华尔街的机构投资泡沫史看懂它你就看懂了投资

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:05:19

汗青给我们的教导总黑白常清楚，然而能将教导转化为履历的却少之又少，在股市中尤其云云。
作者：伯顿·马尔基尔泉源：节选自《闲步华尔街》
在对股票举行订价时，大概并不是基于标的公司自己的代价表现，而投资者中盛行的观念大概而且经常是起关键作用的因素。在这些履历教导之外，更多决定市场走向的实在是人性自己（赌博心态），终究逃不外狂热、荣幸、逃离、低迷这些阶段的循环。牛市、熊市不绝都在，差异的是谁吃掉谁。
机构心智健全

时至20世纪90年代，在纽约证券生意业务所机构生意业务量已占到了全部生意业务量的90％以上。人们恐怕会以为专业人士思考标题时，既考究实际又精于盘算，他们的存在会包管不再出现汗青上曾有过的太过狂热举动。

然而，20世纪60~90年代，专业投资者却到场了好反复差异的谋利活动。在每一次活动中，专业机构都积极竞购股票，之以是云云，并非由于他们以为根据坚固底子原则所购股票的代价被低估了，而是由于他们预计会有更傻的傻瓜以更高的代价从他们手中接过那些股票。这些谋利活动与现今股市直接干系，以是我想，你会发现这次机构之行尤其有效。
60年代狂飙突进

1、“新期间”:增长型股票热/新股发行热
1959年，我进入华尔街开始了职业生存，我们就从这一年开始机构之行吧。在谁人时间，“增长”是个有魔力的字眼，有着近乎机密的寄义。增长型公司，如IBM和德州仪器，市盈率都在80倍以上（一年以后，它们的市盈率分别变成20多倍和30多倍）。
当时，谁若质疑如许的估值不公道简直会被视为异端。固然根据坚固底子原则对如许的股价无法做出公道表明，但投资者信赖买家仍然会热情地付出更高的代价。对此，凯恩斯勋爵肯定会在经济学家死后都必去的地方，静静地颔首微笑着。
我追念起一件事，景象仿佛就在面前。我们公司的一位高级合资人一边摇着头一边承认说：在他认识的人中，没有任何记得1929～1932年股市崩盘往事的人会去买入、持有这些高价发展股。但在市场上，那些雄心勃勃、不守通例的年轻人却有着巨大的影响力。
《消息周刊》引用一位经纪人的话说，“谋利者以为无论自己买入什么股票，都会在一夜之间翻倍，可骇的是，这种事居然真的发生了。”
更糟糕的事还在反面。在这狂飙突进的60年代，投资者对所谓太空期间的时髦股票贪得无厌，公司发起人便热切地满足着投资者的渴求，大量发行新股。在1959～1962年，新股发行量比汗青上任何时期都要多。新股发行热在程度上可与南海泡沫时期相对抗，遗憾的是已揭破的敲诈性做法也不亚于南海泡沫时期。
这一时期的新股发行热被称为“电子热”（tronics boom），由于纵然公司的业务与电子行业毫无关联，新股名称也经常会暗昧其词地将“电子”（electronics）这个词包罗进来。认购新股的人并不真正在意公司到底是做什么的，只要公司名称听起来与电子有关、带点儿只有老手才懂的感觉就够了。
比如说，美国音乐协会公司（American Music Guild），其业务只是挨家挨户上门倾销唱片和留声机，却在“上市”之前把名称改成了“太空音色”，公司股票以每股2美元向公众发行，股价几周之内便蹿升至14美元。
德雷福斯公司（Dreyfus and Company）的杰克·德雷福斯（Jack Dreyfus）对新股发行热作过如下品评：举个例子来说吧。有一家很不错的小公司，40年来不绝生产鞋带儿，股票代价不失面子，是每股红利的6倍。现在公司名称由“鞋带股份有限公司”变更为“电子硅片Furth-Burners股份有限公司”。在本日的市场上，“电子”和“硅片”这几个字就值15倍市盈率。
