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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
0 [9 M! C& ^3 z- m5 j8 G. ^/ X消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— ( |0 J, S3 m2 v4 _1 j* h( q
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。 3 l G$ l9 g0 u5 |) A
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消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 3 Y5 A4 }- ^0 @# s# T
消息3：中投返国救主的故事—— 6 O* x V1 f7 J- Q0 |
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知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。 9 N( ^3 k1 f. J
把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。
. v! i( ~8 W" ^# ^有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？
7 g, S0 Q% C; ]' h; n哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！
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9 t% o3 Z4 \3 ?7 F2 b8 c* }国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ & |' a4 A' t" n, \
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ ' j7 z0 c: {$ H, {9 W/ a/ m
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。
, t( @3 D7 ]* d! X至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。 1 r/ h ~6 F! m) l: c
为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。 $ K7 r; ?; U6 \% w7 e8 |$ A9 M
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8 Z3 a- U/ P% s7 q8 F不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题：
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" ?. b! C. H5 a) D, H0 V- O' X一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀； 3 S; e4 _+ j4 \6 N
二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 7 b* U* }( z1 X4 v. [- Z( s
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值…… 2 i7 k9 a9 s4 J; M# V6 u
下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。
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从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。 Y+ p/ ~$ n( h
随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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( z9 W" B0 M( C/ o7 |很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 + l$ x! c/ b/ p$ J$ h0 r- N& A
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： : n1 u( w; F: K, o; |1 |- M
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- S W+ h4 c: K2 F5 l) b肯定要印钞； ( J- v2 Q' E& Q# F
肯定要印钞；
1 g2 C: I# _0 Q2 X1 F肯定要印钞。 3 S: d" Q- h/ {6 G7 b2 ]+ f
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紧张的事变说三遍。
" O, Q: ], v E5 Y# |9 n' y" ~想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？
, F* Q, u* M" I于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
, t6 j" \: b+ N$ W9 |8 S关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
9 i& P! T0 y) V' u从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？ 6 V& i5 e; g6 Z$ w
固然没淘汰。 ! q5 }: d: ]5 R
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1 V0 `( R0 y& |' ?# | z! C0 d不光没淘汰，还增长了呢！ 2 i! J' t- @! s- z0 X
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从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
& k v4 X# C9 I% c% O1 M R央妈这是变了什么戏法呢？ 9 X5 I2 }6 K( g4 {8 S# h* ~# {
对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 1 E' J! ^3 Q$ I" d* o# l/ u) C
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？ 2 q! t! V0 g0 w5 S2 X
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。
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3 J M9 r3 W6 d3 \* X4 z% r5 M没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
1 `( H/ w ?. _嗯， “消息2”的故事这就来了。
/ U& d1 o" m, e% a0 u' O3 k央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。
3 c- D7 m+ ~& P财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。 $ ]+ S' c8 B! A$ a; S% l/ \
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财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。
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0 f8 K5 x8 Q4 E徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。 + {( D% q' b/ o( h/ s- \, K
有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？ 6 g4 M) ^) k" m6 h$ } H
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% B" b. n' S. ~! k; a, [答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。
+ \7 \6 [9 r, l- S/ l简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… 4 [- P6 z1 k- Y7 S; C
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这，这，这让央妈情何以堪？
8 r5 \0 A+ O: F财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 9 U1 V, W' O5 A/ ]5 ]& l
对就是下面这个由财务部牵头的文件。
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这份文件末端提到： , U: F) H" V S+ L
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。
* T% h: l9 T* W2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 8 L" ]0 S) ] C! a" F M4 @2 Z4 B+ ]
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ 1 G7 @+ A) _3 N" X
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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, |! C' M$ N. [: @" M Y) \) c“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” ( v/ g. u" }8 v& @% T
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。” ) ]' F" W5 \, Y) ]1 c4 g
啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！ 1 }1 x. _1 H( }3 R
要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！
" t) C I) K. T+ C这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？
J+ M3 t/ H* [/ v- d面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展—— : {7 q- a1 r$ F! A# R
没有抵押品，就没有办法印钞。 ! M, j' U- V! t) M
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' X7 x7 ?2 V. m$ K/ r& ^$ M我能怎么办？我也很绝望啊！ 6 u- W' x- a+ I) }
你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： * u/ X, G# S, H7 G. x
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
- j4 o7 E, m' j% b2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。 ! `6 W( U4 D- O( Q
无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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( N6 E3 m# h$ ]- ^9 W* f1 Z* k+ U" p2 t其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 & h; l6 @, e2 E+ x, n/ D3 b
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
8 c+ c# I$ @3 h你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
7 f7 F7 [3 j. P4 B0 |( w然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。
3 C% m) b4 A; I" k$ S, D以是，很快这批抵押品就给用完了。
# t, o' m* s9 O- o, ?抵押品又没了，咋办？
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于是，“消息1”就来了。
5 T/ }! [! ^; T. ~“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
" ]- W$ S- m; s有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
3 u0 O p9 n% P I好好好，好个屁！ x' ~' B Z0 ]0 r) Y
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 # ^; d7 H% ^* G1 @- O/ S3 P1 S$ j
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
: @0 e' u7 ~ `; ^6 b* G也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了……
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+ q ~. Y8 O' G8 K# E8 }. Q+ l, C4 p% ~6 S; z
0 U1 c* o! H5 ?5 d1 I& R现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。
0 N/ J1 |/ t9 w: {新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。
, |$ V3 A- t, d+ m! H: A' \. y末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。 ' I b' T: _( v! E8 A) s
要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！ a" R7 g0 v$ M, h. B+ s. z
有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
