没有新周期，齐备都是老故事。只不外换了创(yǐn)新(bì)的伎俩来搞筹划经济。% R- x% ?$ u; i/ B! w
进入闰六月，站在年度中点，宏观经济学家们又纷纷热议起国内经济形势。对比年初的凛冽分歧，年中多空各方仍然对峙己见互不当协。一边是任泽平以“新周期”的名义再次向“经济空头”喊话投诚；另一边是刘煜辉、李迅雷回以“别高兴太早！中国经济从来都没有新周期，而只有债务杠杆！”9 G- b' o2 E+ Z/ }2 z- L
) i) i3 b+ S6 I) U1 b+ D" B“繁荣极点”证伪，新周期一连验证 ; F& _" F2 D V& H7 F; ~! m! G
# Q. M* M" d& ^总结已往七个月，任泽平高唱凯歌，以为经济多头已大获全胜。来由是斲丧金融周期商品大涨，出口、地皮购置、发电、制造业投资等经济数据连续改善，企业红利向好，CPI仍低，这些均指向“繁荣极点”观点的停业。% ]0 v7 a: R( O# k: S
* y! \; j7 l @6 b! I任泽平以为，新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清。本年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、有色、稀土、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业会合度提拔逻辑。喊话直怼“经济空头”：“微观天下已经发生了天翻地覆的厘革，做宏观研究不能继续视而不见、闭门造车！” f& D% W* A4 S. p! c$ n: {- J
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假的“新周期”，真的“债务杠杆” P9 r0 A! r/ Q9 ^
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李迅雷算是这场论战中任泽平所指的“经济空头”之一。李迅雷以为，去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的使命尚未完成，市场没有出清，因此不要奢望新周期。从钱币规模过量到钱币规模适中，从资产荒到资产过剩，都是此轮经济增速下行的库兹涅茨周期中金融周期见顶回落的体现情势。“钱多人傻期间”的竣事已为期不远，只是资产代价高估值的头脑定势临时还将存在，但作为理性投资者应该放弃抱负了。
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天风宏观团队的刘煜辉是任泽平眼中更大的“经济空头”。刘煜辉以为是金融泡沫拉长（需求）地产投资周期，叠加用行政压缩上游供给，造成了当前经济复苏的假象；乃至还将如今的金融名誉周期形貌为“婆娑天下”。% |. e0 E6 T3 z# o, r# H! c
从二季度开始，库存周期的正干系指标如制造业PMI、生产者代价指数PPI、产成品库存、基建投资等数据见顶回落。而在此之前，玄色系（螺纹、双焦、铁矿）以及根本面较弱的商品如橡胶、PTA等期货代价也已先行回落。可以说中国经济复苏的短周期已经有了见顶迹象，但这个顶又被房地产投资给削平和拉长了。
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2 f. e- `" R3 O0 h8 R( W( g3 T. Y- B刘煜辉转述熊鹏老师狠话： ! C% H" x Y' ]" B1 V$ i5 f
# S+ }% F) w: P. x: u6 v& ]从2011年开始，但凡中国经济有复苏苗头，就总有人跳出来高呼中国经济走出了“新周期”，这种人不是无知就是谋利，“投政治的机”。已往10年，中国经济周期完全泉源于“房地产+基建”。而这二者最根本的决定力气是债务，即房企、住民与政府的负债。看清晰这一点，就可以明白“根本不存在新周期”。" x7 Z1 \5 \8 R
供给端看，本轮“房地产+基建”一连时间和力度高于预期、过程也更加复杂，是由于叠加了“供给侧改革”。而供给侧改革的实质是政府主导大概放纵上游企业把持，同时通过限产、环保、停水停电等本事强行制止部门企业的筹谋。2 i* _* Z( G' T
这些政府干预的实际结果，一是使得商品代价尤其是玄色商品暴涨，同时也动员了有色等品种代价上涨；二是用非市场化的方法将产能更多会合于国企，完成了企业财产的重新分配。国企的资产负债表是修复了，但中鄙俚民企的资本却大幅抬升。短期看这种方法大概简直有利于得到悦目标经济数据，但恒久看，由于产能的转移黑白服从的，乃至是从经济中高服从的部门转移至低服从的部门，只会更加重未来经济转型的困难。7 L7 M7 y8 \- |/ c
在需求端，究竟上也并非出现真实的需求反转性上升，有的只是“加杠杆”。地方政府的杠杆通过PPP、政府租赁服务等新模式开展。一二线都会的限购将部门购买力外溢至三四线都会，这支持了房地产贩卖收入。
+ O/ G! V% R8 w; U; N 也就是说，当前的需求着实重要是债务，是“伪需求”。 h7 E; C i( _1 M. j9 M
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贝乐斯（Newsfeed）增补： 1 v, z) y/ G0 G0 j) ~; D# P
+ a2 S( n/ [# o& T: L, p7 Y这轮“房地产+基建”刺激周期与之前的一个告急差异是央行QE印钱PSL支持三四线房地产市场，也就是棚改。美国式QE是买国债，中国式QE是买房子。已往是单纯的信贷刺激，如今是信贷+QE，会拖的更长些。但是印钱让三四线住民加杠杆是人为制造未来次贷危急。. Y2 L, q% g7 A- |" O
没有新周期，齐备都是老故事。只不外换了创(yǐn)新(bì)的伎俩来搞筹划经济。) B/ _- Z$ S* f
以现在中国经济的杠杆比率，即“债务/GDP”265%的团体程度，对照实体经济各部门杠杆程度——国营企业300%、民营企业150%、房地产130%、住民综合67%来看，1.5%左右杠杆率（以“融资总余额/流畅总市值”大略权衡）的A股市场可以说是这几年唯一完成了去杠杆的代价洼地。也就是说，杠杆的本质是负债。
3 _, x$ i' i. C9 q现在国内蓝筹股从某种程度上讲已经具备了避险资产属性，这也是国内蓝筹股数月来一连上涨的缘故原由。但蓝筹股涨幅已经非常显着，而在250万亿的房产上再加杠杆又无异火中取栗。 | 
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发表于 2019-6-13 09:06:46