不外，真恰好玩儿的是“furth-burners”这个词，谁也不明白它是什么意思。但一个无人明白的词，却让你有资格把整个市盈率翻一番。如许，鞋带业务有6倍市盈率，“电子”和“硅片”有15倍市盈率，加在一起统共就有21倍市盈率。再加上“furth-burners”，乘以2以后，整个新公司的市盈率便到达了42倍。
那么，这一时期证券生意业务委员会（SEC）在那里呢？岂非新股发行人在发行新股时不得按规定向证券生意业务委员会申请注册吗？岂非不能对发行人（及其承销商）因其虚伪、误导性报告举行处罚吗？答案都是肯定的。证券生意业务委员会也在其位谋其政，但是根据法律法规，它只能冷静地袖手观看。
只要公司准备好（并向投资者提供）符合要求的招股阐明书，证券生意业务委员会就无力制止投资者自尝苦果。比方，在这一时期许多招股阐明书的封面上都用粗体字印有如下范例的警示。风险提示：本公司无任何资产、无任何赢利，在可预见的将来也不能付出股利。本公司股票具有高度风险性。
但是，就像烟盒上的告诫制止不了许多人吸烟一样，“投资大概危及你的财产”之类的风险提示也无法制止谋利者放弃自己的款项。证券生意业务委员会可以告诫傻瓜，但不能克制傻瓜舍弃自己的款项。而且，新股认购者云云笃信股价会上涨，以至承销商面对的标题不是怎样将新股发售出去，而是怎样在疯狂的申购者中配售新股。
市场使用举动和敲诈举动是两码事。对于市场使用举动，证券生意业务委员会可予以打击，而且已采取了强力步伐。简直，浩繁没什么名气的证券经纪公司负责了大部门新股的贩卖，它们还没完全过上面子的日子，就由于在贩卖过程中使用股价，被证券生意业务委员会以各种陵犯托管财产的罪名迫令暂停业务。
1962年，电子热烟消云散。昨日的热门新股在本日成了无人问津的冷饭残羹。许多专业投资者拒绝承认自己不计效果盲目谋利的毕竟；少数人辩称，回望已往说股价何时已过高或过低总是很容易；另有更少的人说看来谁也不知道在任何给定的时点，一只股票的公道代价应该是多少。
2、团体企业海潮:协同效应产生巨大能量
金融市场具有一种超强天禀：假如人们对某种产物存在需求，市场就会创造出这种产物。全部投资者都渴望的产物就是每股红利的预期增长。假如在公司的名称中无法觅得增长的影子，那么险些可以肯定会有人另辟蹊径将增长创造出来。到20世纪60年代中期，富有创造力的创业家的做法表明，增长可以通过协同效应（synergism）创造出来。
协同效应的特质是让2加2即是5。因此，红利本领同为200万美元的两家独立公司，归并后便大概产生500万美元的归并红利。这种神奇的、肯定带来红利增长的新发明物叫做团体企业（conglomerate）。
固然当时的反把持法克制大型公司收购业内公司，但收购其他行业的公司还是可行的，不会遭到司法部的干预。公司归并都以产生协同作用的名义予以实验。从外貌上看，归并之后，团体企业实现的贩卖收入和红利增长会高于单个独立实体大概实现的增长。
毕竟上，20世纪60年代团体企业海潮更告急的推动因素是收购公司的过程自己就能制造每股红利的增长。原来，团体企业的管理人拥有的通常是资源运作方面的专长，短缺的是进步被收购公司红利本领所须要的谋划本领。他们不费什么力气，稍稍发挥一下障眼法，便能将根本就没有归并潜力的一群公司拼集在一起，制造出稳固增长的每股红利。下面这个例子展示了这种骗人的把戏是怎样耍成的。
