私募

 找回密码
 立即注册
搜索
热搜: 活动 交友 discuz

金融天才一败再败的教训:万万没想到的万一还是发生了

[复制链接]
发表于 2019-6-13 19:58:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
不要用高杆杠举行金融利用,纵然是在风险很低的范畴。其时,我们每年的报酬率都是40%到50%,在一个收益很低的范畴,你要有那么大的报酬,就要做到很大的资产规模,进而用很大的杠杠去撬动。
; Y! r; F" I5 M$ v  D4 E+ r. g) ~( w3 w# ]1 c# P* x

; o' y& W. ]5 }" [8 ^! G% G  黄奇辅,1952年生于台湾,斯坦福大学金融学博士、麻省理工大学金融学博士,1990年成为麻省斯隆学院正职传授,1993年脱离学界转入业界发展。 ) H% e6 q  E7 X
  u0 f1 p" i) }# M
  黄博士是天下顶尖金融学家。由他35岁时主笔的《金融经济底子学》是环球金融经济学经典课本。相比学术结果而言,黄博士在业界可谓是运气多舛,他曾继承合资人的长期资源管理公司(LTCM),曾是环球最耀眼的对冲基金公司但终极被整理交由华尔街接受。之后,他开办Platinum Grove Asset Management,同样在2008年金融海啸中遭遇滑铁卢。
& A" }/ g+ n0 _3 S- ~3 U. [6 `
% B2 ?/ R% }3 p& S9 v- y8 l; `  -------------
: z: v6 J& M; O+ h4 E/ X
: u$ g4 }% D3 x! g" |* j" J  在当代金融学界和业界,我算是拥有一席之地的人。曾经我和我的同事到任何一个国家,该国央行行长都会接待我们,许多行业内的人会以熟悉我们为荣。
4 Z9 {0 x& _" U- i3 q5 B: o1 l% v! R: `  ^  D1 k; v
  但我本日要分享的,是失败的故事,一个一群金融天才在金融业惨败,乃至一败再败的故事。 7 d# p* w: y) J  ^. `
" f$ P* M2 X2 L1 G* g  H
  1995年,默顿(RobertC.Merton)不绝打电话给我,约请我到场到他们刚刚创建的巨大奇迹——长期资源管理公司(LTCM)。默顿是我在斯坦福的导师,我曾发起并帮忙他写作《一连时间金融》一书。这本书厥后广受赞誉,也令我们的关系更为精密。1997年他因此得到诺贝尔经济学奖,这本书也更受关注。 5 Y' z  p, `  X! o7 H+ P( _
. c8 z- v0 ]. l% O: q6 a
  LTCM是其时华尔街最闪亮的明星。公司开办人麦利威瑟(John Meriwether)被誉为是华尔街债券套利之父,美国前财政部副部长、美联储前副主席等大人物也是公司合资人。我的另一位导师,与默顿一起得到诺贝尔经济学奖,被称为是金融宗师的斯科尔斯(Myron Samuel Scholes)也在这里。 - u8 |! k! c7 a( _! W

8 d/ _& q, @  {, u  D* h' \. V: m! P  这些天才们构成了环球金融业有史以来最为耀眼的“梦幻团队”,也用结果证明了自己,我接到约请时,才一年的他们已得到高达16亿美元的利润和含手续费在内高到达59%的收益率,开创了基金业有史以来最敏捷的发展古迹。
' t; s, [  K% v. y3 M0 O% }' G; x/ ?0 ~9 B. e- ^' N; ^

: `1 z7 r2 f" F  长期资源管理公司(LTCM)的“梦幻团队” . K0 J: G4 @* M" d( N' n% ], |2 m/ @
0 M) x/ [5 G5 \) R: E  U( h
  LTCM的重要业务是债券套利生意业务,平凡地说,就是像做股票一样做债券。债券的代价颠簸很小,风险和回报也低。为了得到更高的回报率,LTCM动用大量财政杠杆将规模做到很大,他们运用电脑创建数学模子分析代价颠簸,而且通过电脑细密盘算在颠簸中发现与把握套利机遇。如许一来,运用和创建套利模子就显得非常关键,我被他们以为是这方面的天才,这也是他们约请我到场的缘故原由。 2 V# E& r2 {) n- Q5 d
9 h3 H1 n, O3 d) M6 b
  莫顿和斯科尔斯约请我去继承LTCM亚洲业务主管及公司合资人。这很诱人,但早先我拒绝了。我太太不肯来亚洲,她是加州理工的电脑博士,也是耶鲁着名的电脑传授,她以为自己的奇迹在美国,不应该到亚洲来。
6 ^+ g( h8 f* f) t7 C" Z; Z, R7 I6 q4 j
  ]5 f- P; r5 b/ D- d2 ]  厥后,麦利威瑟也向我发起攻势。我开始动摇了,太太也以为可以实验一下。1995年,我正式到场LTCM,从零开始拓展亚洲业务。最初两年,我在总部格林威治上班,跨洋开展以日本债券市场为主的生意业务。 % g0 ]- q) R" I4 E. d: r9 Y

