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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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# A! t+ |" z9 k/ i: K4 u h3 s$ C一、受访者布局
+ p) p+ d+ m$ j7 H `! w384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） / W7 L; k7 Z6 c) M& F9 x/ N- n, \ H
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 R, F% m9 m. r' {5 n图2：投资/研究方向
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9 Y W7 T/ V7 G+ J+ S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ \) ]" [9 C. M* x3 S% n/ ^5 U x二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 : A4 K* K0 ^3 i) o
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
' T. p9 {/ {2 ~% w5 v受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 0 G3 T- O; f; x0 ]
图3：来岁中国GDP增速预期
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" z4 E6 b" M" v* i& k近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
0 t4 H0 @% ~5 H& Z. a8 [% Y" c* o“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
$ [# d0 ~6 C6 N图4：来岁中国经济走势预期 ' ~) y+ ]: e( _0 H) X h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 t2 b* [: G" x/ u o
图5：来岁经济企稳后的体现 ! o6 b$ z! s5 z, N1 G
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2. 2019年经济的增长和拖累因素 : f5 r* O: n9 ^# F! J
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 6 K% S0 G0 x" m" _
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
8 @; K) l. |* X. \* m$ Y相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） ) j+ H* X$ K9 o" C8 {
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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0 i8 q, b# t! A! G图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % X" K0 I e" y1 Q8 Y
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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- y7 j( K" o0 i, e! r( \4 |7 P6 f3. CPI、汇率和利率预期 1 q) X8 Q) @2 V% \7 x
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
5 s5 s- v( V! Q图9：预期来岁CPI中枢
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受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
2 w0 v. O5 V! ^' B- `2 b图10：预期来岁人民币汇率中枢 6 d3 e% P) w% m2 A6 s
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; O! c' m3 {' m对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
- i0 A! ?2 G. o9 F1 k, s% n对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 . w: N* c( [9 D! x6 O r1 l
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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7 ]% T; ]$ l; q% w图12：来岁存款准备金率的大概使用 , C( {1 y! O( W. {/ I6 q0 Y. b
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4. 宏观政策
7 f3 H2 Y# y6 h4 R" {受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 . T* E6 Z6 m. ~: s3 O# n" w
图13：政策放松的大概途径
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: N0 h" R' g3 p* j9 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% w% x$ r' U; I受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 & T" u; D8 `0 V$ M3 w
图14：来岁中央预算赤字率
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, `, o7 L- p$ `, z5 S& \; {来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 " E8 N' d6 e) v7 p& S
图15：来岁房地产政策是否放松
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8 q0 d$ n8 I* Y- K G$ t( N67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
# I3 p8 F: A4 L. p8 a- [! c. I% w8 m图16：来岁大概超预期的投资方向
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5. 国内资产设置
: r, _; R; {( j$ n9 L' {0 _) i9 R随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 - G' [6 H% H! o
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 - [: U% A% ^8 W1 [2 B" ?1 P
图17：来岁最看好的国内资产 ; C, `9 T$ K$ F0 z& V
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三、权益篇
& l9 t4 Q6 z* V2 U6 M38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 * Y! J6 a. |* R0 x, f
图18：来岁A股的团体走势
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) G, s7 M6 l0 \* V& W6 K6 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! H( ~6 {3 a; Q" ]" C1. 2019上证综指运行区间
+ I: w6 T9 _; ~% ?4 S) P受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
$ x0 L0 |# N& W/ ]9 D图19：来岁上证综指的高点
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: @6 \- I4 A6 y5 J5 h图20：来岁上证综指的低点
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" G# Z: s1 n& V$ X& v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% V- q, @. [0 ]" f6 Q! F2. 股市的看多板块和风险点
$ k; N: S8 q3 C受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 : ^2 t# D* q2 q3 b. G
图21：来岁最看好的A股指数 " \8 S: e! w0 o' K. F2 n8 v5 q
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: {1 T, V! b" Y6 ]' H- _% p3 ]对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 * N# s# c* p* y4 K) t* Q2 z
图22：来岁最看好的股票板块
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
# L3 N" `' c: }# ]4 U, |6 r图23：来岁A股的重要风险 7 j2 h& U& |/ G) G; i# o
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: }" N, A4 G8 i' y2 K3. 来岁美股走熊对A股的影响 4 r: w/ g! Q9 \ H' H
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
/ C3 }9 t' X. A图24：来岁美股走熊对A股的影响 5 M. i! k. J+ b' P3 L2 r
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四、固定收益篇 # j, F. A5 L G
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
+ N9 d" y; J; J2 I* ]0 F图25：来岁利率债的团体走势 1 W3 t% Q/ A% a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 U2 }) H" g+ c7 H% v6 v
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 / b& y8 ^- |) A/ Z
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 2 X5 h1 f& h2 j2 v* `+ m, u
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 % M. |9 Z; D# K/ z9 G/ z% z
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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* t' C7 A5 E4 l! x& F, r2 M8 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! K# i# y! _/ J% H. c N& T8 N
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
1 y1 A& U% A( ]0 @图28：来岁最看好的债券品种
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9 i5 B& Z8 C8 z/ Z五、外洋篇 + x* u- \. r* b
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 . `9 a" f- F% N+ T% K- D( q" }
图29：来岁最看好的外洋资产
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对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 * f( V3 v$ N7 L; ]) t0 P; S. t3 s
图30：来岁美联储加息次数
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, }" Y7 s. S7 u2 g' K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. j& t* w: C B) o; m w7 B( }随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 * C) {1 }. u6 Y% m+ c! I
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 8 K' |* I. r: `0 N f
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0 c7 Q2 o) ]% N3 G6 Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ x- w& u2 |1 t, x! Z7 V7 A8 V对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
: ]' z. m+ g9 `: l ?* b' P. D* G+ g图32：来岁美元指数的区间
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' `4 j' ?0 M9 s& s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; y9 e$ ?/ m! ^5 `3 H' {3 W
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 3 c& _, i" e& r& a0 b- W
图33：来岁美股的涨跌幅 7 c* m, t" y) H7 Q! H
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$ j2 D- v0 I, S* a/ K; y0 r9 [' W受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 9 u& N2 o" r, E% t6 q
图34：来岁布伦特油价的中枢
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: k* M" h3 }! M# c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 y: Q _: U/ a+ x1 C六、差异范例投资者的经济预期
) a# J5 N" [1 |, I, c* q h债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 * P3 q" v3 \# P* { R
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） ( s" e. Q- D7 h# ^7 |2 }3 H ~
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5 W2 g0 Z6 }: j# F图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 5 c& C( Y& E$ S& H- q8 q+ m" C r
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0 ^, D# r# U/ b% ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) p7 g5 g: y! g, {' ~' V
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
! U7 o# T: R: s! P# z图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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2 |3 I4 o; g/ j4 r6 S" I8 L , P+ ~0 M( i ?9 `" l
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% L! g7 i! J' k# ~7 `+ E图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） L- ?7 G6 @5 }4 a9 M
: @, L+ T8 J5 U+ M+ H( e % z* G- k9 H* e) _, d4 g" G
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) l9 g# H; r9 {7 g5 R5 S对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
( [* c+ I- G% i- [- D1 w1 r图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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. z/ ^' h7 @) j5 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% I) {) U% \. p: y! Y图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 9 l! }2 I& X9 D( k
) O6 n c, y/ ^' b
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; F+ j, f7 H% r! L7 T保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 & B) L; k( e/ p9 L
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风险提示
/ L3 [" S0 K" T" o! d. N调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 |
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发表于 2019-6-13 01:55:02