假设有两家公司──艾博电路公司和贝克尔糖果公司，前者是一家电子企业，后者生产巧克力棒。现在是1965年，两家公司发行在外的股票都是20万股，每年红利都是100万美元，也就是说每股红利为5美元。再假定两家公司的业务都不再增长，且无论有无归并两家公司的红利都将保持现有程度。
不外，两家公司的股价却差异。由于艾博电路公司身处电子行业，市场便赋予它20倍的市盈率，20倍市盈率乘以每股红利5美元，股价就是100美元。贝克尔糖果公司从事的行业不那么有魅力，市盈率只有10倍，效果每股5美元的红利只能要求股票订价为50美元。
现在，艾博电路公司的管理层想让公司变成团体企业。他们提出以2∶3的换股比例吸取归并贝克尔公司。如许，贝克尔公司股东便可以用每3股总时价150美元的贝克尔公司股票换得总时价为200美元的2股艾博公司的股票。显而易见，贝克尔公司的股东会乐意担当艾博电路公司的归并发起。
云云一来，便有了一家团体企业开始崭露锋芒，新企业的名称为协同股份有限公司，它现在的根本环境是：发行在外股票333333股，总红利200万美元，也就是说每股红利为6美元。如许，到1966年归并完成时，我们发现每股红利已从5美元增长到6美元，增长了20％，这一增长似乎表明艾博公司先前20倍的市盈率是公道的。
于是乎，协同公司（“婚前”原名为艾博电路）的股价便从100美元涨到120美元，每个人都赚了钱，高高兴兴地回抵家中。别的，被收购公司贝克尔的股东在卖出归并后新公司的股票之前，不必就其所得付出任何税收。
一年之后，协同公司发现了查理公司，这家公司红利100万美元，发行在外股票为10万股，也就是说每股红利10美元。查理公司从事风险相对较高的军事装备行业，以是股票只能要求10倍市盈率，从而股价为100美元。
协同公司提出以1∶1的换股比例收购查理公司。查理公司的股东非常乐意用自己每股代价100美元的股票调换这家团体企业每股代价120美元的股票。到1967年年底，归并后的公司有300万美元的红利，发行在外股票433333股，每股红利6.92美元。
艾博电路公司的购并过程:
①艾博公司原有发行在外股票200000股，加上根据归并条款用以交换200000股贝克尔公司股票的133333股新印制的艾博公司股票。②333333股协同公司股票，加上用以交换查理公司股票的100000股新印制的协同公司股票。
从这个案例中，我们可以看出团体企业的简直确制造出了增长。实际上，三家公司的红利一家也没有增长；然而，仅仅是由于有了归并生意业务，这家团体企业便得到了红利增长。协同公司是一只增长型股票，看来超凡出众的业绩记录使它赢得了一个很高的市盈率，乃至还大概不绝进步。
这种把戏之以是见效，其诀窍在于这家电子公司可以大概以其市盈率倍数较高的股票，去调换另一家公司市盈率倍数较低的股票。糖果公司只能以10倍的代价“出售”其红利，但是，其红利趸给电子公司，算出匀称值之后，电子公司的总红利（包罗贩卖巧克力棒所得到红利）却可以卖到20倍的代价。协同公司收购的公司越多，每股红利增长的速率就会越快，股票也因此看起来更有吸引力，从而证明白高倍市盈率爰得其所。
整个环境宛如一封连锁信──只要收购公司的数量保持指数增长，就不会有人受到伤害。固然这个过程不大概长期连续下去，但对于一开始便参与此中的投资者来说，大概得到的收益却是好得令人不可思议。我们似乎很难信赖华尔街的专业投资者会上团体企业骗局的当，自己却还承认受骗了数年之久。大概作为蜃楼海市理论的支持者，他们只信赖其他人也会上这种骗局的当。
