请回答，债务危机2004

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 02:36:36

达利欧说，和好久从前发生的变乱相比，人们通常容易记着近期发生的变乱，这会导致更大的摇摆。因此，每15年左右出现一次大型债务危急，很洪流平上是不可制止的。

2004年，一场已经淡出视线的债务危急，陪同着2018年的大浪退潮，重新回到我们影象中。
那一年，2004
那一年，是从上海磁悬浮列车全口试运行开始的，是从NASA的火星车“勇气号”和“机遇号”先后登岸火星开始的，日行千里，一登九霄，齐备仿佛春晚上祖海演唱的《好运来》那般红火，“凤舞平静年，龙腾新期间”。
那一年，中国男足史上“最强阵容”惜败日本无穷靠近亚洲之巅；飞人刘翔追平了12秒91的天下纪录创造汗青，女排时隔二十年重夺奥运金牌；席卷天朝大地的SARS危急阴云散去，腾讯在联交所挂牌，淘宝网、京东商城先后上线，新浪、搜狐和网易初次迎来年度红利。
那一年，王菲带着末了一张专辑《将爱》摘得金曲奖最佳女歌手，专辑里的《四月雪》，林夕的歌词如许写道“欲望变得荒诞，代价显得虚妄，人凡间开始疯狂，天主才开始歌唱。”
那一年，实体增长强劲，工业企业主营收入同比增长31.38%。利率快速上行，十年期国债利率从3.36%飙升至5.17%。物价随之飙涨，2003 年11 月CPI 到达3.0，2004 年6 月进一步飙升到5.0。
在一片熊市的氛围中，大盘走势如虹，钢铁、汽车、电力、银行与煤炭“五朵金花”全面盛开，市场对代价投资推许备至，剧烈绽放的蓝筹股小阳春，让大产业生了牛市将至的错觉。
面临实体经济过热，央行果断紧缩钱币政策，分别在2004年的4 月和10月进步准备金率并加息。利率飙升，通胀飙涨，钱币紧缩，浩繁利空共同驱动A 股指数从2004年3月开始回调。
大而不倒的德隆系，就在那一年走向了迁移转变点。
德隆的2004年
高博士，曾经是总计划师的翻译。他领衔的中财国企投资有限公司，名号充足响亮却充满皮包感，是北京机场快轨和东直门交通枢纽项目标早期中标方。
2004年4月，随着“五朵金花”的渐次凋零，股市一连下跌，德隆系债务危急全面发作。
一方面，唐万新通过新疆自治区当局、天下工商联、媒体等睁开全面危急公关，他继承副主席的工商联致信高层，核心意思是，德隆大到不能倒，渴望中心出头救济；另一方面，德隆的浩繁职业司理人也在积极探求变卖资产和债务重组的机遇。
德隆给了高博士的中财国企一份清单，包罗了至少21家金融机构和多家上市公司，任其挑选。终极，中财国企选了大江国投信托、昆明贸易银行、新世纪金融租赁和上市公司宁夏恒力。
但是，由于大江国投信托等金融机构涉及巨额的客户理财资金，单一资产处置惩罚变卖难以根本管理盘根错节的关联往来标题，只管双方已经签订了股权转让协议，但是在羁系、公安层层压力之下，股权转让根本无法推进。
其时德隆管理层试图推进的浩繁重组变卖自救方案，了局大抵雷同。假如早期变卖资产可以或许落地，等来股权分置改革的利好，拖过2004年的股市低点，德隆大概会是判然差异的运气。
2004年6月，过年期间就已经在缅甸做好办理的唐万新跑路。2004年7月，在时任金融稳固局局长谢平的游说下，唐万新返国自首。但德隆，已经不是唐万新的德隆。
曾经有宿命论的人回想，上海的德隆大厦，位处三面环路的路堤半岛，又被世纪晷的针正对着，被风水各人视为不吉，2002年大厦初建，唐万新特地重新疆运来一颗1.3亿年的巨大硅化木作为镇司之宝，此中一块在运输途克制掉了，厥后干脆就做成四块，放在公司门口，用来镇住德隆大厦的风水。
2004年8月，德隆上报的自救方案被中心否定。国务院决定，由华融托管德隆旗下资产，对于非金融机构，由德隆签订委托托管协议，对于金融机构，由羁系部分委托华融实行休业整理。
