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每次A股暴跌，都会为中国股民产业的巨额扑灭感到心痛，本年我们没有本领预言行情反转，但还是想再写一碗心灵鸡汤，抚慰各人受伤的心灵！
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4 i" n* U0 c, \, |& i) L泉源：姜超宏观债券研究 + D6 _$ V$ l7 f9 B' J
作者：姜超、顾潇啸等 - _2 `2 |1 U( e0 ~* G6 F/ W( {
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上证指数本日再次暴跌，而且直接跌破了2800点，终于有用突破了客岁8月末2850的阶段性低点。有人总结从客岁股灾到现在一共暴跌了26次，能活下来都是古迹！中国股民绝对是最具乐观主义精力的无产阶层，各人纷纷变身段子手，一边欢呼终于活捉了大校的“婴儿底”，而且还搬出了套牢者的自我修养来自我安慰：“炒股为什么要赢利，你打麻将是为了赢钱还是原来就喜欢打麻将呢？”9 t. C1 n& \$ c
( m, Q- x- [& O3 v3 R# |& |/ \但是，为什么我们会一次又一次地亏钱呢？3 G: w8 d+ M6 H2 ]& b% s
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一、“春季行情”之误！
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' Z( C6 s1 d/ f3 r; J2 ~在已往的几年，险些每年的春节期间都会出现一波像样的股市行情，各人风俗称之为“春季行情”，由于每年都会来，各人渐渐养成了风俗。于是乎，固然各人都知道在履历了几年大牛市之后，16年赢利不容易、应该低落预期，但是又以为既然16年没得做，那么用饭行情肯定不能错过，而且想的也很好，到时间万一吃不到、想跑肯定来得及，因而在年初的时间公募想得是趁年初赢利抢占排名，私募想的是年初赚点钱积聚绝对收益，各人仓位都不低。但是谁也没有想到，开市第一天就遭遇了熔断，直接就休市了，没有了生意业务，各人想跑也跑不掉了。
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* j2 e) C# k2 v' P9 W. z/ G$ _9 k以是这分析做投资是很不容易的，即便是想对了，但是也未必能做对，由于心存荣幸，结果万劫不复，很多多少人跟我说如果上天再给一次机会，绝对会先跑出来再说，标题是如果各人都这么想，谁还能跑出来呢？; j# G* e( A- \
# v+ F8 u( }: |! C如果再细致琢磨一下“春季行情”，你会发现这个征象实在不符合知识，春天的股市和炎天的股市又有什么不一样，凭什么春天就肯定能赢利呢？如果每年春季都有行情，那岂不是股市到了春天就变成了提款机，每到春每天上就开始掉馅饼，这个天下上有这么好的事吗？- n) ? B6 r% R x
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到现在我们去路演，各人都还对春季行情念兹在兹，指望着靠春季行情解套，春季行情还会有吗？我也不知道，我只能说本年是一个巨大的教导，告诉我们资源市场内里没有按照时间来发钱的功德！
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二、“资产荒理论”之误！
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8 F+ Q Q/ P$ D6 j) Z4 G+ F4 d2 g- i还记得客岁有一个特殊著名的理论叫做“钱多资产荒”，各人一听都以为非常有原理，钱简直许多啊，银行理财、保险那里的钱源源不绝进来，大妈的钱也源源不绝进股市，各人感觉钱真的许多啊，相比之下确实能买的金融资产不多啊，以是似乎全部的金融资产都该涨，以是应该买好了资产守株待兔，结果各人买了股票以后，本年发现找不到接盘侠了，不知道那么多钱到那里去了！' c8 n7 R4 q2 L. O: G* B
; G0 }0 I5 V4 i& s% T5 E“资产荒”理论为什么这么不靠谱，到底错在那里呢？0 X4 b, Y# q2 `8 ~6 X9 C
* v0 {" X& w k# n3 ?标题在于，“钱多”这个概念是有标题的，权衡钱的多少有两个指标，一个是数量指标，比方货币总量；另一个是代价指标，就是利率。各人讲“钱多”的时间潜台词是钱的数量许多，这个是没标题的，中国的广义货币M2凌驾一百万亿了。但是和客岁比，钱的代价发生了巨大的厘革，15年的时间利率每天降，但是16年利率降不动了、被汇率管束了，以是从利率来看实在16年的钱没有变得更多。
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4 _2 ~9 h0 W' s7 h! s; Q j而随着经济的发展，钱的代价渐渐会比数量要紧张得多，好比在美国，各人根本没人关心有多少货币M2，而只关心美联储加不加息，也就是关心美国的利率厘革。