协同公司的故事形貌了团体企业红利“增长”的一样平常计谋。当时市场上另有许多其他骗人的把戏。可转换债券（或可转换优先股）就经常被用来代替平常股作为收购公司时的付出本领。可转换债券是公司的一种欠据，按固定利率付出利钱，可由持有人选择转换为公司的平常股。
只要新收购子公司的红利大于可转换债券应付的相对较低的利钱，以这种方式收购公司就大概使每股红利的增长速率明显地高于前面演示的直接换股方式。这是由于并非必须先发行新的平常股才气完成并购，如许归并后的总红利就被更小的股本数所除，每股红利就会更高。
有家公司在为收购操持举行的融资中表现出了极大的创造性。这家公司使用的是不付出任何现金股利的可转换优先股。（可转换优先股雷同于可转换债券，由于优先股的股利是公司的一项固界说务。但是，优先股的本金和股利都不被视为公司的债务，以是公司通常拥有更大的自由度，可不予付出股利。）
但是，转换比例要一年调解一次，以确保每年优先股可转换成更多的平常股。华尔街年龄稍长一些的专业人士都对这种骗人的小本领摇头质疑。
固然，在上面的例子中，根本就不付出现金股利。假如债券持有人或优先股持有人将债券或优先股转换成平常股，很难信赖投资者不会因新的平常股发行带来埋伏稀释影响而尝到苦头。简直，由于出现了这些使用举动，现在法律已规定公司必须思量发生埋伏转股而增发的平常股数量，陈诉“充实稀释后”的每股红利。但是，在20世纪60年代中期，大部门投资者却忽略了这些细节，只要看到红利稳固地快速上升就心满足足。
主动喷洒器公司（Automatic Sprinkler Corporation）是一个真实的例子，阐明白制造红利增长的把戏是怎样耍成的。该公司厥后更名为A-T-O公司，再厥后，在谦善的首席实验官菲吉老师的敦促之下，又更名为菲吉国际（Figgie International）。1963~1968年，主动喷洒器公司的贩卖额增长了14倍多，之以是有如许的惊人业绩，只是由于公司举行了收购运作。
1967年中期，在短短25天时间里公司完成了4次并购。这几家新收购公司的市盈率都相对较低，因而有助于主动喷洒器公司制造每股红利的大幅增长。市场对这种“增长”做出了剧烈反应，人们踊跃购买股票，致使公司1967年的市盈率到达了50多倍，股价由1963年的8美元左右，涨到1967年的73.625美元。
为了资助华尔街制作蜃楼海市，主动喷洒器公司总裁菲吉老师睁开了须要的公关活动。他在各种发言场合主动喷洒着自我掩护的语言，评论出现自由形态的本公司怎样能量充沛、怎样应对厘革和技能带来的寻衅。他还鉴戒翼翼地特别指出，每收购一家公司他都会先观察二三十家公司才作末了决断。华尔街对他嘴巴里喷出的每个字都喜好有加。
菲吉老师并非唯一诱骗华尔街的人。其他团体企业的管理人在疑惑投资界的过程中，险些创造了一种全新的语言。他们评论市场矩阵、焦点技能支点、模块化构成要素、核子增长理论。固然华尔街专业人士谁也没有真正弄懂这些话的意思，但对于身处技能主流之中，他们感到既惬意又暖和。
团体企业管理人还发现了一种新方法，用以形貌他们所收购的企业。他们收购的造船厂变成了“船舶体系”、锌矿采掘场变成了“太空矿物分部”、钢铁制造厂变成了“质料技能分部”、照明装备公司或制锁公司变成了“防护性服务分部”的一部门。