此时，高博士带队去找华融资产，渴望华融资产能认可中财国企和德隆签订的涉及5家金融机构的股权转让协议。作为托管人的华融资产则体现爱莫能助，中财国企前期已经付出的股权转让款，只能在后续方案推进过程中，作为债权人举行登记。
对于华融而言，处置惩罚方案面临两个选择，一是团体重组，从股权代价来看，团体代价肯定要高出拆散出售的代价，但是，管理调和难度也最大；二是拆散处置惩罚，操纵相对简单，但是被市场诟病的压力最大。
终极，两个因素促成了拆散处置惩罚的选择。
一是人民银行出台了个人债权兑付方案，个人债权不敷10万的，按照9折由华融资产举行收购，金额增长则兑付比例递减。停业整理+兑付个人投资者，对人民银行再贷款的压力最低，终极清产核资的效果，也证明白上述推定，德隆终极被认定资不抵债约300亿，团体重组的代价不敷。
二是难以有强有力的主导方，来整合德隆遍布各个板块和行业的巨大要系，期间，天下工商联曾先容印尼三林团体出头对德隆资产举行尽调，终极三林团体知难而退。
经此一役，德隆的老三股中，新疆屯河转让给了中粮，湘火把转让给了潍柴，沈阳合金转让给了辽宁呆板团体。德隆国际、新疆德隆、屯河团体三家上层公司停业整理。终极，德隆实业资产资不抵债金额约70亿元。
德恒、恒信、中富三家证券公司，德恒和恒信停业整理，华融资产向人民银行申请再贷款，收购了个人投资者的债权（被调用的客户包管金、资产管理筹划等），证监会批复华融资产新设华融证券，收购德恒和恒信的证券类资产（业务部等）。
中富证券因涉及都城机场李培英，李培英试图通过救济中富证券，掩饰其干系违法究竟，经各方角力，都城机场后期又再次夺取到了托管中富证券的机遇，但是，2007年李培英事发，上海羁系部分出头，由上海证券收购了中富证券的干系证券类资产，并终极停业整理。
金新信托、南京大江、伊斯兰国际信托，这三家书托无一破例的都进入了停业整理步调。终极，由华融资产出头申请再贷款，收购上述三家书托公司的个人债权，个人债权收购完成后，进入了停业整理步调。根据后续公布的情况，德隆金融机构资不抵债金额高达220亿元。
2004年A股的低迷，让高杠杆之祸充实显现。
德隆的倒掉，源于制度毛病下的高杠杆举债。3家券商、4家书托、4家银行、2家融资租赁，分别通过调用客户包管金、调用客户国债、召募产物并答应包管收益、撬动银行杠杆开展信贷业务。进而导致德隆归并报表亏空巨大。
除非金新信托、德恒证券、恒信证券等几家负债大户停业整理，实质镌汰整个团体的债务（债务减记降杠杆），德隆才具有重组的代价。但是，高企的对外包管，重复的股权质押，其他债权人的主张等，都碰面临更大的质疑。
2004年之后，金融行业羁系更加规范，证券公司全面实行客户资金第三方存管，银行对股东的乞贷限定实行更加严格，对于资产管理筹划明白其受托属性，金融租赁公司取消了租赁项下运动资金贷款和金融资产投资的业务范围。
2005年，中国开始推行股权分置改革，A股得到了制度性发作的机遇，一起高歌猛进，2007年到达了6194点。唐万新曾经感慨，假如能对峙过2005年，德隆不会死。
加入德谨慎组的主体也是运气迥异。
华融资产由于托管德隆资产受益颇多，取得了信托、证券牌照，又通过加入来日诰日系风险的处置惩罚，取得了金融租赁的牌照，金控平台初具雏形。直至本年4月赖小民案发揭开金融贪腐第一案的惊人优点链条，此为后话。
高博士的中财国企，则在2006年涉三九案和深发展东直门枢纽项目骗贷案，现实控制人入狱。假如其时他如愿接办了德隆的几张金融牌照，也大概会成为下一个金融大鳄，方兴未艾之后，日薄西山。
王世渝在《曾经德隆》中写到“我们的股票市场从1991年设立到2006年根本完成股权分置改革用了15年的时间作为代价，作为资本。改革两个字，太极重，太复杂了。中国改革三十年，厘革万千，触目惊心，德隆变乱，也不外是九牛一毛而已。”众大佬的2004年

