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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 9 }" R! U% n9 g' D/ V
7 M. Q' P) d9 v' e2 y一、受访者布局 8 \2 x! q% i4 m4 d( N
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 9 n% J: t- s, z6 r/ s6 W. M @
图1：受访者所属机构
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6 W% Q" a( Z: a6 c5 j9 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 R# e2 h' B f' I$ W; @* i8 w
图2：投资/研究方向 ' u- s9 s3 ?5 d4 E- F7 S3 t
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: h P e6 {. ^! J4 L) h二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 3 q8 g) U& S- g& S8 ^9 Y, B
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 " x9 Z* i8 I4 I2 z
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
) S+ [1 {. }4 _, z0 b图3：来岁中国GDP增速预期
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# C+ K2 W: Q6 x! v0 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 Q6 w Z: {1 k近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 3 I7 s" ?. t: ?4 ~' N V; a7 t5 P
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 2 C- t! Q9 ^* E8 V8 M0 G
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 I7 m) G# J$ k; v5 U7 U% `' P图5：来岁经济企稳后的体现 ; u; S$ a& H" y9 }
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' R5 ]! h, A5 c; D' h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 L/ g r1 T# U2. 2019年经济的增长和拖累因素 ( b$ ?3 H R: w! W
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
, f% n3 S% l9 y; V) b5 _# [对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 4 S4 v* v5 v. ?* K8 k3 |
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
9 v! i {( Z0 j$ z图6：大概促进经济超预期增长的因素 9 P R, d/ M5 o- X
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* q1 M4 g* n3 l4 a; H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! s/ l8 n( M3 n& x: Q/ j0 {
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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& p3 O, A G! }0 \9 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ~0 U$ `9 |9 w' e# |4 z5 e
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 " j* k2 k4 \! r9 Q$ d8 [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( P0 s6 H. ^0 M% M7 c' Y
3. CPI、汇率和利率预期
% M. Q) T4 F& @' Q$ a' o5 O1 R受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
* l/ e+ o+ j0 ~9 o m图9：预期来岁CPI中枢 ) Q/ I! k5 l" c: ~0 ]# q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% ]5 U7 \! A; S2 {受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
, T' _% ~' |; @* F# w5 B图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% Y5 w! H. Y7 A) i# o" S对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 , j% g1 N* R% W1 r8 k
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 $ X8 m5 c- z- X3 O* P/ a+ K; T5 o
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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$ Y* D; {% ?# _7 M& m/ [1 v% T资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* r: a; \& {( V. u' c0 I图12：来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: V9 ?- I4 r5 u9 A ?5 b' A4. 宏观政策
! M* q( k" I1 D) t1 A# k5 w% X受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 1 I2 R, t7 l9 f/ e& N
图13：政策放松的大概途径 4 L6 u8 l5 ?1 O9 X/ q$ v% U* T6 i
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 W) t& h, ]7 g
图14：来岁中央预算赤字率
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
@+ W6 Y; r! O ?1 ?, E图15：来岁房地产政策是否放松
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67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 # \& L: W. j# R$ h
图16：来岁大概超预期的投资方向
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/ k/ Y7 g: F) z! q* b( f- ]! H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; m( N9 P3 ]' a4 G$ X! ]4 n3 C; P5. 国内资产设置 ! h1 n2 o" k7 i& ^; M& n/ l
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 3 S" a$ Q' C* s
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 3 s. Q* S0 _3 f" S+ b. g( @
图17：来岁最看好的国内资产 3 b6 y( t; e; w
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三、权益篇
( C+ w& G. k% R38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
! U2 R" l; O# i& E; |5 d8 J图18：来岁A股的团体走势 5 e& C$ w+ k2 Y
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$ V8 `6 x# S0 t9 O2 t, ]: m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 m0 f7 ~2 {! s: j
1. 2019上证综指运行区间
- Z: b- r ~. L M% m/ w; M+ o受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 & t% E9 V/ |% s' y [# ^! i& I
图19：来岁上证综指的高点
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5 O8 ^9 Q0 Q+ ?3 E. p图20：来岁上证综指的低点
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2. 股市的看多板块和风险点 : J% Z; t3 L$ A' J2 r/ m
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 7 Z; q, V: f+ o( K' S% i3 J
图21：来岁最看好的A股指数