如有哪位“不知趣”的证券分析师（通常结业于纽约都会学院一类学校，而非哈佛商学院之类的名校身世）胆敢放肆，问及怎样让铸造厂或肉类加工厂实现15％～20％的增长，团体企业管理人一样平常都会告诉他说，服从专家已剥离了数百万美元的额外本钱，市场调研已发现了好些杳无人迹的新市场，利润率在两年之内可以十拿九稳地翻两番。团体企业的股票市盈率并未随着并购生意业务的生动而降落，反而在一段时间里随之升高了。表3-4列示了1967年几家团体企业的股价和市盈率。
1968年1月19日，团体企业演奏的高兴乐章突然间放缓了节奏。这一天，团体企业的祖师爷利顿工业公司（Litton Industries）对外公布，本年二季度的红利将大大低于推测。
近十年来，这家团体企业的红利每年都以20％的速率增长。市场对该公司制造增长的炼金术已笃信不疑，以致消息一出，人们报之以猜疑和震动。抛售怒潮随之而来，团体企业板块股票急挫近40％，才无力地小幅反弹。
更糟糕的事还在反面。7月，联邦生意业务委员会公布将深入观察团体企业的并购活动，团体企业板块股票再次应声急跌。证券生意业务委员会和管帐界也终于采取举措，开始积极澄清关于公司并购生意业务的信息陈诉技能，卖盘如大水般汹涌而至。今后不久，证券生意业务委员会和负责反把持的首席查察官助理表现剧烈关注日益升级的公司并购活动。
在团体企业风潮这一谋利阶段的末期，袒露了两个令人不安的标题。起首，团体企业并非总能控制自己国土广阔的帝国。简直，投资者对团体企业创造的数学新法则，已不再至死不渝，他们知道2加2固然不即是5，甚职苄些投资者还猜疑2加2可否得到4。其次，当局和管帐界对日益加速的并购步调和大概存在的违规举动表现了逼真关注。
这两个标题促使投资者抛售股票，从而低沉了只是因预计收购过程自己会产生红利而付出的高倍市盈率。云云一来，红利增长的炼金术便险些不大概发挥，由于要使骗人的诡计得逞，收购方公司的市盈率必须高于被收购方公司的市盈率。
这段汗青另有一个风趣的脚注。20世纪90年代和21世纪初，“去团体化”（deconglomeration）开始盛行起来。许多老团体企业为了进步红利程度，开始把与焦点业务无关、业绩糟糕的已被收购公司剥离出去。
许多剥离出售的生意业务是通过一种非常盛行的金融创新──杠杆收购（LBO）来融资的。在杠杆收购的操纵中，收购方经常是被出售子公司的管理层，他们担当专业杠杆收购顾问的帮忙，只拿出一点点钱作为股本，完成整个生意业务所需的90％以上的资金都是通过乞贷筹得。
税务部门为资助被收购的实体管理困难，答应其进步可折旧资产基数的代价。高额利钱付出和更高的折旧费合在一起可确保新实体在一段时间内，税收负担很轻或根本就不消交税。假如齐备顺遂，新实体的全部者就像捡到被风吹落的大量果实一样，可以劳绩大笔不测之财。
美国前财务部长威廉·西蒙（William Simon）在20世纪80年代最早的一次杠杆收购生意业务中就发了一笔数百万美元的横财，当时被收购的是吉布森贺卡公司（Gibson Greeting Cards）。毕竟证明20世纪80年代发生的早期杠杆收购生意业务许多黑白常乐成的。
但是，在这十年的晚些时间，随着杠杆收购海潮一浪高过一浪，收购公司所付出的价款和干系负债程度不绝上升，到达预期效果的杠杆收购生意业务越来越少了。20世纪80年代末和90年代初，美国经济发展已不如之前那么强劲，债台高筑的公司还得付出高额的固定利钱，从而陷入了相称严肃的财务窘境。在20世纪90年代初，一些最污名昭著的杠杆收购生意业务引发的金融核爆灰尘，不光伤害了许多个人投资者，也伤害了许多银行和人寿保险公司。
3、业绩为王:概念股泡沫
随着团体企业幻梦的纷纷幻灭，投资基金的司理们发现了另一个充满魔力的字眼──“业绩”。很显然，假如一家共同基金投资组合中的股票比其竞争对手投资组合中的股票增值得更快，那么其基金份额就更容易出售。
