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为什么总是亏钱?——几个谬论与一个希望

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发表于 2019-6-13 20:04:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
每次A股暴跌,都会为中国股民产业的巨额扑灭感到心痛,本年我们没有本领预言行情反转,但还是想再写一碗心灵鸡汤,抚慰各人受伤的心灵!
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泉源:姜超宏观债券研究

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作者:姜超、顾潇啸等

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) L2 v( _) ]8 I0 x) ?  \! \) M) c上证指数本日再次暴跌,而且直接跌破了2800点,终于有用突破了客岁8月末2850的阶段性低点。有人总结从客岁股灾到现在一共暴跌了26次,能活下来都是古迹!中国股民绝对是最具乐观主义精力的无产阶层,各人纷纷变身段子手,一边欢呼终于活捉了大校的“婴儿底”,而且还搬出了套牢者的自我修养来自我安慰:“炒股为什么要赢利,你打麻将是为了赢钱还是原来就喜欢打麻将呢?”1 s+ W( B8 k1 T* }

$ x! i3 y8 P8 _但是,为什么我们会一次又一次地亏钱呢?
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一、“春季行情”之误!4 U; M0 g# T0 B, H( A, O4 U

" V, ^- A, ]% H( m# f9 P; v在已往的几年,险些每年的春节期间都会出现一波像样的股市行情,各人风俗称之为“春季行情”,由于每年都会来,各人渐渐养成了风俗。于是乎,固然各人都知道在履历了几年大牛市之后,16年赢利不容易、应该低落预期,但是又以为既然16年没得做,那么用饭行情肯定不能错过,而且想的也很好,到时间万一吃不到、想跑肯定来得及,因而在年初的时间公募想得是趁年初赢利抢占排名,私募想的是年初赚点钱积聚绝对收益,各人仓位都不低。但是谁也没有想到,开市第一天就遭遇了熔断,直接就休市了,没有了生意业务,各人想跑也跑不掉了。
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+ @/ G  L9 N% ]. O! C  y以是这分析做投资是很不容易的,即便是想对了,但是也未必能做对,由于心存荣幸,结果万劫不复,很多多少人跟我说如果上天再给一次机会,绝对会先跑出来再说,标题是如果各人都这么想,谁还能跑出来呢?
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如果再细致琢磨一下“春季行情”,你会发现这个征象实在不符合知识,春天的股市和炎天的股市又有什么不一样,凭什么春天就肯定能赢利呢?如果每年春季都有行情,那岂不是股市到了春天就变成了提款机,每到春每天上就开始掉馅饼,这个天下上有这么好的事吗?% t4 p1 q' z* x# C' r2 _  f1 w) ?

: y% {5 S8 R& j0 R! E" s1 |到现在我们去路演,各人都还对春季行情念兹在兹,指望着靠春季行情解套,春季行情还会有吗?我也不知道,我只能说本年是一个巨大的教导,告诉我们资源市场内里没有按照时间来发钱的功德!+ c$ s6 I& E6 _: R& P9 {5 Z- w- R

. e  S# F. q! L" \# f! _7 R& w二、“资产荒理论”之误!
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还记得客岁有一个特殊著名的理论叫做“钱多资产荒”,各人一听都以为非常有原理,钱简直许多啊,银行理财、保险那里的钱源源不绝进来,大妈的钱也源源不绝进股市,各人感觉钱真的许多啊,相比之下确实能买的金融资产不多啊,以是似乎全部的金融资产都该涨,以是应该买好了资产守株待兔,结果各人买了股票以后,本年发现找不到接盘侠了,不知道那么多钱到那里去了!  h1 _2 n: C1 J" R1 h
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“资产荒”理论为什么这么不靠谱,到底错在那里呢?
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' K: j' X  P" M9 @标题在于,“钱多”这个概念是有标题的,权衡钱的多少有两个指标,一个是数量指标,比方货币总量;另一个是代价指标,就是利率。各人讲“钱多”的时间潜台词是钱的数量许多,这个是没标题的,中国的广义货币M2凌驾一百万亿了。但是和客岁比,钱的代价发生了巨大的厘革,15年的时间利率每天降,但是16年利率降不动了、被汇率管束了,以是从利率来看实在16年的钱没有变得更多。+ q9 [) P) n. h4 J+ @6 a4 F