! v9 d  E9 u% d- G, ]- f. ^  在我们的协力下,LTCM继续腾飞。1997年底,我们当年金融衍生工具的总规模已靠近万亿美元之巨,凌驾其时中国的国民生产总值。我们这些合资人的财产也火箭般上升,到1997年年底,我们在基金中的总值已高达14亿美元,比投入的1.5亿美元增长了9倍,要知道,这不外才两三年的光景。 ( Z3 S) S  r8 d: T% b6 b, d' k3 W
/ ~, E: D* ]6 B1 q2 E6 w
  我负责的亚洲业务也越做越大,我刚去的时间,公司晚上是没有人上班的,1997年5月,当亚洲业务成为我们的重点市场,我们决定在东京创建亚洲业务大本营时,我光是从美国就带过来15个人,并在东京安了家。
* g! d8 f/ S3 G1 Y  }0 r( u
4 s! r! [' l% `, m1 Z# W  就在我们准备更上层楼,大展拳脚之际,坏事变发生了。1998年8月17日,俄罗斯当局将卢布贬值,公布无法按时归还国债。我们持有不少俄罗斯债券,立即亏损不少。厥后,许多人解读我们的失败,以为我们是在俄罗斯亏到了底儿掉。但究竟上,我们在俄罗斯的业务很小。 / R; b% x+ l2 s0 b2 B5 Q0 x

5 K7 [: j! m8 I0 F) Q% I* l; T  真正让我们滑向深渊的,是俄罗斯之后的连锁反应。
  S2 V4 |, |. c7 O% I$ q2 Y  c
6 q5 j9 T# Q0 [  a2 l, n/ b  1998年之前的差不多10多年里,每两、三年俄罗斯都有面对一次金融危急的磨练,但每次,其他七大工业国大概IMF(国际货币基金构造)都会资助他们。由于各人都以为,他们停业会殃及鱼池。1998年,真正的危急发生之前,俄罗斯告诫说自己会有伤害,债券代价于是降落许多。许多大机构和谋利者,都以为机遇又来了,乘隙大量收购俄罗斯债券。各人的想法是,真正出题目标时间,别的国家还是会按照惯例出头资助,然后危急就会已往,债卷代价就会上涨,如许就又可以稳稳地赚上一大笔。
( m& i2 o1 x* e/ u6 g( X( S- D" C: M8 q5 C
  我们也是这么想的。我们以为,真正出题目标大概性是“万一”,别国要资助俄罗斯的大概性是“一万”。让我们万万没想到的是,万一发生了。
8 I) ~6 h' I7 z, P3 a( X: i8 ]) H. q# p
  这一次,没有人乐意再替俄罗斯买单。危急敏捷伸张。 , \( W: [8 v3 z& h3 w, Z

1 k  \$ K0 z0 g% K& g1 ?9 J+ Y( ~  金融机构都必须保有充足的资源。一旦它亏损较多,就会通过出售资产来减低风险,增长资源。俄罗斯公布停业,让许多国际大银行遭了丧失,他们连夜召开告急集会,要出售资产套现。 1 l: @9 [2 x7 r; V7 e2 f7 o/ {, [% l
2 y$ C8 C1 \$ K, i. e1 w8 Y
  这些大银行手里持有许多,抛售很方便的资产就是债券,重要是7大工业国的债券。我们的灾难因此而来,由于我们手里持有的金融资产,大多数也是7大工业国债券。一场抛售7大工业国债券的踩踏惨剧由此发生。8月21号,国际大银行开始大幅抛售他们手中的7大工业国债券,令环球重要债券代价发生有史以来最大的颠簸。一呼百诺的卖空踩踏中, LTCM险些一天就毁掉两年的心血。 - [5 N$ [& H' B: V0 O

