作者：姜超
1 ^4 V4 o: H" \, \3 M: ~6 j9月起表里市场分化。上周美欧日股市继续上涨，韩、印、港等新兴市场也广泛上涨，而国内股债齐跌。着实自从9月以来，国表里股市走势就显着分化。9月至今美股、日股、德股的累积涨幅分别为7%、15%、12%。而国内股市固然在6、7、8三个月显着上涨，但进入9月以来的上证指数累计涨幅为零。
y9 E$ i. j; n, t" ^5 j: M经济增长表现反差。外洋市场良好表现的背后，有着经济根本面的强劲支持，美国3季度GDP环比年增3%超预期，欧洲10月制造业PMI创6年新高。固然在已往十多年，国内股市长期在2、3000点左右倘佯，与经济的连续增长完全无关；但本轮A股从客岁年初的低点回升，同期确实陪伴着经济增长和企业红利的显着改善。因而9月以来A股的表现低迷，应与同期中国经济的显着减速有关，有如下几个指标可以验证：
- e: ?! H5 X1 O# Q5 h铁路货运量增速大降。观察中国经济的厘革，货运量是一个告急的同步指标，如果经济走势向好，那么货运量也会相应增长。而在公路、铁路和水运三大类货运量中，又以铁路货运量最为告急，是构成克强指数的三大指标之一。本轮经济的回升始于16年初，铁路货运量增速从15年末的-16%回升至16年初的-10%，随后一起转正至两位数增长，到17年7月增速高达17.7%，但在9月份，铁路货运量增速降至9.2%的个位数增长，而此前铁路货运量增速的两次降落分别发生在10年初和13年末，均对应着短周期的经济增速高点。( p9 i: f) [: f/ }+ p0 E
重卡贩卖增速大降。与中国工业经济密切干系的另一指标是重卡和发掘机的销量，此中重卡告急用来运输大宗商品，而发掘机用于矿山以及基建、房地产等项目，均代表了工业经济的告急需求。现在10月份的发掘机销量尚未公布，而10月重卡销量增速从9月的91%大幅降至32%，这一增速已经低于16年7月份水平。4 u3 \ R8 A4 y- w: ]: L
回顾中国经济在09、13和16年的3次回升，都陪伴偏重卡贩卖增速的大幅跳升，从-50%上升到50%乃至100%以上。而此前两次经济增速的回落，对应的是重卡贩卖增速从50%以上再度降至-50%，因此10月重卡贩卖增速的大幅降落，意味着本轮经济回升出现了显着的下行拐点。4 w& @3 g0 R$ E6 l8 q0 Z
发电耗煤增速大降。在克强指数中，另一个告急指标是发电量增速，由于险些全部的产业都必要用电。在09年的经济回升，发电量增速从最低的-10%上升到靠近30%，13年的经济回升，发电量增速从0%上升到10%以上，而本轮发电量增速在15年末降至-4%，而在17年7月份升至8.6%。: |' M1 i! n: ]8 H: Y, q
10月份的发电量增速尚未公布，但与之干系的一个数据是沿海6大电厂的发电耗煤同比增速，由于中国70%以上的发电来自于火电，必要斲丧煤炭。在9月份，6大电厂发电耗煤增速刚刚创出24%的本轮新高，而在10月的上中下旬，这一数据分别是25%、24%和1%，到了11月初，这一数据是-8%。固然发电耗煤不直接对应发电量增速，但6大电厂发电耗煤增速的大幅跳水，至少意味着10月以来的发电量增速大概出现了大幅的降落。" T" \+ h$ X# _0 [, E/ q
地产销量增速转负。在已往3轮经济的回升周期中，固然上述铁路货运量、重卡销量和发电量增速均出现了显着上行，但最早出现回升的是房地产销量增速。而从底部到顶部，房地产销量增速的厘革幅度凌驾50%。本轮地产贩卖增速的峰值出如今16年4月，高达44.1%，而在17年9月，地产贩卖增速降至-1.5%，再度回落至负值区间。+ n8 L+ X. H, q9 ], A' q
长夏已尽，凛冬将至。在美剧《权利的游戏》中，开篇就提到The long summer already，winter is coming！漫漫长夏已颠末去，寒冷的冬天正在到来！
