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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 " V. v7 |4 ?2 V6 t9 ~3 G5 W3 k
+ l/ f5 t. M" `# n* v- V9 c一、受访者布局
+ q9 ?* i" v# M9 M" z! k384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
% k' R" G7 |9 q图1：受访者所属机构 4 [1 S$ b' W% t6 n( z. L+ O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) Y: M r& n! l- q- r
图2：投资/研究方向 . r1 ~1 J! y: ]9 f$ C1 O; A& @/ h+ Q
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# G& p5 ^2 K2 b! y8 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( `9 U: {+ k3 E8 A x二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 / [- |* H9 {* N! e. e/ |" X
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 4 m+ h$ J4 q4 {3 F; C
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 6 i% v6 I. Z% h
图3：来岁中国GDP增速预期
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6 x. z% f. I9 q/ ~4 s- W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 J( F, \3 u9 x6 x1 v3 u! Q近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
& V0 X0 Y) Z5 ^' |7 I2 i% c, ]“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
0 K$ o2 W5 [$ x" }图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# e/ ~# W1 {0 I2 s图5：来岁经济企稳后的体现
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6 _- {( \* a* _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 ^$ P3 m# m4 m) _ i
2. 2019年经济的增长和拖累因素 , Y, i) s( d1 w, y( `! U7 a& n8 r% \
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ( s/ D* J: ?# C3 ? Z, d3 U
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
& C( Y# g# r; K3 S0 `6 u4 u7 `, ^相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
% J/ A, Z' s0 v# e% `图6：大概促进经济超预期增长的因素 $ U. \* |, w/ N
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( U0 ]/ T0 y/ r% t图7：大概拖累经济超预期下行的因素 * t9 B$ I( W& Y9 t7 q5 v3 Z& P2 {
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ v5 i* y' D0 Q A1 x. M* x图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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' k2 N9 |# M1 t. Z7 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
B/ g$ Q: z% w3. CPI、汇率和利率预期 $ }1 A. p+ o2 M5 n
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
" ?# d9 P% L5 _% t: a6 {& R图9：预期来岁CPI中枢
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/ }$ {/ Z: ?4 K) x0 O. v受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
3 s4 @6 o* k7 m+ Q' E; |图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: C5 |$ I6 j+ \3 G0 M6 G0 A p对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
4 U, r& ~) h: F+ ~/ ?% b8 P9 x对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 1 K; U; g5 H0 _% g h
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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图12：来岁存款准备金率的大概使用
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7 S( O! u9 J5 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ N1 o8 y0 a" _' h1 L! E# P9 f4. 宏观政策 8 }* {: Z0 g1 j" c
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
0 i. _1 Q( P( e7 E8 b4 F8 Y图13：政策放松的大概途径 3 `6 i0 h& k% L; S
, U; p; K" A7 H3 r# f* Z ( b$ C; ]. J( V6 \7 ]
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / C6 ~4 ~& L1 X
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
1 k$ r+ d3 L, [, F图14：来岁中央预算赤字率
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
( O2 u: S. {3 c: m) N; v图15：来岁房地产政策是否放松 . N! C6 u# B+ r$ h r: K
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) C6 K! u$ i' r2 H" G. a
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 + Z! [' Q; F2 u' K3 o0 c% \4 b' b
图16：来岁大概超预期的投资方向
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+ e8 [. A. h; J; C7 y E+ n$ J5. 国内资产设置
, F) o: A {! f' l( t" `+ f: x: t随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 4 h% C T# j4 @& v) B
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
# k& f& L0 d& q1 {+ o# @" E图17：来岁最看好的国内资产
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3 }# n2 [/ T& B4 C' i/ m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 `* ~$ P/ t- B, e7 u/ R g" _" B三、权益篇 8 k. h4 _7 k. `
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 4 K8 n: J% |5 }# E' F2 H; m
图18：来岁A股的团体走势 9 Y0 N! M/ G5 `1 n; ]$ b
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+ y2 j/ S+ \/ ]/ }( }0 `& A1. 2019上证综指运行区间 : i8 O! G. J/ C7 G
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 9 u5 ]) {: U' R+ [
图19：来岁上证综指的高点 - H) U. F" k* F# g" u; K
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+ `1 ~0 X) h* w- Y图20：来岁上证综指的低点 . p! e& E5 }) ?