% y" l( I& Q5 E3 L" ~  难忘的是,8月21那天,我正和麦利威瑟在北京观光。当天晚上,我们还和中国人民银行的官员共进晚餐。回到下榻的旅店——北京国际俱乐部,分别给总部已经上班的同事打去电话时,我和麦利威瑟听到的是总部传来的噩耗。 # E# Q7 ?- P: n9 E( _% R& Z
' r3 q  l  C& r" Z9 m# W8 a
  震惊之下,我和他立即取消中国剩下的行程,他回总部,我回东京。固然我们相互安慰和鼓励,但心田都非常清晰,恐怕已是无力回天。
% Q* \4 l; V# I" _3 r
  R% ~6 {8 H) y# m$ T* q+ o( r+ R  从8月22号开始,我们不绝召开各种集会,但听到的都是坏消息。越来越多的客户知道我们亏本的消息,担心我们没有归还本事,而且在市场上做了许多动作,令我们雪上加霜。我们的亏损也每天都还在扩大。不到10天,我们已走到停业边沿。7大工业国的债券,亏掉我们90%至95%的资源。固然我们推出了大量自救活动,但终究未能再有古迹。 , a0 R6 p; z( b" x- t( j

! p/ A- Q1 b: x) z! Q$ ^  在我们最难的时候。我在高盛时期的老板,其时已是高盛共同主席的科赞(Jon Corzine)给我打了电话,向我相识我们的情况。当年,他盛意约请我告别学界到场高盛时,给我的业务之一就是创建数理模子举行债券套利,试图让高盛与LTCM竞争。但我却为报师恩到场了LTCM,令科赞有过一段失落和不快。 , ^# t& e5 |% u3 e0 z4 d9 }4 g: F
0 S* a( a5 i2 O% t& l
  如今,LTCM失事了,科赞看到一个既可以“复仇”,还可以渔翁得利的机遇。科赞提出的方案是,高盛资助LTCM办理资金的题目,但LTCM要将至少50%的股权交给高盛。我们心田欣喜,但冒充无奈地继承了这个安排。 ; _" N& D7 d+ m6 H" w) u. o
5 a- ]" c/ k7 V. {) F* d) q
  但终极科赞却没能办理资金的题目。同时,他还将我们的“丑事”告诉了他的前任,原高盛主席,时任美国财政部长罗伯特•鲁宾(Robert Rubin)。鲁宾被称为是“范例的刻板守旧的华尔街人士”,他以生意业务员身份到场高盛,对我们干的事变非常熟悉,也清晰我们如果失事大概带来的结果。他接到科赞的小陈诉之后,非常震惊,急遽启动了告急步伐,要求美国当局到场LTCM,并将其形容为救济华尔街之战。 ( ~( t9 z0 `" {- i/ H0 b( b

* E. ~( F$ g9 B  鲁宾的担心是有原理的。我们的规模着实太大,超万亿的各类金融衍生品任由亏损,终极将带给整个华尔街带来深重灾难。在鲁宾的器重下,不能让我们倒下成为各人的共识。9月23日,美联储出头,构造以高盛、美林、J.P摩根为首的15家机构注资37.25亿美元,购买LTCM90%的股权,共同接受了LTCM,制止了它倒闭的厄运。厥后,我们也因此被称为是大而不倒(too big to fail)的人。 5 Q2 ?6 {; M" i

, \- P+ ^2 B+ ?/ d3 l, ?  `- ^  但对我们这些合资人而言,LTCM究竟上已经倒闭了。我们的LTCM已经倒闭了。一个被以为只会乐成,不会失败的巨人,就如许在一个看起来风险很低的市场轰然倒下。 ' W3 t9 r, R  J0 K; H/ c) c
, m( u. t$ _, E; D' c0 f) Q7 q
  有些讽刺的是,就在前一年,默顿、斯科尔斯,才刚刚得到诺贝尔经济学奖,继承万众瞩目标敬仰。天才和疯子只有一墙之隔,如今,这堵墙倒了。 + S9 m( L# R, q: J) }1 z' a

