! k% s1 o# L' ^, }, X( f; P老虎基金曾是环球规模最大的对冲基金，然而在2000年网络股泡沫的疯狂下，老虎基金因服从原则，遭遇大规模赎回，资产从220亿美元萎缩到60亿美元。基金首创人朱利安·罗伯逊选择将基金清盘，在他清盘基金的一个多月后，纳斯达克见汗青大顶，以后15年再也没能凌驾这个高峰，很多公司之后跌去90%以上，以致退市，无数投资人血本无归。让我们再次回顾汗青，感受人性的疯狂（固然大部门人从汗青中学不到任何辅导）。 2 G7 E3 z7 m! i! g: h6 Z
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下文为老虎基金首创人朱利安·罗伯逊致投资者的末了一封信。; d+ i' _7 k" m9 \5 M7 X
+ n9 |, L( S9 l; r致：各位股东: ^8 n4 m8 M' _* Y
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由：朱利安·罗伯逊（Julian H. Robertson, Jr.）
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% q$ n. x# D. ]2 T" ]日期：2000年3月30日
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这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请过细阅读此信内容。% O5 F7 I) R2 [8 K9 \
# j' i- `0 M6 k1 Z; L% C- E1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880万美元的资源建立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅凌驾259000％。这期间基金持有人在撇除全部费用后所得到的年回报率高达31.7％。没有人有更佳结果。
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自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极相应——赎回基金。这是可以明白的。这期间赎回金额达77亿美元。代价投资的智慧受到寻衅。持有人的赎回不但腐蚀我们的收益，还令我们蒙受极大的压力。而我们却看不到这齐备行将竣事的迹象。我所提到“看不到行将竣事”究竟是什么意思？“竣事”的是什么？“竣事”实在是指代价股熊市的竣事；是投资者明白，无论股市短期表现怎样，15至20%的投资回报已是不俗。“竣事”因此可作如下表明：投资者开始放弃谋利性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。* ^/ a( T: Z" `6 |+ R$ h
$ u; d# w; S( Y# {; _现时很多人谈新经济（ 互联网、科技及电讯） 。互联网诚然改变了天下，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们亘古未有的时机。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿分析价格。”这便是已往18个月市场合见投资心态。
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我曾在已往很多场合说过，老虎基金以往多年的乐成，要诀是我们对峙的投资战略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的情况，这战略非常收效。但是在不理性的市场，红利及公道股价不受器重，宁炒当头起及网络股成为主导。如许的逻辑，我们以为不值一哂。
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投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不停升温，连基金司理也被迫入局，齐齐制造一个注定要坍毁的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时情况下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我连续至金字塔塌下为止。我绝对信赖，这股狂热早晚会成已往。以往我们也曾履历过。我仍很有信心代价投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非代价投资初次遇到波折。很多乐成的代价投资，在1970至1975年及1980/81年间结果差劲，但终极赢利甚丰。
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, u: O, a9 Y+ [0 u6 m$ G我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把各人的款子投资在我完全不相识的市场。故此，在颠末过细思量之后，我决定向我们的投资者发回全部资金——便是竣事老虎基金。我们已套现了大部门投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更盼望早些采取这项办法。无论怎样，已往20年是相当舒畅及充实的。迩来的窘境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金建立至今，足有85倍的增长（ 已扣除齐备费用） ，这相当于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资源国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者精密相助的时机。0 m2 @( S* o/ E; J# R
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岂论是顺境或窘境，亦岂论是胜是负，我每次语言，都是我及老虎基金全体员工的至心话，容我们在此衷心向各位致谢。 | 
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发表于 2019-6-13 19:52:33