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: m" h3 h. p: \8 ^# W7 P" Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' Y0 g- R: |$ ^+ m1 q4 F8 u# L
2. 股市的看多板块和风险点
/ B3 L! f, T( ?! O受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ( Z! J. ]. V8 y- ` G2 r, }4 S2 H
图21：来岁最看好的A股指数
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( [% s0 z& z ^ c0 T; u: m+ r对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 * e- [3 c! a+ F- v
图22：来岁最看好的股票板块
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
0 o# g. ?$ r4 J3 [图23：来岁A股的重要风险 . }' F% g) `1 H( u( l
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/ o) f @0 Y0 u7 V- m% B% R3. 来岁美股走熊对A股的影响
- b7 i8 U# V1 _- Z/ l+ ?35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 5 | ^6 c+ `5 ] |# j* b! @
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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. G) Y |/ d+ Z1 ]( c' }& x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" Y# c! w7 P, @) R四、固定收益篇
" m# i# f; J3 F7 p4 u7 x' w对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 + P" v0 d. V- D2 Y/ T
图25：来岁利率债的团体走势 : y1 Q- X! l/ k7 d& k. T
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# C, k+ {( g# J) b. S/ ]2 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 m0 @0 J, z: x' V! O0 p2 l0 R" h
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 " T, k: @! v, S& ^/ W
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 e7 l" J5 P; n8 P9 Z# M3 N
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 $ A" G' F9 H4 c
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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5 D9 s6 p6 W3 v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; }' ~) l; [, S" C6 Q- h对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
) L: s# b) B$ A5 s6 P% S图28：来岁最看好的债券品种 : a* S4 t: W/ M" w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 p1 K3 i9 E2 z6 `+ @- A( p* O5 s五、外洋篇
$ m$ z6 E% V4 _. F! s: `$ O大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
, x5 t7 N) j* S- b图29：来岁最看好的外洋资产 " {; e9 K6 l; f% i
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% i: G5 f1 x B3 z2 C {2 y1 e8 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 L3 {& m4 `3 |
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 6 Z& r% S: ]# o- C3 Y. X2 u3 E
图30：来岁美联储加息次数 ~% V0 t8 I4 _3 f! l, z5 Y
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) s, n7 J5 g* ]) b# R2 W2 z" \0 ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % Z" g [: ]" ^$ j2 V9 G+ B
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
: A9 {7 A9 @, Q: B$ Q5 c. d; d- i* h图31：来岁10年期美债收益率的中枢 & G& @. j. i' y* m5 Y# D L( Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 u7 M% P! \6 \5 C6 K- f4 v
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
# S. {6 J; r2 ^! b8 n: ?图32：来岁美元指数的区间 ( c" o4 c8 d; r* y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! g, {5 _, [ ~9 |) f对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 2 ]* o+ z9 l0 v9 k5 a8 i1 u' y
图33：来岁美股的涨跌幅 - j6 `3 ?& D/ c/ W
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3 G" i8 ~, H0 a! C/ g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , p& a0 P3 q* r. ]3 x1 N4 t
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 / |' A% s) [5 U' r( S
图34：来岁布伦特油价的中枢 ( z4 P& h; X* X2 ^5 I
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$ z) p& o, i# y9 o1 g5 N, w3 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! x. p$ O" H3 U6 K" Y8 u
六、差异范例投资者的经济预期 . ^) ]& X, y ^" m. l
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
y$ F% @; a3 l6 `$ ^6 L5 e图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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; c9 ~' q- S( \) c' p( k. m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- O9 J$ Q9 r, r |图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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0 K5 |3 |3 a0 _) w; U' S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " b* P& r/ p( {0 z) ?) D
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
, e& i! `5 C; L3 f. Q/ x0 {( L4 i图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
8 d4 u8 ~% }$ m$ ^" u6 \- W. m- y$ p; C- K9 A5 [5 F1 N
$ R$ k& c$ R* i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( Q, ~8 f1 V" V8 L+ m% H
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : r/ b+ q3 E0 |( k4 [5 A7 i" J5 K
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
$ f1 b) ^! C- x2 K图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 6 ?7 m( n7 [/ B+ H/ {
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . y3 d7 Z6 `! ^0 U& `* }
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , Y* {5 H: V9 j' {; Y: p$ i
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ( |0 R9 N# ]8 S4 s7 F$ F
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风险提示 7 |9 {9 a* \9 ^2 v
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02