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8 y$ v* _1 K" f* |. h由此可见，“钱多”是个伪命题，由于没有思量到代价厘革。毕竟上，利率厘革才是这一轮洪流牛的焦点变量，14年11月央行低落存款利率，以是大妈都知道钱放在银行不值钱了，以是开始了冒死储备搬家，15年的大牛市背后也是不绝降准降息，7月央行放水停顿一下就出现了股灾，而这一次也是从11月开始央行不再降息降准，以是利率就很难再降落，钱就没那么多了！$ u& J$ G) u5 Q% e9 f$ r
) a+ u' [0 R. V* V2 X' ~& D, e7 v1 t从大妈的角度来换位思考，在14年开始降息的时间，各人不知道存款利率会降到多少，感觉一起降到零都有大概，以是赶紧跑到资源市场避险，一窝蜂过来自然什么都涨了。但是现在存款利率不再往降落了，1年期定存利率现在尚有1.5%，上浮30%通常尚有2%左右，银行理财利率就更高了，但是用2%的利率去量一下资源市场，你会发现“资产荒”只是部分建立的，由于无论是股息率凌驾2%、而且红利让人放心的蓝筹股，还是估值在50倍pe以下、隐含回报率凌驾2%、拥有稳固高速内生增长的发展股，数量并不是那么多。" C! o2 e* K) W( Q' f
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也就是说，“资产荒”也是个伪命题，高股息的稳固蓝筹和低估值的内天生长股是稀缺的，但并不是全部的资产都是稀缺的，以是只存在“优质资产荒”，而不存在“资产荒”，我们要投资的是“中国好资产”，而不是全部资产都会涨。
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+ O6 i5 x. k3 G- N3 `: c& {# U三、“金融牛市论”之误，可以脱离实体经济
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回到14年年初，对于这一轮牛市的启动，资源市场就存在着巨大的争议，当时各人的很大的一个顾虑在于经济欠好，以是以为涨不起来。结果厥后各种理论横空出世，包罗改革牛、杠杆牛、洪流牛都出来了，而且毕竟胜于雄辩，已往两年经济确实不绝都欠好，而且企业红利也没有改善，但是大牛市就是出现了，而且还一度涨到了5000点，以是看多的人大获全胜，赚的盆满钵满，而看空的人已经被市场无情的镌汰出局了。
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标题是，在牛市各人为什么赢利，赚的是什么钱？到熊市为什么会亏钱，亏的又是什么钱呢？
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我们曾经打过一个非常简朴的比喻，在股市内里紧张赚三种钱，分别是公司的钱、对应的是企业红利，“韭菜”的钱、对应的是风险偏好，央行的钱、对应的是利率厘革。+ f+ N0 i& i, \- S. }. }0 @
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由于经济始终没有转机，因而这一轮牛市重新至尾都和红利没有太大的关系，不但主板的上市公司近来两年的红利险些零增长，即便是红利增速最好的创业板，近来3年的累积红利增速也只有70%，而且此中的很大一部分是通过并购实现的，真正的内生增速更少，完全不能表明近来3年靠近200%的涨幅。8 t# g+ R$ j/ {
以是答案实在很显着，这一轮牛市，各人赚的是“韭菜”的钱，赚的是央行放水的钱，唯独没有赚公司红利的钱。
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2 R4 i5 K$ O" p l" \以是这一轮牛市的研究方法，也和以往有着本质的区别。以往各人专心研究公司，研究企业红利。这一轮各人喜欢研究风，由于风来了猪也会飞起来。+ y* }) a, ~7 e8 y, J8 B
. ]( z9 b/ t1 F1 i+ D. y; P) m标题是，为什么风突然就停了呢？; m( p) I0 ^3 w3 W5 f, {3 u" S
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为什么央行突然不放水了呢？许多人还不敢信托，还不顺应，还等待着央行周末再来个降息、降准，给各人来个大解放。殊不知上周五的央行活动性座谈会内里已经讲得很明白了，连降准都不想了，以是降息就更别指望了，为什么会如许呢？央行讲的很直接，是由于汇率出了标题，客岁10月的双降，加大了资源流出和汇率贬值的压力。* s2 T; K- T$ i" C: z6 w
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实在这个原理也非常简朴，如果说已往两年的股市、房市上涨，都是赚的央行放水的钱，那实在就是钱不值钱了，以是汇率就会有贬值压力，由于从货币的绝对数量比力而言，中国的广义货币M2已经靠近美国的两倍了。
