体现猜疑。
两年前（2014年6月份）我提出这句话的配景是什么呢？我记得很清楚，2014年5月份美元开始升值，其时是从78.9点开始出现大幅陡峭的上升。
作为钱币，这么陡峭的上升黑白常有数的征象，由于他是一个钱币，一个环球唯一的储备钱币，不是一个商品，也不是一支股票。到了2015年3月份，十个月，美元指数已经涨到了100，涨幅凌驾了25%。
那人民币从什么时间开始贬的？真正大贬是从811开始，2015年的8月11日忽然公布开始贬值，环球都瞢了，全部市场都下跌了，不知道人民币会跌多少，不知道坑有多深。本日最新的人民币的汇率程度，在岸大概是在6.67，而811的时间我记得是6.19。这两个钱币，来回差了30个点有吧？
这内里有两个时间点你们要把握一下，第一个时间点是美元从78.9升到100的时间，什么时间竣事的？2015年的3月份。人民币什么时间开始大幅贬值的？2015年8月11日，这中央有5个月的思索时间，假如这5个月算在内里，美元升值（10个月）也算在内里，也就是说有15个月让你思索资产设置和方向。
很简朴，从美元开始升值的时间，升到80，90，100你做动作都还来得及，你至少可以把人民币的贬值汇差丧失规避掉。固然你大概会说你有更好的投资环境，好比你买A股赚了许多钱，你买北京的房子也赚了许多钱，但从投资的角度来说赢利，和确定性的赢利，以及你能不能一连赢利是完全差异的概念。
在美国有一个我特别敬重的投资大咖，他叫Greenblatt,他说过一句非常经典的话：“假如你买了股票之后，不知道你买的是什么东西，相称于你举着一个火把快速的穿过一个炸药厂，你末了大概仍旧活着，但你仍旧是一个傻瓜。”这句话很经典，假如你做过许多年投资，颠末许多摔打，你会深刻承认这句话。
回到我之条件出的，“把资产留在境外，把负债留在境内”，我以为这句话在很长时间内依然有用。当下欧洲、日本负利率，中国大概很难出现这种环境，但终极也会扛不住，利率也会往降落，否则即是我们一家替美国印钱。
负利率是个什么概念，相称于借了钱以后你可以少还钱，借100可以以后只还90啊，这事你能想象吗？以是许多人跟我说美国股市会跌，让我不要投美国的股市，请你告诉我一个美股会下跌的来由。
欧洲负利率、日本负利率，美国上市公司匀称每年可以提供3.5%股息回报率，好的，我这边融资，那里买美国的股票，你的收益就返来了，那你说美股为什么会跌？就由于他一连创新高，你就以为他高处不胜寒？那你为什么不以为中国的房地产会跌，美国股息回报率3.5%，中国房屋租售比是多少？以是说这真的是两个概念。
以是，把资产留在境外，负债留在境内，这在将来很长时间内对中国人都是实用的。
第二，我想讲一个公式。
许多人做投资，实在只是炒股，根本不是资产设置。许多人做投资只是盯着股票，算PE、PB、ROE、现金流折现这些，许多人认识的估值方法，但都只是教科书式的估值方法，他不会站在一个相对高、相对全局资产设置的角度看题目。
就只算PE、折现等等这些方式，固然这些方式符合，也是科学的，但对于我们来说，真正的投资永久是投资一个大市，这个大市不符合，投资也就不符合。我之前写过一篇文章《脱离了牛市，你什么都不是》，表达的就是这个意思。
我们如今真正应该看一个估值的模子和估值公式是什么？绝对不是PE，不是PB，经济学里经典的估值公式只有一个，这里没法写出来，我在这里只讲一下这个经典公式里的三个核心要素。
一个是当局的主权风险系数，第二是无风险回报率，第三是埋伏的经济增长率。
