导读
2 M. z/ q- X6 t阿基米德：给我一个杠杆我能撬动地球。金融人：喏，这个三倍杠杆借给你。第二天开盘，阿基米德净亏两个地球。/ J8 y5 l6 ?3 a# m8 D- G
$ B& F! @& ^* q+ X" }/ p从2016年下半年开始，金融行业的高杠杆成为羁系部分重点关注的对象，“金融去杠杆”也成为羁系部分重点使命之一。随后一系列羁系政策的出台和利率的上调，都是剑指金融业的高杠杆。
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那么，金融去杠杆，如今到什么进度了呢？要知道这个答案，起首得界定，金融业的杠杆到底包罗哪些？: I; N9 x/ {* `7 k2 H* Z7 q1 ]
我们把金融业的杠杆分成以下三个条理：
' l1 j% E: E1 ]" T4 I回购的杠杆。这个最好明白，最紧张的就是通过债券回购融入线上资金。同时，我们把资金拆借也纳入此中（规模占比力小）。6 @7 h* F Q8 C2 X4 ?( z
规模的杠杆。指金融机构表内的资产负债的同时扩张，以及表外资管/投顾业务的规模扩张。/ p, T, R W" x' ?' { x m
通道的杠杆。为了实现羁系套利，通过层层通道，规避羁系，拉长通道的嵌套链条。
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1 @3 c( n% x2 T" k从去杠杆的难度来说，1比力好去，2和3都比力硬，去的难度最高。上述这些杠杆的去杠杆，举行到什么程度了呢？我们一个一个来拆解。
& N4 W( t3 t. e# E1 q: r; I, e1 P1. 回购的杠杆
1 y0 z. n0 C+ p' W3 Q这个最好观察，我们看看回购和拆借的买卖业务量就可以了（假设限期布局稳定不绝滚动续作）。在2016.3.16日，回购买卖业务量3.4万亿元（此中银行间回购2.4万亿元，买卖业务所回购0.92万亿元），同业拆借0.4万亿元。在债灾之前的2016.9.20日，逐日回购买卖业务量在3.5万亿，拆借0.34万亿。回购买卖业务额差不多淘汰1万亿元。从微观上看，债灾之后，央行货币政策偏中性，MPA考核加剧，羁系政策更加严厉，也使得回购规模也在主动紧缩。
$ x: e3 @0 a4 Y9 }) ?2. 规模的杠杆从银行表内来看，2017年1,2月份存单的发行量都创汗彼苍量，充实分析在现在表内规模并没有出现紧缩。缘故原由之一是在资产还未到期前，难以紧缩规模，只能续接负债。二是银行有规模增长的考核压力（固然，存单发行量的大幅增长，尚有其他缘故原由，如MPA考核，先冲量以防备存单纳入同业负债考核等）。+ p" \0 l$ e. _& u
从银行表外看，2016年末，商业银行理财余额为28.3万亿元，相比2015年末的23.5万亿，净增长4.8万亿元。在2017年，理财规模继承增长，但增长速率与前几年比有所降落。尤其是城商行和农商行，前几年依靠同业理财规模敏捷扩大；随着MPA考核的驱严以及债市的熊市，这部分中小行的理财增速规模会显着放缓。但是，临时看不到规模降落的迹象。
* ^: C5 e2 v; k+ }# C8 K. j0 v从非银金融机构的资管&投顾规模来看，制止到2016年末，扣除通道业务，非银的主动资管规模估计得靠近30万亿。固然履历了客岁的债灾，银行总体委外比力审慎且部分银行收紧委外，但是总体非银的资管&投顾规模并没有压缩。这内里有几个缘故原由：一是银行对于委外有刚性要求；二是债灾之后资管寄盼望于维持或扩大规模来冲回客岁的估值亏损；三是内部考核要求，一样平常考核要求均是规模正增长。3 f1 F& W0 z o5 n1 H+ z
从全行业总体规模来看，不管是表内还是表外规模在将来几年应该都是连续增长的。规模去杠杆的体现是：一，增速显着降落；二，布局性的去杠杆，一些体量较小、前期业务扩张太快的金融机构，绝对规模大概会有肯定紧缩。4 H4 l% ^; l/ q, \7 n' x) h7 l
3. 通道的杠杆：层层嵌套通道的层层嵌套，既有刚性需求因素，也有羁系套利和规避羁系因素。数据表现，制止2016年6月末，中国资产管理市场规模已近百万亿元，此中，银行理财26.3万亿元、信托17.3万亿元、券商资管15万亿元、保险资管12.6万亿元、公募基金7.9万亿元、基金子公司专户11万亿元、私募基金5.6万亿元。而这此中，扣除纯通道业务，主动现实管理规模约莫有50-60万亿。也就是说，这100万亿的名义规模中，差不多有靠近一半的水分，都是通道的重复统计。
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, y& ~7 C: K' c+ f) @: h2017年初，一行三会连合草拟的整个资管行业新规《关于规范金融机构资产管理业务的意见》，针对通道嵌套做了明白规定：除FOF、MOM、金融机构一层委外投资外，不允许资管产物投资其他资管产物。羁系部分的目标非常明白：我必要知道资管的底层资产到底是什么。知道的风险就不是风险，真正的风险泉源于不知道的风险。通道是个筐，什么都能装。 5 w6 ?) S' T4 m1 Y9 k
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这一层由于所涉及的资产规模太大，而且绝大部分都是存续资产。在羁系新规正式出台之前，这部分应该不会主动紧缩。思量到如果严厉实行去通道新规，大概会造成体系性风险。预计将来羁系部分会根据现本相况，新老划断+缓冲期，都是现实选择。
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* v( ]- p# w7 m9 g2 j结语
: y7 d& s* L6 S. `* O8 ~金融业去杠杆究竟会去到什么程度？我以为取决于将来经济根本面走势。如果国内经济增长和规复比想象中的要快，那么金融去杠杆肯定要严酷实行（那就是债券的熊市啊！）。如果下半年经济动力不敷，又掉头向下，那么去杠杆是要缓一缓的；究竟，拾玖大就在年底。 | 
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发表于 2019-6-13 15:10:29