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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 # y' m: t6 b+ o( }$ p' N
8 a( e) G$ Q# j. l6 i一、受访者布局
; b1 {% H# _ W6 X* n" l3 v384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 6 @$ y$ B4 m4 Z& s/ |+ R
图1：受访者所属机构 # ~: B' B5 g6 y# f) `0 z
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7 @# S: c, M$ Q9 ?' Y1 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ m7 v& f- E5 w9 ~1 `. G
图2：投资/研究方向 ( T! p3 ]( t9 h" F# K, ]* O# j
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6 P: a4 t. B! Z/ w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' U2 H- f6 k, r& |二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 + p$ G6 ], A* J; [: i
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
; S' n: U# k8 K! `1 r受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 " `* ?' D3 P3 Z( ]- A
图3：来岁中国GDP增速预期 8 H0 p2 s; y* {- X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % ^; ]2 V) m' j3 S4 N6 S
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
/ i& P0 L+ e9 I. D# f“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 : C v9 _7 `7 x% ?
图4：来岁中国经济走势预期 * G( b9 y, F: _1 C) j/ |' D7 I- U
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0 B ^3 K! c! z$ B1 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 |, h3 k, p- z/ H. j1 a图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 e s" P. F" f" x8 f* _8 n2. 2019年经济的增长和拖累因素 % j) e( ~# r/ n( C& m: ]
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
6 f0 U9 Q- j4 e对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
3 r s; ] U- f' [4 K相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） 6 W8 `5 j2 t% M, w, q" ?- G( q, U
图6：大概促进经济超预期增长的因素 - ]" R' O6 r" u3 ^( J, W5 @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) C. H: m8 `, n* i& _" M图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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' e, u1 j r. r3 W3 Y# E+ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 h- g4 s3 {0 N; O1 P1 Z图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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! O) D8 m- A) T* R; b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 A0 K9 \. e. A, Q3. CPI、汇率和利率预期 1 y( D# A+ M& [2 R6 B- d. r
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
2 W/ N, j( t8 l* O$ Y- g; w图9：预期来岁CPI中枢 ( V6 y! P7 ~1 V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 k, y, Y0 N" @
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
+ F' B( ^; J J+ }, S图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / u! |7 L8 ~' Y ?$ B( H0 ~; @; }
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
W; j0 f' l1 o, {4 `8 {对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 . w+ p% ~% G6 v2 c9 \3 T
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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5 D( t2 f l, z; F% H% g4 L! Z: _: n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ?' q# i+ q; V- s1 D' J* l6 A图12：来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" i% R: M' B$ G( v- m4. 宏观政策
9 f; s, J( b9 J0 a0 Z8 X受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
" V# b5 Q& Y% `4 J l% N; ]图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - `' K0 k! E) H; R& E; L
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 0 w9 u6 ?9 z! c' @
图14：来岁中央预算赤字率
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* {8 \/ O4 Z* H- Y2 o0 s; l! D- }$ t资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 Z* ~1 |) Y' v, N+ L4 M* o, N7 i$ p
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 ! U3 b* Z/ T) K
图15：来岁房地产政策是否放松
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! _( \* T* X+ y& u" C+ [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. [4 ] B1 Q+ o" N' t67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 7 o& P4 Y; `# H! w
图16：来岁大概超预期的投资方向 0 y0 `1 w( Q7 F6 `: K( r
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ o; L, k( H& J; \! `5. 国内资产设置
# S0 R5 G. n# M i8 t+ Q随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 . |" Q4 p" u- V' i
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
' H3 b0 |, G) \% e9 x图17：来岁最看好的国内资产
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0 ~' p& U5 V* e5 f! `三、权益篇 4 n5 k7 w0 ?" y+ A* v9 m( N2 V
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
7 k+ P. Z! x9 W Z8 Q1 n: C, A! ~图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 \2 ^9 y3 k1 x1 b. U+ Z* \
1. 2019上证综指运行区间
$ e1 \, O6 m" n/ J& g受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 ( j8 N7 Q( K7 }! Y, x2 I