这三个指标构成了一个国家（地区）的估值模子，我们许多人只是看此中一项：无风险收益率。无风险收益率你可以这么明白，你可以大概的明白为国债的收益率，你还可以把他扩大等同于利率，而利率决定了你的PE，这个充实吗？固然各人平常都是这么用的，但现实上他仍旧是不敷的，由于他本身就不准确，而且这个E必须都分给你，P/E才算有点意义。
那么主权风险系数思量吗？假设朝鲜和韩国都有股市，你去投哪个国家的？在这里，你思量的实在就是主权风险系数，而这个指标是三大指标里最核心的。
中国的主权风险系数有厘革吗？这个我不去探究，这内里涉及到政治的东西，我就不睁开了。
我最关注的是经济的埋伏增长率，我们已往30年得到了年均双位数的增长率，我们称之为经济古迹。如今下来了，客岁下到了7，本年上半年是6.7，我想叨教一下，你们以为中国经济将来是什么状态？经济的增长率会是多少，大概说中国恒久埋伏的经济增长是个什么样的程度？
只要轻微清醒一点，都能看到中国经济存在的题目。客岁GDP的7%增长率，我不知道统计局是怎么做出来的，他对应的用电量增速是多少？0.5%，克强三指标，用电量增长率，铁路货运量增长率、信贷增长率，都很接地气。
信贷增长率这个可以造假吗？可以，央行让你放贷，你必须要放。铁路货运量呢？大不了来回拉，对铁路，有货拉，总好过车皮空着，以是这个也可以有假。
唯有用电量不会造假，你不会没钱赚，还让空调和呆板开着，以是用电量增长率我是最承认的。但这两个数字怎么匹配得了呢？客岁GDP是7，用电量增速是多少？0.5%。这数字，你会不会看得脊背发凉？
这意味着，各人根本不消电，创造了7%的GDP增长。本年的上半年是多少呢？6.7%，同期用电量增长率多少呢？2.7%，能匹配吗？不能，固然比客岁的数据好了许多，但这个数字还是让人脊背发凉。
以是我以为中国的经济根本没到底，以是许多人说中国经济在“L”型的横线上，在筑底，我不懂他们为何这么乐观，至少，这种说法完全不符合我的知识认知。GDP本年大概率是6的数字，明后年大概率是5打头的数字。5打头什么概念？GDP这个概念骗了许多人，许多人实在不明白GDP到底是什么概念。
GDP是个时期概念，不是时点概念，是个流量概念，不是存量概念。而中国有非常多无效的GDP，什么意思？我给你举个例子，南方某都会开大运会，花1500亿请天下各地年轻人去免费旅游了一次，花了许多的钱，这个产生GDP，但这个GDP是无效的。你本日把路挖个坑，来日诰日填上，后天再原地方挖开，再填上，这都产生GDP。
也就是说，我们的GDP和美国是不太一样的，美国3个点的GDP增长率，足以支持他们上市公司10%以上的利润增长率，中国不可，中国GDP假如降到5这个点的时间，绝大部门公司是没有利润可言的。
实体范畴都没有利润，哪来的投资机遇？那钱怎么办？
如今资产荒，大家都在焦急，谁最焦急？钱最焦急，中国钱最焦急，大量的信贷资金体外循环，象失控的泥鳅，到处溜，如今别说一线，连二线的房价起来了，2.5线的房地产也起来了。
中秋节我回了一趟湖北，湖北那里一个二线的都会，房子涨的令我冷静无言，用房价收入比，大概房屋租售比等这些传统经济学指标，已经根本无法表明这种房价的疯狂。
这种状态会一连多久，我不知道，但我不是乐观派，14亿人不大概都靠买房致富。但我渴望我不影响你们，我只是摆出我的来由和逻辑，你承认不认但是别的一回事。
为什么偏悲观一点？由于我在大学内里学了10年的经济学，经济学内里表明经济增长的变量许多，好比劳动、资源、全要素生产率等，但从我的角度来说，我以为最能表明经济增长最有说服力的是生齿，没有其他的因素。
