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“2016年一到四序度我国实现GDP增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%。4月17日国家统计局公布了2017年一季度数字，GDP增速继续超预期，到达了6.9%。单从一连五个季度的GDP增速来看，好像符合“中国经济已过L形拐点”的判断。但市场也有不少担心的声音：靓丽的结果单背后，是经济体真壮还是虚胖？” ' x1 D$ U2 x# g% L7 u* u
每年开篇，各路经济学家都会纷纷站出来对整年的经济形势做个定性的预判。本年的主流意见分化尤其严峻，直到本周一季度经济统计数据公布出来——GDP增速6.9%、工业增长值同比增长6.8%、天下固投增速9.2%、民间固投增速7.7%、出口同比增长21.8%、住民收入现实增长7.0%，各项指标超预期——多空两边也仍旧对峙各自判断、势不两立。
2 q( E5 m5 `4 _' ^* S6 _( k 方正证券（601901）任泽平：站在新周期出发点上远处望。; ~, _* j$ j/ [
曾在国务院发展研究中心担当要职的任泽平，或很多少受到出身影响，做了市场分析师以后也不停对宏观经济形势的判断是大要偏红的。从2014年提出“5000点不是梦”而A股江湖成名，到2015年股市翻空后及时提出“一线房价翻一倍”又再次得到市场验证，每次踩在点上的“神仙指路”让任老师几年间吸粉无数。 " U2 p$ m- }5 I1 T% [
2017年新春伊始，任泽平又在两年前就提出的“经济L型”底子上明白唱多：“我们正站在新周期的出发点上！”
4 A2 @# ] S; q6 T+ f 什么是新周期？就是按照他的判断，中国经济会在2018年以内完成“经济L型”的谁人拐点右侧“小横”的筑底过程，而其间纵然出现回落也是幅度不深的微小下探。而如许的判断重要是基于宏观经济在供给和需求两头的体现同时超预期。 + A' G0 h2 A; n- l" R1 w
供给端。任泽平以为我们的去产能、去库存，颠末长达六年的调解现在已经差不多到位了。好比从“产能使用率”这个指标来看。数据表明，制止2016年底，煤炭、钢铁行业的产能使用率触底，降幅徐徐缩窄；化工、水泥、电解铝、石化等行业的产能使用率则触底回升。
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I; v" U- _& S- D 参照美国履历，一样寻常以为总体工业企业产能使用率的“合意”区间为79%-82%。而对照2016年我国钢铁、煤炭、水泥、电解铝、成品油及尿素六个行业分别到达65.4%、67%、75.2%、83.1%、69.1%和44.8%的产能使用率程度，好像看起来工业企业团体仍处于“产能过剩”阶段。但是由于存在大量的“僵尸企业”拖后腿，大大拉低了这些数值，毕竟上行业龙头企业的产能使用率要大幅高于行业均匀程度。再加上未来可以通过吞并重组等方式对行业举行有用整合，以是现实的产能出清盼望是要远好于统计数据所展示的环境。
. ?0 N) ~5 E! T: k" T! _ 需求端。任泽平以为，当前无论是从制造业投资、房地产斲丧还是出口角度看，市场感情都很乐观。出口商业受来自美欧经济加速外需改善的驱动，自2016年下半年开始徐徐复苏。房地产投资出现有目共睹的超预期回升，同时随着各地当局换届一连完成，新一轮基建动员制造业复苏需求茂盛。 ; } E0 @3 N/ v) S( a) ` k- M3 M
好比从发掘机指数来看。由于要搞基建离不开大型机器装备——开工要发掘机，中期要起重机、后期还要混凝土搅拌机，以是发掘机贩卖数据是个预判基建行业团体景心胸的先行指标。而根据工程机器协会数据，2017年1月开门，发掘机销量就实现了54%的同比增长，任泽平以为这是基建需求茂盛的告急佐证。 0 l* {6 P9 A8 Q: g
一方面是供给过剩的压力得到一连缓解，另一方面是来自出口、投资、斲丧“三驾马车”同时拉动需求复苏：任泽平的乐观，看上去好像是有理有据的。