: Y, m+ h$ o. _我们研究中国经济，发如今中国经济的各项指标中，房地产市场具有最为告急的职位，由于其是拉动经济增长的告急动力。早在13年，市场就形成了团体共识，随着中国生齿红利的竣事，以及都会化率突破50%，无论是年轻生齿数目还是农村向都会转移的生齿数目都出现了明显降落，房地产销量的峰值应在1000万套左右，而且应该已颠末去了。在这一判断的根本上，万科在15年提出中国地产市场从黄金期间进入了白银期间。
0 W$ P5 v/ \" T. @6 F( W然而已往的一轮地产市场，绝对不是白银期间，从恒大、碧桂园、融创等的销量和股价表现来看，这一轮地产市场绝对是钻石期间。本年的房地产销量已经靠近2000万套，本轮地产贩卖正增长的时间连续了靠近3年，而以往每一轮都只有1年半左右。; I V7 l) }) K6 B/ s
而房地产销量超预期的背后，是全民加杠杆买房，从房贷到斲丧贷，9月份的住民贷款加上公积金已经凌驾了8000亿，年化就是近10万亿。15年时中国住民部门每个月的总贷款不外3000亿左右，而17年9月光短期斲丧贷款就靠近3000亿。这短短的两三年内，除了对房价所谓的预期和信心，在生齿结构、都会化率等根本面方面有任何巨大的厘革吗？
2 j! n" h9 ^* c/ b1 i着实厘革还是有的，变的是利率，既然房价这么贵，银行的钱就不会这么自制借给你了。2015年的10年期国债利率只有3%，而现在靠近4%。15年末的房贷利率降至4.7%，但如今国开行的乞贷本钱就在4.5%，银行房贷利率不上浮10%都是亏钱。15年那么低的利率，各人都不贷款，而如今这么高的利率，住民一年贷款靠近10万亿？如果哪天住民举不动债了，是不是意味着这一轮地产市场下行的时间也会超出预期？: N* @2 `$ y2 u7 r' C
下周11月7日立冬，近期天下气温已经显着降落。长夏已过，凛冬将至！2 c4 e5 \% B" \% ^
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一、经济：制造业景气回落1）制造业景气回落。10月天下制造业PMI为51.6%，较9月小幅回落，指向制造业景气转弱。告急分项指标中，需求、生产、代价均回落，库存状态转差。而从中观高频行业数据看，终端需求仍较低迷，工业生产显着走弱，均指向4季度经济开局偏弱。 ?$ [% c/ _- i+ {. @5 q/ _7 w# N
2）表里需同步转弱。10月新订单大跌至52.9%，新出口订单创年内新低至50.1%，指向表里需同步转弱，肯定水平上也与9月PMI基数较高、十一长假等季候性因素有关。; n% T8 N: Z0 ^! s
3）生产显着降温。10月生产回落至53.4%，与年内低点持平，印证10月发电耗煤增速大跌至17%，生产下滑告急缘于需求转弱，以及环保限产来袭。
$ L1 K* N+ V% l2 q* q4）库存周期尾声。10月原质料库存降至48.6%，产制品库存回升至46.1%，需求、生产均走弱，令库存状态恶化，库存周期已至尾声。 二、物价：通胀稳中有降
! \; D1 C- c ?7 j3 |/ i9 x2 e/ l2 V" i1）食品代价小涨。上周猪价回落，禽价、菜价小涨，食品代价环涨0.1%。
5 T) ^" d, p& k% h& J2）通胀短期稳固。10月以来商务部、统计局食品代价环比涨幅分别为0.3%、-1%，猜测10月CPI食品代价环降-0.4%，10月CPI稳固在1.7%的低位，猜测11月CPI小降至1.6%。' \. K5 b3 P* Y; y8 z
3）PPI短期回落。10月以来钢价下跌，油价上调，煤价先涨后跌，克制现在10月港口期货生资代价环涨0.5%，猜测10月PPI环涨0.2%，10月PPI同比回落至6.3%。猜测11月PPI环降0.1%，11月PPI同比回落至4.7%。
% C% P7 M8 L/ q# T* l i& X4）通胀稳中有降。10月以来食品代价团体保持安稳，环比根本未涨，生产资料代价涨跌互现，此中油价小幅上调，而钢价、煤价见顶回落，思量到客岁同期的高基数效应，4季度通胀有望稳中有降。 三、运动性：防范金融风险1）利率稳中有降。上周R007均值上升5BP至3.46%，R001均值上升12BP至2.89%。DR007降落1bp至2.86%，DR001上升1bp至2.69%。但上周四、五的钱币利率大幅降落，R007降至3%左右，DR007降至2.8%左右。
