2017年，中国经济怎么走？（房价、资产泡沫、人民币、股市）

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:51:05

作者 | 上海向阳产业首席经济学家刘海影
导语：即将到来的2017年，优劣消息参半。以美国为首的发达国家经济有望迎来一个经济小阳春，中国经济是否可以或许加入这一队列？很不幸，我们的水晶球看到了相反的陈迹。前些年中国举行了过多的错误投资，这些规模巨大的投资有助于维护当年经济增速，却导致投资回报率的连续低落，种下了本日内需缺乏的根源。基于此，我们的量化猜测模子提出了2017年十大猜测如下。
中国经济反弹？
不会。2016年下半年中国经济显现的数据好转，重要推动力来自于超大规模的财政刺激、房地产高潮与补库存运动。长达52月的负PPI压力之下，上游行业投资不敷，供应链处于紧均衡状态，在限产量（而非去产能）政策主导之下形成究竟上的代价托拉斯，增强了补库存力度。由此导致的上游行业利润复苏（国企占比力高）改善了外貌数据，但本质上仅是利润在不偕行业与差别全部制企业中的再设置，这究竟上进一步压抑了制造业、私企的利润预期与投资动力。这反复设置也得到房地产、汽车等局部热门行业的支持，而随着来岁局部热门行业动力不存，投资中房地产投资、制造业投资将遭遇下行压力，基建投资将不敷以增补前两者的下滑。在终端需求疲弱、滞胀威胁之下，补库存大概提前短命。出口则继承负增长。云云，按照我们模子猜测额，来岁中国GDP增速将进一步下滑到6.4%左右程度。
人民币企稳？
不会。我专文叙述过人民币贬值逻辑，以为人民币资产投资回报率下滑才是真实缘故因由，这决定了人民币贬值将是恒久趋势。但这并不等同于人民币直线贬值。2017年随着美元的阶段性迁徙变革与震荡，人民币对美元汇率有大概出现较大幅度震荡。不外，终极，到2017年人民币兑美元汇率仍旧大概贬值至7.2~7.3一线，贬值幅度约5%。
通胀复炽？
不会。国内一样寻常卖方模子看通胀，会器重食品乃至猪肉对CPI的推动，这不敷深刻。外貌看，基于CPI与猪肉的高联动性、猪肉代价的高颠簸率，如许分析似乎有原理，但究竟上，背后的秘密逻辑环节在于：1）其他因素导致的低端劳动力本钱上扬，会推动食品代价上升；2）劳动生产率增速会影响本钱上升通报为代价上升的比例；3）代价上升预期导致的供应者库存决定变革。这三个环节展现出，通货膨胀的真正动力，在于终端需求上升与劳动生产率停滞之间的抵牾对物价的推升，并被加库存决定所放大，猪肉、食品代价的同步变革则是这一逻辑的副产物。以此而论，将通货膨胀追踪到猪肉并未完因素析使命、也不能对未来精确把握。按照我们的模子分析，来岁末了需求仍旧疲弱，赋闲压力将会加剧，工薪增速低落，通货膨胀不具备连续高涨的底子。很大概到春节左右，中国通货膨胀压力将会削弱，之后震荡下行，整年而言均值在1.8%以下。
运动性拐点到来？
会的。两个庞大趋势将会贯穿2017年，并引导运动性淘汰。
起首，国债收益率等市场化利率将会继承走高。在人民币汇率承压的环境下，中国国债收益率须要维持与美国国债收益率肯定的利差，才气低落资金进一步外流的压力，究竟上，2012年之后，中美两国利差不停维持在很紧的区间内，而2017年美国国债收益率大概率继承上升，增长了中国市场化利率抬升的压力。另一方面，面临汇率压力、资产泡沫与实体经济融资需求不敷，央行将不得不实验偏紧缩的政策，机构低落杠杆的动作大概贯穿一年，也会对利率有抬升影响。
第二，实体经济的名誉需求大概继承低落。2016年信贷需求的重要贡献者——家庭房贷——将淘汰，其缺口无法被制造业、基建信贷所抵消。利率提升与名誉创造低落，两者的协力结果，是中国运动性盛宴闭幕。取代资产荒，资金荒会越来越多地被人关注，小型银行等机构竞争劣势将更行凸显。
债务违约加剧？
会的。固然上游行业与不少国企通过2016年的大宗商品代价上扬而赢来利润拐点，低落了这些范畴债务违约压力，但这一压力并未消散，而是转移到别的范畴。从根本意义上讲，2016年中国资产回报率环境并未有本质改善，我们所观察到的，更多地是利润在不偕行业中的再分配：上游通过高代价收割鄙俚行业的利润。在利率上行、金融机构低落杠杆、运动性逆转的环境中，大量缺乏竞争力的僵尸企业的资产负债表将会继承恶化，并转化为更高的债务违约率。
财政赤字进一步扩张？
会的。在民企投资、制造业投资与房地产投资减速的大配景之下，当局将会发现本身须要负担更大的使命，岂论是扩张基建还是满足民生方面，都须要当局付出连续高速扩张。按照我们的模子猜测，来岁财政付出增速或不低于本年。与此同时，在内需低落、增速放缓压力之下，尤其是几个大税项远景不佳，财政收入增速则大概继承低落到个位数。财政赤字——纵然按照当局最窄的口径界说——也将凌驾3%红线。国债发行将会加速，也构成克制国债收益率上升的因素之一。
央行会放松吗？
会的。压力之下，为了克制金融机构过高的杠杆率，央行大概会继承对峙偏紧的货币政策，直到1）人民币出现一个阶段的稳固大概升值；2）经济增速再下台阶；3）银行等机构资金链紧绷，一些小型机构出现钱荒危急。三个条件满足两个之后，央行大概在二三季度中实验情势不一的宽松办法。
房价增速低落？
会的。金融动荡之下，住民的风险偏好也将低落，三四线都会将会由于库存压力而贬价，一二线都会将会由于缺乏新增买房资金而贬价。
股市大涨？
不会。在企业红利难以大幅好转的配景下，股市上涨的唯一渴望在于估值扩张，这要么须要利率的大幅走低，要么出现大规模的新增资金入市。后者须要股市本身出现出较强的赢利效应，以吸引场外资金入场。大盘股上涨的二八行情难以作育猛烈的赢利效应，而拉抬创业板等小市值个股又顾忌于其离谱的估值与故事的证伪。这种格局下，很大概股市将会度过另一个艰巨年初，难以出现趋势性行情机遇。基金司理们仍将螺丝壳里做道场，以收割韭菜为alpha泉源。
商品狂飙？
不会。2017年将会是商品大年，但须要区分国际订价商品与国内订价商品。在环球经济反弹配景下，前者代价将大概连续上扬，涨势覆盖一整年，这此中以石油、黄金、有色金属等为代表。对于国内订价商品，炒作机遇也会非常丰富，但更大大概性是以大幅震荡的形势表现出来。支持代价上扬的因素（如限产量、库存低、环保、运输）与压抑代价上扬的因素（如产能仍旧巨大、加库存运动大概提前短命、入口量增长）博弈猛烈，提供放大的颠簸性。2016年双11的大幅震荡，已经预示了如许的场景。

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