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为什么有一句名言叫“浊世买黄金”？由于黄金很难生产，从长期看在货币内里黄金才是最保值的，黄金对美元的代价在已往的100年涨了靠近100倍，只不外各人拿美元可以投资在美元资产上，以是思量利钱以后黄金就比不外美元资产了。但是如果不思量利钱的话，绝对是黄金为王，以是各人不肯定非要换美金，还可以换黄金，既保值又保量而且还不会给政府添乱，由于如果各人都去换了美金而人民币出了标题、实在谁也跑不掉。
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因此，如果央行要守住汇率这条绝对的生命线，那就不会再多放水了，我们15年的M2增速是13.3%，已经远超7%的实体经济增长须要了，只有控制住了货币增速，如许我们的人民币才会更值钱。
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但是如许一来，各人已往风俗用来赢利的风就停了，以是各种金融资产就被打回了本相。
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0 M& i$ f8 z( I已往3年，公募股票基金的匀称回报率靠近30%，已往的2015年，固然中央履历了股灾，但是无论是大的上证指数、还是小的创业板指数，都有显着上涨，以是在A股做根本都还是赢利的，根本各人都是股神，似乎金融是个炼金术一样，可以创造巨大的产业。
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7 b `! y2 n+ H! c! x( k标题是金融创造代价吗？) E! ?7 w8 U7 |2 M
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这个标题似乎很愚笨，但是却是有答案的。如果各人回顾一下汗青，可以发现美国已往100年的股市涨幅每年匀称6%，和GDP增速千篇划一，日本股市已往20年没涨，由于经济20年没增长。) \+ T- C1 g( ^" |$ {( C& O) P
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这实在告诉我们一个根本的原理，金融依附于实体，金融不创造额外的代价。因此靠放水得到的金融牛市，自己是有泡沫的，我们在14年11月点评这一轮行情启动时的陈诉标题是《金融泡沫大期间》，由于感觉钱多了股市会涨，但是经济欠好，以是是个泡沫期间，不幸一语中的。5 w: J1 P$ t( ]5 o5 `1 ?: n% D
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四、渴望在于实体经济，在供给侧改革, j( K. J5 f# [, i# }$ E
! {7 A7 M* p Q6 \& P现在市场常常暴跌，各人都如同草木惊心，不知道来日诰日的渴望在那里。实在答案也摆在那里，渴望就在实体经济上。# c/ u! B( i% v. T* T9 s9 H" T! M
* `7 ]' \+ A% m/ [我们已往两年确实走了弯路，由于各人都想走捷径，理想着把金融市场搞好了，实体经济就乐成转型了，以是各人把经济自己都忘记了，沉醉在金融市场的捏造繁荣之中。8 ]0 q+ D! b+ D9 i+ E! G
4 S9 g) ` h9 S但无论是股灾的发生，尚有雾霾的连续，告诉我们实体经济并没有好转，以是金融繁荣缺乏根基，而且连续的放水好比长期吃药，固然可以或许稳住病情，但是并不能规复康健。
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而16年政府明白提出来供给侧改革，实在就是和以往需求侧的放水分道扬镳，不再放水去刺激泡沫，而是实着实在改革供给，治病救人。而只有真正去化了过剩产能，实体经济红利才有改善的渴望。而在资源市场上，只有注册制真正实验，增长新兴行业的供给，才气克制这些行业的估值泡沫，那些靠讲故事骗人的公司就会难以为继，才会给二级市场的投资留下真正红利的空间。$ K8 {% g! R' O4 h' X9 m8 R7 T
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也就是说，未来如果渴望克制股市的暴涨暴跌，出现可以连续的牛市，肯定是以经济的好转为根基，以资源市场新股订价泡沫的消散为条件，如许各人才气连续连续赚到公司红利的钱，而这也是美国牛市长期创新高的根本原理。8 M$ W" p5 I7 D, d) u }7 e. B9 U+ t4 @
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以是供给侧改革的实验固然会带来短期阵痛，由于相称于给病人停药了，肯定会有各种不适反应，但从长期看这是经济好转的西岳一条路，而且我们信托只要贯彻始终，熬过了阵痛期之后会迎来灿烈的来日诰日。
0 c' H4 B& P2 C) X$ a% t$ j以是既然风停了，那就忘了风吧，未来要关注公司自己，探求能在去产能过程中存活的公司，以及真正具有内天生长的中国好公司，这内里肯定会出现中国资源市场未来的漂亮50，也是各人下一轮产业增值的渴望地点。 | 
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发表于 2019-6-13 20:04:02