" C0 w0 t- l3 ~! D2）央行继续投放。上周逆回购投放6900亿，逆回购到期8000亿，MLF投放4040亿，MLF到期2070亿，公开市场净投放870亿，连续附近投放钱币。) \! F" |9 d/ N5 B. ~
3）汇率短期稳固。上周美元指数继续反弹，人民币兑美元震荡，在岸和离岸人民币汇率均稳固在6.64。
% q+ r5 q- p* ~2 g3 v9 P# i7 G8 s4）防范金融风险。上周央行网站登载行长发言，称防止发生体系性金融风险是金融工作的根天性任务，而宏观层面的金融高杠杆率是金融脆弱性的总根源，防控金融风险要驻足于标本兼治、主动攻防和积极应对兼备。要增强和改进中心银行宏观调控职能，健全钱币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，钱币政策告急针对团体经济和总量标题，宏观审慎政策则直接和会互助用于金融体系，着力减缓体系性金融风险。2 b$ D9 [- _ J- P) i' Y7 E5 }
四、政策：采暖季限产在即1）采暖季限产在即。工信部、环保部发布关于“2+26”都会部门工业行业2017-2018年秋冬季开展错峰生产的关照。关照要求，采暖季钢铁焦化铸造行业实验部门错峰生产，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点都会钢铁产能限产50%，重污染天气预警期间要尽大概接纳停产或限产实现应急减排；建材行业全面实验错峰生产；采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产电解槽的数目计。6 B7 h& b+ k& M0 G, J
2）规范购房融资。住建部、央行和银监会团结摆设规范购房融资举动，增强房地产范畴反洗钱工作，要求各地对房地产开发企业、房地产中介机构、互联网金融从业机构、小额贷款公司等违规提供购房融资的举动，要加大查处力度。3 w3 P- f& i1 W' ~$ X; Q
3）PPP继续推进。财务部副部长史耀斌表现，停止本年9月尾，天下已进入开发阶段的项目达6778个，总投资约10.1万亿元，此中已落地项目2388个，投资额约4.1万亿元。我国已成为举世规模最大、最具影响力的PPP市场。5 {/ f& G" R2 U0 m& A
五、外洋：美国公布减税操持，英国10年初次加息1）鲍威尔获联储主席提名。上周四美国总统特朗普提名共和党人鲍威尔为美联储下一任主席，若后续参议院投票通过，将于18年2月正式就任，现在来看通过概率较大。钱币政策上，鲍威尔被以为是中性偏鸽，支持渐进加息，已往几年议息聚会会议中均未投反对票，其当选或将有助美联储钱币政策的连续性。* G) I- t ~+ `% k0 d! X' }+ K
2）美联储11月议息聚会会议按兵不动。聚会会议维持1%-1.25%的联邦基金利率目的区间稳定。市场预期12月加息为100%。将来美国加息节奏由经济复苏和通胀水平决定，渐进缩表和加息料将连续，但连续紧缩的本领仍有待核心通胀回升来支持。! ?+ S+ j: E; d9 f$ L0 e' R
3）美国10月非农就业稳固。美国10月非农新增就业26.1万，为2016年7月来最大增幅，略不及预期。固然均匀时薪环比增长0.0%，但赋闲率降至4.1%。" C3 V; P# S4 }8 T( w8 k% b
4）美众议院共和党公布税改方案。上周，众议院共和党公布税改议案，一次性下调企业税率从35%至20%，个人所得税率从七档降至五档，最高个税与现有标准同等。对美国企业的外洋利润汇回设置多税档，针对富人的遗产税将在2024年以后取消。/ ~ ~4 ]# i+ W/ r
5）英国初次加息。英国央行公布加息25个基点至0.5%，维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模稳定，为10年以来的初次加息。 | 
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发表于 2019-6-13 06:32:28