2004年，安邦保险团体刚刚创建，海航缓过债务危急并启动环球并购战略，复星引德隆为戒发出紧缩信号，来日诰日则借分业谋划整理整理，豪取金融牌照“蔚然成系”。
这场金控大戏的军号吹了又吹，大佬粉墨登场，铺陈出十余年的剧情。

通过大规模并购在民飞行业大重组中存活下来的海航，遭遇了初次债务危急。放肆并购让海航背负高额债务，2003年SARS疫情发作，严肃影响了民航公司的业绩。海南航空年报公布亏损14.74亿元。显然，一个上市公司融资平台，很难负担海航高速扩张所需的融资需求，单一民航产业的抗周期性也比力单薄。
2003年9月，海航公布实行产业链延伸和多元化战略转型， 2004年“德隆系”变乱发作，海航在羁系的严查之下，只能暂时搁置金控筹划，转而寻求外洋融资渠道的支持。于是，一场停不下来的环球并购就此睁开。
当德隆遭遇危急轰然倒下后，与德隆一起被视为其时民营企业双塔的复星放缓了从2000年开始的高速扩张步调，发出了紧缩的信号。2004年6月，其时的团体副董事长梁信军公开体现，复星团体以后将专注发展产业，不再对金融业举行新的投资。
彼时多元化高出医药、地产、贸易、钢铁、业务等多个范畴的复星，所涉的金融牌照也只有控股的德邦证券、参股的兴业证券和厥后转出的兴业银行部分股份，复星直至2010年才开始环球化元年，借着走出去的东风，致力在实业版图之外，打造以保险为核心的综合金融团体。
2000年左右，证监会根据金融业分业谋划的原则，对证券业举行整理整理，包罗证券公司、谋划证券业务的信托投资公司、财政体系谋划股票业务的财政证券公司与国债服务部等证券谋划机构，必须与银行、财政和信托业彻底脱钩。
2001-2005 年的 A 股大熊市，也令大量的证券公司处于停业或停业边沿状态，急需社会资源加入增补资源金。来日诰日系控股恒泰证券、新期间证券、长财证券、平静洋证券、新期间信托、新华信托，皆在此阶段完成。
相对于德隆，来日诰日系的新期间证券在2003年新设，长财证券在2002年组建，恒泰证券在2002年大笔增资，因此，来日诰日在调用客户资金、调用客户理财资金等方面并不像德隆那样激进。
其时浩繁与来日诰日系有染的金融机构中，浙江金融租赁因存在股东占款标题，在浙江银监局的主导下，来日诰日系将浙江金融租赁的股权出售给了华融资产，并以其得到的股权转让款归还对浙江金融租赁的欠款，管理了浙江金融租赁的股东占款标题，来日诰日系退出。
而后，银监会出台了2005年19号文，取消了金融租赁公司运动资金贷款的业务范围，规范了金融租赁行业发展。2004年在册的12家金租公司，除了德隆的新世纪金融租赁停业整理外，别的11家都活了下来。
黑格尔说，人类从汗青上学到的唯一教导，就是人类无法从汗青上学到教导。
德隆用本身壮烈的探行勾勒出草根金融混业梦的禁区，但在冒险中运筹帷幄，才是枭雄们无法停歇的权欲。券商的2004年