中国的经济增长是国企署理情势的公有制，什么概念？它是一种经济学中的署理制，就是少部门人把这个资源会合在手上，署理别人来利用资源的分配、处理权利。我们风俗把它称为会合资源办大事。
这个模式是一种巨大的创新，在天下的经济史上前无古人，没法说他欠好或不可，至少没有完全证伪过（前苏联是个特例），究竟上，在肯定时期内，假如这个大方向是准确的，大概至少跟经济规律没有太多违反的时间，他是很有用的，只管他由于缺乏羁系的缘故起因，会导致自然的漏损，但这种漏损和该模式短期产生的发作力来说是微不敷道的，以是，我们能创造30年年均GDP双位数增长的经济古迹。
但这种模式他有一个自然的瑕疵点，大概是最大的题目是什么呢，就是资源被会合到少部门署理人手上，这即是剥夺了大多数个体的创造力与腾挪空间，大多数人手中没有资源，而沦为一种“准佃农”的脚色。
以是，这种模式，一旦他此中的一个关键变量发生了厘革，这个模式就不光不会促进经济增长，反而大概会成为经济发展的制约瓶颈，天花板。
这个核心变量就是生齿。
在我看来，生齿可以表明全部的经济变量。东北为什么不可，由于他每年有70-100万生齿净流出，深圳为什么行呢？由于他每年有100万以上的本科以上生齿流入。
香港为什么不可，由于他的生齿已没有增长，而且香港的匀称年龄是43岁，深圳呢？是33岁。日本为什么不可，由于日本65岁以上生齿占到整个社会的25%，75岁以上的生齿占到日本生齿比率的13%，不消给日本找任何来由，不要说经济模式有题目，不要说向导人不可，安倍不停的印钞票都没用，根本缘故起因只有一个：这个社会太老了。
中国呢？中国一样，没那么严肃，但趋势一样。
中国5年之前，2010年我们生齿的观察效果是中国65岁以上的生齿占比8.8%，按经济学惯例，凌驾7%，这个社会就已经是个老年社会，按团结国猜测，这个数字到2050年我国会到达30.8%，这个数字大概会有收支，但是我信赖这个趋势是没有错的。你想象一下，我们的寿命越来越长，而多年的筹划生养，年轻人越来越少，匀称的年龄肯定会不停的上去了。
以是生齿这个变量，怎么变？
三个维度。第一是数目，第二是质量，第三，创造力。
我们数目在镌汰，这个数目是指劳动适龄生齿的镌汰，在经济学上，这叫“刘易斯拐点”。如今我们鼓励生了，没有用了，来不及了，从出生到生产这是一个很长的时间。以是这个数目在变，这个数目关键是什么？劳动适龄生齿的数目。
别的一个是质量。质量是指什么？不是指文凭和学历，多少本科本生、博士生、硕士生结业，这个不告急，告急的是年龄，对中国人而言只要他年轻，只要有劲，丢到那里，他都可以创造财产和GDP。
前面说了，中国这个年龄也是在不停的变老，中国已进入老年人社会，未富先老。将来一对年轻夫妇，养5、6个老人，大概是常态。
数目上出了题目，质量出了题目，末了一条能抗住也行，就是生齿的创造力，就是给你肯定的资源，可以或许把这个资源放大成多少。
中国能行吗？不乐观。由于这条实在自然是被监禁住的。我们70%以上的资源都会合在国企手上，而这一块根本上是固化的。我们一度适当实验了一下国退民进，我们适当把资源做了一些调解和倾斜，民间的创造力开始发作出来。
许多人都在讲已往30年中国为什么可以创造古迹，许多人说这是中国模式。就是少数人署理决议，把资源会合起来办大事，但很少有人反过来想过，我们已往30年的经济古迹，是否恰恰是由于我们不停的退，不停的镌汰管制，不停的是把资源适当向民间分散倾斜，让民间产生创造力而来的。