1 K& I' i$ N$ T8 m* B& C而随着经济的发展,钱的代价渐渐会比数量要紧张得多,好比在美国,各人根本没人关心有多少货币M2,而只关心美联储加不加息,也就是关心美国的利率厘革。
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2 E3 t6 _$ P+ {+ c5 H1 ]由此可见,“钱多”是个伪命题,由于没有思量到代价厘革。毕竟上,利率厘革才是这一轮洪流牛的焦点变量,14年11月央行低落存款利率,以是大妈都知道钱放在银行不值钱了,以是开始了冒死储备搬家,15年的大牛市背后也是不绝降准降息,7月央行放水停顿一下就出现了股灾,而这一次也是从11月开始央行不再降息降准,以是利率就很难再降落,钱就没那么多了!
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3 X" W# z9 s! Q, n, q5 r5 `  ]从大妈的角度来换位思考,在14年开始降息的时间,各人不知道存款利率会降到多少,感觉一起降到零都有大概,以是赶紧跑到资源市场避险,一窝蜂过来自然什么都涨了。但是现在存款利率不再往降落了,1年期定存利率现在尚有1.5%,上浮30%通常尚有2%左右,银行理财利率就更高了,但是用2%的利率去量一下资源市场,你会发现“资产荒”只是部分建立的,由于无论是股息率凌驾2%、而且红利让人放心的蓝筹股,还是估值在50倍pe以下、隐含回报率凌驾2%、拥有稳固高速内生增长的发展股,数量并不是那么多。
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也就是说,“资产荒”也是个伪命题,高股息的稳固蓝筹和低估值的内天生长股是稀缺的,但并不是全部的资产都是稀缺的,以是只存在“优质资产荒”,而不存在“资产荒”,我们要投资的是“中国好资产”,而不是全部资产都会涨。# J: @" L' I& |

5 R3 n# d6 C2 M0 J' P: {. f- d3 V三、“金融牛市论”之误,可以脱离实体经济# Y' A2 h4 }+ l4 l- E4 T# r' U( \4 w
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回到14年年初,对于这一轮牛市的启动,资源市场就存在着巨大的争议,当时各人的很大的一个顾虑在于经济欠好,以是以为涨不起来。结果厥后各种理论横空出世,包罗改革牛、杠杆牛、洪流牛都出来了,而且毕竟胜于雄辩,已往两年经济确实不绝都欠好,而且企业红利也没有改善,但是大牛市就是出现了,而且还一度涨到了5000点,以是看多的人大获全胜,赚的盆满钵满,而看空的人已经被市场无情的镌汰出局了。: J  t; l9 l' i8 y
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标题是,在牛市各人为什么赢利,赚的是什么钱?到熊市为什么会亏钱,亏的又是什么钱呢?
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我们曾经打过一个非常简朴的比喻,在股市内里紧张赚三种钱,分别是公司的钱、对应的是企业红利,“韭菜”的钱、对应的是风险偏好,央行的钱、对应的是利率厘革。( w. b- F* ]0 Z& q/ T: L

2 v& a& J6 O6 @" a' o. U0 F) ~由于经济始终没有转机,因而这一轮牛市重新至尾都和红利没有太大的关系,不但主板的上市公司近来两年的红利险些零增长,即便是红利增速最好的创业板,近来3年的累积红利增速也只有70%,而且此中的很大一部分是通过并购实现的,真正的内生增速更少,完全不能表明近来3年靠近200%的涨幅。
7 r, j5 m: w. E5 V  p8 ?以是答案实在很显着,这一轮牛市,各人赚的是“韭菜”的钱,赚的是央行放水的钱,唯独没有赚公司红利的钱。( l4 Q6 q5 f) E9 A
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以是这一轮牛市的研究方法,也和以往有着本质的区别。以往各人专心研究公司,研究企业红利。这一轮各人喜欢研究风,由于风来了猪也会飞起来。( z( F3 X' K: |( [1 \8 x

/ U1 g6 w( L* K; g标题是,为什么风突然就停了呢?) u. w. h: S- D

2 t9 Y4 \* Y* r为什么央行突然不放水了呢?许多人还不敢信托,还不顺应,还等待着央行周末再来个降息、降准,给各人来个大解放。殊不知上周五的央行活动性座谈会内里已经讲得很明白了,连降准都不想了,以是降息就更别指望了,为什么会如许呢?央行讲的很直接,是由于汇率出了标题,客岁10月的双降,加大了资源流出和汇率贬值的压力。
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实在这个原理也非常简朴,如果说已往两年的股市、房市上涨,都是赚的央行放水的钱,那实在就是钱不值钱了,以是汇率就会有贬值压力,由于从货币的绝对数量比力而言,中国的广义货币M2已经靠近美国的两倍了。
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为什么有一句名言叫“浊世买黄金”?由于黄金很难生产,从长期看在货币内里黄金才是最保值的,黄金对美元的代价在已往的100年涨了靠近100倍,只不外各人拿美元可以投资在美元资产上,以是思量利钱以后黄金就比不外美元资产了。但是如果不思量利钱的话,绝对是黄金为王,以是各人不肯定非要换美金,还可以换黄金,既保值又保量而且还不会给政府添乱,由于如果各人都去换了美金而人民币出了标题、实在谁也跑不掉。6 x5 d( d3 C8 \( E