2004年-2006年，是券商的至暗之年。
受大盘一连下跌，券商违规调用变乱的影响，2004年-2005年，券商出现大幅亏损，部分公司乃至步入停业边沿。在此期间差异券商的差异选择，也在之后誊写出差异的运气。
1 停业，证券类资产被收购如前所述，德隆系德恒证券、恒信证券，南方证券、汉唐证券、辽宁证券、大鹏证券、中关村证券、闽发证券、中原证券等券商，由于存在巨大资金缺口，终极进入了停业步调。停业整理前，被调用的客户存款包管金和个人债权通过央行再贷款补足或打折收购。证券类资产被其他证券公司收购，在证券业务部开户的投资者，作为证券类资产的一部分，也陪同到了新的证券公司，这大概是“韭菜是国有资产”的最早注解。
2 托管收购其他证券公司，实现高出式发展

广发证券收购了广发北方、广发华福、第一证券、武汉证券、河北证券5家券商。华泰证券对团结证券增资10亿元并终极控股，同时收购了亚洲证券的业务部资产。中信证券收购了金通证券和中原基金，并与北京国资共同设立中信建投证券，收购了中原证券的证券类资产。

广发、华泰、中信无疑是这轮券商综合管理中最大的赢家。别的，

方正证券重组泰阳证券并终极整合。光大证券收购了昆仑证券、天一证券、大通证券和中天证券部分业务部。齐鲁证券收购了天同证券的证券类资产。东方证券收购了北方证券。上海证券收购了中富证券的证券类资产。长江证券收购了大鹏证券的证券类资产。

3 新设证券牌照，收购停业主体的证券类资产除了由券商举行托管收购外，其他多家加入托管的金融机构也因此得到证券类牌照。

信达资产托管汉唐证券和辽宁证券，证监会答应信达资产发起设立信达证券，收购汉唐证券和辽宁证券的证券类资产。华融资产发起设立华融证券收购了德恒证券和恒信证券的证券类资产。东方资产发起设立东兴证券，收购了闽发证券的证券类资产。中国证券投资掩护基金发起设立安信证券，收购了广东证券、中关村证券、中国科技证券的证券类资产。中信证券与北京国资发起设立中信建投收购了中原证券的证券类资产。中投公司发起设立中投证券收购了南方证券的证券类资产。

4 国家增资扶持，安全度过汇金公司出头扶持了三家公司。对于国泰君安和申银万国，分别出资10亿元和25亿元，增补资源金，提拔上述两家公司的资金力气。
汇金公司对于银河证券的支持，并没有接纳直接增资的方式。而是新设银河金控，设立新银河证券，收购老银河证券的证券类资产，而老的银河证券改名为银河投资。
5 大股东增资对于部分背靠力气股东的证券公司，则通过股东增资的方式，夯实净资源。比方，中国安全上市乐成后对安全证券增资5亿元，招商证券共得到大股东增资15亿元，东方证券增资10亿元，西南证券增资14.9亿元。
在上述股东增资过程中，由于汗青亏损的存在，在股东增资过程中，通常都举行了先减资，包管每股净资产高出1元，再举行增资的方式。
6 伤筋动骨，支持到2006年另有浩繁的证券公司，只管伤筋动骨，尚能满足一连谋划的要求，也委曲支持到了2006年，随着股权分置改革的完成，2006年到2007年又一次出现了厚积薄发的井喷行情，市场又一次掀起了股票投资、企业上市高潮，券商趁势镌汰杠杆，低沉丧失，乐成存活。
如东北证券、宏源证券，其时报表也都出现了大幅亏损，但现金流没有出现严肃标题，也没有投资者聚众上访等情况的出现，终极对峙过了2004年的证券公司隆冬。
不得不提的是湘财证券，2003年从前，湘财证券是一家具有相当规模的证券公司，但是在券商综合管理过程中，由于缺少绝对主导的核心股东，标题迟迟得不到缓解，只能通过出售资产（华欧证券，即厥后的华信证券）来管理资金压力标题，终极沉溺到如今的职位。
2003年底至2004年上半年，随着股市的一连下跌，证券行业标题充实袒露，证券行业多年累积的风险出现会合发作。据事后摸底核查，其时全行业客户生意业务结算资金缺口640亿元，违规资产管理1853亿元，调用经纪客户债券134亿元。
在《回想金融业改革：央行自动革了本身的命》一文中，其时的央行副行长吴晓灵说，没有结算资金第三方存管制度，没有受托产业风险自担的制度和理念，金融产物的法律关系不清，用委托理产业物高息揽储，调用客户结算资金打庄股，导致券商表外负债表内化，真实杠杆高企，债务危急全面发作。
2005年7月，国务院印发《证券公司综合管理工作方案》，证券公司全面实行第三方存管，证券公司羁系条例出台，资产管理业务规则改革开始实行，以净资源稽核为核心的风险控制指标体系开始实行。
正是由于债务危急带来的券商综合管理，行至2018年，股票质押爆仓，自营接连亏损，光荣生意业务风险积累、经纪业务巨幅下滑，有了净资源管理的框架，有了三方存管和单独存管的要求，有了光荣生意业务风险指标的束缚，限定了证券公司的杠杆，也在市场风险会合袒露时掩护了金融机构。券商仍可以保持运动性，乃至保持红利。
债务危急再思索