简直，有些基金业绩优秀──至少在短时间内表现很突出。弗雷德·卡尔（Fred Carr）向导的开创基金（Enterprise Fund）在竞争中广受关注，1967年斩获了117％的总回报率（包罗股利和资源利得），1968年又实现了44％的回报率。同期标准普尔500股票指数的收益率则分别是25％和11％。
优秀的业绩为开创基金带来了大量新资金。大众以为把赌注押在赛马骑师身上，而不是在赛马身上，才是时尚的做法。
开创基金的骑师们是怎样发挥武艺的呢？他们在投资组合中会合持有充满活力的股票，这些股票可以道出娓娓动听的故事，而一旦发现更加动听的故事初露端倪，他们便灵敏脱手，调仓换股。这种投资计谋一时间颇为见效，引来其他许多基金纷纷效尤。
很快，这些跟随者就赢得了“摇晃舞基金”（go-go funds）的荣誉称呼，基金司理也经常被称为“年轻的熟练枪手”。大众用来投资的钱纷纷流入风险最高的“业绩基金”手中。
于是，20世纪60年代末，业绩为王的投资理念风靡华尔街。由于面前的业绩尤为告急（此时，投资服务机构已开始公布共同基金每月业绩排名），基金的最佳计谋便是买入如许的股票：具有激动民气的概念，能讲出令人佩服的好故事，市场现在就能明白到这些特点，而不是要比及很远的将来。因此，所谓的概念股便应运而生了。
但是，即便故事并非完全可信，只要基金司理确信人们将广泛以为其他人会广泛信赖这个故事就成，仅此而已，无须别的条件。
财经册本作者马丁·迈耶（Martin Mayer），曾引用一位基金司理的话说：“既然我们先听到这个故事，我们便可以以为在接下来的几天里有充足多的人也会听到，效果股价就会上涨，纵然这个故事证明是子虚乌有，又有何妨。”许多华尔街人把这种做法视为一种好得无以复加的新投资计谋，实在，约翰·梅纳德·凯恩斯早在1936年就发现了它的全部奥妙。
看看柯迪斯W·雷德尔（Cortes W.Randell）的故事吧。此人抛出的概念是为开发年轻人市场而打造一家富有芳华活力的公司。他是全美门生营销公司（National Student Marketing，NSM）的首创人、总裁和大股东。
起首，他倾销了一种自我形象──富有且乐成。他拥有一架名为史努比的白色Learjet喷气式私家飞机，在纽约华尔道夫大厦（Waldorf Towers）有一套公寓，在弗吉尼亚州有一座带有模仿地牢的城堡，另有一只能睡12个人的游艇。为了强化自我形象，他还在办公室的房门上撑着一套昂贵的高尔夫球杆。
看上去，只有在夜间当办公室干净工沿着地毯扫除一叠叠废纸时，这套球杆才会派上用场。雷德尔把大部门时间都用来与机构投资者的基金司理打交道，大概切身走访他们，大概在Learjet私家飞机上给他们打空中电话，他按照南海泡沫时期发起人的传统兜售自己的全美门生营销这一概念。“巡回布道”是雷德尔真正与生俱来的得心应手的本领。华尔街从雷德尔处购来的概念便是单单一家公司就能专门做到满足年轻人的须要。
就像20世纪60年代一样平常的团体企业所做的那样，全美门生营销公司早期的红利增长是通过并购的途径得到的。差异之处在于雷德尔所并购的每一家公司都与大学适龄青年的市场或多或少都有些接洽，比如海报、唱片、长袖活动衫、提供暑期工作的工商企业名录，等等。
对于富有芳华活力的熟练枪手来说，另有什么比开发和使用年轻人亚文化、为年轻人提供全方位服务、以年轻人为导向的概念股更有迷人的魅力呢？充满溢美之词的消息报道和雷德尔为公司所作的红利推测，都对将来越来越乐观。