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; H; v( z7 q( O' t. X: }9 D1 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! x' G$ t6 [- Q9 \5 p对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 3 M" m5 R# a9 i Z0 ~% _! _! T
图22：来岁最看好的股票板块 . h$ U6 m0 l- ^0 p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # o) {" K0 b/ Z+ g+ e6 [! K( r
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
/ M' f- s# Z, \# j图23：来岁A股的重要风险 0 y7 P9 g* M$ D) G- a, g: l3 L9 L# b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 i/ I/ Y* I8 l, u+ Y) }3. 来岁美股走熊对A股的影响 1 j# m4 ~$ r/ b) h! K
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 : g+ K; n* q o* @
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 D+ q0 ~. B, S7 p2 \
四、固定收益篇 ; [/ b8 l& K( B6 W. W9 D
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 4 d( s. C+ F* w5 j8 _
图25：来岁利率债的团体走势 2 f7 j+ ?: V5 E7 v
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
Q* z! U% s7 J r固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 5 c( n0 o8 S& r$ s6 ]' Z0 g$ o/ C
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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. |1 q1 u3 A1 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 n3 F% d6 |# X5 _; B6 F, B" \
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
^) D) r9 Y8 B: [- D图27：来岁最大概推动利率上行的因素 : N7 \1 N5 P# n& Q+ b. I
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7 I* m* X6 L0 R ~. @+ f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ @& G5 i1 p7 W2 }3 r/ v. P6 v0 ^对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 $ b, h! |2 [; f/ g$ ?6 ]
图28：来岁最看好的债券品种 1 X. Z8 ~5 ^! C' S1 n3 K* }3 N
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$ ^- e# ?/ H* w' ~' g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ p6 i1 K0 A+ I& v五、外洋篇 0 g7 L3 f3 x' |; m; z
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
, t/ J: a; F) F/ z! f) k* f0 j7 d, R图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 F6 Z, m! A: G
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 . Z+ g( ?+ s2 \% @
图30：来岁美联储加息次数
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, J" J* z- c* N0 @9 ]" D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 @/ h5 ~) I% \) i& p
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
y, l A$ P9 }6 {* V' T图31：来岁10年期美债收益率的中枢 1 O8 s0 [$ L% L" ]: z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 \- d- ]9 C) b! N
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 5 R6 G) b9 H' h5 W0 S+ I
图32：来岁美元指数的区间 ( c' \. y9 w1 T
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7 l9 z6 B4 c% ?6 q3 w& T, |' m2 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 b+ B) N: ~, M- l' X
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
: `0 I! C$ G; D% H' W( o+ w4 A图33：来岁美股的涨跌幅 + G) B2 X$ x' X8 f( S
( I& N' V% E8 B# ]+ T" G. e* t : F& M" M7 y" c) ], h+ {1 m
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & H& V# @) ]3 v% C0 Z
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
5 D, `: S* g4 N% r9 O图34：来岁布伦特油价的中枢
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; P. {) [ [. O% S! q) c$ u! |资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& |' R. U; O2 O8 r. T5 _. N六、差异范例投资者的经济预期
% E e$ M Z6 Y1 x债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
4 o: y5 a+ A. j% h& O2 |( N& n* \" m图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） & r" i n2 n$ d; a5 {5 z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 h+ ? O7 f5 B4 f0 I图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） - \, C% R* j2 D1 x- O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , B% o$ L/ n8 T) \1 @) Q" ^' O
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
7 m1 S* V- `( m图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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9 q9 N2 A% w4 U& o8 Z: l; b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ K/ S8 t/ z. ^9 y0 p' r8 G
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） ( }* U% t" B- M4 T% |1 d1 D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 m% W1 f& u% r5 N. ?! d" n
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
) J( d5 H: w! F/ T. `1 Z图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） L, e! G. f& P# B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # Q6 b) ~4 i8 ?
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 9 x$ P8 o r' D9 |# C* L
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! E- E- S( T' S& m0 K+ H7 ^: ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * C4 E/ [. m4 |1 ^5 K$ P! h
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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L8 M! d" A' p. O+ L, \1 p8 s风险提示
" P- l# H T! F" J' z- h调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02