图19：来岁上证综指的高点 - B8 S) l, \+ c5 k7 y4 L( D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / u: A9 ]5 l3 m. f
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 T7 q/ [" }1 _
2. 股市的看多板块和风险点 + j# f6 F# X8 x; s0 u2 D0 F
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 0 y6 l$ g7 W3 d! S" g: f
图21：来岁最看好的A股指数
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对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 * b9 i [2 r- E4 l5 P( ~, Q; s
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 w1 u# j3 F8 s$ B6 q$ \- r6 W
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 2 v8 U! a9 I4 `+ H# D+ ^
图23：来岁A股的重要风险
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+ @2 P ^" _1 A8 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) |& N% w; l$ |9 f
3. 来岁美股走熊对A股的影响 # ?2 X6 V$ K5 j: o+ t
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
_5 m$ f& y8 J) x6 U% K图24：来岁美股走熊对A股的影响 - ^: z- J, }. z/ Z3 [. I
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四、固定收益篇 ; j: c ~ {& i6 _7 n& A) k
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
5 U# g# v/ g1 t, p3 L# `! b$ y图25：来岁利率债的团体走势
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5 |& v7 F$ ^7 @2 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 B1 r/ @7 D$ q- U固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 h( O1 j$ Q8 n0 `
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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+ b* K& J7 N; L, E' u7 M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 W1 O1 z) r. L3 P+ H7 w( h& d各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
1 i1 [ n+ `0 _# k- N. ^7 @ O图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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& V$ x" Z2 M# K+ q# k# k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# ]8 |' R0 s' O3 O对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 L; E0 U; Z& \: Z* X) @0 ~6 T. B
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & M* J& P" J0 l7 |/ U( |9 g$ {
五、外洋篇
$ y$ C) }7 d. I4 z/ L8 O' C大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 6 }, I6 i- G3 k: _) N
图29：来岁最看好的外洋资产 4 i8 [- G7 ` ]" s1 h! d4 x# q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% W' Q- S1 P# t对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
( F0 \' @/ q9 \% h; N" [图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : Q! G& a* F- _' H4 O
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
2 J8 p+ v8 Q! J2 d5 i4 E1 t图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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$ L# S' R9 O& T* d' r& \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 ~ e* {5 l! s3 B' i5 H& M对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
" L5 L$ h# R# w5 a& h4 z4 R$ Q8 ]图32：来岁美元指数的区间 9 o5 O. A+ Q6 k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 O/ W3 b; I+ Q# y# V9 R7 F' f对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 . u, K6 [" _4 k [4 `# y3 L. i
图33：来岁美股的涨跌幅 : D* x/ {+ i/ X. ?6 A' Q) q1 O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 v$ x$ B4 F% Q: a
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 4 j& b# Y: \9 \& Y
图34：来岁布伦特油价的中枢 1 h& g/ ]' i/ q; F2 w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
e! B7 W7 o" Q. i/ r2 J六、差异范例投资者的经济预期
6 U3 r3 s) y4 t债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 4 j" R& o9 l* `/ k/ h- y4 {
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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. f; g, B' ?2 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 G! M" ? n5 ^, S- u3 Z图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） $ D% M' p) x. w$ |0 c
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; N0 i* q7 f6 n固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 % s" U- T, t% m+ d X% B% B) ~
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* R* _" [5 a' |( |0 T" k: d, s' _图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . b: W# |* P. O5 x
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 9 B; }3 O2 B8 C+ i
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） + H$ i& c! M+ Z) `" O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / t5 X5 \, S9 p. h1 s' h( q
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 8 } w6 Q- v% `, ~0 Z
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- _5 I! I1 k3 D5 x/ m' I+ q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 R/ k7 @+ `6 |5 n' Z1 k4 s
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
. e+ R I) D0 D* \调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02