我最喜好讲的例子与曼尼皮尔公司（Minnie Pearl）有关。曼尼皮尔是一家出售快餐特许谋划权的公司。为了媚谄金融界，曼尼皮尔快餐连锁店的鸡肉摇身一变成了“业绩体系”（Performance Systems）。
毕竟在以业绩为导向的投资者眼里，另有什么更好的名称可选吗？在华尔街，一支玫瑰叫什么名字都比不上叫“业绩体系”来得芳香甜蜜。在“最高市盈率”一列中，该公司的数据是∞，即无穷大。1968年公司股价到达最高点时，公司根本就没有任何红利可以作为股价的除数。两家公司都失败了，而且败得极为惨烈。
为什么这些股票表现云云之差？概而言之,一个缘故原由是它们的市盈率已膨胀到了不公道的高度。假如一只股票的市盈率由100倍降到更为正常的20倍，那么你在这只股票上的投资就丧失了80％。
别的，当时多数概念股公司在谋划上都遭遇了严肃困难，其缘故原由各种各样，如扩张速率过快、负债过多、管理失控，等等，不一而足。这些公司的高管重要都是公司的发起人，他们都不是精打细算会谋划的司理。敲诈性做法也很常见，比方，全美门生营销公司的柯迪斯·雷德尔承认犯有财务敲诈罪，因此入狱服刑了8个月。
70年代“漂亮50”

20世纪70年代，华尔街专业人士发誓要回归“明智公道的投资原则”。于是，概念股不时兴了，蓝筹股成了时尚。蓝筹公司绝不会像60年代最受青睐的谋利性公司一样轰然倒台。最审慎的做法莫过于买入蓝筹公司的股票，然后在高尔夫球场休闲放松。
当时，这种优质增长股只有50只左右。它们的名字都耳熟能详──有IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼，等等，它们被统称为“漂亮50”（Nifty Fifty）。这些股票都是“大盘股”（big capitalization），这意味着一家机构投资者可以重仓买入股票，同时又不会使股价产生大幅颠簸。
再者，由于多数专业人士认识到即便选择适当时机建仓并非不大概，但也很难做到，以是这些股票在他们看来就很故意义。因此买入时的代价临时过高，又有什么关系？毕竟已证明这些股票都是发展股，现在付出的过高代价早晚会证明是公道的。别的，这些股票比如祖传珍宝，永久不会卖掉，因而也被称为“一次性决定股”。你只需做一次买入的决定，今后，你的投资组合管理标题就一劳永逸地管理了。
另一方面，这些股票还像儿童抱着抚摸的安乐毯一样会使机构投资者感到惬意安逸。它们都黑白常可敬的优质股。
你的同事绝不大概质疑你投资了IBM，说你不敷审慎。固然，假如IBM倒闭了，你肯定会血本无归，但如许赔了钱是不会被看做不慎重的（而投资于业绩体系或全美门生营销公司赔钱了，可要被视为有欠慎重）。就像赛狗在角逐中追赶呆板兔一样，大型养老基金、保险公司和银行信托基金都冒死地买入“漂亮50”一次性决定发展股。
只管让人难以置信，但机构投资者确实开始谋利蓝筹股了。我们从表3-6中可以看出这一点。机构投资司理全然漠视了一个毕竟：任何规模可观的公司都不大概保持充足的增长速率来支持80倍或90倍的市盈率。这些司理的作为再次验证了一句格言：包装精致的愚笨听起来可以像聪明。
“漂亮50”不再漂亮 - “漂亮50”高潮像其他齐备谋利怒潮一样闭幕了。正是那些对“漂亮50”顶礼敬拜的机构投资司理认清了这些股票已订价过高，又一次做出了决定──卖出股票。在接下来的股市崩盘中，这些极品发展股完全失去了昔日的宠幸。

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