% n- `! w5 U3 v5 @! c! a# S3 k$ S因此,如果央行要守住汇率这条绝对的生命线,那就不会再多放水了,我们15年的M2增速是13.3%,已经远超7%的实体经济增长须要了,只有控制住了货币增速,如许我们的人民币才会更值钱。
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  H! G: P- a: K2 V但是如许一来,各人已往风俗用来赢利的风就停了,以是各种金融资产就被打回了本相。' v& }' X0 I  x% M
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已往3年,公募股票基金的匀称回报率靠近30%,已往的2015年,固然中央履历了股灾,但是无论是大的上证指数、还是小的创业板指数,都有显着上涨,以是在A股做根本都还是赢利的,根本各人都是股神,似乎金融是个炼金术一样,可以创造巨大的产业。
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1 v; o8 m% k+ ]& z3 h- s$ A标题是金融创造代价吗?
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这个标题似乎很愚笨,但是却是有答案的。如果各人回顾一下汗青,可以发现美国已往100年的股市涨幅每年匀称6%,和GDP增速千篇划一,日本股市已往20年没涨,由于经济20年没增长。% f4 N3 C* Z) s  u, c( V

  }6 F# `+ Q; t这实在告诉我们一个根本的原理,金融依附于实体,金融不创造额外的代价。因此靠放水得到的金融牛市,自己是有泡沫的,我们在14年11月点评这一轮行情启动时的陈诉标题是《金融泡沫大期间》,由于感觉钱多了股市会涨,但是经济欠好,以是是个泡沫期间,不幸一语中的。
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* W$ T" J+ Q" y- h! C四、渴望在于实体经济,在供给侧改革
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3 ~7 t; U+ K4 g) e/ k现在市场常常暴跌,各人都如同草木惊心,不知道来日诰日的渴望在那里。实在答案也摆在那里,渴望就在实体经济上。
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: [+ N1 T. q/ E6 G8 n" ?! ~# j我们已往两年确实走了弯路,由于各人都想走捷径,理想着把金融市场搞好了,实体经济就乐成转型了,以是各人把经济自己都忘记了,沉醉在金融市场的捏造繁荣之中。& Y  {' q6 K# F4 Z) C
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但无论是股灾的发生,尚有雾霾的连续,告诉我们实体经济并没有好转,以是金融繁荣缺乏根基,而且连续的放水好比长期吃药,固然可以或许稳住病情,但是并不能规复康健。8 d) I, |( e6 _9 T& _+ s% F: [% k
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而16年政府明白提出来供给侧改革,实在就是和以往需求侧的放水分道扬镳,不再放水去刺激泡沫,而是实着实在改革供给,治病救人。而只有真正去化了过剩产能,实体经济红利才有改善的渴望。而在资源市场上,只有注册制真正实验,增长新兴行业的供给,才气克制这些行业的估值泡沫,那些靠讲故事骗人的公司就会难以为继,才会给二级市场的投资留下真正红利的空间。8 F" l2 M5 J/ Z2 \% N

8 F8 M1 e1 h, L. {也就是说,未来如果渴望克制股市的暴涨暴跌,出现可以连续的牛市,肯定是以经济的好转为根基,以资源市场新股订价泡沫的消散为条件,如许各人才气连续连续赚到公司红利的钱,而这也是美国牛市长期创新高的根本原理。4 q, ]( c1 Q8 V9 z; ]$ l, e
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以是供给侧改革的实验固然会带来短期阵痛,由于相称于给病人停药了,肯定会有各种不适反应,但从长期看这是经济好转的西岳一条路,而且我们信托只要贯彻始终,熬过了阵痛期之后会迎来灿烈的来日诰日。
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以是既然风停了,那就忘了风吧,未来要关注公司自己,探求能在去产能过程中存活的公司,以及真正具有内天生长的中国好公司,这内里肯定会出现中国资源市场未来的漂亮50,也是各人下一轮产业增值的渴望地点。
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