1998年，对冲基金恒久资源管理公司(LTCM)倒闭，其时一位影象力超群的生意业务员说道，投资中最贵的五个字就是，“这次不一样”（《这次不一样：八百年金融危急史》）

2003年开始的债务危急，不绝一连到2005年才初现好转。两年半的风险化解过程中，大量证券公司停业关闭，中心当局终极选择了向个人债权人刚兑，但亦明白这是末了一次通过再贷款管理市场债务。
这场危急的化解，一是增补制度毛病的券商综合管理，二是引发市场运动性的股权分置改革。股权分置改革给了法人股流通权，因此带来的资产升值由中小投资者和法人股东共享，实质改善了整个经济体的资产负债布局，提拔了偿债本领；而券商整理则带来了金融范畴的国进民退。
根本缘故因由是，在中国特有的全部制分化和钱币割据格局下，民营企业更器重资金使用服从，在没有债务危急时，对杠杆的依靠度更高，使用更充实，而债务危急发作后，国有企业的隐含光荣逆向聚集杠杆，资金变动本领更强，更容易出头救济受困民企。
每个周期到暂时，都有煎熬难捱的光阴和弯道超车的大机遇。
2018年的金融市场，可谓是十年以来最艰巨的年份之一。各类资产一起萎靡不振，环球股市一连下挫，标普500进入修正期，原油代价大幅下跌，比特币坠如自由落体，美国公债、黄金、日元等传统避险资产则是止步不前。
改革开放四十年，经济增速从中高增速到中低增速的转换步入常态化；中美贸易争端、美欧日澳等发达国家围猎中国成为常态化；严格房地产调控、地方隐性债务严查常态化；去杠杆、强羁系、紧光荣、风险袒露常态化。
Dalio said that we are going to have low return for very very very long time.
以史为鉴，兴替自知。
第一，资管新规的实行，堪比2005年的券商综合管理，隔离表内和表外，打压嵌套和空转，严格控制杠杆比例，从久远来看，将有利于金融机构和资管行业的发展
第二，债务危急的产生和化解是个2-3年的过程，肯定陪同着利润不敷以支持债务的低效行业的挤压出清和规模缩减
第三，股市由于非零和博弈，其产业效应会改变市场的资产负债布局，决定债务危急的严肃水平，而股市的大幅上涨将有利于债务危急的安稳管理
第四，股市作为经济趋势的投射，单纯维稳和拉升指数，无法从根本上改善市场生态，债务危急的终极化解，须要更美满的制度创建，并找到设置服从更高的行业。
大冷落在戾气和傲慢中到临，又在反思与谦恭中消散。许多年后，美国人仍念兹在兹罗斯福在1933年就职演讲中的那句话：
唯一让我们恐惊的，只有恐惊本身；这个国家须要举措，如今就开始的举措。

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