如今呢？开释出的那部门资源不开释了，乃至还在接纳。巧妇难为无米之炊，资源一旦固化，仅能出卖劳力的佃农，是很难创造出可观财产的。
一旦职员不可活动，资源不可活动，也就意味着财产创造的轮子卡住了。这个题目不办理，只是通过国企混改、降准降息、减税降税、万众创业这些途径，我以为这些东西是治标不治本的。
以是末了我们回到本日的主题：资源的隆冬。
为什么会隆冬？实体企业没偶尔机，那里给你投资机遇？
但我没有感觉，由于我看到了境外是有相其机遇的。中国发生了这些厘革，资源为什么不出去呢？这就是我为什么夸大说资源、钱肯定要放眼环球，要环球资产设置的缘故起因。中国发生的厘革，足以驱动我们出去了。
境外有充足的机遇为什么不去做呢？至于说境外到那里找机遇？我信赖机遇许多。中国如今的状态决定你必须要做资产设置，资源设置。
你可以以为北京的房价还会涨，武汉的也会涨，朋侪武汉的一套房子客岁卖的，280万，本年中秋归去，朋侪说这套房子已经600万了，以是你可以以为他还在涨，但是你要信赖哪些是可一连的，哪些是无风险能拿得手的，前者叫博傻，后者叫赢利。
我还是讲讲香港，为什么我重点看好香港？实在逻辑也不复杂，市场上面有一些共识我就不讲了，好比它估值低（环球最低），估值低永久是一个核心上风，恒生指数与恒生国企指数，都能提供4%左右的股息率，等等。
但我以为最最关键的厘革是什么呢？如今我看到的改变是什么呢？有两个改变，一个投资布局的改变，一个是上市公司布局的改变。
从前香港有许多的老千股，香港的证监会主席也是一个英国人，职业司理人，中国动不了，他会按照他的想法和思绪来做，你渴望他有什么根天性的改变是不大概的。
好比，香港最大的题目是供给，谁也控制不了他的供给，在A股任意一只股票炒到100多亿市值都是不须要来由的，但在香港，你把一个公司炒到100亿市值试试？大股东会全部卖给你，假如你嫌不敷，大股东还可随时增发新股卖给你。
对香港来说供给是没有上限的，香港上市公司的大股东是随时可以举行增发的，增发代价也为所欲为。这种对大股东的倾斜，香港羁系层会以为是给予了大股东融资的自由，是作为制度长处对待的，以是在这些点上，短期不会有改变的大概。
但我看到了两个大概率改变港股生态的的厘革是什么呢？一个是上市公司布局的厘革，一个是投资者布局的厘革。
香港股市是一个精神分裂的离岸市场，香港上市公司70%市值是来自尊陆，他的羁系来自香港当地，他的资金重要是来自西欧和外洋，许多时间，到场各方都是鸡同鸭讲，这是他估值低的一个重要缘故起因。
但如今这个状态在发生厘革，我信赖这个速率会越来越快，尤其是深港同开通之后。我看到最新的数值是什么？外洋资金生意业务占比已到51%到52%，有多少是中国大陆来的？21.9%，这个数字在10年之前多少？两个点左右，增长非常之快。
这决定了什么？定价权，钱语言，钱把握在谁手上，定价权把握在谁手上。从前都是鬼子语言，他能压就只管的压低，如今大陆资金已往之后，这个估值的程度我信赖会水涨船高，究竟各人医食同源，相互认识，而且是同一支股票，凭什么在香港的股票只有大陆的20%、30%，许多股票是如许的，同一家公司，同一支股票，同样的分红，这种股票非常多，打七折八折的到处是。
我信赖这是积极的厘革，随着深港同开通之后，我信赖这种厘革以后会更显着。这个数据是15年8月份的数据，21.9%，美国是22%，欧洲是34.5%左右，这个比例一旦上去以后，许多的估值布局会发生根天性改变。
