再智慧的把戏，再夺目的运作，终有被看破的那一刻。% R/ ]0 T: K" D
2016年6月6日，宝塔实业突然公布，停止与中植系旗下润兴租赁的重组操持。这为正在资源市场衔枚疾进的中植系，敲响了一记警钟。 @6 D I. F' B
据上海证券报记者观察，近两年来，中植系在资源市场加速攻城略地，运作上出现三大特点：持股模式多元化；从参股到钻营控股；孵化金融平台“拆分上市”。0 u5 u. n6 A- j
尤其第三点：中植系正徐徐、沉寂地将旗下富嘉租赁、润兴租赁、庆汇租赁、中程租赁、丰汇租赁，分别操持与康盛股份、宝塔石化、宝德股份、台甫城、金洲慈航等上市公司举行重组；还拟将参股的华中租赁、控股的摩山保理注入法尔胜，并以加入定增情势携手瑞丰高材投资瑞丰保理，共涉及6家金融租赁公司、两家保理公司，金额合计约165亿元。
% N3 S6 r+ r7 F& ?0 U9 o& |) y+ x6 F2 y记者发现，中植系设立、收购上述平台的时间均较短；上鄙俚关联生意业务复杂；中植系鼎力大肆运送资金、提供客户；各平台间资金活动频仍，运营独立性存疑；毛利率颠簸剧烈，一连红利本领堪忧。
- r4 V) n4 ]+ t; b1 a凡此种种，亦屡现于羁系部门对重组方案的问询函中。据记者统计，这些问询函共6份，涉及标题多达25个。9 g7 o) N) Y9 w/ Q
无论从规模策划抑或品牌效应的角度，中植系理应将上述平台整合归并，规范同业竞争与关联生意业务；现在反其道而行之，各自为阵，拆分注入差别上市公司，难明的动机与潜藏的风险，均令人担心。3 A R' M1 V7 F$ ?
两年前，上海证券报曾刊发深度报道《中植系魅影》，全面解构其资源版图与两大运作逻辑：一是影子控制下，以资金池业务为焦点的混业金融生态，以股权去关联化规避法律风险；二是架构金字塔式资源运作模式，通过数轮证券化实现高杠杆、循环式运作，实现收益放大、风险转嫁。) B/ b! n1 Y/ z! f% }: C# m
现在，高调夺目的资源运作将中植系推入“2.0期间”。
+ B' S4 o, l" n" o5 O君以此始，将以何终？
$ K8 a2 d+ r+ F# u2 z: iA股二十余年，能“造系”者均为一时之雄杰。在制度性的机会中，他们将绝顶智慧应用于风险隔离下的短期优点的最大化，轻蔑产业规律与商艺，更遑论恒久结构下的公道利润。他们的草泽、创新、光辉、陨落，深刻影响着我们的投资生态，值得全部市场加入者深思。
9 m0 X1 s% s A8 w3 ~2 I 中植系旗下租赁、保理资产拆分上市路径
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[table=90%][tr][td]上市公司[/td][td]拟并购标的资产[/td][td]并购标的建立时间[/td][td]中植系加入时间[/td][td]方案披露日期[/td][td]生意业务作价[/td][td]现在实行进度[/td][td]评估增值率（%）[/td][/tr][tr][td]宝德股份[/td][td]庆汇租赁[/td][td]2001年7月6日[/td][td]2013年7月18日[/td][td]2014-10-30[/td][td]6.75亿元[/td][td]完成[/td][td]121.9[/td][/tr][tr][td]宝塔实业[/td][td]润兴租赁[/td][td]2013年10月21日[/td][td]2013年10月21日[/td][td]2015-12-12[/td][td]18.75亿元[/td][td]停止[/td][td]216.28[/td][/tr][tr][td]大 名 城[/td][td]中程租赁[/td][td]1999年7月7日[/td][td]2013年12月4日[/td][td]2016-4-26[/td][td]25亿元[/td][td]举行中，签署转让协议[/td][td]209.58[/td][/tr][tr][td]法 尔 胜[/td][td]摩山保理[/td][td]2014年4月2日[/td][td]2014年4月2日[/td][td]2015-9-8[/td][td]33.6亿元[/td][td]举行中，董事会预案[/td][td]236.6% {& s+ i0 e3 Q* {7 [
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[table=90%][tr][td]法 尔 胜[/td][td]华中租赁[/td][td]2013年11月6日[/td][td]2014年12月31日[/td][td]2015-9-8[/td][td]停止[/td][td]107.8
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; T" z8 W! k, s[table=90%][tr][td]金洲慈航[/td][td]丰汇租赁[/td][td]1999年9月15日[/td][td]2010年2月[/td][td]2015-4-27[/td][td]59.5亿元[/td][td]完成[/td][td]214.27[/td][/tr][tr][td]瑞丰高材[/td][td]瑞丰保理[/td][td]2015年6月4日[/td][td] [/td][td]2015-4-13[/td][td]15亿元[/td][td]停止[/td][td] [/td][/tr][tr][td]康盛股份[/td][td]富嘉租赁[/td][td]2015年3月11日[/td][td]2015年3月11日[/td][td]2015-11-24[/td][td]6.75亿元[/td][td]完成[/td][td]168.86