& l, f, L* A" t3 x  那段时间,也是我和合资人们人生旅程里最艰巨的日子。固然我负责的亚洲市场是LTCM唯一没有亏本的业务分支机构,但我的遭遇却并不比LTCM的任何一个合资人好。LTCM从策划的第一天起,就有一个规定,合资人应将赚到的钱大部门继续投入到基金中。但究竟上,我们都将赚到的钱全部都投入到了公司中。我们信赖,我们可以大概做到十拿九稳。 6 T& Z5 f5 c, Z& Y3 [
# j. k6 x9 ^8 |
  其时,我在东京的房租高达250万日元/月,我的三个孩子也在昂贵的国际学校读书。从前,不光这些费用全由LTCM直接付出,我还在LTCM有一笔巨大的财产。但LTCM整理以后,单是这些付出就已让我难以蒙受。我在LTCM的险些全部财产,也都与LTCM曾经的光辉一起成为了汗青。 / T0 c+ U' F# }
6 Q' F9 R  t9 d$ R5 R
  但我们对自己和LTCM的模式依然充足自大,信赖LTCM的遭遇只是个极其不测的事故。1999年8月初,我与斯科尔斯重新创建了一家名为Platinum Grove Asset Management的新公司,继续LTCM的业务,默顿也到场到我们,出任顾问。已经风俗了开口就是百亿千亿的我们,从4500万美元的规模,东山再起。 0 X2 k$ K% J7 E1 V$ V; y) `& L. a
. c5 p; `  C2 N$ r
  LTCM给我们留下的一个焦点辅导是:不要用高杆杠举行金融利用,纵然是在风险很低的范畴。其时,我们每年的报酬率都是40%到50%,在一个收益很低的范畴,你要有那么大的报酬,就要做到很大的资产规模,进而用很大的杠杠去撬动。而厥后的究竟证明,那是一个天大的错误。 # i  W: f% a6 U
/ b& ^" d, ]! D. i0 Z, T
  因此,在这家新公司,我们汲取了前次的辅导,高度器重风险管理,把杠杆率低落到从前的非常之一,我们只赚已往10分之一的利润,盼望换来连续的买卖。
' T8 l0 h- S) Z* B6 f# l+ H3 ~& K6 q) S' y
  在我们的积极下,新的基金很快重新站稳脚跟,并在2007年到达50亿美元左右的资产规模。但天有不测风云,就在我们奔向100亿规模时,由次贷危急引发的金融海啸发作了,让我们险些是重蹈了LTCM的覆辙。
/ N! O3 ?# T* d) ~" ?
, N' d- ]- |" l6 l2 Q* ~
3 H# n/ v0 a) J' ^! x, A* W  2008年,美国第4大投资银行雷曼兄弟由于投资败北,在会商收购失败后公布申请停业掩护,引发了环球金融海啸。 # T* \8 I; O% @1 h2 C1 B* S. ?
* W, j4 y! ]2 O
  2008年金融海啸的前10个月,我们的基金就丧失了38%的净值,单是10月份的上半月,丧失就达29%。这此中最告急的丧失,泉源于我们对雷曼兄弟的错误判定。 ' V; x# z1 f. G% y/ j7 s

* P- a) J# v/ u  令人痛心的是,我们险些犯了当年看错俄罗斯一样的错误。 6 s& |4 S! V% m; M4 M' c; Z

+ a- M) l  u" D; T- L  我们其时以为,当局肯定会救济雷曼,由于它已经花大代价救济了贝尔斯登。于是,我们押重注于当局会救济它,乃至等候一战成名。 ; V5 A) a, j7 _. Q6 |& l+ ~4 W

' X; P1 l, n  c) w# q5 R+ S% `  但结果,和没有人资助当年的俄罗斯一样,美国当局居然任由了雷曼兄弟戏剧性的倒闭。我们预期的巨额利润酿成了惨重丧失。 7 Z# _' B9 p" M$ x/ F, r
& \( O0 L8 k. e
  LTCM的遭遇再次在我们身上发生。2008年11月,为了反抗撤资海潮,掩护公司稳固,我们公布临时不答应投资者抽回他们的资金。但终极,我们再次败走麦城,选择清仓,退还投资者的资金,缩小投资范围,合资人也各奔东西。
/ M$ D% K! \& B* b" v) l4 e0 A, C: \3 W& b) `2 @. e2 ~
  两位诺贝尔奖得到者,一群金融天才,两次在市场展试技艺,两次以失败告终,这令我们难以继承,但它就是究竟。
8 S, f; ~9 e1 R# N- v6 m; n# a4 \" K7 \
  我们拥有全天下最顶尖的生意业务理论,模子,我们和金融学界、业界的天下顶尖首脑并肩偕行,我们也拥有一流的谍报和资讯;乃至,我们就是最顶尖理论、模子的创造者,我们自己就是顶尖的首脑,我们讲一句话,就会在市场上产生反应。
3 z* J5 N& f% [8 N& J9 y% {
2 j: E, \' g2 b3 f  我们也险些做到了十拿九稳,但终极,天才抵不外天时。在天时的剧变下,没有踏准天时的我们,一而再地失败了,这是我们的故事,也是我们的辅导。
http://www.simu001.cn/x112355x1x1.html
最好的私募社区 | 第一私募论坛 | http://www.simu001.cn

精彩推荐

回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

QQ|手机版|Archiver| ( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图

GMT+8, 2025-4-24 17:39 , Processed in 0.359552 second(s), 25 queries .

Powered by www.simu001.cn X3.4

Copyright © 2001-2021, Tencent Cloud.

快速回复 返回顶部 返回列表