7 [3 C: |4 F: l 而相反地，市场也不少明白反调唱空的声音，质疑6.9%的GDP增速大概只是掩耳盗铃式的“外貌繁荣”。
5 I+ z" M% v* y 天风证券刘煜辉：钝刀割肉，大概比剃刀更狠。5 w# Q; Q# K, O( \! c' E
刘博士发表了一篇标题很文艺的文章《钝刀与剃刀》，重要从货币供给角度分析，来提示投资者鉴戒“看上去不起眼”的钝刀大概更是杀人不眨眼啊。他以为中国作为一个高度信贷依靠型的经济体，GDP的增长在很大程度上是由信贷的过量投放带来的。我们平凡点表明，GDP微量提拔的绝对值背后，代价却是超量的光荣扩张，而这部分超量的光荣扩张终极还是要还的。 ' u8 O( W$ h! K
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在2014年到2016年间，我国共投放了78万亿的货币光荣，但是对应的GDP增长只有15万亿。这种非理性带来两个结果：一是各层级要素和资产代价被推向上，二是在资产和金融生意业务环节形成各式生意业务结构、造成生意业务性资产繁荣。 7 U$ P+ {7 {0 W/ A" l1 l9 k
但就像耐久不衰的“债务-通缩理论”（费雪，1933年）所展现的那样，过分债务负担将带来资产出售过程中估值降落、而后步入进一步资产甩卖的恶性循环，终极导致经济阑珊。 " s5 Y/ o8 B: P% D5 A' L& O
而当下我们已经看到了各层级光荣市场遇冷，利率出现显着上升，进入到“经济下行+利率上行”阶段。也就是固然债务链还没有破裂，但由于收入不能支持高企的融资资本，债务人不得不依靠进一步负债来维持资金的周转。利率越是向上，市场就越是缺钱，央妈“放水”强行把利率摁下去，也只能是图个一时之快。以是刘煜辉以为，“奶油盖顶”的数字阐明不了经济复苏，反倒是要格外鉴戒假象背后险象环生。
0 [+ l7 d+ L& l5 ] 别的，针对高喊“新周期”的市场分析人士，刘煜辉也同样是拿出发掘机的例子来反驳。他以为发掘机的增长率来自装备正常的更新周期，间隔前一轮的装备放量增长已颠末去了六年（2011年），这些装备已经准期徐徐进入了残值阶段，以是拿这个指标说事没什么意义。 * g' I2 n$ k4 k# P
中泰证券李迅雷：别被“时滞”蒙蔽了双眼。0 ]) `" Y9 u% c
老江湖李迅雷也站出来喊话了，他提出的焦点概念是“时滞”：由于经济活动存在上鄙俚之间、表里部之间的传到过程，以是期间会出现“数据还没来得及真实反映当下经济”的环境。 # G/ N) m& P u7 E+ T
——看上去“老好人”式的发言，虽不及刘煜辉那样态度明白，却也是根本沾边“外貌繁荣论”的。
$ q) P3 e! o5 N( E 中国当局曾在2008年美国次贷危急发作后推出了两年四万亿的基建投资刺激政策，到2011年根本汲取完药效。随着经济增速的进一步下行，当局又在2012年启动了新一轮的经济刺激——而近期公布的靓丽的宏观数据，李迅雷以为，大部分都可以归结为这一轮经济刺激所带来的滞后反应。
0 U! x5 \: X. Z3 v4 `" q. ? 同样，李迅雷也提到了发掘机。数据体现，只管小型发掘机占比最高，但这一轮周期以来该值并未显着变革，改善最大的是重要应用于采矿业的大型发掘机。因此从发掘机团体销量提拔来佐证基建需求的复苏是站不住脚的。 ! n: f4 h' L- G( W& S
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末了用前财务部长楼继伟一个月前在“2017中国发展高层论坛”上意味深长的发言作末了。“货币政策和财务政策买来的时间假如浪费掉，政策空间会越来越小，终极须要在紧货币紧财务的条件下举行改革，阵痛会更加剧烈，就更难凝聚共识，容易滑向左倾或右倾的民粹主义。”大概也只有不在其位了，才好如许说吧。 | 
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发表于 2019-6-13 13:27:18