另有一个最告急的厘革是什么？上市公司的布局在发生改变。从前香港根本不能融资，第一次融资之后就再不能融资，由于估值太低了，再融资即是割肉，除非你出老千。
假如融不到钱，还要应付一大堆的变乱，以是许多人不乐意在这儿上市，劣币驱逐良币，但是如今这个状态在徐徐的改变，改变的缘故起因是什么，我以为大环境小环境都有的：中概股一窝蜂回A顾套利，把美国人彻底冒犯了，美国那里是回不去了。
中国这边呢？列队到了月球，就算蚂蚁金服如许的，不排个5、6年，别想上市，还一堆几年红利的政策限定。
以是，许多良好公司再盯着香港——究竟，低估值不是永久的。
我举个例子，立刻香港要上市一支股票叫美图，这个变乱，许多人没故意识到它的巨大意义——美图的香港上市，对香港是一次里程碑式的变乱，是香港市场一次不可错过的救赎。
我信赖在座全部的爱玉人士都用过（你没用过？你确定？那恭喜你，你落伍了）。
有次几个朋侪用饭，许多多少人听说蔡文胜在这，都尖叫着一窝蜂闯进房间要跟他合影。
这阐明什么？阐明全部人知道他，都在用他的东西，而且用得非常爽。
全天下用互联网凌驾10亿用户的有多少家？8家。前面7家你们都可以叫着名字，苹果、GOOGLE，Facebook，BAT……
第八家是谁？美图。凌驾11亿用户。就算剔除重复的，也有8个亿，他能得到多少代价？
做互联网、投资互联网，最怕的都是缺乏想象力。我知道如今市场对美图另有许多误解，以是预计美图上市估值不会太高，60亿美金上下吧。这是什么概念？
我再举一个简朴的数字。微博的市值100亿美金，但微博的MAU是多少？28万。美图是多少？我没记错的话，是44.6万。微博上半年的广告收入是多少？我没记错的话，是14.38亿，美图呢？是2千8百万，连微博的零头都不到。
以是你这时间还会看美图说，你是不是个硬件公司，是不是靠软件为生，是不是没法做外交（许多人忘了另有Instagram）等等之类的，本世纪初的时间，许多人也是这么看腾讯的，说你怎么变现？
有人，还担心不能变现？11亿人啊，而且绝大多数是爱美的女人。
全天下用互联网凌驾10亿用户的8家总，百度本身把本身作死了，市值最低，但也另有600亿美金的市值。最高是苹果，6200亿美金。苹果的应用量是58个，美图是多少？才23个。23个应用，11亿用户量，这个地方不是由于我跟他熟就做广告，我只是以为这个公司真的是好公司，市场上那些盯着财政数据的人，都是典范被教科书毒害的：那些财政数据，不也是人做出来的吗？
我在这个地方就说一下我本身的结论，假如他上市60亿美金，你们看看他到600亿美金是什么时间，我信赖时间不会长，以是有如许的公司，港股生态不会改变？港股会差吗？你想象没有？
美图根本是第一家亏损就在香港上市的互联网公司，这条路趟出来了，美图上市之后，我信赖背面一连串的滴滴、美团，小米都会已往，香港股市真的会变天了。
另有许多的东西，时间所限，我不睁开了，我只想说，无论你有没有一个太宏观的观点，大概说视角，你肯定要把眼光往外洋看。格隆汇作为中国人出海投资的桥梁，我们看了许多如许的例子了，我们感觉非常显着，客岁的时间来找我和找格隆汇的人，多数是珠三角和长三角的一些小的企业主。
他们只是转点小钱已往，想在香港买一个壳，盖个两三层的小楼，而本年以来满是大咖，他们是要已往盖一百层的楼，以是风向在变了，真的不一样了，大量的钱在通过各种渠道往那里涌。

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