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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 % r2 C3 l3 g- ?: q( d) R; M
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一、受访者布局 l8 B/ G7 @: q4 o
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ! s) p: a# p0 j) Z+ a y; e
图1：受访者所属机构 2 |7 N; z: K% \; a+ s( j5 ^) v5 }
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/ a3 m' k' W% V: |- h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" X# B& \" x. {$ m图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- w" }6 Q0 u3 ^3 I二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
8 u* I Y+ g8 s% y' D" A1. 来岁GDP增速及经济走势预期 ) m- |% n" j0 o# }( F
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
/ M* k* k+ `/ f" t+ L8 P7 U# M. Z- q图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ?- J# x7 M7 |& P3 Y近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
1 N# d' A6 F( ]+ k9 m% b( \“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
7 p' i" q) ^5 ]5 A. W7 g图4：来岁中国经济走势预期
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+ b- K( o# E4 e2 C, t图5：来岁经济企稳后的体现 7 k1 G' F6 W' h1 K
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* Q% h. e) f* F7 f! z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 k. S( L3 J. w: p. c2. 2019年经济的增长和拖累因素 : `: p" |; K& q M( T) `
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ( X5 c" i/ ~, G
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 , L$ z9 v1 g- m) @
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） # d) [4 d# z$ A7 g! o
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 {* F5 }' _ ]7 r. A/ Z- D
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 * B' ]% r/ ^$ I: y% J+ e
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& ~& D b& K( g0 |资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 \' l* j, f0 H- e+ g
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 & e' F6 d3 m: N% u
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" B" J" O& H+ _- Z1 o7 m% {3. CPI、汇率和利率预期
$ \8 j$ v* C* p! D! ^$ }8 i受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 . l. u& \1 ]. ~
图9：预期来岁CPI中枢
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6 d6 o9 W, }& l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " L& ]6 V9 `1 Z) j
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 * n- B7 G& K' i) P
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; M; r# }9 a; }$ R! N8 w7 X
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 & f5 u: K! C- {! z, _ ~8 V
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
, p& `- H/ B5 Z( k, u1 i: c9 J图11：来岁贷款基准利率的大概使用 + b4 a/ g; }+ U: b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! c8 O/ M2 [* Y
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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- D& J5 T# m# S+ Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 a( Z8 A1 b9 U
4. 宏观政策
, N( ^ a( _* S受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 3 H/ z/ o8 w/ z7 K- R% ~
图13：政策放松的大概途径
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
" y' ] W2 \ `1 [3 [图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 k0 X5 w& a0 c% `+ u来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 : b' N8 v0 K# v
图15：来岁房地产政策是否放松 + z6 a* y/ l9 `1 K$ S
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+ `& l3 k' Y; v- b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + d0 o* L. X+ O- c1 t
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 3 q4 b1 F z7 T4 C' s/ P
图16：来岁大概超预期的投资方向 6 q+ o, Z& ~% V" E$ P
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- \% K5 d2 }3 F" _5. 国内资产设置 4 h$ {+ _- S5 Q, J2 }
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
* I4 N' O2 i/ B9 ]# U别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 6 O" O( t, T" d( K
图17：来岁最看好的国内资产
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/ k4 j4 _6 @+ ]1 }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. |: y- T Y" o, X. d0 H三、权益篇
/ y+ i& _/ `, C, }38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ; u) D6 \! V) m- q
图18：来岁A股的团体走势
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! |8 Z, d& E+ I g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , s: i6 \# V, Y+ Y* g0 H, Y
1. 2019上证综指运行区间
- D8 N1 @/ u8 f6 A; @受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
9 e$ Q3 b2 n/ z图19：来岁上证综指的高点
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( O9 f3 S( W8 _4 x! ~& w; Z$ M! [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 o$ n1 a5 f+ ^1 d( n: B0 a
图20：来岁上证综指的低点
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' n6 s, |, L1 M; V- L, f, a0 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 O* D5 @( Z( C; e. W1 ?- U- p
2. 股市的看多板块和风险点
4 a0 U1 m. ]& W I/ q% R受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
& d" |, c e3 a图21：来岁最看好的A股指数 9 r' E s ^* \# v/ ?, g3 h" s
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( ]3 z$ M6 L7 y. W# J/ X对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ' ]% o; h$ S4 G5 {: e; w# ^/ u
图22：来岁最看好的股票板块
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. `0 i, y6 ?' h! V- e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( `" i4 N t8 a! T6 u1 X: [# e( C, W$ z70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 2 p$ I; C' j0 Z- U
图23：来岁A股的重要风险
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' S; q- L9 K# _1 R3. 来岁美股走熊对A股的影响
! v$ M, c6 @- ^& z3 J35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
( k& d5 y2 m. H$ j图24：来岁美股走熊对A股的影响 6 \8 v% z! g4 Y5 l% A) e
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四、固定收益篇
0 ~9 W7 p2 U! c6 L. C, `对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 * }% a, B5 i N9 E2 }# c: U8 A, f8 k
图25：来岁利率债的团体走势
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固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
; k; M) i5 t) J+ C图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
) F8 U6 l- K, x3 {4 z$ W) }/ ]9 S$ v5 y图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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( W0 N- m- j5 t1 |: F& g( F# \对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 & T& i5 e% i3 K4 x
图28：来岁最看好的债券品种
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$ R. x% E6 J" m- |. x五、外洋篇
: u* I& s% I9 a. D" I) J( M大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
" T5 d3 t. z* b# e& O图29：来岁最看好的外洋资产
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- G- C: T# p X B9 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
j. ~& r! t8 ?对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 9 b4 A4 }* N# C' U" K
图30：来岁美联储加息次数
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随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 / n( I2 z0 M" K
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 , k! n. |6 L, q1 z. I6 N2 D |, x
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* p; u* H8 D) w- [$ g9 A! N. Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 K! y! d0 v9 T @$ p6 d对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 7 `5 f5 E' Y$ @
图32：来岁美元指数的区间
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! w4 M5 E4 I) |- r2 G2 O7 k3 `4 H对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 0 M; o ~: `( {* z4 w# C V
图33：来岁美股的涨跌幅
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 . i) o- e. x! a* |0 E' O
图34：来岁布伦特油价的中枢 7 A3 N. P. m+ l7 ^9 W
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! d* F: x, B ^$ ]% j6 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' q4 H1 t' Y( U" a- S
六、差异范例投资者的经济预期
4 z+ @) G3 B6 ?( u1 e! h8 I债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
# ?) A" k* k" X8 t1 P图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） % l! K) w' { W& _5 O
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 4 \! i& [: q4 ]1 Z/ j# z
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* ]8 r$ Q- ?; b0 B1 e" O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, w/ E* c( _ r8 L0 t0 P t固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
; K5 ~ t! K+ m: J" y: j9 K图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 3 L( R! g# o) |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 ~/ b/ k- a I$ q7 @2 E# \
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） " f: v. E3 p5 }4 g8 C
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 % i2 \+ Y' R: |) q. B8 v2 g' d
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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5 V1 |3 [1 f( _4 W& z图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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$ k+ j1 J) P- Z8 R* b! R2 c `$ ]. i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ H* M, e @' D/ I: x7 [4 d& \9 E保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
6 g5 q; {; z) ^/ j! y+ _调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02