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$ ^, k; x; u. @1 m$ E2 ]1 R2 y8 G" x- ]版图：租赁、保理业务批量拆分上市2 O& L6 X4 @' }
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近两年来，中植系正将旗下多个租赁、保理资产分别注入上市公司，以实现金融资产批量证券化，上述生意业务共涉及6家金融租赁公司、2家保理公司，作价合计高达165亿元。
/ J b; E0 W! i' i 半个月前，美尔雅公告现实控制人变动，中植系的中纺丝路通过协议受让美尔雅团体的控股权，成为上市公司间接控股股东，中植系掌门解直锟成为美尔雅现实控制人。" ` k8 j0 {! b; @
在美尔雅随后披露的权益变动陈诉书中，具体阐明白解直锟直接或间接持股比例在5%以上的18家上市公司环境，除了港股公司卓亚资源、老恒和酿造外，16家A股公司分别为台甫城、佳都科技、法尔胜、*ST宇顺、金洲慈航、荃银高科、宝德股份、格林美、兴业矿业、物产中拓、天龙团体、骅威文化、中南重工、超华科技、康盛股份、美尔雅。
8 j8 Y( [4 v/ S) O6 d同时，公告也披露相识直锟控制的投资平台，包罗中植团体（注册资源50亿元）、中植资源（注册资源10亿元）、中植产业（注册资源10亿元）等共计27家企业；别的尚有3家重点持股的金融机构：中融信托（注册资源60亿元）、中融基金、中融汇信期货。
( ? c: h$ e* @7 { H由此，一张较为清楚的中植系企业版图，初次通过正式公告显现在市局眼前。( C. x- K) G" X) V! y4 Z" d# E
在此底子上，记者再通过数据整剃头现，两年来（自2014年4月上海证券报刊发《中植系魅影》、《解构中植系》后至今），包罗美尔雅公告中的18家上市公司，A股市场披露过与中植系存在资源运作的企业案例共计36个，会集于金融、文化、环保、农业等产业。1 s! M; r2 ?* }4 ?2 A b
从加入方式看，加入上市公司的定增照旧主流，占比到达一半；但相较两年前，中植系涉猎上市公司的模式正在多元化，二级市场举牌、控股权协议受让、定增与举牌并行、发行股份购买资产的重组等均有案例出现。& K w! F' g* G0 i* x2 \! x
值得特殊关注的是，中植系正将旗下多个租赁、保理资产分别注入上市公司，以实现金融资产批量证券化。相干生意业务涉及康盛股份、宝塔石化、宝德股份、台甫城、金洲慈航、法尔胜、瑞丰高材7家上市公司。此中，瑞丰高材较为特殊，系中植系拟以加入定增情势共同投资瑞丰保理。9 E6 |* _2 q9 f
上述新动向与中植系作为财务投资人身份，入股其他行业上市公司形成光显对比，意味着中植系正徐徐从幕后走向台前。
& L/ F4 {1 C: A& B具体来看，2016年4月，台甫城公告，全资子公司名城金控拟以付出现金情势收购中程租赁有限公司（简称“中程租赁”）100%股权，生意业务作价25亿元。
. F% \* S7 H# P停止收购前，中植系通过旗下3个平台合计持有中程租赁100%股权，该部门股权是2013年12月通过收购方式得到。
) { r* r: f' @( c% Z2016年3月，法尔胜公告，拟以付出现金情势收购上海摩山贸易保理有限公司（简称“摩山保理”）100%股权，生意业务作价12亿元。这是法尔胜调解原重组方案的效果。2015年9月，法尔胜拟以发行股份和付出现金相团结的方式，直接和间吸收购华中融资租赁有限公司（简称“华中租赁”）、摩山保理100%股权，生意业务作价33.8亿元。后该重组方案被证监会否决。7 P& H3 L9 a+ f, }, H8 C
摩山保理是中植系旗下中植资源2014年4月与摩山投资发起设立，建立时中植资源持股90%。3个月后，中植资源将其持有的90%股权转让给法尔胜控股股东泓昇团体
* ?* a& y$ q$ [' F' F究竟上，对于租赁资产的上市运作，中植系从2014年10月就已开始。
: n, m9 a# k7 Q$ L4 L2014年10月，宝德股份发布重组陈诉书，以发行股份及付出现金方式购买庆汇租赁有限公司（简称“庆汇租赁”）90%的股权，生意业务作价为6.75亿元。
; k/ ]0 R O3 r; ^1 g# T! u宝德股份收购前，中植系通过旗下重庆中新融创持有庆汇租赁90%股权，该股权由中植系2013年7月收购取得。
' x7 z; l% k( `. x2015年4月，金洲慈航也发布重组陈诉书，以发行股份及付出现金的方式购买丰汇租赁有限公司（简称“丰汇租赁”）90%股权，生意业务作价59.5亿元。11月，康盛股份发布巨大资产收购陈诉书草案，以付出现金情势收购富嘉融资租赁有限公司（简称“富嘉租赁”）75%股权，生意业务作价6.75亿元； 12月，宝塔实业发布重组预案，拟通过发行股份及付出现金的方式收购江苏润兴融资租赁有限公司（简称“润兴租赁”）75%股权，生意业务作价18.75亿元。- v! ~0 e R, z+ r8 K4 o. @# [
此中富嘉租赁2015年3月才设立，是中植系通过旗下朗博团体全资持有；丰汇租赁则是中植系通过旗下4个平台持有，2010年2月通过收购取得；润兴租赁是中植系通过旗下3个平台全资持有，于2013年10月设立。
$ q) y: h, ^+ x综合来看，上述生意业务共涉及6家金融租赁公司、2家保理公司，作价合计高达165亿元。 | 
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发表于 2019-6-13 05:19:39