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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
0 B6 ^; o2 a& T. D/ E/ Z- p1 N. ]( N消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— 4 Q; r9 J" N5 L6 U) Z8 x' x+ i( ~
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9 t. c9 K: }( i: v# u/ T' Q7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 , B1 g) l! o. v! Q' v$ J2 ~
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- F+ i9 l# S2 n/ m) J3 M消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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' B% M1 z# A! s0 E6 h* X5 F% y中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 4 E( w& A" o1 w7 W
消息3：中投返国救主的故事——
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% ~; O1 C6 ~5 Q5 N* d1 q+ g |知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 - {. y5 h1 {2 w; n
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
+ a; l' O/ ?$ e! Z$ o1 L有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ ( u/ B% ~/ ~6 |) j
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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$ y' ~6 v1 `* a5 K& g国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？
% k" I. B2 C& K! s3 u今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？
* [( j; K3 t. @0 A! n西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 / a/ g% E' g: Z+ x! ?2 h
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 ; d1 Q4 s$ P: |* c
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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9 a8 e% x1 G {3 e' H+ u% D- t不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： 9 O3 ^& Q n: H1 {2 {6 \+ X- v
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0 g# D4 G1 @$ n, Z. i) V一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； . q: E" k8 z. ?9 d. G9 o
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 6 L- Q- P% B2 ]% z# O
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… O8 h6 k- z# @" K4 O) v4 ^' i
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 . k& [% \1 F- ^5 R' k% D* [& M
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9 y ~8 d: a% c5 [) _从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 . K1 z, M% `6 y, u: A7 k
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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8 N7 T. [$ m4 p7 g& J4 P1 m很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。
! [7 A7 Z+ c; r3 \0 A/ ]6 z n7 e以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： & f4 ~5 R7 H1 Q$ l+ P7 s
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/ C5 r6 e( Q% e% K: k. a0 d+ |2 H肯定要印钞； 5 w, q2 M- J+ q* b8 ^- s8 N+ @
肯定要印钞； 7 Y0 l- k( m" n
肯定要印钞。
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9 E$ L, @ S, s! F$ X紧张的事变说三遍。 7 P$ P( e6 Z% |1 l7 V7 w8 J, a4 I
想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ ) n9 b$ r; Y( a) p i
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？ / X# c9 T/ u! }0 T
关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
! H- s/ T* z5 W从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ ) h* W+ L) \# G; {$ e5 Q: M: ]& {
固然没淘汰。
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1 l) H1 R, I" M0 A, d: Y不光没淘汰，还增长了呢！ * c0 E" P+ u3 I6 D- ~
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
- p9 R& k2 Q8 F央妈这是变了什么戏法呢？
+ f, C4 h8 c' b! r! h: @4 x. k8 g; \对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 # ]5 n# A. o. \& n
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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' A. K' K: S1 B0 b+ E) |哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 5 ]0 E$ {) w. w6 q* [+ E
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+ y: q6 w, T- d没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。 3 E, l$ Y4 Y. f* E0 {
嗯， “消息2”的故事这就来了。 - x! A, j7 B% `9 E
央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 . k/ e8 G" F" D& x
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 1 c( ~. F# P4 @3 P+ a
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. L4 H- U9 o6 @' R徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
: b9 H7 W! ]4 H有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
' @5 c* g! D9 {+ n简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元……
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这，这，这让央妈情何以堪？ " @/ s, x) j( I+ u& W \. F: G
财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！
7 ^5 _4 H* e+ z0 M' G0 _2 t: F对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到： 1 y& D! @) Q# y- O' ~0 W) }, f
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 8 L9 j6 i; O$ [; w. X4 [
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 3 r3 b8 R4 U" C9 u- H0 f
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？
$ @8 U% r2 |- ?( J# H% ?央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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3 ^9 D3 {4 S/ K( ]! w2 M' l7 { T“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” : f9 ?. k4 c7 x4 O y
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
! ]9 P% F8 C" O9 n啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
" [( B5 |% K. ~$ Z& l要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
3 p" g8 `6 J# I( A7 W% i g$ X这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
" E2 U. S/ y. L: c' O面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
$ L5 q& B; Z* M4 x* E没有抵押品，就没有办法印钞。
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9 W: h! [- K2 u) S9 x* {" u( D我能怎么办？我也很绝望啊！ : y i5 J% W9 W+ C8 V
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落：
9 T( \9 e) d6 ?2 K6 e" |5 ^2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
6 q2 g$ D9 l3 D! G2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
6 H" k8 e/ d2 j( y* Q8 v4 q无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！ ! P4 X. C% K. i9 b! N
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其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 # S" j( K; u7 S
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
: u- h/ ~7 j) D& Y5 K你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？ . [1 [" U1 O2 }2 n4 l; s
然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
1 m1 u+ h+ m u# i1 R2 e4 a4 r& ~以是，很快这批抵押品就给用完了。
% X* Q9 z8 K) q* O+ Z3 k( A抵押品又没了，咋办？
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1 i& R+ t/ l; s8 K于是，“消息1”就来了。
* H! [- }2 x% V L/ A# r“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！ 1 p# d: E$ B- a2 q$ I) \+ S
有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！ ; u' ~5 Z; S. g- b# F0 W4 b% t1 Y
好好好，好个屁！
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7 `6 l) G; P$ H3 h" r3 P, W- T明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。
( o _: s" a! t# N; g短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
, u) z: Y) a& M6 @: T$ v也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 , i% A6 z5 j7 s8 x
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 : `: |0 X A/ z: [, z W( ?) m2 P4 v8 r
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
7 b! e' ? S2 r7 Z9 K要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
' N! ]9 ` J: o( ]7 N1 l2 ~) k有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
